核心观点
　　氟化工产品种类众多，我国已成为全球最大氟化工产销国。氟化工产品和材料品种众多，一般具有稳定性好的特点，被广为应用。经多年发展，我国氟化工行业实现了由“跟跑”、“陪跑”向“领跑”的转变，现已成为全球最大的氟化工生产和消费国。
　　萤石或迎价值重估，电子级氢氟酸国产替代加速。上游资源端，萤石是氟化工产业链的起点，也是现代工业氟元素的主要来源，被多国列为战略性资源。我国为萤石主要产销国，2021年以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比严重失衡，面临储量减少和资源品位下降的局面。为加强萤石资源保护，我国对萤石开发要求日益严格，未来供给增量或将有限。而需求端，制冷剂等传统需求景气复苏，PVDF等新能源领域的新增需求保持高增，供需格局优化下，萤石或迎价值重估。中游产品端，无水氢氟酸是重要的氟化工中间体，占萤石需求的一半以上。近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升，从2017年的202.9万吨增长到2021年的252.9万吨，CAGR为5.7%。电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，纯度从低到高分为G1-G5五个等级。此前我国G5级产品多数依赖进口，目前国产电子级氢氟酸品质提升显著，多家国内厂商的电子级氢氟酸已达G5级别，未来国产替代有望加速。
　　氟化工传统领域景气度有所复苏。制冷剂和氟化铝为传统氟化工产品。制冷剂方面，含氟制冷剂可以分为四代，其中一代已彻底淘汰，二代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较高，推广尚需时日。三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂配额争夺战基本结束。我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。氟化铝方面，近年来电解铝需求稳步提升，目前电解铝库存处于历史低位，截至2022年12月16日，我国电解铝工厂库存量为6.68万吨，同比降低58.03%。补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升。
　　新兴领域拉动氟化工产品需求高增。含氟锂电材料和多种含氟聚合物快速发展且景气持续上行。含氟聚合物方面，主要产品为PTFE和PVDF。PTFE多用于石油化工、机械及电子电器等领域。2021年我国5G基站数量为142.5万个，同比增长84.82%。5G高速发展，有望拉动PTFE需求量持续提升。2019-2021年，我国PVDF产能从6.6万吨增至7.4万吨，CAGR为5.9%。电解质锂盐方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动LiPF6需求快速增长。2017-2021年，我国LiPF6产能从3.62万吨增长至9.55万吨，CAGR为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。LiFSI作为新型锂盐，综合性能更加优异，具有较大发展潜力。近年来我国电解液产能加速扩张，拉动锂盐需求提升。
　　投资建议
　　氟化工为重要的化工子行业，上游资源端或迎价值重估，下游传统领域景气有望复苏，新兴领域贡献广阔成长空间，氟化工行业景气向上，相关企业或将受益，如金石资源、永和股份、三美股份、巨化股份等。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、宏观经济波动等

研究报告全文：行业深度报告2022年12月21日氟化工行业研究框架新老需求共振行业景评级推荐维持报告作者行气上行作者姓名郑倩怡业资格证书S1710521010002核心观点电子邮箱zhengqyeaseccomcn研氟化工产品种类众多我国已成为全球最大氟化工产销国氟化工联系人丁俊波究产品和材料品种众多一般具有稳定性好的特点被广为应用经多年电子邮箱dingjbeaseccomcn发展我国氟化工行业实现了由跟跑陪跑向领跑的转变股价走势化现已成为全球最大的氟化工生产和消费国工萤石或迎价值重估电子级氢氟酸国产替代加速上游资源端萤石是氟化工产业链的起点也是现代工业氟元素的主要来源被多国列证为战略性资源我国为萤石主要产销国2021年以占全球13的萤石储量贡献了的产量储采比严重失衡面临储量减少和资源品位下降券63的局面为加强萤石资源保护我国对萤石开发要求日益严格未来供研给增量或将有限而需求端制冷剂等传统需求景气复苏PVDF等新究能源领域的新增需求保持高增供需格局优化下萤石或迎价值重估报中游产品端无水氢氟酸是重要的氟化工中间体占萤石需求的一半以告上近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升从2017年的2029万吨增长到2021年的2529万吨CAGR为57电子级氢氟酸主要用于光伏相关研究和集成电路领域纯度从低到高分为G1-G5五个等级此前我国G5级化工工业气体市场前景广阔电子产品多数依赖进口目前国产电子级氢氟酸品质提升显著多家国内厂特气国产替代有望加速202212202022商的电子级氢氟酸已达G5级别未来国产替代有望加速1220氟化工传统领域景气度有所复苏制冷剂和氟化铝为传统氟化工产新材料钠电池入局企业增多产业化进程提速2022121820221218品制冷剂方面含氟制冷剂可以分为四代其中一代已彻底淘汰二化工限塑政策稳步推进可降解塑代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料四代制冷剂成本较料市场空间广阔2022121820221218高推广尚需时日三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂随化工下游需求回暖轮胎行业有望着基加利修正案基线年接近尾声三代氟制冷剂配额争夺战基本结迎来复苏2022121820221218束我国空调和汽车保有量稳步增长维修市场对三代制冷剂的需求量化工冬季限产叠加多晶硅新增产能释放工业硅行业有望景气上行有望不断提升制冷剂行业盈利能力有望修复或迎来发展拐点氟化2022121720221218铝方面近年来电解铝需求稳步提升目前电解铝库存处于历史低位截至2022年12月16日我国电解铝工厂库存量为668万吨同比降低5803补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升新兴领域拉动氟化工产品需求高增含氟锂电材料和多种含氟聚合物快速发展且景气持续上行含氟聚合物方面主要产品为PTFE和PVDFPTFE多用于石油化工机械及电子电器等领域2021年我国5G基站数量为1425万个同比增长84825G高速发展有望拉动PTFE需求量持续提升2019-2021年我国PVDF产能从66万吨增至74万吨CAGR为59电解质锂盐方面2014-2021年动力锂电池的CAGR达7992016-2021年储能锂电池的CAGR达730带动LiPF6需求快速增长2017-2021年我国LiPF6产能从362万吨增长至955万吨CAGR为2745其中2021年同比增长6903LiFSI作为新型锂盐综合性能更加优异具有较大发展潜力近年来我国电解液产能加速扩张拉动锂盐需求提升投资建议氟化工为重要的化工子行业上游资源端或迎价值重估下游传统领域景气有望复苏新兴领域贡献广阔成长空间氟化工行业景气向上相关企业或将受益如金石资源永和股份三美股份巨化股份等风险提示下游需求增长不及预期安全环保政策升级宏观经济波动等请仔细阅读报告尾页的免责声明1化工正文目录1氟化工产品种类众多我国为最大产销国52萤石氟化工起点战略性资源或迎价值重估63氢氟酸氟化工中间体下游应用广泛1131无水氢氟酸产能稳步增长竞争格局分散1132电子级氢氟酸技术壁垒较高国产替代加速134制冷剂产品持续迭代需求稳步增长1441二代制冷剂用量持续削减应用方向转换1642三代制冷剂配额争夺即将结束景气有望上行1643四代制冷剂车用空调为主推广仍需时日195氟化铝电解铝助熔剂存在需求反转预期206含氟聚合物材料种类众多发展前景广阔2261PTFE下游应用众多石化机械为主2362PVDF产能稳步增长锂电需求高增2563HFP重要化工中间体FEP上游原料2764FEP加工比PTFE更加便捷具备替代作用287含氟电解质锂盐电解液核心需求持续提升2971六氟磷酸锂电解液需求高增锂盐加速扩产2972双氟磺酰亚胺锂综合性能优秀众多企业布局308相关标的3281金石资源3282永和股份3483三美股份3784巨化股份399风险提示41图表目录图表1氟化工产业链5图表2我国氟化工发展历程6图表3萤石实物图6图表42021年中国占全球萤石资源储量的13137图表52010-2021年我国萤石产量和占全球产量比例7图表6我国储采比远低于全球平均水平7图表72018年我国单一型及共伴生型矿床数量占比8图表82018年我国单一型及共伴生型矿床资源占比8图表9我国实行多举措保护国内萤石资源9图表10我国已转变为萤石净进口国10图表11蒙古为我国萤石主要进口来源10图表122021年我国萤石粉下游消费结构10图表132022年4月以来萤石价格持续上行11图表14无水氢氟酸生产工艺11图表15近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升12图表16我国无水氢氟酸产量有所波动12图表172022年无水氢氟酸产能分布12图表18无水氢氟酸下游消费13图表19SEMI国际标准等级13请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工图表202012-2021年我国光伏新增装机量14图表212004-2021年全球半导体设备市场规模14图表22我国部分公司电子级氢氟酸投产产能与扩产规划14图表23空调工作原理与制冷剂用途15图表24制冷剂发展和应用情况15图表25第二代氟制冷剂削减规划16图表262021年我国R22下游消费结构16图表272021年我国R142b下游消费结构16图表28第三代氟制冷剂削减规划17图表292022年我国R125产能分布18图表302022年我国R134a产能分布18图表312021年R32主要应用于空调制冷剂18图表322021年R134a主要应用于汽车制冷剂18图表332012-2022年1-10月我国家用空调产量波动上升19图表342013-2021年我国居民每百户空调拥有量持续上涨19图表352012-2022Q3我国汽车保有量稳步上涨19图表36HFO-1234yf和R134a物理性质对比20图表37冰晶石-氧化铝融盐电解法工艺流程图21图表382020年以来电解铝消费量呈现增长趋势21图表39目前电解铝库存处于自2018年以来的历史低位22图表40含氟高分子材料优点22图表41氟原子取代PE中全部氢原子形成螺旋结构23图表42PTFE具备多种优点并对应不同的应用23图表432021年我国PTFE产能同比增长248324图表442020年我国PTFE产量同比增长385124图表452020年我国PTFE消费结构24图表46不同材料的介电常数及介质损耗因子25图表472020-2022年我国5G用户数量持续增长25图表482020-2022年我国5G基站数量稳步提升25图表492020年涂料为我国PVDF首要消费领域26图表502021年锂电池为我国PVDF首要消费领域26图表512019-2022年11月我国PVDF有效产能稳步增长26图表522022年1-11月我国PVDF产量同比增长175526图表532014年以来我国动力锂电池出货量稳步增长27图表54HFP产业链27图表55FEP的多种应用28图表56常见锂盐对比29图表572017-2021年我国六氟磷酸锂产能和产量30图表582022年我国六氟磷酸锂产能分布30图表592017-2021年我国电解液产能情况30图表602017-2021年我国电解液产量情况30图表61六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比31图表62国内部分厂家双氟磺酰亚胺锂布局情况31图表63金石资源在产矿山8座萤石保有资源储量达2700万吨32图表642017-2022H1金石资源主要产品产量增长33图表652017-2022H1金石资源主要产品销量增长33图表662018-2022Q1-Q3金石资源营业收入持续增长33图表672021年酸级萤石精粉为金石资源收入最主要来源33图表682018-2022Q1-Q3金石资源归母净利润稳定增长34图表692021年金石资源净利率下降397pct34图表702021年永和股份主要产品产销情况34图表712018-2021年永和股份营收呈现上涨趋势35图表72氟碳化学品为永和股份贡献主要营收35请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表732021年永和股份归母净利润同比增加1731235图表742022Q1-Q3永和股份净利率较2021年有所下降35图表75永和股份具备一体化产业链36图表76永和股份主要产品现有产能和扩张规划37图表772021年三美股份产品产能及产销情况38图表782021年与2022Q1-Q3三美股份营收有所增长38图表792022Q1-Q3氟制冷剂为三美股份贡献主要营收38图表802021年三美股份归母净利润同比增加39图表812022Q1-Q3三美股份净利率略有回调39图表822021年巨化股份产品产销情况39图表832021-2022Q1-Q3巨化股份营收持续增长40图表842022Q1-Q3巨化股份营收结构40图表852021-2022Q1-Q3巨化股份归母净利润大幅增长40图表862021-2022Q1-Q3巨化股份净利率持续回升40请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工1氟化工产品种类众多我国为最大产销国氟化工产品种类众多下游应用广泛氟化工泛指一切生产含氟产品的工业是化工行业的一个子行业氟作为自然界化学性质最活泼的元素之一存在于种类繁多的有机物和无机物之中氟化工产品和材料品种很多主要分为无机氟化物和有机氟化物其中无机氟化物是指含有氟元素的非碳氢化合物有机氟化物则主要包括含氟高分子材料含氟制冷剂含氟精细化学品等三大类由于含氟化学品一般具备稳定性好的特点因此在汽车轨道交通制冷国防军工等传统领域和新能源新材料光伏等新兴领域得到了广泛的应用图表1氟化工产业链资料来源永和股份招股说明书中国有机氟硅材料工业协会百川盈孚东亚前海证券研究所注萤石和氢氟酸的下游消费比例均为2021年数据我国已发展为全球最大的氟化工产销国我国氟化工最初是由铝工业带动由无机氟化盐开始的1954年3月我国第一个氟化盐车间在抚顺铝厂建成投产这成为我国氟化工产业的起源1954年到改革开放前的二十多年间我国第一套氟制冷剂装置和第一套PTFE装置分别投产我国氟化工产业逐步建立改革开放后我国各类氟化工产品生产技术取得长足进步进入90年代后我国氟化工由军工为主转向民用为主开始步入自主开发和技术引进相结合的发展路线进入21世纪我国氟化工由陪跑跟跑转向领跑产业迎来高速发展时至今日我国已具备包括无机氟化物氟碳化学品含氟聚合物含氟精细化学品氟材料加工等在内完整氟化工产业链年产值超过1000亿元我国已成为全球最大的氟化工生产和消费国请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工图表2我国氟化工发展历程资料来源前瞻产业研究院贤集网东亚前海证券研究所2萤石氟化工起点战略性资源或迎价值重估萤石是氟化工产业链的起点萤石又名氟石主要成分为氟化钙CaF2萤石是地球上含氟量最高的矿物之一并且在岩浆沉积热液等多种地质条件下均可形成具备分布范围广储量大的特点萤石是现代化学工业中氟元素的主要来源由萤石及其下游衍生出的众多产品形成了门类众多规模庞大的氟化学工业包括含氟高分子材料制冷剂含氟精细化学品等图表3萤石实物图资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所全球萤石资源储量不均我国位列第二根据美国地质调查局USGS发布的MineralCommoditySummaries20222022年世界矿产品摘要截至2021年底世界萤石总储量为32亿吨折合CaF2其中墨西哥中国南非蒙古萤石储量位列前四分别为6800万吨4200万吨4100万吨2200万吨占全球萤石储量比分别为212513131281688请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工图表42021年中国占全球萤石资源储量的1313资料来源金石资源公司公告东亚前海证券研究所中国为全球萤石主要生产国储采比远低于世界平均水平2010-2021年我国萤石产量从330万吨提高到540万吨年均复合增长率为46占全球萤石产量的比例从5491上升到6279为全球萤石主要生产国然而2021年我国萤石资源储采比储量和开采量的比例仅为778远低于全球平均储采比3721我国萤石面临过度开采的风险图表52010-2021年我国萤石产量和占全球产量比图表6我国储采比远低于全球平均水平例资料来源USGS东亚前海证券研究所资料来源USGS东亚前海证券研究所我国单一矿山数量多储量少且开发程度高萤石矿可分为单一型矿床和伴生型矿床其中伴生型矿床是指主矿体中伴生其他有用矿物组分元素在开采中需要进行加工选别截至2018年我国主要萤石矿床约230处其中单一型萤石矿190处占总矿床数的826共伴生型矿床数40个占比174虽然我国单一型萤石矿床数量较多但单个矿床储量较少而伴生矿数量少但储量大资源品质较差根据中国矿业联合会萤石产业发展委员会调查截至2018年底我国保有氟化钙资源量28255万吨其中共伴生型矿床和单一型矿床占比分别为685和315我国单一型矿床萤石资源每年消耗氟化钙610万吨开发程度高请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工图表72018年我国单一型及共伴生型矿床数量图表82018年我国单一型及共伴生型矿床资源占比占比资料来源中国萤石产业资源现状及发展建议赵鹏等东亚前海资料来源萤石资源勘查开发利用管理的建议戴开明等东亚前证券研究所海证券研究所我国出台各项政策保护萤石资源2003-2008年我国萤石出口优惠政策逐步退坡由2003年以前的退税13上调到2008年的征收15关税随后我国开始从生产端限制萤石产量2010年工信部划定准入标准严格限制新企业进入提高露天开采回采率2016年萤石被列入我国战略性矿产名录2020年工信部对萤石行业生产技术规范这一强制性国家标准进行修订萤石行业准入门槛进一步提高未来新增产量有限请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工图表9我国实行多举措保护国内萤石资源时间部门政策措施重点内容199901对外贸易部-萤石出口实行配合许可制度200301国土资源部-暂停发放新的萤石开采许可证200407财政部-萤石出口退税由原来的13降到5200602财政部财税2006139号文取消萤石出口退税200701财政部-开始征收10的萤石出口关税上调萤石出口关税至15同时萤石开采明200803财政部商务部-确列为禁止外商投资目录200901财政部2009年关税实施方案氢氟酸出口关税提高到25200907财政部-氢氟酸出口关税降到15萤石采选企业地下开采回采率应达到75以201002工信部等七部萤石行业准入标准上露天开采回采率应达到90以上耐火粘土萤石行业准入公告对萤石矿山开采生产企业实行行业准入公告201109工信部管理暂行办法管理氟化氢生产企业准入公告管201206工信部对氟化氢产业实行行业准入管理理暂行办法全国矿产资源规划201611国土资源部将萤石列入战略性矿产名录2016-2020年外商投资产业指导目录禁止外商投资钨钼锡锑萤石勘察开201706发改委2017年修订采发改委工信部目标到2022年绿色高效制冷剂产品市场占201906绿色高效制冷行动方案等七部有率提高20制冷剂是萤石主要下游产品萤石行业生产技术规范等2根据标准化工作的总体安排公开征集对萤202003工信部项强制性国标标准制修订计划石行业生产技术规范等2项强制性国家标准征求意见稿计划项目的意见资料来源许海关于中国萤石矿产业发展的思考工信部东亚前海证券研究所我国已成为萤石净进口国进口方面2017-2021年我国萤石进口量大幅上升从1623万吨提高到7815万吨2021年略有回调至6680万吨其中蒙古为我国萤石进口主要来源2021年占比达708出口方面2017-2021年我国萤石出口整体呈现波动下降的态势从2017年的3368万吨下降到2020年的1759万吨我国由萤石净出口国转变为净进口国2022年1-10月份我国萤石累计出口量为4041万吨较2021年有所提升主要原因系国外部分矿山停产国外客户转向我国厂商购买拉动萤石出口量提升请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工图表10我国已转变为萤石净进口国图表11蒙古为我国萤石主要进口来源资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源中国氟硅有机材料工业协会东亚前海证券研究所注萤石进口量为萤石CaF297与萤石粉CaF297进口量合计值出口量同理目前萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝根据百川盈孚数据2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝占比分别为5633和2480冶金建材和其他应用占比分别为863809和216电子级氢氟酸含氟锂电材料和多种含氟聚合物作为新兴领域近年来行业迎来快速发展需求量有望持续提升图表122021年我国萤石粉下游消费结构资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所供给缩减需求向好萤石价格步入上行区间供给端海内外整体收缩2022年以来国内受大型会议举办疫情反复安全管控等多方面影响矿山开采的开工率保持低位运行海外部分矿山因安全事故停产致使供给同样出现缩减国外客户转向我国厂商购买拉动我国萤石出口量显著提升需求端制冷剂行业景气复苏含氟聚合物产能高速扩张需求向好萤石供需格局改善今年以来价格有所上行根据百川盈孚数据截至2022年12月16日萤石97湿粉和97干粉市场均价分别为3262元吨和3462元吨较2022年4月初分别上涨了2837和2865预计未来萤石新增产能有限在旺盛的下游需求的推动下萤石有望迎来长周请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工期景气图表132022年4月以来萤石价格持续上行资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所3氢氟酸氟化工中间体下游应用广泛31无水氢氟酸产能稳步增长竞争格局分散氢氟酸是氟化工行业最为重要的中间体无水氢氟酸简称AHF外观为无色发烟液体是一种用途广泛的化工产品无水氢氟酸是氟化工行业最为重要的中间体由萤石制备含氟化学品几乎均要经过制备氢氟酸这一环节其上游为浓硫酸和酸级萤石粉CaF2纯度97的萤石粉下游涵盖含氟制冷剂含氟高分子材料含氟精细化工无机氟等图表14无水氢氟酸生产工艺资料来源三美股份招股说明书东亚前海证券研究所近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升产能方面2017-2021年我国无水氢氟酸产能从2029万吨增长到2529万吨年均复合增长率达57请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工截至2022年10月我国无水氢氟酸产能为2859万吨同比增长144产量方面2018年以来我国氢氟酸产量有所波动2021年产量为16504万吨与2018年基本持平2022年1-10月我国无水氢氟酸产量为1429万吨同比增长741随着未来新增产能陆续释放预计无水氢氟酸产量将稳步提升图表15近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升图表16我国无水氢氟酸产量有所波动资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所无水氢氟酸市场格局较为分散据百川盈孚数据和各公司公告截至2022年6月我国无水氢氟酸产能为2809万吨其中东岳集团产能达21万吨占75位居首位三美股份飞源化工瓮福集团产能分别为13万吨12万吨115万吨占比分别为464341青海西矿同鑫和巨化股份产能均为10万吨占比为36市场格局较为分散图表172022年无水氢氟酸产能分布资料来源百川盈孚各公司公告东亚前海证券研究所截至2022您6月无水氢氟酸下游消费以制冷剂和含氟聚合物为主2021年制冷剂和含氟聚合物分别占我国无水氢氟酸下游消费的3712和1350含氟精细品氟化盐和六氟磷酸锂占比分别为12341111和370当前我国含氟请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工聚合物和含氟电解质锂盐发展迅速未来消费占比有望提升图表18无水氢氟酸下游消费资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所32电子级氢氟酸技术壁垒较高国产替代加速电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域国产替代空间广阔电子级氢氟酸又名高纯度氢氟酸由于氢氟酸是少有的能够和SiO2发生反应的酸类湿电子化学品之一所以电子级氢氟酸被广泛用于集成电路太阳能光伏和液晶显示屏等领域不同纯度和洁净度的氢氟酸对应着不同的应用领域目前电子级氢氟酸的纯度判断依据国际SEMI标准从低到高共有G1-G5五个等级越高等级的氢氟酸技术壁垒越高图表19SEMI国际标准等级C1C7C8C12SEMI标准Grade5Grade1Grade2Grade3Grade4金属杂质ppb1ppm10101001控制粒径m10050502颗粒个ml25255适应IC线宽范围m1208-1202-06009-02009资料来源多氟多官网东亚前海证券研究所光伏行业和半导体行业高速发展拉动电子级氢氟酸需求提升光伏方面2012-2021年我国光伏新增装机量从3610MW增长到52985MW年均复合增长率达348随着发展可再生能源成为全球共识光伏行业有望维持高速发展半导体方面根据国际半导体产业协会SEMI数据2021年全球半导体设备市场规模为1026亿美元同比增长44在5G智能穿戴设备等新兴领域的推动下半导体市场有望迎来较大增长请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工图表202012-2021年我国光伏新增装机量图表212004-2021年全球半导体设备市场规模资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源SEMI东亚前海证券研究所多家国内企业电子级氢氟酸达到G5级别国产替代有望加速由于技术壁垒较高此前我国湿电子化学品主流产能仍以G2G3产品为主G5产品多数依赖进口经过多年的发展与技术实力不断增强国产氢氟酸品质不断提升已进入国际一流水平2022年5月多氟多发布公告公司的电子级氢氟酸产品正式进入台积电合格供应商体系目前多氟多年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目稳步推进公司计划到2025年实现电子级氢氟酸年产能10万吨此外凯圣氟化学兴力电子与滨化股份的电子级氢氟酸产品也均达到G5级别国产替代有望加速晶瑞电材福建三钢等企业也有一定的电子级氢氟酸产能图表22我国部分公司电子级氢氟酸投产产能与扩产规划公司名称投产产能万吨年在建或拟建产能万吨年预计完工时间多氟多5其中1万吨为G5级3G5级2024年4月森田新材料三美股份合资2蚀刻级湖北兴力兴发集团参股15G5级15凯圣氟化学巨化股份参股3G5级天赐材料25滨化股份06G5级索尔维蓝天1515是否已投产不明福建三钢5晶瑞电材未披露G3G4级资料来源百川盈孚各公司公告东亚前海证券研究所4制冷剂产品持续迭代需求稳步增长制冷剂通过压强和状态的变化吸收和释放热量是能量转化的媒介制冷剂是指热机中用于帮助实现能量转化的媒介物质主要用于空调冰箱等领域以家用空调为例空调在制冷时高温高压的气态制冷剂在冷请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工凝器室外机中散热后转变为低温高压的液态制冷剂随后进入蒸发器室内机由于制冷剂通过膨胀阀到达蒸发器后空间突然增大压力减小液态的制冷剂就会汽化变成气态制冷剂随后吸收大量的热量在经过压缩机后再度变成高温高压的制冷剂并开始新一轮循环图表23空调工作原理与制冷剂用途资料来源地大热能官网东亚前海证券研究所1830年至今制冷剂共经历五个发展阶段19世纪30年代人类迎来了制冷技术的发展和对制冷剂品类的探索当时使用的制冷剂均存在安全性方面的问题因此经常发生事故20世纪30年代以后制冷技术迅速发展对更为安全耐久的制冷剂的需求也越发迫切由于CFC类的制冷剂安全且高效在较长的一段时间内占据了制冷剂行业的主导地位20世纪70年代以后对臭氧层的保护被提上全球各国议程由于CFCs会对臭氧层造成严重的影响1987年蒙特利尔协定书签订后CFCs要被逐步淘汰而HFCs会作为主要的制冷剂期间HCFCs作为过渡方案但最终也会被淘汰虽然HFC的ODP值为0即对臭氧层无害但是它的GWP值比较高即对全球变暖的影响比较大因此2010年以后第四代氟制冷剂主要是HFO类开始受到关注目前还在推广过程中图表24制冷剂发展和应用情况发展时期类别主要化学物质代表产品目前应用情况1830-1930年无氟制冷剂各类溶剂和挥发性介质水碳氢CO2等有毒可燃或者压力过高不安全1931-1990年第一代氟制冷剂氯氟烃类CFCsR11R12ODP值较高已全部淘汰ODP值较低GWP值较高应第二代氟制冷剂含氢氯氟烃类HCFCsR22R141bR142b用量处于削减阶段1991-2010年ODP值为0GWP值较高为目第三代氟制冷剂氢氟烃类HFCsR134aR125R32前主流制冷剂ODP值为0GWP值较低大规2010年以后第四代氟制冷剂含氟烯烃类HFOsHFO-1234yf模应用尚需较长时间资料来源任金禄制冷剂发展历程史婉君浅析我国制冷剂标准的发展三美股份招股说明书东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工41二代制冷剂用量持续削减应用方向转换二代氟制冷剂使用量处于削减阶段与CFCs相比HCFCs对臭氧层的破坏较小但随着环保意识的增强HCFCs带来的臭氧层破坏也成为不容忽视的问题根据蒙特利尔协定书的淘汰要求我国需要在2025年将HCFCs的应用量削减至基线水平的325到2030年削减975仅留下用于冷冻和空调维修的部分作为化工产品原材料用途的HCFCs生产量则不受协定限制图表25第二代氟制冷剂削减规划发达国家发展中国家时间削减量时间削减量2010年752015年102015年902020年352020年9952025年6752020-2030年维持削减9952030年9752030年以后1002030-2040年维持削减975--2040年以后100资料来源巨化股份公司公告东亚前海证券研究所二代制冷剂的主要应用领域已逐步转为化工品原料R22方面聚四氟乙烯PTFE已成为我国R22下游主要应用领域2021年占比达50空调新装机消费占比仅为3R142b方面2021年聚偏氟乙烯PVDF占我国R142b下游消费的50为主要应用领域制冷剂R143a和发泡剂消费占比分别为25和20图表262021年我国R22下游消费结构图表272021年我国R142b下游消费结构资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所42三代制冷剂配额争夺即将结束景气有望上行三代氟制冷剂将成为未来较长一段时间内的主流制冷剂目前我国请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工正处于三代氟制冷剂HFCs对二代氟制冷剂HCFCs的更替阶段根据蒙特利尔协定书基加利修正案的规定我国属于第一组发展中国家应在2020年至2022年HFCs使用量平均值基础上于2024年冻结HFCs的消费和生产于基准值2029年削减10到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20以内当前四代氟制冷剂成本远高于第三代制冷剂且专利多为国外所掌握我们预计第三代氟制冷剂将成为未来较长一段时间内的主流制冷剂图表28第三代氟制冷剂削减规划时间表发达国家第一组发达国家第二组发展中国家第一组发展中国家第二组HFC基线年2011-2013年2011-2013年2020-2022年2024-2026年以CO2为单位的100以CO2为单位的100以CO2为单位的100以CO2为单位的100的淘汰HFC的的HFC三年平均值的HFC三年平均值的HFC三年平均值HFC三年平均值基线值2011-2013年2011-2013年2020-2022年2024-2026年15HCFC基线值25HCFC基线值65HCFC基线值65HCFC基线值HCFC基线1989年28的1989年28的2009年和2010年2009年和2010年HCFC值CFC1989年的HCFCCFC1989年的HCFCHCFC平均值平均值冻结--20242028第一步2019年削减102020年削减52029年削减102032年削减10第二步2024年削减402025年削减352035年削减302037年削减20第三步2029年削减702029年削减702040年削减502042年削减30第四步2034年削减802034年削减802045年削减802047年削减85第五步2036年削减852036年削减85--资料来源巨化股份公司公告东亚前海证券研究所三代氟制冷剂配额争夺接近尾声由于2020-2022年的产销情况会成为未来国家分配HFC配额的依据近年来国内各大制冷剂厂商持续扩产甚至进行价格战不惜以亏本的方式抢夺市场份额导致三代氟制冷剂市场供过于求影响行业生态随着HFC基线年进入尾声我国三代氟制冷剂产能持续扩张的时期也基本结束2021年生态环境部和国家发改委联合发布关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知提出自2022年1月1日起各地不得新建扩建用作制冷剂发泡剂等受控用途的HFCs化工生产设施不含副产设施环境影响报告书表已通过审批的除外制冷剂行业市场集中度较高以R125和R134a为例R125方面截至2022年9月我国R125产能为342万吨前三名为东岳集团三美股份和巨化股份产能占比分别为175152117CR3达444R134a方面截至2022年9月R134a产能为335万吨产能前三名为三请仔细阅读报告尾页的免责声明17化工美股份巨化股份中化太仓产能占比分别为194179104CR3达477市场集中度较高图表292022年我国R125产能分布图表302022年我国R134a产能分布资料来源百川盈孚各公司公告东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所空调和车用空调为三代氟制冷剂主要应用领域以主要的三代氟制冷剂R32和R134a为例R32方面根据百川盈孚数据2021年我国R32下游消费领域中空调制冷剂占比达70R134a方面2021年汽车制冷剂和气雾剂汽车后市场分别占我国下游消费的50和25合计占比达75图表312021年R32主要应用于空调制冷剂图表322021年R134a主要应用于汽车制冷剂资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所资料来源百川盈孚东亚前海证券研究所家用空调需求增长拉动三代氟制冷剂需求提升近年来我国家用空调产量稳步增长根据Wind数据我国家用空调产量从2012年的133亿台增长到2021年的218亿台年均复合增长率为572022年1-10月我国家用空调产量为190亿台同比增长48当前国内经济延续复苏态势空调产量有望继续向好拉动三代氟制冷剂需求提升请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工图表332012-2022年1-10月我国家用空调产量波动上升资料来源Wind东亚前海证券研究所存量市场增长拉动维修用制冷剂需求提升空调方面2013到2021年我国城镇居民每百户空调保有量从10220台增长到16170台年均复合增长率约59农村居民每百户空调保有量从298台增长到89台年均复合增长率约147汽车方面截至2022年三季度末我国汽车保有量为315亿辆同比增长606当前我国空调和汽车保有量稳步增长存量维修和替换市场对制冷剂的需求不断提升图表342013-2021年我国居民每百户空调拥有量持图表352012-2022Q3我国汽车保有量稳步上涨续上涨资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所43四代制冷剂车用空调为主推广仍需时日第四代制冷剂性能目前主要用于车用空调第四代氟制冷剂主要为HFOs含氟烯烃类可进一步降低温室效应值目前尚未大规模应用目前主要产品为为HFO-1234yf生产厂商包括美国科慕美国霍尼韦尔常熟三爱富巨化股份日本旭硝子法国阿科玛等HFO-1234yf主要应请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工用于汽车空调它的分子量密度和临界点与HFC-134a相近同时具有较低的沸点和常温时较高的饱和蒸汽压因此HFO-1234yf可以直接充注于现有的HFC-134a移动空调系统切换较为便捷此外HFO-1234yf在大气中寿命只有10-12天GWP为4对环境几乎无影响目前欧美国家已经开始逐步淘汰车用的三代制冷剂R134a将其切换为R1234yf和R744在中国由于其成本较高且三代制冷剂使用量尚未开始削减HFO-1234yf尚未得到大面积推广图表36HFO-1234yf和R134a物理性质对比项目HFO-1234yfHFC-134a分子式CF3CFCH2CF3CH2F分子量11410203沸点-283-26临界点95102Pvap25MPa06770665Pvap80MPa244263液体密度25kgm310941207蒸汽密度25kgm3376324谁中溶解度29815K1013103Pa002015质量ODPR-11100GWPCO2141430资料来源王博第四代制冷剂HFO-1234yf东亚前海证券研究所5氟化铝电解铝助熔剂存在需求反转预期铝用氟化盐可以用于提升铝锭质量降低生产成本铝用氟化盐主要包括无水氟化铝冰晶石其中无水氟化铝原料为无水氢氟酸和氢氧化铝在电解铝制备过程中氟化铝作为助熔剂能够有效降低电解铝过程中电解质的熔化温度并提高导电率调整电解质分子比减少铝电解生产中的水解损失最终提升铝锭质量并降低生产成本请仔细阅读报告尾页的免责声明20