投资建议
　　我国高端材料领域的发展已经逐步从“硬”实力延伸至“软”实力：我国化工产业经过长期的发展和追赶已经具备成本优势、市场优势、产业链优势，而伴随最近几年的布局，发展优势有进一步的软性升级，国内的企业已经开始有了上下游的联动放大效应，上下游联动实现安全可控，同时叠加国内高等院校、研究院所不断提供技术支持，我国的高端材料国产化进程明显加快：
　　①工程塑料加速进行技术和产业链优化，实现工程化放量，如LCP、PEEK、高温尼龙等。
　　②特种纤维高端应用突破，如碳纤维、芳纶等。
　　③电子材料行业逐步修复，安全可控要求提升，加速国产化进程，如电子特气、光学膜等。
　　快速成长的细分领域仍然具有需求支撑，形成行业发展空间，新能源车、储能、光伏等下游需求持续快速提升，将带动上游材料的快速发展：①建议关注具有相对较高的竞争壁垒，行业格局相对较好的细分材料，如芳纶涂覆材料，POE材料、双氟锂盐等；②建议关注具有阶段性的供需错配的材料，比如EVA、三氯氢硅等；③建议关注新的技术路线带来的材料发展，比如钠电产业链等。
　　相比于去年，今年受到疫情的影响明显加重，终端需求支撑不足，叠加夏季高温影响开工，化工行业整体明显承压，多数大宗化工产品现阶段位于盈利相对底部，目前消费和房地产还持续受到压制影响，两大主要行业仍有恢复的空间和弹性，伴随疫情管控政策变化，度过高峰期后，预期明年消费和地产有望逐步获得复苏，带动今年明显受损产业链获得修复：
　　①消费复苏链条：国六尾气催化、轮胎行业等汽车上游材料有望获得逐步复苏；部分化纤行业触底释放压力后获得盈利小幅修正；电子产业链消化库存后逐步进入补库阶段，建议关注国瓷材料、东材科技等。
　　②地产链条：后周期产品的上游材料端有望缓解产业链价格压力；建材需求提升，支撑产品景气度，比如纯碱、减水剂等行业。
　　③农化链条：农业稳定增长，建议关注有自身成长属性的公司；化肥关注出口政策变化带来的供需改善机会。
　　碳中和仍然是长期方向，预期先进产能未来优势将逐步显现，建议关注具有成长空间的先进产能，以及具有海外出口市场的生物柴油行业。
　　关注国有企业改革重新焕发实力、发展积极性提升的优质企业，同时建议关注具有产业链优势和平台效应，能够快速向新型应用领域进行切入的行业龙头企业。
　　风险提示
　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复导致需求恢复不及预期风险。

研究报告全文：2022年12月23日证券研究报告基础化工组基础化工行业研究买入维持评级行业年度报告市场数据人民币至暗已过重点关注新材料和龙头白马市场优化平均市盈率1890国金基础化工指数2338沪深300指数3828投资建议上证指数3046我国高端材料领域的发展已经逐步从硬实力延伸至软实力我国化深证成指10850工产业经过长期的发展和追赶已经具备成本优势市场优势产业链优势中小板综指11445而伴随最近几年的布局发展优势有进一步的软性升级国内的企业已经开始有了上下游的联动放大效应上下游联动实现安全可控同时叠加国内高等院校研究院所不断提供技术支持我国的高端材料国产化进程明显加3210快3048工程塑料加速进行技术和产业链优化实现工程化放量如2887LCP高温尼龙等2725PEEK2564特种纤维高端应用突破如碳纤维芳纶等24022241电子材料行业逐步修复安全可控要求提升加速国产化进程如电子特气光学膜等211223220323220623220923221223快速成长的细分领域仍然具有需求支撑形成行业发展空间新能源车储能光伏等下游需求持续快速提升将带动上游材料的快速发展建议关国金行业沪深300注具有相对较高的竞争壁垒行业格局相对较好的细分材料如芳纶涂覆材料POE材料双氟锂盐等建议关注具有阶段性的供需错配的材料比如EVA三氯氢硅等建议关注新的技术路线带来的材料发展比如钠电产业链等相关报告1政策持续加码继续看好复苏方向-国相比于去年今年受到疫情的影响明显加重终端需求支撑不足叠加夏季金化工行业研究周报20221218高温影响开工化工行业整体明显承压多数大宗化工产品现阶段位于盈利2储能发展潜力巨大上游材料需求快速相对底部目前消费和房地产还持续受到压制影响两大主要行业仍有恢复提升-国金化工储能上游的空间和弹性伴随疫情管控政策变化度过高峰期后预期明年消费和地20221212产有望逐步获得复苏带动今年明显受损产业链获得修复3需求复苏预期提升关注复苏与新材料消费复苏链条国六尾气催化轮胎行业等汽车上游材料有望获得逐方向-国金化工行业研究20221211步复苏部分化纤行业触底释放压力后获得盈利小幅修正电子产业链消化库存后逐步进入补库阶段建议关注国瓷材料东材科技等4防疫优化建议继续关注复苏与新材料方向-国金化工行业研究2022123地产链条后周期产品的上游材料端有望缓解产业链价格压力建材5供销社报告二农资环节呈现整合趋势-需求提升支撑产品景气度比如纯碱减水剂等行业供销社专题报告二20221128农化链条农业稳定增长建议关注有自身成长属性的公司化肥关注出口政策变化带来的供需改善机会碳中和仍然是长期方向预期先进产能未来优势将逐步显现建议关注具有成长空间的先进产能以及具有海外出口市场的生物柴油行业关注国有企业改革重新焕发实力发展积极性提升的优质企业同时建议关注具有产业链优势和平台效应能够快速向新型应用领域进行切入的行业龙头企业陈屹分析师SAC执业编号S1130521050001chenyi3gjzqcomcn风险提示杨翼荥分析师SAC执业编号S1130520090002能源价格剧烈波动政策变动风险疫情反复导致需求恢复不及预期风险yangyiyinggjzqcomcn王明辉分析师SAC执业编号S1130521080003wangmhgjzqcomcn-1-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告内容目录一需求承压探底政策调整带动复苏811疫情等多因素影响需求终端相对承压812疫情管控动态理性稳发展政策将有望支撑部分行业回暖1213明年俄气缺口难补海外化工品供给受限或将持续显现15二高端材料国产化持续推进多阵营布局有望加速突破1721我国高端材料持续布局突破多阵营发展各有优势1722高端材料行业有望兼具盈利和空间双重机遇21三具有较高需求增长动力的行业仍将是重要的选择方向3831新能源车仍具备增长动能国产替代以及技术迭代具有成长空间3832新能源发电持续高度发展上游材料仍将保持高速成长4233储能领域发展潜力巨大新材料布局建议持续关注49四部分承压行业进入修复阶段关注政策受益领域5441汽车行业触底修复尾气催化轮胎等相关链条具有修复空间5442碳中和政策依然是长期方向具有空间优势的企业具有长期发展力5943供销社的战略方向将带动农资行业进一步优化升级6344制冷剂配额即将落定行业有望获得利润修复7945国有企业改革仍将有望持续换发新机84五投资建议86六风险提示87图表目录图表1国内GDP受到疫情影响表现承压8图表2今年疫情出现多次反复8图表3国内物流行业受到较大影响LPI右轴8图表4居民企业中长期贷款变化亿元9图表5社零消费疫情后再次出现同比负增长亿元9图表6房地产投资呈现明显的下行趋势9图表7基建和制造业投资基本平稳9图表8欧美经济景气指数大幅下行9图表9美国11月开始制造业PMI指数跌落509图表10工业增加值变化10图表11工业企业营收及盈利变化10图表12高温大幅影响水电发电量亿千瓦时10图表13高温提升居民用电影响工业运行10图表14化工行业三季度开工率呈现下行11图表15化工行业毛利率呈现逐季下行态势11图表16下半年多数工业产品价格呈现下行趋势11-2-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表17加工环节的产品价格回落更为明显11图表18大宗产品价格进入三季度逐渐趋于平稳11图表19上游价格回落下游成本压力略有改善11图表20原油价格有所回落煤炭价格仍维持高位12图表21国内化工产品价差位于相对低位12图表22我国出口金额累计同比下行压力提升13图表23纺服零售额及同比变化亿元13图表24房地产新开工面积明显下行亿平米13图表25粮食价格及进口量同比变化价格指数右轴14图表26汽车销售下半年有所回暖14图表27今年来房地产政策要求也逐步发生变化14图表28近一年来我国对于疫情防控的政策15图表29荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh16图表30欧盟天然气库存TWh16图表31欧盟天然气进口量及进口结构亿立方米16图表32美国LNG出口量含EIA预测亿立方米16图表33分季度俄罗斯对欧盟天然气出口量亿立方米17图表34俄罗斯各管道对欧盟天然气出口量亿立方米17图表35精细化工市场分布占比17图表36重点新材料首批次应用示范指导目录中先进化工材料18图表37全球各大区域化工研发投入占比19图表38大中型化工企业资产与数量占比19图表39部分龙头化工企业新材料产业链布局举例20图表40沃特股份主要产品21图表41LCP产品优异性能21图表42典型SMT连接器用的代表性树脂的特性比较22图表432018年LCP下游应用领域分布22图表44我国LCP需求量预测万吨22图表45LCP下游具体应用领域22图表46宝理LCP产品在手机端的应用23图表47注塑工艺路线图23图表48国内部分企业LCP发展历程23图表49全球目前LCP产能统计24图表50全球未来LCP新增产能统计吨24图表51沃特股份和金发科技LCP销量情况吨25图表52高温尼龙的特性介绍25图表53商业化较成熟的高温尼龙产品比较26图表54日本可乐丽PA9T产品在电子电气领域的应用26图表55日本可乐丽PA9T产品在汽车领域的应用26-3-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表56全球主要高温尼龙企业17家的聚合工艺27图表57海外高温尼龙主要企业情况27图表582021年国内高温尼龙主要企业情况28图表59国内高温尼龙新增产能情况万吨28图表602019年全球PEEK需求结构29图表61我国PEEK消费量情况吨29图表62PEEK部分工艺难点29图表632019年PEEK供给格局30图表64PEEK全球产能布局30图表65威格斯和中研股份PEEK销量价格对比30图表66威格斯和中研股份PEEK毛利率对比30图表67全球和中国工业气体市场规模亿元31图表68工业气体下游应用分布31图表69中国大宗气体和特种气体市场规模亿元31图表702020年中国工业气体市场份额占比31图表71中国电子特气和其他特气市场规模亿元32图表722020年中国特种气体竞争格局32图表73国内特种气体对应工艺流程及产品32图表74光学膜产业链33图表75LCD和OLED显示面板结构33图表76偏光片膜市场空间约300亿以上34图表77偏光片结构34图表78国内偏光片产能投产情况34图表79MLCC离型膜主要用于MLCC的生产35图表80MLCC生产企业和扩产计划35图表81碳纤维的主要性能特点36图表82碳纤维主要应用领域性能要求36图表832022-2024年我国碳纤维大小丝束新增产能统计吨37图表84国内碳纤维在新能源领域的需求测算万吨37图表85全球对位芳纶产能统计吨年38图表86我国新能源车销量持续增长万辆39图表87动力电池产量持续增长GWH39图表88电解液和LiPF6未来需求预测40图表89电解液产能及供需平衡预测40图表90六氟磷酸锂价格41图表91六氟磷酸锂库存41图表92六氟磷酸锂消费量和产量逐步提升41图表93六氟磷酸锂盈利能力逐步回归正常水平41图表94我国各领域对工业硅的消费情况万吨42-4-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表95我国各地工业硅生产成本对比元吨42图表962021年我国工业硅产量分布情况43图表97今年以来新疆电力成本优势仍然显著元度43图表98工业硅供需平衡表万吨43图表99过去一年我国工业硅周度产量万吨44图表1002016年至今我国工业硅价格元吨44图表101三氯氢硅新增产能情况44图表102光伏级三氯氢硅供需测算44图表103普通级三氯氢硅价格价差元吨45图表104光伏级三氯氢硅价格价差元吨45图表105我国EVA树脂消费量稳步向上万吨46图表106我国EVA产量和自给率同步提升46图表107光伏级EVA树脂供需平衡表测算万吨46图表108EVA产品价格价差情况元吨47图表109LLDPEPOP和POE性能异同点比较47图表110我国高碳LAO生产企业情况万吨48图表111烯烃聚合金属催化剂的发展48图表112国内POE生产企业49图表113全球POE供给结构49图表114全球POE需求结构49图表115全球储能市场分布占比50图表116全球电化学储能累计装机规模GW50图表117电化学储能的主要技术路线50图表118不同正极材料锂电池性能对比51图表119中国储能锂电池出货量GWH51图表120磷酸铁锂价差变化元吨51图表121磷酸猛铁锂相关企业布局52图表122钠离子电池发展历史52图表123三种二次电池比较53图表124三类钠离子电池正极材料性能优劣对比53图表125钠电池材料负极对比54图表126我国乘用车商用车销量变化万辆54图表127我国今年重卡销量持续承压万辆54图表128我国商用汽车出口变化情况万辆55图表129非道路废气处理市场有望逐步开启55图表130国六直喷汽油车尾气后处理系统结构56图表131国六柴油车尾气后处理系统结构56图表132全球环保催化剂竞争格局56图表133今年以来轮胎板块毛利率持续回升57-5-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表134今年以来橡胶现货价格震荡回落元吨57图表135主要橡胶产地新种植面积千公顷58图表136主要橡胶产地种植面积千公顷58图表137中国出口集装箱运价指数58图表138泰国至欧洲集装箱运价58图表139泰国至美西集装箱运价59图表140泰国至美东集装箱运价59图表1412022年国内碳中和政策梳理59图表142宝丰能源未来将进入快速放量阶段61图表143煤价仍然处于相对高位煤炭元吨原油美元桶61图表144生物柴油与普通化石柴油性能对比62图表145生物柴油全生命周期能耗与排放较低62图表146国内生物柴油分类标准62图表147欧盟生物柴油相关政策63图表1482008-2020年全国供销社系统基层社数量63图表1492008-2021年全国供销社系统销售总额63图表1502016-2025中国化肥行业市场规模预测64图表151到2020年化肥使用量零增长行动方案化肥使用目标64图表152国内主要化肥销售渠道65图表153全球种子市场规模变化亿美元66图表1542020年全球种子行业市场份额66图表1552019年全球种子市场规模结构66图表1562021全球十大种子公司销售额亿元66图表1572020年农药企业市占率情况67图表158美国农资前七大经销商占据大部分市场份额67图表159中国农资渠道发展历程68图表160中美每千克玉米生产农资成本元千克68图表161孟山都毛利率情况69图表162先正达毛利率情况69图表163国内种子企业毛利率水平69图表164国内农资企业毛利率水平69图表1652008-2020年全球农药销售额亿美元70图表166十家原药企业销售收入及增速亿元70图表167十家原药企业归母净利润及增速亿元70图表168十家农药企业的毛利率与净利率71图表169扬农化工先正达集团安道麦将充分协同71图表170扬农化工可通过主要中间体设计菊酯品种72图表171扬农化工优创项目72图表172广信股份打造一体化产业链73-6-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表173广信股份一期项目收入和盈利测算73图表174广信股份未来规划产品及盈利测算74图表175海利尔主要产品产能及在建项目74图表176丙硫菌唑生产厂家75图表177丙硫菌唑主要应用市场75图表178海利尔青岛恒宁项目将再造一个海利尔76图表179中旗股份淮北基地未来成长确定性强76图表1802016-2025中国化肥行业市场规模预测77图表1812015-2020年国内化肥使用目标77图表182氮肥产业链77图表183中国氮肥施用结构分布77图表184磷肥产业链78图表185磷肥产品结构78图表1862021年我国钾肥进口国家分布78图表187我国钾肥产量消费及自给率的变化万吨78图表188氟化工产业链79图表189萤石分类与产业链80图表190萤石下游应用分布80图表191全球萤石储量分布80图表192国内萤石资源相关政策81图表1932014-2021年国内萤石产量万吨81图表1942014-2021年国内萤石进出口量万吨81图表195制冷剂分类与使用状况82图表196第二代制冷剂HCFCs禁用日程表82图表197国内R22月度产量万吨与开工率83图表198R22价差逐步修复83图表199国内R22配额调整后主要集中于头部企业83图表200第三代制冷剂淘汰时间表84图表201R32价差元吨84图表202R134a价差元吨84图表203国有企业通过改革焕发自身活力85图表2042022年资产规模前20固定资产占比86图表2052022年资产规模前20在建工程占比86-7-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告一需求承压探底政策调整带动复苏11疫情等多因素影响需求终端相对承压疫情在东部省份相继爆发需求供给双重影响今年疫情反复极为明显相比于2021年今年的疫情反复频率高影响区域广疫情控制的时间长且本轮疫情的爆发涉及到东部经济大省影响程度更大对供需双向都产生了较大的压制图表1国内GDP受到疫情影响表现承压图表2今年疫情出现多次反复来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所产业链联动作用放大了影响范围和程度不同于其他国家我国地域较为广阔整体产业链相对完整但多环节分工导致局部尤其是东部沿海地区的省份受到管制会对整体产业链产生供给影响而我国的产业链一体化的布局在终端需求支撑不足的情况下会对于多数加工环节都有一定的盈利抑制再叠加部分能源供给等问题疫情的影响范围和程度明显放大今年来我国的物流行业等联动产业链布局的环节都有明显体现出行受到阻碍以及整体的悲观情绪压制了需求的释放和回暖图表3国内物流行业受到较大影响LPI右轴来源Wind国金证券研究所经济运行明显承压消费受到抑制内需支撑不足今年来居民新增中长期贷款明显下行居民长期大额消费的意愿明显不足同时10月份社会零销售总额再次进入当月同比负向增长11月数据也进一步下行整体经济运行并不景气长期大额消费和日常零售产品的整体运行都有一定程度的承压国内需求支撑力度还是明显不足-8-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表4居民企业中长期贷款变化亿元图表5社零消费疫情后再次出现同比负增长亿元来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所房地产行业压力提升投资拉动有限我国今年的固定资产投资累计同比相对稳定其中基建和制造业投资的拉升作用较为明显但房地产行业明显不足投资完成额累计同比数据持续下行受到房地产的影响今年这整体投资对经济的支撑拉动有限图表6房地产投资呈现明显的下行趋势图表7基建和制造业投资基本平稳来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8欧美经济景气指数大幅下行图表9美国11月开始制造业PMI指数跌落50来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-9-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告海外经济景气度持续下落出口支撑力度预计进一步下行今年年初以来欧洲受到局部地域冲突影响整体的经济景气度大幅下行并未有明显改善而前期表现相对较好的美国也开始表现疲弱状态11月份美国制造业PMI数据跌落50同时近期美联储也下调美国明后两年经济增速预期通胀压力下仍有加息预期从目前的情况判断出口的支撑力度有望进一步下行对于国内化工产品的支撑有限内需出口和投资都受到较大影响整体的制造业的情况表现都相对较弱整体看我国的工业企业表现的相对一般上半年多数化工企业延续高价位产品价格疫情虽然有直接影响但行业处于逐步调整中图表10工业增加值变化图表11工业企业营收及盈利变化来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所下半年化工企业同时面临疫情和能源双重影响价格回落价差收窄今年进入下半年呈现出明显的高温状态作为南方重要发电方式的水利发电量大幅下降同时高温导致居民用电大幅提升保民用的状态下导致南方很多省份的开工用电受到极大影响同时受到需求修复不足生产被迫降负产品价格大幅回落等多因素影响三季度制造业企业压力明显提升10月工业企业利润累计同比已经跌至-3图表12高温大幅影响水电发电量亿千瓦时图表13高温提升居民用电影响工业运行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所化工作为重要用能行业同时受到需求和供能的影响行业盈利较大承压今年以来化工行业一方面受到能源价格高企的成本压力另一方面受到需求支撑不足的市场压力整体产品的盈利能力明显承压原料及制品行业以及化纤行业的产品盈利水平持续回落化纤行业的盈利水平甚至跌落了近十年的最低水平而三季度受到能源供应的影响化工行业的开工也受到压制前期成本传导不畅后期价差加速下行化工行业后期盈利一般-10-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表14化工行业三季度开工率呈现下行图表15化工行业毛利率呈现逐季下行态势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所进入下半年国内大宗产品的价格指数开始有明显回落而三季度是下行速度尤为明显的时间段由于正常的生产备货过程多数化工企业同时承受了原材料库存跌价和产品价差收窄的双重压力产品盈利进入底部区间而进入四季度原材料和产品价格回落趋势有所趋缓从制造业产业链环节来看购进原材料的成本压力已经有所减弱无论是原材料工业还是加工工业的价格也都有趋稳状态产品盈利空间虽依然承压但运行有望逐步回归正常状态最大的价格回落压力时间段基本已经过去图表16下半年多数工业产品价格呈现下行趋势图表17加工环节的产品价格回落更为明显来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表18大宗产品价格进入三季度逐渐趋于平稳图表19上游价格回落下游成本压力略有改善来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告原油价格三季度明显回落部分上游石化产品成本压力有所减弱但煤炭价格仍然位于高位多数化工产品价格受到需求影响盈利依然承压图表20原油价格有所回落煤炭价格仍维持高位来源Wind国金证券研究所多数产品盈利呈现明显回落产品价格回落底部区间目前来看国内外经济不景气消费房产两大主要化工材料应用领域需求表现较差带动多数化工产品的价格持续下行产品价差位于底部除少数上游石化产品以及部分化肥产品外多数产品的价差分位数不足30很多产品价差已经位于底部区间盈利相对承压图表21国内化工产品价差位于相对低位来源Wind百川资讯国金证券研究所取2016年以来的产品价格数据12疫情管控动态理性稳发展政策将有望支撑部分行业回暖相比于去年今年我国受到疫情反复的影响相对明显无论是感染人数还是疫情的管控要求都有明显提升而相比之下海外疫情虽然依然存在但是对于经济的影响有明显减弱国内疫情防控要求使得国内的整体需求明显承压叠加海外供给逐步恢复国内阶段性的转单影响也逐步减弱多数行业运行呈现下行趋势海外经济景气度一般扩大内需的效果预期将更为显著整体来看国外已经经历了疫情修复海外需求拉动的边际影响已经逐步过去目前表现有承压趋势今年来我国出口金额累计同比持续下行而目前并未明显看到海外经济景气回升预计出口拉动带来的需求支撑相对一般国内经济复苏更多需要自身造血-12-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表22我国出口金额累计同比下行压力提升来源Wind国金证券研究所吃穿住行作为化工行业终端下游的主要大方向今年都不同程度受到了疫情的影响其中尤以纺织服装等可选消费和房地产的影响最为突出目前来看进入三季度纺织服装零售额连续同比负向变化预期悲观导致可选消费的支出意愿有限整体仍然表现相对承压而房地产行业一方面受到房企的自身因素影响也受到前期国家政策居民支出意愿影响新开工面积同比也出现持续性下滑图表23纺服零售额及同比变化亿元图表24房地产新开工面积明显下行亿平米来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所相比之下必选消费的农产品链条的表现相对较好预期全球的粮食景气度依然会维持较高水平汽车产业链在前期由于疫情产生了明显的延伸性影响但后期伴随国家政策的支持各地开启了汽车销售补贴政策汽车销售也呈现出了一定程度的恢复-13-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表25粮食价格及进口量同比变化价格指数右轴图表26汽车销售下半年有所回暖来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所综合以上目前消费和房地产还持续受到压制影响两大主要行业仍有恢复的空间和弹性目前看国家对于房地产的政策已经有所放开政策限制减弱房地产行业有望获得一定程度的复苏从而带动相关房地产链条行业进入修复阶段图表27今年来房地产政策要求也逐步发生变化发布时间发布单位政策名称主要内容促进住房消费健康发展加强预期引导探索新的发展模式坚持租购并举加快发展长租房市场逐步使租购住房在享受公共服务上具有同国家发展改革委关于做好20221国家发展改革委等权利推进保障性住房建设以人口流入多房价高的城市为重点近期促进消费工作的通知扩大保障性租赁住房供给支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求因城施策促进房地产业良性循环和健康发展加大中小微企业设备器具税前扣除力度中小微企业2022年度内新购臵的单位价值500万元以上的设备器具折旧年限为3年的可选择一次性国家发展改革关于印发促进工业经济平税前扣除折旧年限为4年5年10年的可减半扣除企业可按季度20222委工信部等十稳增长的若干政策的通知享受优惠当年不足扣除形成的亏损可按规定在以后5个纳税年度结二个部门转扣除房地产开发经营标准为营业收入20亿元以下或资产总额1亿元以下的企业包括在其中坚持房子是用来住的不是用来炒的定位探索新的发展模式坚持租国务院关于落实政府工购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场20223国务院作报告重点工作分工的更好满足购房者的合理住房需求稳地价稳房价稳预期因城施策意见促进房地产业良性循环和健康发展完善城市住房体系坚持房子是用来住的不是用来炒的定位建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度夯实城市政府主体责任稳地价稳房价稳预期建立住房和土地联动机制实施房地产金融审慎管理制度支持合理自住需求遏制投资投机性需求以人口国家发改委规划十四五新型城镇化实施20227流入多的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给着力解决符合条件司方案的新市民青年人等群体住房困难问题单列租赁住房用地供应计划主要利用集体经营性建设用地企事业单位自有闲臵土地产业园区配套用地和存量闲臵房屋建设适当利用新供应国有建设用地建设改革完善住房公积金制度健全缴存使用管理和运行机制稳定房地产开发贷款投放支持个人住房贷款合理需求稳定建筑企业信贷投放支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持债券融关于做好当前金融支持房中国人民银行资基本稳定保持信托等资管产品融资稳定支持开发性政策性银行提202211地产市场平稳健康发展工银保监会供保交楼专项借款鼓励金融机构提供配套融资支持做好房地产项目作的通知并购金融支持积极探索市场化支持方式鼓励依法自主协商延期还本付息切实保护延期贷款的个人征信权益来源政府网站国金证券研究所而今年来新冠病毒传染力大幅增强疫情防控举措经历了明显的加严状态而伴随着各地方防疫政策落实国内整体的经济消费物流运输等都严重影响消费意愿下行带动上游的材料端需求回落盈利情况持续下-14-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告行而近两个月来国家对疫情管控大步调调整执行防控二十条和新十条政策由于防控带来的限制影响明显降低虽然管控要求减弱国内出现了大面积的感染状态但预期随着此轮高峰逐步度过国内疫情的影响将呈现根本性好转经济有望获得较大复苏图表28近一年来我国对于疫情防控的政策政策时间内容科学精准划分风险区域不得随意扩大到小区社区和街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封控进一步缩小核酸检测范围减少频次除特殊场所外不要求提供关于进一步优化落实新核酸检测阴性证明不查验健康码优化调整隔离方式感染者具备居家隔离条件的无冠肺炎疫情防控措施的通12月7日症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治连续5天没有知新增感染者的高风险区要及时解封非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业对密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调整为5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出及时准确判定密切接触者不再判定密接的密接高风险区外溢人员7天集中隔离调整为7天居家隔离期间赋码管理不得外出将风险区由高中低三类调整为高低两类最大限度减少管控人员对国务院联防联控机制公结束闭环作业的高风险岗位从业人员由7天集中隔离或7天居家隔离调整为5天居家健布进一步优化疫情防控的11月11日康监测期间赋码管理没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对二十条措施风险岗位重点人员开展核酸检测不得扩大核酸检测范围取消入境航班熔断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明对入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出入境人员和密切接触者从14天集中隔离医学观察7天居家健康监测调整为7天集中隔离医学观察3天居家健康监测解除集中隔离医学观察前不再进行核酸双采双检密接的密接管控措施从7天集中隔离医学观察调整为7天居家隔离医学观察整合统一新型冠状病毒肺炎防控6月19日使用高中低风险区划定及管控方案高风险区采取足不出户上门服务等封控措施连方案第九版续7天无新增感染者可降为中风险区之后如果连续3天没有新增感染者可降为低风险区中风险区采取人不出区错峰取物的管控措施如果连续7天没有新增感染者可降为低风险区低风险区人员离开所在的地区或城市应持48小时核酸检测阴性证明病例无症状感染者发现报告对密切接触者采取14天的集中隔离医学观察密接的密新型冠状病毒肺炎防控接阴性条件第147天核酸检测阴性可于第7天解除隔离医学观察按照涉疫5月17日方案第八版地人员14天内到过涉疫地人员高风险地区人员中低风险地区的重点人群等圈层逐步扩大核酸检测范围来源政府网站国金证券研究所根据国家最新发布的扩大内需战略规划纲要20222035年持续提升传统消费需求加大制造业投资力度推进重点领域补短板投资加快发展新产业新产品积极促进传统产业改造升级预期在疫情高峰逐步平复后我国的经济有望延续前期的发展策略进一步推动结构性优化基本盘获得回升的基础上仍将坚持先进性和绿色化13明年俄气缺口难补海外化工品供给受限或将持续显现天然气高位库存保障欧洲今年安全过冬今年以来从俄罗斯进口天然气大幅下降欧盟要求成员国天然气库存在11月1日前至少达到储库总容量的80并从今年8月到明年3月天然气消费量减少15根据AGSI数据欧盟库存目标已在9月提前完成并在11月中旬达到库存峰值1069TWh约1014亿立方米根据SEB的数据欧洲冬季天然气日均消耗量约22TWh若今年冬日该数值削减15为187TWh欧盟冬日库存峰值可供其消耗57天再加上欧洲冬季的常规产气和非俄气的进口增量今年欧洲天然气保障较为安全但是随着未来两周北欧和英国迎来寒潮欧洲库存进入向下拐点预计今年冬日欧洲天然气价格依然维持高位-15-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告图表29荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh图表30欧盟天然气库存TWh来源Bloomberg国金证券研究所来源AGSI国金证券研究所今年LNG贡献主要进口增量明年美国LNG出口预计同比增长171亿方根据bruegel数据截至11月25日今年欧盟天然气进口量达3647亿立方米仅比去年同期减少75亿立方米从增减结构看俄罗斯天然气进口量减少了731亿方而LNG和挪威管道气进口量分别增加了561亿方和102亿方进口LNG成为弥补俄气缺口的主力分季度看今年1-3季度10-11月欧盟LNG进口量分别为377377334229亿方各季度进口量较为平均欧盟LNG进口增量主要来自美国根据EIA预测今年美国LNG出口量为1095亿方仅比去年增加87亿方出口增量有限一方面由于美国自由港6月火灾致出口中断预计12月中旬复工80另一方面在出口结构方面今年大幅偏向欧洲因此对欧出口量大幅增加Kpler的数据显示今年前10个月美国对欧LNG出口增加150明年看EIA预测明年美国天然气产量10374亿方同比仅增2但LNG出口量将达1266亿方同比增加171亿方我们预计明年美国LNG的这一出口增量将成为欧洲天然气进口的主要增量图表31欧盟天然气进口量及进口结构亿立方米图表32美国LNG出口量含EIA预测亿立方米来源Bruegel国金证券研究所来源EIA国金证券研究所今年俄气出口欧洲前高后低明年俄气供给压力加大欧气缺口难弥补虽然今年前11个月欧盟天然气进口量仅同比减少2俄气的进口减量被LNG和挪威管道气等进口增量较好弥补但从进口结构看俄罗斯天然气的进口减量呈逐季递增的态势尤其是三季度起占俄气进口量40以上的北溪1号管道长期关停使得下半年俄罗斯天然气供给量大幅下降1-3季度10-11月欧盟来自俄罗斯的天然气进口量分别为2822219941亿方若明年俄气进口量是今年四季度的线性外推则23年俄气进口量仅约248亿方较2022年还有400亿方以上的缺口明年美国171亿方的出口增量将难以弥补这一缺口因此从供给层面看若明年俄乌局势依然-16-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告僵持不下则欧洲将面临更为严峻的供给考验加之高价LNG现货对低价管道气的进一步替代明年欧洲天然气价格中枢依然有居高不下的风险图表33分季度俄罗斯对欧盟天然气出口量亿立方图表34俄罗斯各管道对欧盟天然气出口量亿立方米米来源Bruegel国金证券研究所来源Bruegel国金证券研究所欧洲天然气价格中枢高位预期下欧洲重点产品供给预计仍将受到影响天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料根据Eurostat数据工业用气占欧洲天然气终端消费的40左右欧洲MDI和TDI的生产商巴斯夫曾表示在欧洲其购买的60天然气用于生产所需的能源蒸汽和电力剩余的40被用作生产基础化学品当前欧洲产能占比较高的品种有维生素蛋氨酸泛酸钙MDITDI己内酰胺等多数产品均在年内出现产能检修或关停如果明年欧洲天然气价格继续维持高位工业用气的供应或将进一步受到压缩欧洲重点产品供给预计仍将受到影响二高端材料国产化持续推进多阵营布局有望加速突破21我国高端材料持续布局突破多阵营发展各有优势精细化工是我国未来具有发展潜力的主流阵地我国经过多年的发展已经具备了多数基础材料的生产能力在常规化大宗材料领域常规的盈利空间伴随着行业的供需水平呈现一定程度的波动但是基本难以长期维持较高水平但是相比之下我国的精细化工材料布局时间短行业进口依赖度大技术工艺要求高导致我国整体在精细化工领域依然处于追赶状态多数精细化工产品我国仅能提供基础原材料或者大宗产品牌号精细化程度相对较低产品下游延伸布局明显不足图表35精细化工市场分布占比来源化工信息中心国金证券研究所-17-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告从目前全球的精细化工布局市场上看除医药农药染料的精细化工产业链外全球约有6000亿规模的专用化学品需求市场而目前这一类潜在发展市场并未形成稳定的竞争格局我国还有非常大的提升空间和替代空间精细化工产品相比于大宗产品具有相对较好的盈利空间和成长空间不用于我国的大宗化工产品由于产能扩充的相对较多受到供需影响行业盈利具有一定的周期属性精细化工行业里面的多数产品市场空间相对较小下游客户要求较高不能以原本的大水漫灌的方式进行产能布局和市场突破因而不同的技术要求客户匹配发展空间以及销售模式等都使得精细化工领域布局的企业仍然能够维持相对较高的盈利水平且在不断进行产品种类扩种或者进行成长性应用延伸的过程中实现持续成长自主可控加速新材料国产化进程解决我国行业发展卡脖子的核心问题近年来国际贸易争端频繁发生更有很多产业链受到关键设备和关键材料的限制不得不影响其自身的生产运行甚至由于部分的限制因素导致产业链剥离等因而快速进行关键设备和材料领域的自主可控保证稳步发展的关键国家鼓励大力发展行业先进材料从税收资金技术人才等多维度提供发展支持同时产业链也加速国内上下游合作不仅实现现有技术路线的产品供应突破还需要进一步前瞻性发展形成新一代产品新一种路线的全球领先地位图表36重点新材料首批次应用示范指导目录中先进化工材料类别材料星型支化卤代丁基橡胶生物基杜仲胶蓖麻油基环氧树脂生物基聚酰胺树脂有机硅无溶剂浸特种橡胶及其他高分子材料渍树脂聚乳酸非金属内胆纤维储运瓶用聚氨酯树脂防雾车灯用有机硅密封胶超聚态天然橡胶苯乙烯基弹性体生物基可降解聚酯橡胶氢化丁腈橡胶HNBREPS蜗轮用尼龙材料热致液晶聚合物LCP材料聚芳醚砜PSF光学级氟树脂光学级聚甲基丙烯酸甲酯PMMA及其塑料光导纤维磷酸锆核级树脂环烯烃共聚物COC阻燃工程塑料抗熔滴聚酯切片特种脂环胺类固化剂酚酞基无定型聚芳醚酮树脂QFS-15耐候聚氨酯磁漆特种聚酯PETGVOCs回收膜高性能水汽阻隔膜双极膜电渗析膜高性能AGM隔膜燃料电池全氟质子膜膜材料全氟离子膜交换膜液晶聚合物LCP薄膜纳米级铌钽酸锂薄膜TFT-LCD用偏光片PVA的保护膜超高纯化学试剂集成电路用光刻胶及其关键原材料和配套试剂ArF光刻胶用脂环族环氧树脂特种气体超薄电子布gi线正性光刻胶用酚醛树脂平板显示用光刻胶及其关键原材料和配套试电子化工新材料剂银反射膜柔性显示盖板用透明聚酰亚胺I-线光敏型聚酰亚胺PI绝缘材料液晶显示用聚酰亚胺PI取向剂光学级聚甲基丙烯酸甲酯PMMA基膜光学级三醋酸纤维薄膜TAC基膜光学级聚乙烯醇PVA膜耐高温尼龙PPA材料尼龙及复合材料基础油聚丁烯-1PB聚硼硅氧烷改性聚氨酯材料低介电常数低损耗聚酰亚胺PI聚双环戊二烯PDCPD硼-10酸生物基增塑剂高频高速覆铜板用功能化低分子聚苯醚橡胶密封件制品表面用水性涂料重金属脱除用高分子复合其他先进化工材料凝胶吸附剂高分子永久型抗静电剂无石棉原位复合密封材料高拉伸UV环保涂料三醋酸纤维素TCA膜长碳链尼龙LCPA材料双酚F锅炉加热炉无机复合结晶膜预灌封注射器润滑硅油环保阻燃聚酰亚胺泡沫保温隔声材料环氧基笼型倍半硅氧烷单组份聚氨酯汽车用结构胶来源工信部2021年版国金证券研究所经过最近两三年的发展我国高端材料领域的发展已经逐步从硬实力延伸至软实力过去我们一直强调我国新材料发展具有成本优势市场优势产业链优势我们具有更为完整的基础产业链和基础精细化工产业链可以顺畅的布局下游产品具有更为全球最大的化工销售市场可以提供充足的市场空间具有更低的人力成本建设成本等可以形成成本竞争优势而经过最近几年的布局发展优势有进一步的软性升级国内的企业已经开始有了上下游的联动放大效应从目前的行业发展态势来看我国制造业高端加工环节的国产化进程也有明显提升国内企业在下游消费电子汽车制造等领域已经具有部分追赶优势下游企业对于成本压降灵活机动的供给方案新技术和研发的配合能力等诉求都使得下游企业在逆产业-18-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告链进行上游供应商的合作大幅加速了整体材料的国产化进程材料供应企业可以充分了解下游诉求上下游的材料研发团队可以深入合作加速产品技术突破通过沟通可以实现更多的成本节约可以提升材料在下游的推进速度图表37全球各大区域化工研发投入占比来源国金证券研究所国内各大高校研究院所等也在逐步实现技术商业化对接可以看到经过多年的积累我国已经成为全球最大的化工材料研发投入的国家尤其是我国有众多领先的材料院校已经逐步完善先进材料的研究体系很多高校研究院都具有先进材料研发的工艺路线基础和实验室成果虽然相比于海外的成熟的生产体系仍有差距但国内已经具备了很多高校工艺路线商业化的成熟案例已经开始借助科研院所的技术储备推动国内材料的快速进步这两三年来包括导电炭黑碳纳米管碳纤维膜材料聚乳酸等众多先进材料的突破都有大量的研究院所技术工艺支持的缩影图表38大中型化工企业资产与数量占比来源Wind国金证券研究所国内发展高端材料基础逐步成熟行业内多阵营延伸发展相比于传统化工产品领域高端材料具有较好的盈利空间和竞争格局因而开始出现众多企业延伸布局具有规模实力的大型龙头企业和发展灵活差异化布局的潜力企业-19-敬请参阅最后一页特别声明行业中期年度报告龙头企业具有产业链资金规模优势延伸新材料领域布局成功概率相对较高但也需要经营管理模式的转变国内的龙头企业在过去能过获得持续性的成长一方面具有相对较好的成本或者平台优势经历多年的行业突破可以说是身经百战有相对宏观的发展经验同时经过这么多年的累积这些企业都具有良好的资金规模在新项目投资以及布局方面可以很容易形成规模优势同时经过时间的积累多少化工企业具有较好的基础研发体系和人才积累在新产品切入过程中比较容易形成工艺协同技术协同以及工程化放大但同时龙头企业的规模优势也使得多少企业在新材料布局过程中容易产生弹性不足和模式转换的问题目前我国的多数龙头企业已经进行相关路线的延伸从原本的规划化大宗产业链向新能源材料高端新材料等领域进行延伸或者借助下游的快速成长的产品需求带动自身发展或者加速实现国产化替代获得产品较好的盈利空间图表39部分龙头化工企业新材料产业链布局举例龙头企业原有产业链布局新材料领域的延伸布局MDITDI等聚氨酯链条高温尼龙POE柠檬醛锂电正万华化学PDH等石化链条极材料卫星化学丙烯酸及酯聚丙烯聚乙烯POE电池级碳酸酯乙醇胺PBTPBATBOPET光学膜锂恒力石化民营炼化产业电隔膜尿素醋酸有机胺己二酸碳酸二甲酯尼龙66NMP等新材华鲁恒升等煤化工产品料POEUHMWPEF电池级聚碳酸东方盛虹民营炼化产业EVA产业酯尼龙66磷酸铁锂产业链来源公司公告国金证券研究所精细企业企业发展相对灵活高效借助内部积累外部发掘加速实现产业落地相比于国外巴斯夫可乐丽等传统精细化工巨头依靠长久的技术积累形成壁垒国内的精细化工的企业发展起家相对较晚但是也经过多年的发展形成了自身的累积再借助外延并购技术团队引进等方式加速实现弯道超车这一类企业自身规模相对较小倾公司之力着重在小范围的个别赛道实现集中突破从而实现阶段性的快速发展这一类的企业具有灵活的管理思路和发展方向针对产品的市场规模和空间要求相对较弱具有更多可选择空间一旦形成突破往往具有较高的弹性但相比于龙头企业布局往往规模和基础上相对受限在持续性和可靠性上需要持续投入以沃特股份为例公司改性塑料业务起家外部发掘持续拓展新材料版图沃特股份作为依靠外部发掘实现高端化发展的典型在2014年收购韩国三星LCP项目成立江苏沃特特种材料制造有限公司并于2016年投产运营正式切入特种高分子材料领域2019年沃特股份控股特种材料PTFE行业领军企业浙江科赛新材料有限公司51的股权布局杭州湾区产业发展基地同年以重庆沃特智成新材料科技有限公司重庆沃特智合新材料科技有限公司为依托投资建设万吨级PPA项目万吨级PPSU项目从而不断丰富精细化工产品种类形成核心竞争力-20-敬请参阅最后一页特别声明