▌板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大
　　基本面：2022Q1-3申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为7232.4/1400.6亿元，分别同增7.5%/12.8%；毛利率和净利率分别为47.8%/20.1%，同增0.6/0.8pct；ROE为16.1%，同降0.4pct。估值面：截至2022年12月19日，申万食品饮料行业收盘价23129.1，市盈率(PE)34.6，全年分别下跌14.5%、21.8%。资金面：2022Q3公募基金重仓（中信）中食品饮料占比16.1%，环比增长0.3%，从2022Q2第二名提升至2022Q3第一。其中白酒持仓比例为13.9%，环比增长0.2%；大众品持仓比例为2.3%，环比增长0.1%。
　　▌板块展望：疫后复苏是主线，子板块反弹有先后
　　国家出台最新疫情防控政策“新十条”，包括不对跨地区流动人员查验核酸证明和健康码，不开展落地检等。我们认为板块迎复苏，顺序是白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>调味品>乳制品。其中白酒中长期价值凸显，板块估值极具性价比：高端酒业绩确定性最强，茅五泸继续两位数增长；次高端继续分化，各自进一步补短板；徽酒竞争进一步加剧，苏酒业绩稳增；啤酒高端化望加速，关注精酿啤酒；休闲食品成本端望加快下行，关注零食专营渠道；软饮料成本端下行叠加疫后复苏，板块弹性可期；速冻食品预制菜进入放量阶段，三剑客继续引领；调味品成本端有望下行，餐饮端复苏有望加快；乳制品成本有望下行，关注奶粉新国标。
　　▌投资建议
　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级。白酒：细分四条主线推荐：1）优先反弹标的推荐茅五泸汾；2）消费场景复苏标的推荐汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；3）估值底部推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘；4）困境反转关注金种子、口子窖。大众品：细分四条主线推荐：1）门店受损修复推荐绝味食品、紫燕食品、良品铺子等；2）旺季受益标的推荐安井食品、三全食品、千味央厨、休闲食品三剑客等；3）餐饮端修复标的推荐海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品等；4）弹性较大标的推荐绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园、立高食品等。
　　▌风险提示
　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月21日究报曙光已现守望复苏告食品饮料行业2023年度投资策略报告推荐维持投资要点板块回顾疫情影响叠加成本上涨板块整体波分析师孙山山S1050521110005动较大sunsscfsccomcn分析师何宇航S1050522090002基本面2022Q1-3申万食品饮料行业营收和归母净利润分别heyh1cfsccomcn为7232414006亿元分别同增75128毛利率和净利率分别为478201同增0608pctROE为161行业相对表现同降04pct估值面截至2022年12月19日申万食品表现1M3M12M饮料行业收盘价231291市盈率PE346全年分别下跌食品饮料申万12511-170145218资金面2022Q3公募基金重仓中信中食沪深30016-19-220品饮料占比161环比增长03从2022Q2第二名提升至2022Q3第一其中白酒持仓比例为139环比增长02市场表现食品饮料沪深300大众品持仓比例为23环比增长0110板块展望疫后复苏是主线子板块反弹有先后0国家出台最新疫情防控政策新十条包括不对跨地区流-10动人员查验核酸证明和健康码不开展落地检等我们认为-20板块迎复苏顺序是白酒啤酒休闲食品软饮料速冻食品-30调味品乳制品其中白酒中长期价值凸显板块估值极具性-40价比高端酒业绩确定性最强茅五泸继续两位数增长次高端继续分化各自进一步补短板徽酒竞争进一步加剧资料来源Wind华鑫证券研究苏酒业绩稳增啤酒高端化望加速关注精酿啤酒休闲食品成本端望加快下行关注零食专营渠道软饮料成本端下相关研究行叠加疫后复苏板块弹性可期速冻食品预制菜进入放量1食品饮料行业周报节前打款阶段三剑客继续引领调味品成本端有望下行餐饮端复陆续开启关注经销商大会反馈苏有望加快乳制品成本有望下行关注奶粉新国标2022-12-18投资建议2食品饮料行业周报板块压制因素逐步消除估值整体有望继续维持食品饮料行业推荐投资评级白酒细分四条主线修复2022-12-11推荐1优先反弹标的推荐茅五泸汾2消费场景复苏标3食品饮料行业周报疫后管控的推荐汾酒酒鬼酒舍得酒业水井坊3估值底部推荐放宽明显重视个股反弹机会古井贡酒洋河股份今世缘4困境反转关注金种子口2022-12-04子窖大众品细分四条主线推荐1门店受损修复推荐绝味食品紫燕食品良品铺子等2旺季受益标的推荐安井行食品三全食品千味央厨休闲食品三剑客等3餐饮端业修复标的推荐海天味业中炬高新日辰股份宝立食品等4弹性较大标的推荐绝味食品重庆啤酒乐惠国际研百润股份李子园立高食品等究风险提示疫情波动风险宏观经济波动风险行业竞争风险食品安全风险消费税或生产风险原材料价格波动风险等证券研究报告重点关注公司及盈利预测2022-12-21EPSPE公司代码名称投资评级股价2022E2023E2024E2022E2023E2024E600519SH贵州茅台173900502959126882345829412527买入000858SZ五粮液17449691806932252521651872买入000568SZ泸州老窖212387118741059298724302005买入600809SH山西汾酒277846438451085432132882561买入002304SZ洋河股份15950637763908250420901757买入000799SZ酒鬼酒13466360486619374127712175买入600702SH舍得酒业15770442559727356828212169买入600779SH水井坊7800289359438269921731781买入000596SZ古井贡酒26505577728908459436412919买入603369SH今世缘4871197249309247319561576买入603589SH口子窖5880302347394194716951492买入603198SH迎驾贡酒5903213268328277122031800买入603919SH金徽酒2509067093114374526982201买入600197SH伊力特2437046063086529838682834买入600559SH老白干酒2686078081093344433162888买入603288SH海天味业7826161191224486140973494买入603027SH千禾味业2086037070082563829802544买入603317SH天味食品2667042055069635048493865买入600872SH中炬高新3728096112129388333292890买入002507SZ涪陵榨菜2546114132152223319291675买入600305SH恒顺醋业1205017024029708850214155买入603755SH日辰股份3998074105136540338082940买入603170SH宝立食品2754049068085562040503240买入300999SZ金龙鱼4347079108136550340253196买入300908SZ仲景食品3700122147171303325172164买入600298SH安琪酵母4500167211254269521331772买入300755SZ华致酒行3120123201281253715521110买入605499SH东鹏饮料17077348429526490739813247买入603711SH香飘飘134110611812651136买入605337SH李子园2309105130161219917761434买入600132SH重庆啤酒12324271338400454836463081买入600600SH青岛啤酒10545257313365410333692889买入603345SH安井食品15755410546704384328862238买入603517SH绝味食品5840060091133973364184391买入603057SH紫燕食品3152072107136437829462318买入002847SZ盐津铺子10829246309377440235052872买入603719SH良品铺子3679099126158371629202328买入002991SZ甘源食品7100199258350356827522029买入002557SZ洽洽食品4989199222256250722471949买入003000SZ劲仔食品1175029037045405231762611买入605338SH巴比食品3122100121151312225802068买入请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告300973SZ立高食品8950122196256733645663496买入002216SZ三全食品1839094108124195617031483买入600882SH妙可蓝多3176053070095599245373343买入001215SZ千味央厨6355123163209516738993041买入605089SH味知香6442147183226438235202850买入002330SZ得利斯744011016024676446503100买入603043SH广州酒家2635107130154246320271711买入002956SZ西麦食品1503045056068334026842210买入002570SZ贝因美51100902205656782323913买入600887SH伊利股份3093137162192225819091611买入603156SH养元饮品2145120148180178814491192买入002183SZ怡亚通583026033040224217671458买入300094SZ国联水产647010017025647038062588买入002726SZ龙大美食9210070150211315761404386买入002946SZ新乳业1283048065083267319741546买入603076SH乐惠国际3865074137225522328211718买入资料来源Wind华鑫证券研请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1板块回顾疫情影响叠加成本上涨板块整体波动较大1111基本面回顾整体稳健增长板块内部分化1112估值回顾食品饮料指数下滑估值亦有下降1213资金回顾白酒持仓环比提升大众品环比持仓持平132板块展望疫后复苏是主线子板块反弹有先后1421最新政策加快放宽消费复苏只欠东风1422板块环比改善信心比黄金更重要163白酒中长期价值凸显板块估值极具性价比1831高端酒业绩确定性最强茅五泸各有千秋1832次高端酒个股继续分化各自抓紧补短板2333地产酒徽酒竞争进一步加剧苏酒仍旧稳如泰山284调味品成本端有望下行餐饮端复苏有望加快3441成本端有望下行考虑低基数关注弹性个股3442餐饮端复苏关注海天重点关注零添加细分赛道3543复调企业各自补短板日辰和宝立大有可为3744中炬股权有望加快理顺恒顺改革进入深水区395速冻食品预制菜进入放量阶段速冻三剑客继续引领4051预制菜蓝海阶段众多玩家纷纷入局4052成本端望下行关注三全新品布局和利润释放4353速冻三剑客各显神通关注安井多元化布局4754消费场景加快复苏关注千味C端布局486啤酒高端化望加速关注精酿啤酒5061疫后消费场景复苏旺季销售望迎弹性5062精酿啤酒望放量关注乐惠产能释放5463高端化望加速关注华润重啤577休闲食品成本端望加快下行关注零食专营渠道5971成本端望加快下行利润端弹性释放5972零食专营渠道放量先布局者先受益6173内部进一步分化关注休闲食品三剑客648乳制品成本端有望下行关注奶粉新国标6681成本端有望下行竞争格局有望放缓6682伊利目标或提前完成澳优有望增厚业绩6883奶粉新国标实施关注嘉必优和贝因美699软饮料成本端下行叠加疫后复苏板块弹性可期7291成本端加快下行板块利润弹性可期7292疫情复苏叠加低基数业绩加速释放7293功能性饮料持续扩容关注东鹏省外扩张7310行业评级及投资策略7511风险提示76请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表目录图表12022Q1-3食品饮料行业营收同增7511图表22022Q1-3食品饮料行业归母净利润同增12811图表32022Q3食品饮料行业营收同增8911图表42022Q3食品饮料行业归母净利润同增11911图表52022Q1-3食品饮料行业毛利率净利率47820112图表62022Q1-3食品饮料行业ROE为16112图表72022Q3食品饮料行业毛利率净利率46218412图表82022年食品饮料行业收盘价估值下跌14521813图表92022年白酒行业收盘价估值下跌14427713图表102022Q3食品饮料板块实际配置比例居第一13图表112022Q3基金持仓食品饮料CS子板块持仓比例情况14图表122022Q3基金持仓白酒比例为138614图表132022Q3基金持仓大众品比例为32714图表14疫情防控政策新十条15图表152022Q1-3饮料制造板块中白酒营收增速最快为16016图表162022Q1-3食品加工板块中调味品营收增速最快为9416图表172022Q3饮料制造板块中白酒营收增速最快为16317图表182022Q1-3食品加工板块中调味品营收增速最快为7917图表192022Q1-3饮料制造板块中白酒净利润增速最快为21217图表202022Q1-3食品加工板块中肉制品净利润增速最快为8217图表212022Q3饮料制造板块中黄酒净利润增速最快为33817图表222022Q3食品加工板块中肉制品净利润增速最快为67917图表232022Q1-3饮料制造板块中白酒毛利率最高为79918图表242022Q1-3食品加工板块中调味品毛利率最高为33518图表252022Q1-3饮料制造板块中白酒净利率最高为39018图表262022Q1-3食品加工板块中调味品净利率最高为18118图表27城镇居民可支配收入提高19图表28我国高净值人群数量稳步提升19图表29茅台直销渠道放量明显预计未来延续高增长趋势19图表30近年茅台营收和归母净利润增速均超过1520图表31i茅台APP首页20图表32五粮液营业利润稳步增长2022Q1-3利润已超2022年全年20图表332022Q1-3营收和净利润为5578019989亿元同比2219153621图表34五粮液普五和经典五粮液仍未主要产品21请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表35国窖1573批价稳定预计2023年春节后修复22图表36泸州老窖2022Q1-3营收增速2420归母净利润已超2021年全年22图表372022H1国外营收占比08122图表38线上收藏酒消费中酱香型扩增态势明显浓香型份额从33降至2523图表39酱酒企业梯队一览24图表40清香型酒企梯队一览24图表41浓香型白酒产品价格大幅上涨泸州老窖销售毛利率表现出色25图表42近十年中2021年汾酒营收同比增速最高达427526图表43汾酒省外营收占比逐年增加2022Q1-3已超6026图表442021年舍得高增长当年归母净利润超10亿元26图表45省内贡献较多其他地区市场占比有恢复趋势26图表46过去三年内参酒销售收入几乎每年保持翻番增长27图表472022Q1-3营收和净利润为3486972亿元同比3205349827图表48酒鬼酒国内市场占比99以上27图表492022Q1-3营收和净利润为37711055亿元同比101554628图表50徽酒省内竞争激烈徽酒2021年占据省内市场份额超三分之二29图表512021年安徽省内300元以下价格带占比75次高端仍有放量空间29图表52省内洋河领跑众品牌全国性名酒和地产酒龙头共同割据市场29图表53洋河股份恢复性增长2022Q1-3营收超2021年全年29图表54主要地产酒省外扩张情况一览30图表552022Q1-3营收和净利润为127652623亿元同比2635332031图表56华北市场有所拓展2022QH1华中市场占比875131图表572022Q1-3营收和净利润为264839072亿元同比2069257831图表582022Q1-3洋河股份合同负债期末余额为8173亿元31图表592022Q1-3营收和净利润为65182081亿元同比2218225332图表60今世缘2022Q1-3省外营收仅占总营收的66332图表612022Q1-3营收和净利润为37621202亿元同比36744733图表622022Q1-3省内市场占比8051省外市场仍有增量空间33图表63疫情后营收及净利润波动明显2021年营收突破40亿34图表642022Q1-3迎驾贡酒省内营收占比为651434图表65全国大豆市场价较年内高点下降7634图表66白砂糖现货价较年内高点下降5734图表67国内PET切片现货价纤维级国内元吨35图表68瓦楞纸市场均价元吨35图表69餐饮渠道占比最大35图表702022Q1-3营收和净利润为1909467亿元同比61-0936请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表712022年经销商数量有所减少36图表722022Q1-3营收和净利润为19124亿元同比366204837图表73纵向产品更新迭代横向大单品不断裂变37图表742022Q1-3营收和净利润为2304亿元同比-29-26738图表75日辰股份设立网上商城进军C端市场38图表762022Q1-3营收和净利润为14815亿元同比2845238图表77空客意面天猫双11粮油速食行业店铺销售排榜首38图表782022Q1-3营收和净利润为39642亿元同比16014239图表79大股东持股比例149939图表802022Q1-3营收和净利润为16815亿元同比23714740图表81不断推出新品抢占市场40图表82预计我国预制菜行业规模从2015年6503亿元增至2025年83167亿元10年CAGR为2940图表83预计我国餐饮行业规模由2015年32万亿元增至2025年56万亿元10年CAGR为640图表842021年我国预制菜人均预制菜消费量仅为89KG远低于日本2359KG41图表852020年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为11141图表86我国预制菜行业CR5为9241图表87预制菜行业主要参与者一览42图表88餐饮企业面临三高问题42图表89我国餐饮连锁化率由2018年13增至2020年1542图表90懒宅人群用户规模2015-2018年CAGR分别为31343图表91超60用户选择购买保质期30天以内的预制菜43图表92单人就餐饮食时344消费者会选择烹饪半成品食材43图表932022Q1-Q3三全食品营收归母净利润分别为5335亿元526亿元分别同增53644图表94面粉价格稳中有降较高点下降5844图表95预计糯米价格明年会趋于平稳或有所回落44图表96猪肉价格从高位回落下降13344图表97油脂价格较高位下降10444图表98大豆价格较高位下降6644图表992021年直营渠道占比由50下降至2345图表100餐饮端占比由2017年8增至2021年1745图表1012018年餐饮端利润贡献占比达到5445图表102零售端净利率由2018年06提升至2021年8945图表103三全食品销售费用率由2019年27下降至2021年1346图表104三全食品新品一览46图表1052022Q1-Q3安井食品营收归母净利润分别为8156亿元689亿元分别同增344047图表1062021年安井食品速冻火锅料制品速冻面米制品速冻菜肴制品营收占比61221547请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表107安井食品坚持OEM贴牌自产并购三箭齐发发力预制菜48图表1082022Q1-Q3千味央厨营收归母净利润分别为103亿元070亿元同增162349图表109千味央厨2021年直营经销模式占比为406049图表110百胜中国营收2020年受疫情影响下滑62021年增速恢复至1949图表111百胜中国门店数量2021年增至11788家4年CAGR为1049图表112千味央厨推出岑夫子千味解忧炸货铺及纳百味三大品牌50图表1132022Q1-Q3啤酒行业营收5386亿元同增9851图表1142022Q3啤酒行业营收18796亿元同增117151图表1152022Q1-Q3啤酒行业归母净利润6174亿元同增16851图表1162022Q3啤酒行业归母净利润2203亿元同增157851图表1172022Q1-Q3啤酒行业毛利率净利率为413141752图表1182022Q1-Q3啤酒行业销售费用率管理费用率财务费用率122533-08852图表119包材铝价格走势美元吨52图表120包材玻璃价格走势元吨52图表121瓦楞纸市场价格元吨53图表122大麦进口平均单价美元吨53图表123餐饮渠道占比维持在50左右54图表1242021年美国精酿啤酒消费量291亿升54图表1252021年美国精酿啤酒消费量占比渗透率13154图表1262021年中国精酿啤酒消费量100亿升渗透率2855图表1272018-2026年中国精酿啤酒市场规模及增速55图表1282022Q1-Q3乐惠国际总营收1243亿元同增702655图表1292022Q1-Q3乐惠国际营归母净利润052亿元同增-220455图表130海外业务营收由2013年178亿元增至2021年534亿元8年CAGR为147556图表131海外业务营收占比由2013年25增至2021年5456图表132持续推进海外业务布局56图表133乐惠国际百城百厂布局规划57图表134乐惠国际百城百厂战略愿景57图表135上海佘山3000吨城市精酿体验工厂57图表136宁波大目湾1万吨旗舰工厂57图表1372023年高端及超高端啤酒占比有望提升至2058图表138十四五规划未来5年啤酒行业利润实现翻倍58图表1392022Q1-3年重庆啤酒营业总收入12183亿元同比增长238959图表1402022Q1-3重庆啤酒归母净利润1182亿元同比增长132759图表1412022H2面粉价格稳中有降较高点下降58元吨60图表142白砂糖现货价较年内高点下降5760请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表143国内PET切片现货价纤维级国内元吨60图表144鸡蛋平均批发价较年内高点6760图表145棕榈油平均价较年内高点下降52560图表146零食很忙5年时间全国门店数量已突破1200家61图表147零食很忙门店61图表148零食连锁品牌地图61图表149湖南休闲零食连锁品牌一览62图表150湖南休闲零食连锁品牌一览62图表151与零食很忙合作月销量由3千件增长到25万件合作SKU由2个逐步增加至29个62图表1522021年六月盐津铺子与零食很忙达成战略合作协议62图表153甘源食品与零食很忙达成合作63图表154劲仔食品与零食很忙积极合作63图表155劲仔食品以流通渠道为主大力发展现代渠道线上渠道新兴渠道64图表1562022Q1-Q3营收和归母净利润为197219亿元同比增加2118364图表1572017-2022H1年烘焙点心深海零食和素食产品营收占比逐步提升64图表1582022Q1-Q3营收和归母净利润为96909亿元同比增长131665图表1592022H1综合果仁及豆果系列营收156亿元增速高达42新品放量表现亮眼65图表1602022H1大包装的销售占比增长迅速达到2866图表161三大品类均实现快速增长66图表1622022Q1-Q3乳制品行业营收及归母净利润分别为1251448785亿元分别同增8167图表163我国生鲜乳价格2022年12月较高位下降667图表1642022Q1-Q3伊利股份贝因美光明乳业销售费用率同降288754pct67图表1652021年伊利和蒙牛合计市场份额达4367图表1662022Q1-Q3伊利股份营收和归母净利润分别为93861亿元8061亿元分别同增10268图表1672021年伊利股份产品结构一览68图表1682021年澳优乳业营收和净利润分别为8883亿元104亿元分别同增11469图表169澳优乳业婴幼儿配方奶粉自有品牌2021年销售额为7762亿元同增12占比87569图表170婴幼儿配方食品新国标变化一览70图表1712022Q1-Q3嘉必优营收和归母净利润分别为273亿元078亿元分别同比9-2371图表1722021年ARADHASA产品收入占比为63161671图表1732022Q1-Q3营收同增46继续保持高增长71图表174贝因美2021年渠道收入占比一览71图表175国内PET切片现货价纤维级国内元吨72图表176白砂糖现货价较年内高点下降5772图表1772022Q1-3软饮料行业营收1342亿元同减1373图表1782022Q3软饮料行业营收482亿元同增1773请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表1792022Q1-3软饮料公司除东鹏外其他利润尚未拉平73图表1802025年中国功能饮料市场规模预计达到1864亿元74图表1812019年CR4企业市占率为8874图表1822017年-2022H1广东市场的营收占比逐步下降省外市场占比持续提高74图表1832017-2021年非广东区域的营收增速显著高于广东区域74图表184重点关注公司及盈利预测75请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告1板块回顾疫情影响叠加成本上涨板块整体波动较大11基本面回顾整体稳健增长板块内部分化2022Q1-3食品饮料行业维持增长三季度增速环比改善2022Q1-3申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为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区中14个战区实现动销正增长此外双节期间多个市场动销保持两位数增长其中福建辽宁等市场动销同增超30新零售渠道动销同增超20湖南安徽鄂赣浙江等市场动销同增10左右目前8万吨陶坛酒库正式启用进一步提升优质原酒储备能力酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目勾储酒库项目也将于2022年年底陆续完工10万吨生态酿酒项目一期已开工建设将进一步夯实产能根基助推效率提升图表32五粮液营业利润稳步增长2022Q1-3利润已超2022年全年资料来源Wind华鑫证券研究当前五粮液坚持四大战略不变1坚持以实现2118为发展目标实现持续稳健的请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效