核心观点
　　政策支持叠加进口替代：六部委颁布的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导》中指出要创建高端聚烯烃等领域创新中心，加快发展高端聚烯烃等产品。高端聚烯烃主要包括茂金属聚烯烃（mPE和mPP）、EVA、EAA、POE、聚丁烯-1（PB-1）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等。根据化信咨询的统计，2020年我国高端聚烯烃总产量512万吨，消费量1218万吨，自给率42%，其中茂金属聚乙烯自给率仅8.4%，EAA、POE和EVOH等产品尚未实现工业化生产，完全依赖进口。
　　催化剂壁垒高，突破在即：催化剂是我国高端聚烯烃主要的卡脖子环节，以POE为例，主要生产厂商均拥有独家催化剂，例如陶氏化学采用先进的茂金属Insite技术，埃克森美孚采用了自主研发的EXXPOL茂金属技术，日本三井、韩国LG和沙特SABIC也都有专有催化剂。国内企业正在抓紧研发，已取得了一定的进展，例如中石化和万华化学均有茂金属催化剂的专利，扬子石化与北京化工研究院联合攻关，成功开发了中石化自有技术的茂金属聚乙烯催化剂，并实现首次工业化应用，产出了高性能茂金属聚乙烯产品。我们认为，国内企业有望突破催化剂的封锁，实现高端聚烯烃的国产工业化。
　　高端聚烯烃空间广阔：市场需求方面，2020年全球的mPE、mPP和POE的需求分别为2500万吨、52万吨和超过120万吨。国内需求方面，2019年国内的mPE和mPP的需求分别为92.2万吨和10万吨，2021年国内POE需求64万吨。当下mPE和mPP的需求看似不多，但我们认为，当茂金属聚烯烃实现国产化后，需求有望释放，现在之所以下游较少使用茂金属聚烯烃，还是出于供应链稳定考虑，国产化后，mPE和mPP分享的将是整个聚烯烃的市场。根据观研天下和中投产业的预测，2021年聚乙烯和聚丙烯均有超3000万吨的需求，假设10%的渗透率，则国内mPE和mPP分别拥有300万吨的市场需求。POE方面，随着N型电池渗透率的提升，POE胶膜的需求也随之提升，我们预测到2025年，光伏POE粒子需求将达到52.0万吨。
　　投资建议与投资标的
　　高端聚烯烃是“十四五”期间鼓励发展的产业，我国高端聚烯烃的自给率还很低，未来率先突破技术壁垒实现国产工业化的企业有望享受超额利润。建议关注布局茂金属聚烯烃和POE粒子的化工企业的投资机会，如万华化学(600309，买入)、荣盛石化(002493，买入)、卫星化学(002648，买入)、宝丰能源(600989，买入)、东方盛虹(000301，未评级)、岳阳兴长(000819，未评级)、沈阳化工(000698，未评级)，以及茂金属催化剂相关公司，如鼎际得(603255，未评级)、南大光电(300346，未评级)。
　　风险提示
　　高端聚烯烃工业化不及预期；下游市场开拓不及预期；项目建设进度不及预期；假设条件变化影响测算结果。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告石油化工行业看好维持高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投国家地区中国资机会行业石油化工行业报告发布日期2022年12月23日核心观点政策支持叠加进口替代六部委颁布的关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导中指出要创建高端聚烯烃等领域创新中心加快发展高端聚烯烃等产品高端聚烯烃主要包括茂金属聚烯烃mPE和mPPEVAEAAPOE聚丁烯-1PB-1超高分子量聚乙烯UHMWPE等根据化信咨询的统计2020年我国高端聚烯烃总产量512万吨消费量1218万吨自给率42其中茂金属聚乙烯自给率仅84EAAPOE和EVOH等产品尚未实现工业化生产完全依赖进口倪吉021-633258887504催化剂壁垒高突破在即催化剂是我国高端聚烯烃主要的卡脖子环节以POE为nijiorientseccomcn例主要生产厂商均拥有独家催化剂例如陶氏化学采用先进的茂金属Insite技执业证书编号S0860517120003术埃克森美孚采用了自主研发的EXXPOL茂金属技术日本三井韩国LG和沙袁帅yuanshuaiorientseccomcn特SABIC也都有专有催化剂国内企业正在抓紧研发已取得了一定的进展例如执业证书编号S0860522070002中石化和万华化学均有茂金属催化剂的专利扬子石化与北京化工研究院联合攻关成功开发了中石化自有技术的茂金属聚乙烯催化剂并实现首次工业化应用产出了高性能茂金属聚乙烯产品我们认为国内企业有望突破催化剂的封锁实现高端聚烯烃的国产工业化高端聚烯烃空间广阔市场需求方面2020年全球的mPEmPP和POE的需求分别为2500万吨52万吨和超过120万吨国内需求方面2019年国内的mPE和mPP的需求分别为922万吨和10万吨2021年国内POE需求64万吨当下mPE和mPP的需求看似不多但我们认为当茂金属聚烯烃实现国产化后需求有望释放现在之所以下游较少使用茂金属聚烯烃还是出于供应链稳定考虑国产化后mPE和mPP分享的将是整个聚烯烃的市场根据观研天下和中投产业的预测2021年聚乙烯和聚丙烯均有超3000万吨的需求假设10的渗透率则国内mPE和mPP分别拥有300万吨的市场需求POE方面随着N型电池渗透率的提升POE胶膜的需求也随之提升我们预测到2025年光伏POE粒子需求将达到520万吨投资建议与投资标的高端聚烯烃是十四五期间鼓励发展的产业我国高端聚烯烃的自给率还很低未来率先突破技术壁垒实现国产工业化的企业有望享受超额利润建议关注布局茂金属聚烯烃和POE粒子的化工企业的投资机会如万华化学600309买入荣盛石化002493买入卫星化学002648买入宝丰能源600989买入东方盛虹000301未评级岳阳兴长000819未评级沈阳化工000698未评级以及茂金属催化剂相关公司如鼎际得603255未评级南大光电300346未评级风险提示高端聚烯烃工业化不及预期下游市场开拓不及预期项目建设进度不及预期假设条件变化影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会目录1引言42高端聚烯烃的市场情况421茂金属聚烯烃4211mPE5212mPP822POE93有望突破卡脖子的茂金属催化剂114标的情况梳理1341万华化学1342荣盛石化1443卫星化学1444宝丰能源1445东方盛虹1446岳阳兴长1447沈阳化工1548鼎际得1549南大光电155投资建议156风险提示15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会图表目录图1海外主要mPE生产企业的产能5图22021年我国mPE消费结构5图3聚乙烯高端化历程7图4茂金属聚乙烯和普通聚乙烯价格对比8图52020年全球mPP消费结构9图62020年我国mPP消费结构9图7茂金属聚丙烯进展9图8POE产业链10图9全球POE粒子供给格局10图10全球POE消费结构10图112021年国内POE消费结构10图12常见催化剂分类12图13茂金属聚丙烯的聚合机理12表1世界mPE主要生产商及其工艺产品牌号与应用领域5表2中国mPE主要生产商及其工艺产品牌号与应用领域6表3LDPEHDPE和LLDPE的性能对比7表4茂金属聚丙烯分类8表5POE胶膜和EVA胶膜对比11表6光伏POE粒子需求预测11表7国内主要企业茂金属催化剂专利13有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会1引言我国石化行业规模很大2022年聚乙烯PE和聚丙烯PP产能分别达到2846万吨和3547万吨但石化行业面临着大而不强的问题低端产能过剩高端产品依赖进口因此发改委等六部委颁布的关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导中指出要创建高端聚烯烃等领域创新中心加快发展高端聚烯烃等产品我们认为未来石化行业除了产能扩张逻辑外更应关注聚烯烃高端化过程中的投资机会具体分析如下1政策支持叠加进口替代过去石化行业的发展主要依靠产能扩张但在双碳背景下企业获得能耗指标的难度加大审批有望向高端项目倾斜低端产品未来取得能耗指标将越来越困难因此掌握高端聚烯烃生产技术的企业未来在发展上有望获得政策支持此外高端聚烯烃进口替代空间大高端聚烯烃主要包括茂金属聚烯烃mPE和mPPEVAEAAPOE聚丁烯-1PB-1超高分子量聚乙烯UHMWPE等根据化信咨询的统计2020年我国高端聚烯烃总产量512万吨消费量1218万吨自给率42其中茂金属聚乙烯自给率仅84EAAPOE和EVOH等产品尚未实现工业化生产完全依赖进口2催化剂壁垒高突破在即制约我国高端聚烯烃发展的主要卡脖子环节是催化剂以POE为例主要生产厂商均拥有独家催化剂例如陶氏化学采用先进的茂金属Insite技术埃克森美孚采用了自主研发的EXXPOL茂金属技术日本三井韩国LG和沙特SABIC也都有专有催化剂国内企业正在抓紧研发已取得了一定的进展例如中石化和万华化学均有茂金属催化剂的专利扬子石化与北京化工研究院联合攻关成功开发了中石化自有技术的茂金属聚乙烯催化剂并实现首次工业化应用产出了高性能茂金属聚乙烯产品我们认为国内企业有望突破催化剂的封锁实现高端聚烯烃的国产工业化3高端聚烯烃空间广阔市场需求方面2020年全球的mPEmPP和POE的需求分别为2500万吨52万吨和超过120万吨国内需求方面2019年国内的mPE和mPP的需求分别为922万吨和10万吨2021年国内POE需求64万吨当下mPE和mPP的需求看似不多但我们认为当茂金属聚烯烃实现国产化后需求有望释放现在之所以下游较少使用茂金属聚烯烃还是出于供应链稳定考虑国产化后mPE和mPP分享的将是整个聚烯烃的市场根据观研天下和中投产业的预测2021年聚乙烯和聚丙烯均有超3000万吨的需求假设10的渗透率则国内mPE和mPP分别拥有300万吨的市场需求POE方面随着N型电池渗透率的提升POE胶膜的需求也随之提升我们预测到2025年光伏POE粒子需求将达到520万吨2高端聚烯烃的市场情况高端聚烯烃中市场规模较大且正处于即将工业化阶段的产品主要是茂金属聚烯烃和POE茂金属聚烯烃是以茂金属配位化合物为催化剂生产的新型高端聚烯烃产品POE则是指乙烯-烯烃共聚弹性体其中烯烃是指双键在分子链端部的单烯烃目前已知商品化的主要有-丁烯-己烯和-辛烯本段将分析茂金属聚烯烃和POE的市场情况具体如下21茂金属聚烯烃有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会相比传统的Z-N催化剂聚合的聚烯烃茂金属聚烯烃聚合工艺具有更高的灵活性和可控性广泛应用在通用塑料弹性体和工程塑料等市场部分茂金属聚合物的性能甚至已经延伸到特种工程塑料性能领域茂金属聚乙烯mPE和茂金属聚丙烯mPP是最为主要的茂金属聚烯烃211mPEmPE是最早实现工业化生产也是目前实用化进程最快产量最大研发最活跃的茂金属聚合物mPE具有刚性与透明性好热封强度高耐应力开裂性优减重明显等优势已广泛应用于诸多领域例如茂金属线性低密度聚乙烯mLLDPE主要用于生产薄膜制品如高品质农膜自立袋热收缩膜等茂金属中密度聚乙烯mMDPE和茂金属高密度聚乙烯mHDPE主要用于生产中空和管道制品根据茂金属聚乙烯市场现状与技术进展的数据2020年全球mPE的需求量达到2500万吨其中mLLDPEmMDPE和mHDPE的需求量分别为1500500和500万吨由于缺少核心催化剂茂金属催化剂我国mPE供给稀缺导致其需求还不高2019年国内mPE消费量922万吨产量更低仅约20万吨自给率才217供给方面1991年美国埃克森美孚公司首次工业化生产出mLLDPE现在世界主要的mPE生产商包括埃克森美孚陶氏荷兰LyondellBasell韩国Daelim法国Total美国雪佛龙菲利普斯等公司其中埃克森美孚产能最大达320万吨年工艺方面国外公司主要采用气相法和环管淤浆法生产工艺选用与乙烯共聚的单体多为1-己烯部分使用1-辛烯需求方面mPE广泛用于薄膜领域根据化信咨询的统计86的mPE用于生产包括拉伸缠绕膜食品包装膜重包装膜固体包装膜等在内的各种包装薄膜图1海外主要mPE生产企业的产能图22021年我国mPE消费结构350mPE产能万吨23002501220015010050086薄膜管材其他资料来源华经产业研究院东方证券研究所资料来源化信咨询东方证券研究所表1世界mPE主要生产商及其工艺产品牌号与应用领域共聚单公司名称生产工艺牌号应用领域体ExxonMobilUnipol气相法1-己烯Excced系列Enable系列包装农业建筑电线电缆等DowInsite溶液法1-辛烯Elite系列EliteAT系列薄膜层压膜管材等Total双环管淤浆法1-己烯Lumicene系列薄膜中空制品管材等MitsuiChmeicals串联双气相反应器法1-己烯Evolue系列吹膜和流延膜多段淤浆法1-辛烯EvolueH系列薄膜和容器多相法1-己烯Luflexen系列吹胀薄膜流延膜树脂改性等LyondellBasell食品包装膜医药包装膜重包装膜非环管淤浆法1-己烯Starflex系列食品包装膜收缩缠绕膜农膜等Daelim淤浆法和气相法1-己烯XPEPXL系列薄膜耐热PE-RT管材板材等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会吹塑薄膜重包装膜热收缩膜中空制IneosInnoveneG气相法1-己烯Eltex系列品管材电线电缆等ChevronPhillipsChemicalsMarTECH环管淤浆法1-己烯MarlexD系列吹膜流延膜吹塑制品等资料来源茂金属聚乙烯市场现状与技术进展宋倩倩等东方证券研究所国内生产mPE的企业主要有6家中国石化的齐鲁分公司茂名分公司扬子石化股份有限公司中国石油的大庆石化公司独山子石化公司以及沈阳化工股份有限公司根据茂金属聚乙烯市场现状与技术进展的信息除了中国石化的三家企业外其他企业均选用进口的茂金属催化剂因此产品牌号相对单一并未形成系列化表2中国mPE主要生产商及其工艺产品牌号与应用领域共聚单公司名称生产工艺牌号应用领域体PE-RT管材专用料QHM22FQHM32PE-RT管材热收缩膜滚塑制品齐鲁分公司Unipol气相法1-己烯F热收缩膜专用料F3306S大型车用等滚塑油箱专用料R335HL管材拉伸缠绕膜尿布底膜食管材专用料P3806R重包装膜专用料扬子石化股份有限公司Unipol气相法1-己烯品包装膜卫生薄膜多层复合膜mPE-LF181FmPE-LF184P等重包装膜茂名分公司Unipol气相法1-己烯重包装膜专用料F331F重包装膜薄膜专用料HPR18H10AXHPR18H27DX流延膜专用料HPR18H20DX薄膜PE-RT管材一体成型皮划大庆石化公司Unipol气相法1-己烯PE-RT地热管材专用料DQDN3711艇儿童滑梯等DQDN3711滚塑专用料MPER3405HPR系列薄膜专用料1018HA3518棚膜地膜软包装膜热收缩膜独山子石化公司Unipol气相法1-己烯CBEZP系列薄膜专用料2010HA等2005HH薄膜专用料HPR1018HAVPR-1018重包装膜工业包装膜高强度沈阳化工股份有限公司Unipol气相法1-己烯MA膜多层共挤出膜等资料来源茂金属聚乙烯市场现状与技术进展宋倩倩等东方证券研究所回顾聚烯烃的发展史最先工业化的是LDPE之后相继开发出了HDPELLDPE和茂金属聚乙烯从性能角度看HDPE和LLDPE在机械性能拉伸强度冲击强度耐温耐寒等性能上较LDPE有明显优势国外企业在材料领域的市场策略一般是销售一代材料储备一代材料当主力销售的材料市场壁垒被其他企业突破后就会推出新一代的材料去抢占市场而在此之前国外企业并不急于推广新一代材料去和老一代材料竞争市场茂金属聚烯烃就属于国外企业为数不多的还拥有技术优势的产品因此我们认为一旦国内突破茂金属聚烯烃后国外可能会大力推广茂金属聚烯烃来替代普通聚烯烃届时市场需求有望超预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会图3聚乙烯高端化历程资料来源搜狐网东方证券研究所表3LDPEHDPE和LLDPE的性能对比塑料名称低密度聚乙烯高密度聚乙烯线性低密度聚乙烯密度09100940gcm309400976gcm309150935gcm3聚合物分子量较小需较少能仅包含碳-碳与碳-氢结合键需较多线性结构支链短链较少需分子结构量即可断裂能量才能断裂较少能量即可断裂软化点90-100125-13594-108机械性能机械强度较差强度高韧性好刚性强强度高韧性好刚性强拉伸强度低高较高断裂伸长率低较高高冲击强度低较高高对水水蒸气空气的渗透性对水水蒸气空气的渗透性好吸防潮防水性能隔湿性隔气性较差好吸水性低具有良好的防渗水性低具有良好的防渗透性透性耐酸碱盐溶液腐蚀但耐耐强氧化剂腐蚀耐酸碱和各种盐耐酸碱腐蚀有机溶剂性能耐酸碱有机溶剂溶剂性较差类腐蚀不溶于任何有机溶剂等耐热性能较低低温脆化温度耐热耐寒性能好低温脆化温度-耐热耐寒性能好低温脆化温耐热寒-7090度-90抗环境应力开裂较好好好资料来源搜狐网东方证券研究所从价格角度看茂金属聚乙烯价格高于普通聚乙烯10003000元吨左右成本上则只是催化剂价格的差距若催化剂是自主开发的则成本上的提升并不大高出的价格可认为是获得的超额利润因此即便聚烯烃行业处于景气低点时茂金属聚烯烃仍能有较好的盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会图4茂金属聚乙烯和普通聚乙烯价格对比茂金属埃克森1018MF天津元吨聚乙烯LLDPE吉化7042上海元吨130001200011000100009000800070006000资料来源百川资讯东方证券研究所212mPP茂金属聚丙烯mPP具有相对分子质量分布窄熔点较低微晶较小抗冲击强度和韧性好透明度好光泽度高抗辐射性能好绝缘性能优异与其他多种树脂相容性好不生成可溶性短链嵌段共聚物等特点根据聚合方式不同可分为等规共聚无规间规聚丙烯及等规聚丙烯蜡表4茂金属聚丙烯分类名称用途纺丝和无纺布可用于各种医疗卫生以及个人护理用途注塑以及各种膜茂金属等规聚丙烯等可用于食品包装茂金属共聚聚丙烯用于食品容器杯子等用于制备高透明流延膜和多层共挤膜可用于制作洁净包装容器如半导体周转容器物理化学用品容器化妆茂金属无规聚丙烯品容器和食品容器等表明保护膜吹瓶注塑制品薄膜纤维热熔胶清洁容器色母粒弹性体挤压产茂金属间规聚丙烯品树脂改性增透剂聚丙烯膜改性剂透明片材茂金属等规聚丙烯蜡可制备复印件的墨粉用于化纤粒料油墨耐磨剂聚烯烃树脂性等资料来源智研咨询东方证券研究所由于mPP的工业化和产品起步晚mPP的市场规模落后于mPE根据新思界产业研究中心的数据2020年全球mPP市场需求约为52万吨2019年国内mPP的需求为10万吨虽然mPP需求看似不多但我们认为这是由于其技术长期被埃克森美孚陶氏化学LyondellBasell以及三井化学等公司垄断其供应商远远小于mPE的供应商未来随着mPP国产工业化mPP分享的将是整个聚丙烯的市场空间国内普通聚丙烯的市场有超3000万吨的需求若mPP在聚烯烃市场的渗透率达到10则市场空间就有300万吨由于mPP在传统聚丙烯质轻价廉卫生耐高温易加工成型的基础上兼具可以媲美PCPS的透明性和表明光泽度性价比也优于PCPS故广泛应用于透明包装医疗器械家庭用品等领域我国进口的茂金属聚丙烯最主要用于熔喷料口罩原材料此外还用于医疗领域的有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会高端卫生产品如手术床单手术服高端孕婴用品输液袋高端纸尿裤高端卫生巾等极少量mPP被用于高端产品包装如高端日用品化妆品的包装电子产品加工过程中电路板包装婴儿奶瓶等图52020年全球mPP消费结构图62020年我国mPP消费结构51530503565纺丝和无纺布注塑膜制品熔喷料医疗用品高端包装资料来源华经产业研究院东方证券研究所资料来源华经产业研究院东方证券研究所国内从1993年开始展开了对mPP催化剂的研究但直到2022年11月才有扬子石化采用中石化自主研发的茂金属催化剂首次成功工业化生产茂金属聚丙烯产品mPPH-Y45-S其他小规模生产的企业还是两桶油体系内的如中石油独山子石化mPP无纺布mPP35S中石化燕山石化食品容器均聚聚丙烯MB1002超高透明MU4016透明MU4050耐辐照MR4025电子洁净包装无规共聚聚丙烯MP4025汽车膨胀水壶PPH2801中石油石油化工研究院MPP6006中石化兰州石化mPP纤维料中石油哈尔滨石化茂金属均聚聚丙烯中石化青岛石化茂金属均聚聚丙烯等图7茂金属聚丙烯进展资料来源搜狐网流程工业网中国化工报东方证券研究所绘制22POE聚烯烃弹性体POE是指乙烯与高碳-烯烃1-丁烯1-己烯1-辛烯的无规共聚物弹性体通常所说的POE主要是指辛烯质量分数大于20的乙烯-辛烯共聚弹性体而质量分数小于20的则是POP-烯烃含量的多少会影响聚合物的密度和结晶度从而改变聚合物的熔融指数-烯烃含量越多聚合物密度越低性能从塑料过渡到弹性体有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会图8POE产业链数据来源华经情报网东方证券研究所供给端全球POE粒子总产能约107万吨且行业集中度高主要被陶氏化学三井化学埃克森美孚SK北欧化工和LG化学七家企业垄断其中陶氏化学产能46万吨市占率43其次是三井化学和埃克森美孚占比分别19和18由于国外对POE生产技术和原料进行了专利保护我国目前还未实现POE产品的工业化生产国内的POE需要进口需求方面2020年全球的POE需求超过120万吨其中下游最主要的应用方向是热塑性聚烯烃弹性体根据华经情报网的数据热塑性聚烯烃弹性体需求占比512021年国内POE需求约64万吨光伏领域反超汽车市场成为最大单一市场占比达40汽车市场退居第二占比为26而在2021年之前汽车一直是POE国内最大的需求市场图9全球POE粒子供给格局图10全球POE消费结构311016104318512919陶氏化学三井化学埃克森美孚SK集团北欧化工LG化学热塑性弹性体聚合物改性生产电线电缆其他用途资料来源艾邦高分子东方证券研究所资料来源华经产业研究院东方证券研究所图112021年国内POE消费结构344026光伏汽车其他有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会资料来源腾讯网东方证券研究所由于POE胶膜的抗PID性能好于EVA胶膜未来随着N型电池渗透率的提升POE胶膜的需求也随之提升所谓的PID是潜在电势诱导衰减指大量电荷聚集在电池表面使电池表面饨化失效从而导致电池组件的功率骤降由于防雷工程的需要组件的铝合金边框要求接地电池片与铝边框之间便形成了比较高的直流电压对EVA封装组件来说EVA无法做到100的绝缘使用过程中水气透过硅胶背板等渗透到组件内部使EVA发生分解产生自由移动的醋酸醋酸和玻璃表面析出的碱反应形成自由移动的钠离子钠离子在外加电场的作用下向电池表面移动聚集到电池表面的减反射层从而导致组件功率降低POE具有优异的水气阻隔能力和离子阻隔能力水气透过率仅为EVA的110左右且老化过程不会产生酸性物质具有优异的抗老化性能是高效高可靠性光伏组件封装胶膜的首选材料我们测算假设光伏装机量提升叠加POE渗透率提升到2025年光伏领域的POE粒子需求预计有520万吨表5POE胶膜和EVA胶膜对比POE胶膜EVA胶膜泄露电流picoamp23193795绝缘强度kVcm601444热传导性Wm-K02910246透光性9293折射率14751455电阻率ohm-cm23264E16132E14水蒸气透气率gm2-day383334有无腐蚀性物质产生无有资料来源华经情报网东方证券研究所表6光伏POE粒子需求预测2021E2022E2023E2024E2025E全球光伏装机预测GW170240275300330容配比1212121212组件需求GW204288330360396胶膜面积亿平米2042883336396EVA胶膜占比7471676359EPE胶膜占比1618202224POE胶膜占比1011131517POE胶膜克重千克平方053053053053053米POE需求万吨164257341422520资料来源CPIA东方证券研究所占比为分析师基于HJT和TOPCON渗透率提升所做主观预测3有望突破卡脖子的茂金属催化剂正如前文所说的茂金属催化剂是我国高端聚烯烃主要的卡脖子环节茂金属化合物属于聚合催化剂的一种它由三部分构成分别是茂金属化合物助催化剂以及载体三部分构成其中茂金属化合物指由过渡金属元素和至少1个环戊二烯或其衍生物作为配体组成的茂金属配合物因有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会其具备单一的活性中心所得聚合物立构规整分散性低助催化剂主要采用甲基铝氧烷MAO或全氟芳基硼酸盐以茂金属聚丙烯为例其作用机理为助催化剂首先将过渡金属活化形成带有空位的单活性配位中心活性中心再与丙烯分子配位-插入形成增长的聚合物链在聚合体系中加入氢气可通过链转移机制有目的的调控聚合物链的增长茂金属催化剂分子结构的不同将对丙烯合成链中甲基的朝向产生决定性影响进而选择性控制形成不同立体结构的聚丙烯链如等规聚丙烯间规聚丙烯和无规聚丙烯常见的载体有无机载体以硅胶MgCl2和介孔材料为主也可以使用功能化有机高分子材料载体的使用能够提高聚合物相对分子质量改善相对分子质量分布可控制聚合物粒子形貌提高聚合物堆积度解决反应器粘釜问题更好地适应现有烯烃聚合工业化装置降低催化剂内双分子的缔合作用减少昂贵助催化剂MAO的用量有效降低茂金属催化剂生产成本根据中石油石油化工研究员721催化剂泄漏燃烧事故调查报告茂金属催化剂中茂金属化合物MAO和载体二氧化硅的质量分数分别为139和60图12常见催化剂分类资料来源鼎际得招股书东方证券研究所图13茂金属聚丙烯的聚合机理资料来源茂金属聚丙烯催化剂研究进展刘长城等东方证券研究所高效助催化剂MAO国内还不能生产全部从AlbemarleChemturaAkzoNobel东曹几个国外公司进口每公斤高达3000-4000元导致茂金属催化剂成本高MAO是三甲基铝TMA的部分水解产物合成工艺分为直接水工艺间接水工艺以及非水解法其中直接水工艺收率高但反应剧烈对设备要求高间接水工艺将各种载水剂如无机盐等分散到有机溶剂中后与TMA溶剂反应该工艺转化率低导致产品成本高但反应过程较温和较为安全对设备要求有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会低还有一种是非水解法该方法可在常温下进行更可控但催化剂的活性不高国产化技术路线选择从装置安全稳定运行方面考虑选择间接水工艺若是从产品成本方面考虑应该是直接水工艺一个基本的事实是只要TMA国产化了间接水工艺的产品成本问题能够逐步解决2022年5月10日南大光电具有自主知识产权的TMA自制产品正式下线并圆满完成首销打破了我国在TMA合成方面的长期空白两桶油万华等企业在茂金属催化剂上有多年的研发目前取得了不错的进展2022年11月16日扬子石化首次成功工业化生产茂金属聚丙烯新产品mPPH-Y45-S所使用的就是中石化自主研发的茂金属催化剂此外岳阳兴长的子公司湖南立为新材料有限公司计划投资2000万元建设一条5吨年特种聚烯烃催化剂生产装置及配套工程种种迹象表明我国有望突破茂金属催化剂的制约表7国内主要企业茂金属催化剂专利专利号专利名申请单位日期中国石油化工股份有限公司北京化工研究CN112679634A一种固体型茂金属催化剂及其应用20191018院CN114763392A一种单茂金属配合物其用途以及乙烯的聚合方法万华化学集团股份有限公司2020413中国石油化工股份有限公司北京化工研究CN114945602A一种烯烃聚合用催化剂和使用其的聚合方法20201028院中国石油化工股份有限公司大连石油化工CN114702615A负载型茂金属含有其的催化剂其制备和应用202111研究院多孔有机聚合物载体负载的茂金属催化剂体系及其制备方CN115073628A中国石油天然气股份有限公司2021315法与应用CN115073629A负载型茂金属催化剂体系及其制备方法与应用中国石油天然气股份有限公司2021315烯烃聚合催化剂及其聚合方法和烯烃聚合催化剂组分和应中国石油化工股份有限公司北京化工研究CN115246894A2021428用院中国石油化工股份有限公司北京化工研究CN114437261A一种烯烃聚合茂金属催化剂及其制备方法和应用2021111院CN113583158A茂金属催化剂及其应用中国石油天然气股份有限公司202177一种茂金属负载催化剂及其制备方法乙烯和烯烃共聚弹CN114763392A万华化学集团股份有限公司2021115性体的制备方法CN114316101A一种茂金属催化剂和制备方法及其催化烯烃聚合的用途万华化学集团股份有限公司2022117资料来源国家知识产权局东方证券研究所4标的情况梳理41万华化学2021年9月万华化学公布称公司自主知识产权的POE产品已经完成中试2022年3月公司回复投资者问答称正在推进POE工业化装置项目的前期工作2022年9月烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目的环境影响评价文件受理的公示该项目新建内容包含120万吨年乙烯裂解装置含90000立方米小时PSA55万吨年裂解汽油加氢装置含3万吨年苯乙烯抽提装置40万吨年芳烃抽提装置20万吨年丁二烯装置25万吨年LDPE装置220万吨年POE装置等7套装置以及配套的储运工程公用工程和辅助设施环保工程等项目部分储运公辅设施和环保工程依托万华化学现有或在建工程有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会42荣盛石化2022年8月荣盛石化公告称子公司浙江石油化工有限公司计划投资641亿元投资浙江石油化工有限公司高端新材料项目项目拟新建400万吨年催化裂解装置35万吨年-烯烃装置220万吨年POE聚烯烃弹性体装置8万吨年聚丁烯-1装置100万吨年醋酸装置230万吨年醋酸乙烯装置30万吨年EVALDPE管式装置215万吨年己二酸装置25万吨年己二腈装置28万吨年己二胺装置50万吨年尼龙66盐装置60万吨年顺酐装置50万吨年14-丁二醇装置20万吨年PBS装置12万吨年聚四氢呋喃装置3万吨年NMP装置27万吨年硝酸装置66万吨年丙烯腈装置20万吨年SAR装置30万标立时CO2重整装置100万吨年甲醇装置60万吨年合成氨装置24万吨年双酚A装置等及相关公用工程装置43卫星化学2021年12月卫星化学与连云港徐圩新区管委会签署投资项目合作协议书公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目该项目总投资含税约150亿元其中固定资产投资含税约130亿元建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺EOA年产80万吨聚苯乙烯PS年产10万吨-烯烃与配套POE年产75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程共分三期进行分步实施根据公司发布的投资者调研纪要公司控股子公司连云港石化年产1000吨-烯烃工业试验装置项目预计在年底完成建设并进行调试和试生产44宝丰能源根据公司投资者问答公告公司除了生产普通牌号聚烯烃外还具备生产双峰聚乙烯产品茂金属聚乙烯产品的生产能力并在公司三期四期烯烃项目中分别有25万吨年的EVA产能公司2021年年报中称公司成功开发了聚丙烯高熔指薄壁注塑高端聚乙烯产品如中熔共聚K8009高熔共聚K7726H开口线性7042H薄壁注塑M600E等新牌号产品成功试产出茂金属聚乙烯M3506RTIM6040及M2310三个牌号45东方盛虹东方盛虹的控股子公司斯尔邦石化有限公司是国内最大的光伏级EVA生产企业同时公司也进军POE领域2022年9月公司公告称全资子公司斯尔邦投资建设的800吨年POE中试装置成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化项目一次性开车成功顺利打通全流程产出合格产品连续稳定运行该装置成功开车标志着斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级EVA和POE两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业2022年11月公司公告称三级控股子公司江苏盛景新材料有限公司拟投资建设聚烯烃弹性体POE等高端新材料项目项目总投资9730亿元建设期为2年本项目包含20万吨年-烯烃装置30万吨年POE装置30万吨年丁辛醇装置30万吨年丙烯酸及酯装置24万吨年双酚A装置根据需求建设配套储运设施循环水场区域变电所中央控制室生产管理综合楼等公用工程和辅助设施46岳阳兴长公司实控人为中石化集团深耕石化行业多年根据公司2021年年报公司开展特种聚烯烃研发旨在开发高端聚烯烃产品打破国外垄断实现核心材料国产化目前已实现工业化连续生有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会产产品进入市场公司在该领域的目标是打造国内唯一拥有全流程技术的高端聚烯烃供应商2022年10月公司公告非公开发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告拟募集不超过10亿元用于建设惠州力拓30万吨年聚烯烃新材料项目岳阳兴长研发中心项目以及补充流动资金惠州力拓30万吨年聚烯烃新材料项目生产工序采用SPG-聚丙烯工艺技术并应用特种聚烯烃专用催化剂以及高性能聚烯烃产品自有成套技术主要建设内容包括聚丙烯树脂聚合生产装置研发中心以及配套公用工程和辅助设施等公司子公司湖南立为新材料有限公司计划投资2000万元建设一条5吨年特种聚烯烃催化剂生产装置及配套工程47沈阳化工根据公司的投资者问答公司子公司沈阳蜡化聚乙烯装置的总产能是10万吨年茂金属聚乙烯是根据生产计划排产沈阳蜡化可以生产HPRVPR两个系列的茂金属产品其中VPR系列产品是目前国内已知的唯一一家工业化生产成功的企业48鼎际得公司在招股说明书中称公司自设立以来一直专注于聚烯烃催化剂领域的研发积累已形成了以Z-N第四代催化剂为核心的产品序列并在茂金属催化剂进行了研发布局能够覆盖聚烯烃的主流生产工艺是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一49南大光电2022年5月10日南大光电具有自主知识产权的TMA自制产品正式下线并圆满完成首销打破了我国在TMA合成方面的长期空白TMA是茂金属催化剂中助催化剂MAO的主要原材料亟待国产化5投资建议高端聚烯烃是十四五期间鼓励发展的产业我国高端聚烯烃的自给率还很低未来率先突破技术壁垒实现国产工业化的企业有望享受超额利润建议关注布局茂金属聚烯烃和POE粒子的化工企业的投资机会如万华化学600309买入荣盛石化002493买入卫星化学002648买入宝丰能源600989买入东方盛虹000301未评级岳阳兴长000819未评级沈阳化工000698未评级以及茂金属催化剂相关公司如鼎际得603255未评级南大光电300346未评级6风险提示1高端聚烯烃工业化不及预期高端聚烯烃产业化进程仍在进行中还存在不确定性2下游市场开拓不及预期无论是茂金属聚烯烃还是POE都需要经过下游客户的认证以开拓市场若市场开拓缓慢将影响产品的销售3项目建设进度不及预期疫情反复可能会影响高端聚烯烃项目的建设进度有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会4假设条件变化影响测算结果文中测算基于设定的前提假设基础之上存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16石油化工行业深度报告高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投资机会分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本依据研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研投资评级和相关定义究报告报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准暂行规公司投资评级的量化标准定以买入相对强于市场基准指数收益率15以上下条增持相对强于市场基准指数收益率515款中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动发布对减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下具体股未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票作出票的研究状况未给予投资评级相关信息明确估暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司值和投存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确资评级定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股的证券票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利研究报预测及目标价格等信息不再有效告时公司持行业投资评级的量化标准有该股票达到看好相对强于市场基准指数收益率5以上相关上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动市公司看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下已发行未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业股份1的研究状况未给予投资评级等相关信息以上暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研的应究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效当在证券研究报告中向客户有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明披露本公司持17有该股票的情免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素