2022年以来，原油产量整体有所回升，但仍处于供应偏紧状态。未来短期内，OPEC产油国维持高油价诉求强烈且剩余增产能力有限，减产协议将逐步落实，美国进一步大规模释放库存能力见顶且石油公司增产信心不足，加之前序年度主要产油国资本开支不足，未来随着欧盟、G7对俄原油政策的进一步落实，原油整体产量或仍将持续削减，原油市场供给侧或将进一步收紧。
　　2022年前三季度原油需求仍保持增长，但增速有所放缓。考虑到四季度冬季供暖以及气转油需求提振，短期内原油需求仍将保持一定增长，但疫情反复、俄乌战争以及通胀高企引起全球宏观经济走势趋弱，对原油需求增速或将形成一定抑制。
　　2022年以来，国际油价大幅震荡，价格整体呈现倒“V”型走势，在OPEC+减产以及资本开支不足的背景下，原油或将保持供需紧平衡的状态，油价预期仍将处于高位震荡运行，同时也需关注俄乌冲突等地缘政治局势后续发展以及宏观经济持续下行等因素所带来的影响。
　　2022年以来，化工产品价格冲高回落，原油价格持续高位运行对利润形成较大侵蚀。未来短期来看，各子行业利润水平仍将持续分化，除上游石油和天然气开采业外整体呈下行态势。
　　

研究报告全文：wwwccxicomcn中诚信国际特别评论化工行业2022年12月原油供需紧平衡对油价高位运行形成支撑下游子行业盈利能力预期将整体呈下行态势目录摘要要点12022年以来原油产量整体有所回升但仍处于供应偏紧状态未主要关注因素2来短期内OPEC产油国维持高油价诉求强烈且剩余增产能力有限结论8减产协议将逐步落实美国进一步大规模释放库存能力见顶且石油公司增产信心不足加之前序年度主要产油国资本开支不足未来随着欧盟G7对俄原油政策的进一步落实原油整体产量或仍将持联络人续削减原油市场供给侧或将进一步收紧2022年前三季度原油需求仍保持增长但增速有所放缓考虑到四作者季度冬季供暖以及气转油需求提振短期内原油需求仍将保持一定企业评级部增长但疫情反复俄乌战争以及通胀高企引起全球宏观经济走势李雪玮010-66428877xwliccxicomcn趋弱对原油需求增速或将形成一定抑制李博伦010-664288772022年以来国际油价大幅震荡价格整体呈现倒V型走势在blliccxicomcnOPEC减产以及资本开支不足的背景下原油或将保持供需紧平衡其他联络人的状态油价预期仍将处于高位震荡运行同时也需关注俄乌冲突王雅方010-66428877等地缘政治局势后续发展以及宏观经济持续下行等因素所带来的影yfwangccxicomcn响刘洋010-66428877yliu01ccxicomcn2022年以来化工产品价格冲高回落原油价格持续高位运行对利润形成较大侵蚀未来短期来看各子行业利润水平仍将持续分化除上游石油和天然气开采业外整体呈下行态势12022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论主要关注因素原油为大宗商品之王其价格主要受到宏观经济上游投资供需关系库存状况地缘政治等诸多因素影响目前来看由于原油存在供给的稀缺性以及需求的刚性供需边际变化依旧是影响油价波动的主要因素其中供给端方面核心影响因素为OPEC1美国俄罗斯等主要产油国产量的变动此外还包括原油库存释放节奏地缘政治冲突双碳目标下能源转型等特殊因素的叠加影响需求端方面主要受宏观经济对下游开工率的影响以及冬季供暖气转油需求波动等因素共同影响另外货币政策汇率波动等宏观因素亦会对油价产生影响本文从供给需求及价格表现方面对2022年以来原油市场简要回顾并对后市发展进行展望分析原油价格波动对于化工细分子行业在财务表现方面的影响2022年以来原油产量整体有所回升但仍处于供应紧张状态未来短期内OPEC产油国将持续减产且剩余增产能力有限美国进一步大规模释放库存能力见顶且石油公司增产信心不足主要产油国资本开支不足叠加欧盟G7对俄原油方案的进一步落实未来一段时间原油整体产量或仍将持续削减原油市场供给侧或将进一步收紧原油供给方面OPEC美国俄罗斯作为全球三大主要原油生产组织三方长期占有全球原油产量的60以上占据全球原油市场主导地位2021年8月以后OPEC陆续增产但极端天气令美国页岩油生产迟迟无法恢复正常叠加新冠疫情反复全球原油供应虽整体向好但尚未恢复至疫情前水平2022年以来OPEC及俄罗斯陆续小幅增产美国持续释放原油库存令全球原油供应大幅回升但上游资本开支疲软令原油产量仍低于疫情前水平图1全球原油供应情况图2OPEC主要国家原油供应情况单位千桶天注2022年和2023年均为OPEC预测数据数据来源OPEC中诚信国际整理数据来源OPEC中诚信国际整理具体各区域来看根据此前增产规则约定2022年19月OPEC将增产360万桶日OPEC增产230万桶日俄罗斯等NON-OPEC国家增产130万桶日2022年初奥密克戎变种对全球影响小于预期加之全球各国货币紧缩以及财政刺激政策的努力OPEC对全球经济前景保持乐观预期各国不同程度履行增产约定4月以来随着俄乌冲突的不断发展以及美1石油输出国组织简称OPEC为亚非拉石油生产国为协调成员国石油政策反对西方石油垄断资本的剥削和控制而建立的国际组织现有包括沙特阿拉伯伊朗伊拉克委内瑞拉等在内的13个成员国22022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论国欧盟等国家CPIPPI强劲上涨带动全球通胀升至高位OPEC下调对2022年全年经济增长预期同时前期OPEC主要国家资本开支规模较低2新增产能有限OPEC对原油增产继续保持谨慎态度实际增产量远不及预期目标俄罗斯方面2022年初俄乌开战后俄罗斯原油出口降至疫情后最低点随后贸易商继续履行俄乌战争前达成的贸易协议且赶在豁免期结束前加大进口俄罗斯原油生产量短暂性回升但随着大型美系外资原油开采公司撤出以及5月欧盟发布第六轮对俄方案提出将在6个月时间内全面禁止从俄罗斯进口石油9月G7七国集团就对俄罗斯石油价格设定上限达成协议36月以来俄罗斯原油生产量以及出口量进入下行通道贸易流向逐步向亚洲等国转移2022年10月5日OPEC第33次部长级会议决定自11月起将原油总产量在8月的目标产量基础上下调200万桶日并将2020年达成的减产协议延长一年至2023年底这是OPEC自2020年新冠疫情减产以来的最大减产力度约相当于全球石油需求量的2其中沙特和俄罗斯减产调整量最大均达到526万桶日但由于2022年以来OPEC的实际产量持续不及目标产量因此相较数字显示的减产力度本次减产实际执行所带来的影响或将相对较小表12022年10月OPEC减产计划万桶日2022年8月目标产量自愿减产调整调减后目标产量阿尔及利亚1055-481007安哥拉1525-701455刚果325-15310赤道几内亚127-06121加蓬186-09177伊拉克4651-2204431科威特2811-1352676尼日利亚1826-841742沙特阿拉伯11004-52610478阿联酋3179-1603019OPEC十国26689-127325416阿塞拜疆717-33684巴林205-09196文莱102-0597哈萨克斯坦1706-781628马来西亚594-27567墨西哥175301753阿曼881-40841俄罗斯11004-52610478苏丹75-0372南苏丹130-06124非OPEC国家17167-72716440OPEC43856-200041856资料来源OPEC中诚信国际整理美国方面随着疫情对原油生产的影响逐步消退美国逐步恢复原油生产但2022年初资本开支仍以弥补老井衰减为主增产幅度不明显随后资本开支的持续投入令新钻井数量持续2根据IEA数据统计2014年油价暴跌之后OPEC削减原油上游资本开支至约300亿美元左右2020年疫情爆发后资本开支进一步收缩至240亿美元左右2021年疫情形势逐步缓和带动资本开支回升至260亿美元但仍处于近年来低位水平32022年12月2日G7澳大利亚和欧盟均宣布对俄海运出口原油设置每桶60美元的价格上限并于5日开始生效2日布伦特原油价格为8557美元桶此外欧盟成员国达成的协议附带调节机制令其价格上限比市场价低5该措施将取代5月欧盟第六轮对俄方案俄罗斯财政部表示2022年11月15日12月14日俄罗斯乌拉尔混合油的平均价格为5749美元桶低于上述价格上限32022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论增加根据EIA美国能源信息署公布的相关数据2022年8月5日美国国内原油产量增至1220万桶日为自2020年4月以来的最高值但传统油田开发生产周期长前序年度上游勘探资本支出不足将令未来一段时间每年新增原油产量有限同时在全球应对气候变化加强能源安全实现碳中和的宏观背景下拜登政府提出以能源转型替代传统化石燃料为目的的清洁能源政策对美国页岩油企业增产及再投资的意愿形成抑制且老井产量衰减新钻井品位下滑以及油田开采成本持续上涨使得原油增产缓慢且有限原油库存方面2022年3月IEA国际能源署宣布31个成员国将释放6000万桶紧急储备美国3000万桶相当于总库存的4总计拥有15亿桶但仍难以抵消俄罗斯供应中断的影响随后美国拜登宣布未来6个月将累计释放18亿桶100万桶天SPR石油战略储备4月IEA再次宣布成员国将释放12亿桶紧急储备含美国18亿桶中的6000万桶而在10月OPEC发布减产消息后美国能源部迅速宣布将在11月继续释放10001500万桶SPRSPR降至历史性低点虽然短期内对原油供给紧缺局势形成一定缓冲但仍难以抵消OPEC减产带来的影响此外自2018年5月美国退出伊核协议并恢复单边制裁后石油储量位居全球第四的伊朗存在大量的闲置原油产能处于待投放状态随着近期维也纳谈判重新启动伊核协议朝向积极方向推进若后续双方能够达成协议伊朗原油4流入市场将在很大程度上抵消OPEC减产带来的影响图3美国原油产量及环比走势图4美国EIA原油库存走势单位万桶天数据来源EIA美国能源信息署中诚信国际整理数据来源EIA美国能源信息署中诚信国际整理整体来看目前原油供需矛盾仍主要集中在供给端2022年以来原油产量整体有所回升但仍处于供应偏紧状态未来短期内产油国均面临自然减产沙特和阿联酋作为少数仍有剩余产能的国家剩余增产能力有限且维持高油价诉求强烈OPEC原油产量或仍将持续削减IEAEIAOPEC三大机构10月报第四次下调2022年及2023年全球原油供给预测5考虑到美国11月仍将释放原油储备或将部分抵消OPEC减产影响但美国SPR已达到1985年以来最低水平进一步大规模释放库存能力有限且拜登政府在政策导向上并不能给予石油公司足够的增产信心同时上游资本开支不足令未来一段时间内新增原油供给量有限4根据OPEC数据统计2022年以来伊朗每月原油供给量均在250万桶日以上较被制裁前下降约130万桶日5IEAEIAOPEC三大机构10月报对2022全球原油供给预测量分别为996397998954995763万桶日对2023年原油供给预测量分别为100274610072601014182万桶日42022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论而欧盟G7七国集团就对俄方案的落实将进一步促使原油供给收紧未来一段时间原油或仍将处于去库阶段考虑到冬季供暖以及气转油需求提振短期内原油需求仍将保持一定增长但疫情反复俄乌战争以及通胀高企引起全球宏观经济走势趋弱对原油需求增速形成一定抑制需求端来看自新冠疫情影响2020年初原油需求量跌至近年来谷底后随着疫情缓解经济复苏2021年原油消费量大幅反弹但仍未恢复疫情前水平62022年以来行业高利润令全球炼厂开工率维持较高水平但高通胀以及全球央行陆续加息等促使经济衰退预期不断升温7市场对全球原油需求担忧加剧10月IEAEIAOPEC三大机构对2022年及2023年原油需求量虽仍保持增长预测8但均持续下调对2023年全球原油需求预测目前新冠疫情反复东欧政局动荡通货膨胀压力等导致的油价上涨或将进一步抑制需求但天然气价格高位运行以及北溪管道遭破坏后欧洲天燃气供应中断令气转油需求提升或将在一定程度上抵消宏观经济走弱带来的需求冲击同时考虑到冬季到来令供暖用油需求提升预期短期内原油需求仍将保持一定韧性图5全球及中国原油消费量情况图6全球部分区域炼油厂开工率情况注2022年和2023年均为IEA预测数据数据来源Choice中诚信国际整理数据来源BP世界能源统计年鉴2022中诚信国际整理具体产品和区域来看2021年全球石油消费增长仍主要集中在北美亚太和欧洲下游需求拉动主要依赖汽柴油和化工用油IEAEIAOPEC三大机构预计2022年全球原油需求增量仍主要集中在美洲欧洲OECD国家等但2023年增量主要集中在亚太地区2022年海外炼厂开工率已反弹至高位但夏季旅行高峰季节对美国上半年交通用汽柴油以及航空业燃油消费量拉动不及预期同时新冠疫情期间美国炼厂掀起关停潮2022年以来能源供给紧张以及高通胀带来的长期收益率下降令炼油厂复产意愿不强此外拜登政府低碳化清洁能源政策迫使炼厂转型预期未来短期内美国原油需求将保持低速增长欧洲炼油厂罢工频发叠加对俄原油方案以及低碳减排政策趋严预期未来一段时间欧洲原油进口量及炼油产6根据BP世界能源统计年鉴2022以下简称BP年鉴2021年全球消费增量530万桶日较2019年减少了370万桶日其中美国增量150万桶日中国增量130万桶日和欧盟增量57万桶日72022年10月11日国际货币基金组织IMF发布世界经济展望报告称预计2022年全球经济将增长322023年增速将进一步放缓至27增速持续放缓82022年10月IEAEIAOPEC发布的原油市场报告中对2022全球原油需求预测量分别为996250995636996748万桶日对2023年原油需求预测量分别为101225010103961020181万桶日52022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论能或将持续下降原油需求增长支撑性不强受疫情反复影响炼油厂开工率于4月下滑至当年谷底后于8月大幅反弹回升但下游市场表现疲软令开工率再次下探未来随着各国疫情逐步缓和交通用汽柴油以及航空业燃油消费量仍将保持增长中印等亚太地区各国政府虽陆续作出净零排放政治承诺但目前新能源汽车仍无法替代传统能源车主导地位同时化工新材料的不断发展将带动化工用油持续上升2023年山东裕龙岛2000万吨年炼化一体化项目镇海1100万吨年炼化炼油和高端合成新材料项目计划投产中国将迎来炼化产能投产高峰东南亚预期也将投放约2000万吨年新产能短期内亚太地区仍将保持强劲的原油需求图7全球各地区石油消费量占比情况图82021年全球原油下游消费结构情况数据来源BP世界能源统计年鉴2022中诚信国际整理数据来源IEA中诚信国际整理2022年以来除来自供需基本面的影响外经济下行地缘政治冲突频发美联储货币政策以及OPEC行动等令国际油价大幅震荡在OPEC减产以及主要产油国资本开支不足的背景下未来一段时间内原油或将保持供需紧平衡的状态油价预期仍将处于高位震荡运行2021年底美联储加息计划令美元汇率增强同时主要消费国集中释放战略储备原油叠加新冠疫情反复令原油价格震荡下跌2022年以来供需关系变化以及地缘政治局势令国际原油市场波动巨大年初新冠疫情反复对全球经济破坏小于预期各国炼油厂开工率仍保持高负荷原油供给整体趋紧令国际油价呈小幅上涨态势2月俄乌冲突正式爆发引发原油市场巨震但俄罗斯原油出口的不确定性令市场供给紧张预期升温随后原油价格仍保持整体上行态势6月以来下游开工率下降令原油消费需求对原油价格难以形成强劲支撑且为遏制居高不下的通胀率美联储陆续上调基准利率9随后全球掀起新一轮加息潮市场对经济衰退的预期大幅增强同时美国及国际能源署陆续释放战略原油储备欧盟宣布对俄罗斯原油方案等令国际油价呈持续下跌态势但10月随着OPEC减产协议的发布原油价格持续拉升美国举行中期选举前面临的通胀压力拜登政府采取各种手段试图压低通胀并提出向能源公司额外征税的可能性但均收效甚微且10月拜登表示当油价降到70美元附近时美国政府将增加战略储备稳定市场11月拜登政府再次表示美国需要回购2亿桶92022年11月3日美联储11月FOMC会议决定加息75BP上调联邦基金利率区间至3754002022年内连续加息6次累计加息375个BP62022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论石油来补充SPR回购行为将对油价支撑强劲目前欧美等国家战略原油储备已处于历史低位前序年度资本开支收缩令新增产量有限随着OPEC减产对俄原油方案的落实未来全球供应或将进一步收紧全球宏观经济形式走弱令原油需求增长受限但冬季供暖以及气转油需求提振令原油需求增长仍具备韧性原油价格仍有一定支撑需关注俄乌冲突后续发展伊朗回归市场进度战略原油储备释放节奏以及宏观经济持续下行等因素所带来的影响图9WTI和布伦特原油期货结算价走势图10WTI和布伦特原油现货价走势数据来源NYMEXICE中诚信国际整理数据来源EIA中诚信国际整理2022年以来化工产品价格冲高回落原油价格持续高位运行对各子行业产品价格形成一定支撑但对利润形成较大侵蚀未来一段时间预期各子行业利润水平仍将持续分化除上游石油和天然气开采业外整体呈下行态势2021年国内下游行业复工复产且原油价格大幅上涨形成支撑化工产品价格有所上涨并维持高利润2022年以来新冠疫情反复对国内宏观经济形成拖累化工产品价格有所回落叠加原油价格持续高位运行化工产品利润大幅下滑但仍超过疫情前水平具体各子行业来看2022年化工各子行业工业生产者出厂价格指数以下简称PPI均有所回落且分化程度有所下降其中位于化工产业链上游的石油和天然气开采业PPI与原油价格紧密挂钩随着原油价格的波动于2021年冲高回落但2022年19月利润规模仍超往年全年水平石油煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业和化学纤维制造业因疫情反复下游开工负荷不高叠加高油价下价差收窄PPI和利润水平均大幅回落其中化学原料和化学制品制造业在双碳目标下附加值高的化工新材料相关产品迅猛发展利润保持很好水平为化工行业主要利润贡献点橡胶和塑料制品业产品多为终端消费品全年PPI较为平稳受上游天然橡胶价格较高影响利润略有下降未来一段时间来看原油价格持续高位运行对各子行业PPI形成一定支撑位于产业链上游的石油和天然气开采业以及蓬勃发展的化学原料和化学制品制造业预期仍将保持较好利润水平但靠近消费终端的化学纤维制造业利润规模将受到较大影响72022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论图11化工行业工业生产者出厂价格指数上年同月100图12化工行业利润总额及增长率情况注2021年石油和天然气开采业利润总额增长率为5847数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源国家统计局中诚信国际整理结论2022年以来原油产量整体有所回升但仍处于供应偏紧状态未来一段时间OPEC原油产量或仍将持续削减美国进一步大规模释放库存能力有限且上游资本开支不足令未来一段时间内新增原油供给量有限随着对俄原油方案的落实将进一步促使原油供给收紧需求端方面考虑到冬季供暖以及气转油需求提振短期内原油需求仍将保持一定增长而疫情反复俄乌战争以及通胀高企引起全球宏观经济走势趋弱或将对原油需求增长速度形成抑制但在地缘政治冲突频发美联储货币政策等综合因素影响下未来原油或将保持供需紧平衡的状态油价预期仍将处于高位震荡运行各子行业利润水平仍将持续分化除上游石油和天然气开采业外利润整体呈下行态势82022年化工行业特别评论中诚信国际特别评论中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任作者部门职称李雪玮企业评级一部副总监李博伦企业评级一部高级分析师中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区南竹杆胡同2号ADDBuilding5GalaxySOHO银河SOHO5号楼No2NanzhuaganLaneChaoyangmenneiAvenue邮编100010DonchengDistrictBeijingPRC100010电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcn92022年化工行业特别评论