复盘2022年：海外通胀+国内需求弱复苏
　　油价：年初至今，国际原油价格呈“倒V形”走势，虽有波动但总体较为强势，主要得益于以下因素：1）减产协议执行良好，供给维持偏紧状态；2）今年召开的OPEC会议结果利于供给端维持偏紧格局，催化油价上涨；3）俄乌冲突爆发后，美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发油价飙升。
　　石化行业：受俄乌地缘政治、国内疫情、地产链下行压力等影响，中游环节受两头挤压致使景气度处近十年来低位，随着国内防疫政策及地产政策的优化，价差较年初有所修复。
　　展望2023年：行业景气度有望将得到明显修复
　　油价：全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下仍将高位震荡。预计中枢在80-120美元/桶之间。
　　石化行业：随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期，并且预计随着“碳中和”相关政策的落地，行业将迎来量价齐升的较好局面。
　　投资主线：通胀+景气修复阶段，投资侧重点在哪里？
　　侧重点之一：经济复苏+行业景气周期，成长为王。随着国内经济的持续复苏，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将持续向上，同时随着资本支出的增加，看好中上游有量价齐升的优质龙头。
　　侧重点之二：高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会，包括比如高端催化剂、POE、乙烯工艺技术等。
　　投资建议：聚焦通胀链+高质量高增速成长板块
　　随油气价格中枢上移，聚焦通胀链条，关注广汇能源；随着经济持续复苏，推荐复苏链的大炼化一体化带来的价值链重构及进军精细化工领域，推荐东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、华锦股份及恒逸石化；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星化学；碳四产业链龙头齐翔腾达；进入加速成长期的丙烯龙头东华能源；成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源；行业即将迎来新的乙烯产能周期，重点关注专业设备制造龙头：卓然股份；机械设备在增储上产及行业产能周期开启下，行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、杭氧股份、海油工程、中海油服等。
　　风险提示
　　1、油价大幅下跌；
　　2、全球需求大幅下滑。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨石油化工至暗时刻已过景气复苏伊始TableTitle石油化工2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点根据我们的分析TableSummary2021年石油化工行业本应开启新的一轮产能景气周期然而随着疫情地产链的影响行业景气度在2022年被扭曲为过往十余年底部随着近期防疫政策的不断优化及对地产链支持力度的不断加大我们预计经济将有望逐步恢复行业也将有望回归正常景气周期投资重点需关注两个方向侧重点之一经济复苏行业景气周期成长为王侧重点之二高端材料及工艺技术进口替代分析师及联系人TableAuthor魏凯侯彦飞王岭峰SACS0490520080009SACS0490521050002SACS0490521080001请阅读最后评级说明和重要声明234丨证券研究报告丨2022-12-23cjzqdt11111石油化工至暗时刻已过景气复苏伊始TableTitle2石油化工行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持2023年度投资策略TableStockData复盘TableSummary22022年海外通胀国内需求弱复苏市场表现对比图近12个月油价年初至今国际原油价格呈倒V形走势虽有波动但总体较为强势主要得益于以TableChart化工沪深300指数下因素1减产协议执行良好供给维持偏紧状态2今年召开的OPEC会议结果利于供给0端维持偏紧格局催化油价上涨3俄乌冲突爆发后美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发-11-21油价飙升-322021122022420228202212石化行业受俄乌地缘政治国内疫情地产链下行压力等影响中游环节受两头挤压致使景资料来源Wind气度处近十年来低位随着国内防疫政策及地产政策的优化价差较年初有所修复展望2023年行业景气度有望将得到明显修复相关研究油价全球经济增长乏力原油需求虽面临压力但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下仍将TableReport景气低点已过蓄势待发石油化工行业高位震荡预计中枢在80-120美元桶之间2022年三季报综述2022-11-15石化行业随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期并且预计随着碳中和相关政基础化工2022三季报综述板块整体承压策的落地行业将迎来量价齐升的较好局面期待景气反转2022-11-06投资主线通胀景气修复阶段投资侧重点在哪里胶粘剂行业深度报告广阔天地任遨游2022-11-04侧重点之一经济复苏行业景气周期成长为王随着国内经济的持续复苏行业景气周期将回归自身产能周期轨道景气将持续向上同时随着资本支出的增加看好中上游有量价齐升的优质龙头侧重点之二高端材料及工艺技术进口替代我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会包括比如高端催化剂POE乙烯工艺技术等投资建议聚焦通胀链高质量高增速成长板块随油气价格中枢上移聚焦通胀链条关注广汇能源随着经济持续复苏推荐复苏链的大炼化一体化带来的价值链重构及进军精细化工领域推荐东方盛虹恒力石化荣盛石化华锦股份及恒逸石化乙烷裂解制乙烯项目收益高推荐龙头卫星化学碳四产业链龙头齐翔腾达进入加速成长期的丙烯龙头东华能源成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源行业即将迎来新的乙烯产能周期重点关注专业设备制造龙头卓然股份机械设备在增储上产及行业产能周期开启下行业进入新一轮景气周期重点关注杰瑞股份杭氧股份海油工程中海油服等风险提示1油价大幅下跌更多研报请访问2全球需求大幅下滑长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录2022海外通胀国内需求弱复苏7受地缘政治疫情及地产等影响中游需求较为萎靡7年初至今油价呈倒V形走势总体较为强势8上游资本支出油气价格上涨支出显著回升10中游资本支出受经济下滑及碳中和等影响呈负增长10预计随着防疫政策地产链政策的优化行业有望回归正常景气周期11展望2023行业景气度或将得以明显修复12原油供给偏紧需求复苏趋缓12研判2023年油价中枢在80-120美元桶之间16行业随着国内经济的复苏行业将伴随量价齐升17投资主线经济复苏投资侧重点在哪里18侧重点之一经济复苏行业景气周期成长为王18侧重点之二高端材料及工艺技术进口替代29投资建议聚焦景气复苏高端材料板块32卫星化学32卓然股份32华锦股份32广汇能源32杰瑞股份32中海油服32海油工程33杭氧股份33恒力石化33荣盛石化33恒逸石化33东方盛虹33东华能源33和顺石油33图表目录图12022年石化中游环节受成本上涨和需求低迷两头挤压双重不利影响7图2随着防疫政策及地产政策的优化产品与石脑油价差均有修复数据自2010年1月起7图32022年初疫情期间石化主流产品与石脑油价差均处历史低位数据自2010年1月起8图4聚乙烯聚丙烯与石脑油价差均有不同程度修复8图52022年年初至今油价呈倒V形走势总体较为强势8请阅读最后评级说明和重要声明434行业研究深度报告图6OPEC和非OPEC减产协议执行情况较好9图7俄乌冲突等地缘政治因素直接拉升油价10图82022年油气价格上涨10图9截至10月底油气开采行业资本支出累计同比提升12710图10多重因素影响下2022年PMI大多低于荣枯线11图11截至10月底行业固定资产投资完成额累计同比下滑3711图12预计随着经济的不断修复行业景气度也将回归正常产能周期的轨道11图13全球上游石油和天然气投资总金额12图14全球上游石油和天然气投资总金额按2021年成本定价12图152021年和2022年生产勘探支出增加13图16油气开采的成本增长主要来自于原材料13图17俄罗斯石油出口占全球总出口比例超过1113图18俄罗斯是全球第三大石油出口国13图195月后俄罗斯产量有所回升并保持稳定14图20俄罗斯是欧洲最大的进口来源国14图21欧洲是俄罗斯最大的出口地区14图22前10月国内原油加工量明显减少15图23山东地炼开工率回升至接近7015图242022年美国CPI处于近年来高位15图25油价上涨也会抑制全球石油消费增长16图262023年全球需求有望复苏16图272023年需求预计同比增加100万桶日16图282023年将开始新一轮乙烯产能建设周期17图29随着地缘政治的影响国际油气价格均处于过往十年的高位18图302021年国内原油产量仍然不及2亿吨19图31我国原油对外依存度仍处高位19图32我国天然气对外依存度不断提升19图332020年油价暴跌21图342020年国内三桶油资本支出下降21图35除了中石油中石化和中海油2022年预测资本开支增加21图36我国页岩气资源极为丰富22图37我国四川重庆地区页岩气资源较为丰富22图382030年国内页岩气产量目标为800-1000亿立方增产潜力巨大22图39在油气煤等能源价格处于高位背景下化工品价格却回落以2016年1月为起始值23图40油气煤等能源价格分位值处于历史高位2016年1月-2022年11月24图41多数化工品价差分位值处于历史底部2016年1月-2022年11月24图42台塑集团石化产业链的发展路径由早期自下而上转变为自上而下24图43台塑集团石化产业链与恒力石化产业链对比图仅列出主要产品25图44乙烷价格中枢有所回落25图452022年乙烯需求压力显著下滑26图462023年产能增速显著放缓26图47乙烷裂解工艺副产大量氢气部分起到了负碳的作用27请阅读最后评级说明和重要声明534行业研究深度报告图482021年中开始PDH盈利下滑明显27图49丙烯当量消费量与GDP有极好的相关性28图50丙烯需求将保持稳步增长中性预测28图51乙烯下游用途主要以聚乙烯环氧乙烷乙二醇苯乙烯及聚氯乙烯为主28图522023年开始我国EVA树脂产能增速显著放缓29图532023年EVA季节性产能增速显著放缓29图54全球POE消费量30图55中国POE消费量30图562023年将开始新一轮乙烯产能建设周期30图57卓然股份在2020年新增产能中供货数量占当年新增产能对应乙烯裂解炉数量的44131表12022年至今达成重要协议的部长级会议9表22022Q1-3油气开采板块上市公司经营显著增长18表3国家颁布一系列油气勘探开发及管网政策推动我国油气领域改革20表42030年压裂设备每年新增市场空间或将接近200亿元22表5美国现有及未来新建乙烷海运港口一览26表6化工领域催化剂应用领域梳理31请阅读最后评级说明和重要声明634行业研究深度报告2022海外通胀国内需求弱复苏受地缘政治疫情及地产等影响中游需求较为萎靡2022年受俄乌地缘政治国内疫情地产链下行压力等影响中游环节受两头挤压致使景气度处近十年来低位随着国内防疫政策及地产政策的优化价差较年初有所修复2022年初受俄乌冲突的影响全球油气等供应链出现了较大的扰动原油等上游大宗商品价格大幅上涨同时国内受疫情叠加地产链双重影响需求也出现明显的抑制化工品价格和原油价格出现了明显的背离石化行业在国内主要以中游环节为主行业景气度处近十年来低位随着防疫政策及地产政策的优化行业价差也较年初底部有所修复行业逐步缓慢走出景气底部图12022年石化中游环节受成本上涨和需求低迷两头挤压双重不利影响13000130元吨美元桶1101100090900070507000305000102010201220142016201820202022聚乙烯7042扬子石化聚丙烯T30S镇海炼化布伦特油价右资料来源Wind长江证券研究所图2随着防疫政策及地产政策的优化产品与石脑油价差均有修复数据自2010年1月起6057504940293026242120201615116673000聚乙烯聚丙烯丁二烯纯苯对二甲苯苯乙烯2022年3月价差分位2022年5月价差分位2022-10价差分位资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明734行业研究深度报告图32022年初疫情期间石化主流产品与石脑油价差均处历史低位图4聚乙烯聚丙烯与石脑油价差均有不同程度修复数据自2010年1月起7000元吨4037402950003027282015300014121110710000020102011201220132014201520162017201820192020202102022聚乙烯聚丙烯丁二烯纯苯对二甲苯苯乙烯聚乙烯-石脑油聚丙烯-石脑油2022年3月价差分位2020年2月价差分位资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所年初至今油价呈倒V形走势总体较为强势2022年初至今国际原油价格呈倒V形走势虽有波动但总体较为强势2022年国际油价总体呈倒V形走势三季度以来虽然有所波动但总体仍较为强势截至11月18日布伦特和WTI期货油价分别上涨1265和648至8762美元桶和8008美元桶如果以3月8号的年内阶段性高点计算布伦特和WTI期货油价最高分别上涨6454和6447图52022年年初至今油价呈倒V形走势总体较为强势140美元桶1301201101009080706050402021-032021-062021-072021-092021-102022-012022-042022-052022-072022-082022-112021-012021-022021-042021-052021-082021-112021-122022-022022-032022-062022-092022-10Brent原油期货价格WTI原油期货价格资料来源Wind长江证券研究所剖析受地缘政治影响供给端偏紧在油价上涨背景下OPEC和非OPEC协议国仍然较好执行了减产协议标普全球普氏能源资讯SPGlobalPlatts公布的最新调查显示虽然减产协议国利用全球需求反弹的机会连续提高原油产量但仍然较好执行了减产协议最新2022年10月份OPEC和全体协议国OPEC和非OPEC减产执行率分别为179和245总体而言自2020年5月开启减产协议以来减产协议执行情况较好除了2020年7月减产执行率均为96外其余月份均实现超额减产请阅读最后评级说明和重要声明834行业研究深度报告图6OPEC和非OPEC减产协议执行情况较好2802602402202001801601401201008060月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月67236791256958914583478101110101211122020年2021年2022年OPEC减产执行率OPEC和非OPEC减产执行率资料来源SPGlobalPlatts长江证券研究所OPEC会议结果利于供给端维持偏紧格局催化油价上涨2022年至今召开的几次重要OPEC和非OPEC会议中会议结果均超市场预期11月至5月的第二十四次至二十八次部长级会议中基本均未扩大增产规模28月的第三十一次部长级会议中决定9月仅增产10万桶天大幅缩小减产规模39月的第三十二次部长级会议中10月要求产量并未增加而是恢复到8月的水平410月的第三十三次部长级会议中决定11月开始产量在8月的基准下减产200万桶天大幅缩小增产规模表12022年至今达成重要协议的部长级会议时间会议协议结果2022年1月4日第二十四次部长级会议决定2月份增产40万桶日未扩大增产规模2022年2月2日第二十五次部长级会议决定3月份增产40万桶日未扩大增产规模2022年3月2日第二十六次部长级会议决定4月份增产40万桶日未扩大增产规模2022年3月31日第二十七次部长级会议决定5月份增产432万桶日基本维持增产规模2022年5月5日第二十八次部长级会议决定6月份增产432万桶日基本维持增产规模2022年6月2日第二十九次部长级会议决定7月份增产648万桶日扩大增产规模2022年6月30日第三十次部长级会议决定8月份增产648万桶日未扩大增产规模2022年8月3日第三十一次部长级会议决定9月份增产10万桶日缩小增产规模2022年9月5日第三十二次部长级会议决定10月的产量恢复到8月的水平缩小增产规模决定11月开始产量在8月的基准下减产200万桶天大2022年10月5日第三十三次部长级会议幅缩小增产规模资料来源OPEC长江证券研究所俄乌冲突爆发后美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发油价飙升2022年2月24日俄乌冲突正式打响而俄罗斯是全球第三大石油生产国俄乌冲突爆发后美国拉拢西方盟友不断加大对俄制裁力度试图将俄罗斯排除出国际能源市场增加了市场对能源请阅读最后评级说明和重要声明934行业研究深度报告供应的担忧情绪造成国际油价走高3月上旬布伦特原油期货价格一度大幅拉升最高逼近每桶140美元的高位WTI原油期货价格最高也超过每桶130美元两大原油期货价格双双刷新2008年7月以来的最高值图7俄乌冲突等地缘政治因素直接拉升油价140美元桶130120110100908070602022-012022-022022-032022-042022-052022-06Brent原油期货价格WTI原油期货价格资料来源Wind长江证券研究所上游资本支出油气价格上涨支出显著回升受益于油气价格上涨油气开采行业资本支出同比显著回升2020年后由于减产协议破裂以及疫情影响油价大幅下跌上游资本开支降低2022年随着原油和天然气价格维持高位国内石油和天然气开采业固定资产投资额同比显著复苏截至2022年10月累计同比提升127图82022年油气价格上涨图9截至10月底油气开采行业资本支出累计同比提升1271409201201071000805-10-20603-3040-4020120122013201420152016201720182019202020212022202006202010202102202106202110202202202206202210布伦特现货油价美元桶202002固定资产投资完成额石油和天然气开采业累计同比NYMEX天然气期货价右美元百万英热单位资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所中游资本支出受经济下滑及碳中和等影响呈负增长受经济下滑及碳中和政策扰动的影响行业资本支出同比负增长受疫情及地产链的影响2022年需求有所下滑PMI大多低于荣枯线同时叠加碳中和政策的影响行业固定资产投资完成额也出现了负增长这主要集中在中游环节请阅读最后评级说明和重要声明1034行业研究深度报告图10多重因素影响下2022年PMI大多低于荣枯线图11截至10月底行业固定资产投资完成额累计同比下滑3752100518060504049204804720072011202220052006200820092010201220132014201520162017201820192020202120212022-202004PMI固定资产投资完成额制造业石油煤炭及其他燃料加工业累计同比资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所预计随着防疫政策地产链政策的优化行业有望回归正常景气周期预计随着防疫政策地产链政策的不断优化行业景气度有望回归正常的产能周期轨道中根据我们前期多篇深度报告的分析2021年石油化工行业将开启新的一轮产能景气周期然而随着疫情地产链的影响行业景气度在2022年被扭曲为过往十余年底部随着近期防疫政策的不断优化及对地产链支持力度的不断加大我们预计经济将有望逐步恢复行业也将有望回归正常景气周期图12预计随着经济的不断修复行业景气度也将回归正常产能周期的轨道资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1134行业研究深度报告展望2023行业景气度或将得以明显修复原油供给偏紧需求复苏趋缓受上游资本开支制约产量增幅有限2020年后由于减产协议破裂以及疫情影响油价大幅下跌上游资本开支降低后续虽有复苏但程度有限2020年受新冠疫情影响世界经济出现负增长世界石油供需降幅和库存创历史之最国际油价暴跌甚至出现负油价全年布伦特原油期货价格均价仅为43美元桶比2019年大幅下降332021上游投资为3800亿美元比2020年增加了近10仍低于疫情前支出水平的202022年上游投资强度继续提升据IEA预测总金额同比将增长10但如果参考2021年实际成本2022年上游实际投资则基本持平图13全球上游石油和天然气投资总金额图14全球上游石油和天然气投资总金额按2021年成本定价资料来源IEA长江证券研究所资料来源IEA长江证券研究所成本增长是总支出增加的主要原因自2020年以来由于通胀主要是投入材料成本的增加上游成本提高了25以上疫情严重影响了上游生产勘探供应链包括钻井工程和建设石油天然气供应项目所需的关键材料设备和人才成本都受到影响自2020年以来由于封锁影响了钢铁和原材料如铝镍铜和高密度聚合物的供应链上游生产成本增长了25以上由于俄罗斯是镍铝和钢铁等原料的主要出口国俄乌冲突进一步加剧了供应链的影响另一方面劳动力市场由于缺乏新的和有经验的工人该行业也面临着越来越大的成本压力例如美国页岩生产商强调难以招聘和留住员工成为提高产量的关键障碍请阅读最后评级说明和重要声明1234行业研究深度报告图152021年和2022年生产勘探支出增加图16油气开采的成本增长主要来自于原材料资料来源IEA长江证券研究所资料来源IEA长江证券研究所地缘政治俄油出口被禁或对供给造成影响俄罗斯是全球第三大石油出口国在全球石油贸易中扮演重要角色俄罗斯的石油销售在世界能源市场上占有重要的地位在全球范围内仅次于美国和沙特是全球第三大石油出口国虽然近年来俄罗斯石油出口量小幅下滑但占全球石油总出口比例仍然稳定在11以上2020年俄罗斯出口的石油占全球总出口量比例为1142图17俄罗斯石油出口占全球总出口比例超过11图18俄罗斯是全球第三大石油出口国90014800中东地区不包括沙特7001321396003100美国50012400沙特124830011俄罗斯20011371001234亚太地区不包括日本010114220132014201520162017201820192020其他地区俄罗斯石油出口万桶日占全球总出口比例右轴资料来源BP长江证券研究所资料来源BP长江证券研究所俄罗斯原油产量在5月份止跌回升并保持稳定和乌克兰冲突爆发后俄罗斯不仅没有完成协议给予的增产配额反而产量在3月和4月持续下滑但是俄罗斯原油产量在5月止跌回升相对4月份增加15万桶日6-9月俄罗斯原油产量较为稳定小幅提升10月产量已回升至985万桶日目前并未受到太大影响请阅读最后评级说明和重要声明1334行业研究深度报告图195月后俄罗斯产量有所回升并保持稳定1020141000129801096086940492029000880-2860-4840-62020-122021-012021-042021-052021-082021-112021-122022-032022-042022-072022-102021-022021-032021-062021-072021-092021-102022-012022-022022-052022-062022-082022-09俄罗斯产量万桶日同比右资料来源SPGlobalPlatts长江证券研究所若地缘政治因素发酵欧洲禁止俄罗斯原油出口或将对供给造成较大影响2022年6月3日欧盟宣布对俄罗斯的第六轮制裁在6个月内禁止进口俄罗斯的原油8个月内禁止进口俄罗斯的石油产品但豁免通过管输方式进口俄罗斯原油的成员国并对保加利亚和克罗地亚进口俄罗斯海运原油和减压蜡油也进行了豁免在欧洲原油的进口结构中来源于俄罗斯的原油占比最高占总进口的2904在俄罗斯原油的出口结构中去往欧洲的原油占比最高占俄罗斯总出口的5315俄罗斯和欧洲互为对方最重要的能源伙伴因此若后续欧洲能贯彻对俄罗斯原油出口的制裁行动或将加剧全球原油偏紧的供给格局图20俄罗斯是欧洲最大的进口来源国图21欧洲是俄罗斯最大的出口地区16035160601403050120120254020100158030801020604051040000俄其西美伊沙北中墨加罗他非国拉特非南西拿欧中其亚日美印斯独克阿美哥大洲国他太本国度联联拉洲独其邦体伯联他国体国家国家家地区欧洲原油进口百万吨占比右轴俄罗斯原油出口百万吨占比右轴资料来源BP长江证券研究所资料来源BP长江证券研究所受经济影响全年维度复苏最快期已过2022年中国需求受到疫情影响未来仍有复苏空间由于疫情对国内交通出行以及物流等造成较大影响中国成品油消费在4月后显著减少4月中国原油加工量为052亿吨环比减少1156同比减少1050这是自2020年3月份之后的最低水平1-10月中国原油加工量为556亿吨同比减少5005月份之后伴随疫情逐渐好转出行限制减弱国内需求有所改善5月和6月当月环比均取得正增长根据相对高频的地炼开工率数据截至11月23日山东地炼开工率回升至6550和4月低点相比显著回升未来仍有恢复空间请阅读最后评级说明和重要声明1434行业研究深度报告图22前10月国内原油加工量明显减少图23山东地炼开工率回升至接近70815807106705560430502-51400-10302015200920102011201220132014201620172018201920202021前十月20222018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11原油加工量亿吨同比右地炼开工率山东地炼厂资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所高通胀对美国原油需求端造成一定的压力美国劳工部公布数据显示美国6月CPI同比升910创1981年12月以来新高远高于市场预期最新10月数据显示CPI同比上涨77低于市场预期的79较前值的82大幅回落为今年1月份以来最低水平虽然10月整体通胀出现降温但总体而言美国仍然面临巨大的通胀压力今年以来美联储已连续四次加息75个基点累计加息375个基点市场担心这种加息行为会对美国和全球市场造成相当大的经济损害让增长大幅放缓从而导致明年经济下滑或将对原油需求端产生一定的压力图242022年美国CPI处于近年来高位50403020100-10-20-302011-042012-042012-102013-102014-042015-042016-102018-042019-042019-102020-102021-042022-042010-102011-102013-042014-102015-102016-042017-042017-102018-102020-042021-102022-10CPI能源食品住宅服装交通运输资料来源Wind长江证券研究所另一方面油价上涨也会抑制全球原油消费如果油价大幅上涨企业生产成本被动上升利润率下降使得投资动力不足另一方面消费者实际可支配收入减少购买力下降亦会导致企业需求回落投资动力进一步下降总的来说油价上涨一定程度上会抑制全球的原油消费请阅读最后评级说明和重要声明1534行业研究深度报告图25油价上涨也会抑制全球石油消费增长资料来源EIA长江证券研究所2023年全球需求有望复苏但增速或将趋缓2023年虽然全球第二大消费国中国的需求或将迎来疫情之后的复苏不过鉴于市场仍然对全球经济增长前景有所忧虑所以需求是否能够明显提升存疑另外中国的复苏力度仍需观望总的来看2023年原油需求仍存在压力EIA最新月报披露2021年和2022年全球需求分别增加561万桶日和226万桶日2023年仍将复苏但增量将下降至100万桶日分区域而言2022年全球需求增加226万桶日其中OECD需求增加120万桶日非OECD增加106万桶日2023年OECD需求增量将减25万桶日非OECD需求增量降至125万桶日总体而言相比2022年2023年全球需求仍将复苏但增速或将趋缓图262023年全球需求有望复苏图272023年需求预计同比增加100万桶日105百万桶日10百万桶日worldchangeforecast6non-OECD95561OECD222605510085monthlyhistory-2monthlyforecastannualaverage75-6-88765-102019202020212022202320192020202120222023资料来源EIA长江证券研究所资料来源EIA长江证券研究所研判2023年油价中枢在80-120美元桶之间全球经济增长乏力原油需求虽面临压力但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下仍将高位震荡2022年6月以后油价调整明显市场对经济衰退影响油价的担忧加剧根据长江石化团队深度报告以史为鉴衰退期间油价怎么看对历史的复盘虽然经济衰退会影响需求若供给维持偏紧状态油价未必大幅下跌展望2023年油价中枢在中国需求有望复苏以及紧供给背景下仍将在80-120美元桶之间震荡未来油价是请阅读最后评级说明和重要声明1634行业研究深度报告否大幅波动取决于以下三点1俄乌冲突形势得到缓和或者欧美对俄罗斯石油出口的实质制裁力度不及预期2美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏的需求并不明显3伊核谈判快于市场预期伊朗释放出部分产量行业随着国内经济的复苏行业将伴随量价齐升随着国内不断倡导炼化行业降油增化及高端材料端进口替代近期行业资本支出逐步呈现增长的态势随着经济修复预期的不断加强同时炼化行业也在倡导降油增化和高端材料进口替代近期行业新建乙烯项目审批力度有所加大我们预判行业资本支出逐步呈现增长态势同时随着2023年行业景气周期回归传统产能周期轨道预判行业将伴随量价齐升的态势图282023年将开始新一轮乙烯产能建设周期8000307000256000205000建设周期4000153000建设周期102000建设周期5100000201220112013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E乙烯产能万吨年产能增速右资料来源卓创资讯政府官网各公司官网各省发改委等长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1734行业研究深度报告投资主线经济复苏投资侧重点在哪里侧重点之一经济复苏行业景气周期成长为王上游资源充分受益于油气价格维持高位油气开采业务的收入主要来自于所采原油及天然气的销售而成本则相对较为稳定因此板块业绩往往与油气价格和油气产量有关2022年前三季度俄乌冲突爆发受到地缘政治因素影响原油价格和LNG价格持续上涨油气开采板块营业收入同比增加3084归母净利润同比增加5972表22022Q1-3油气开采板块上市公司经营显著增长营业收入亿元业绩亿元毛利率期间费用率2022Q3同比2022Q3同比2022Q3同比pct2022Q3同比pct合计2572680308412659259722102124486-142资料来源Wind长江证券研究所随着地缘政治的持续演化2023年油气价格有望维持高位上游产业链将会充分受益2022年6月3日欧盟宣布对俄罗斯的第六轮制裁在6个月内禁止进口俄罗斯的原油8个月内禁止进口俄罗斯的石油产品展望2023年预计全球油气供应链将会进行重组在对全球油气供给造成重大影响的同时全球供应链的成本也将大幅抬升最终导致2023年油气等大宗商品价格有望持续保持高位上游产业链将会充分受益图29随着地缘政治的影响国际油气价格均处于过往十年的高位140912071008056034020120122013201420152016201720182019202020212022布伦特现货油价美元桶NYMEX天然气期货价右美元百万英热单位资料来源Wind长江证券研究所油服政策油价提升双轮驱动行业全面复苏传统油气产业链景气传导的关键在于油价但除此之外能源安全政策也是本轮国内油服行业不可忽视的关键变量政策驱动上游勘探开发支出影响持续增强在传统的油服行业景气传导链条中油价作为最核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用但考虑到国内油气对外依存度仍处于高位能源安全政策也是主导本轮国内油服行业不可忽视的关键变量我国能源供需格局存在严重不匹配情况原油产量在2015年达到历史峰值215亿吨后受制于国际油价波动持续下降与之形成对比的是国内原油消费需求持续增长2021请阅读最后评级说明和重要声明1834行业研究深度报告年国内表观消费量增至712亿吨伴随供需缺口持续扩大同期我国原油进口量增至513亿吨原油对外依存度升至7205延续高位此外由于政策利好等因素推动2016-2018年天然气需求快速提升在高基数影响下2020年和2021年天然气表观消费量分别为325037和373998亿立方米同比分别增长683和15062020年和2021年我国天然气产量分别为188850和205260亿立方米同比分别增长877和869持续低于消费增速并使得对外依存度接近50油气对外依存度凸显国家能源安全形势严峻加大勘探开发力度推进增储上产成为保障国家能源安全的必然选择图302021年国内原油产量仍然不及2亿吨25086200415020100-2-450-60-82001202119911993199519971999200320052007200920112013201520172019国内原油产量百万吨同比右轴资料来源Wind长江证券研究所图31我国原油对外依存度仍处高位图32我国天然气对外依存度不断提升8000080400060万吨亿立方米7000070350050600006030004050000502500400004020003030000301500202000020100010100001050000002009201020112012201320142015201620172018201920202021200120042002200320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021原油表观消费量原油进口量进口依赖度右轴天然气表观消费量天然气进口量对外依存度右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所国内油气稳产增产将稳步推进由于疫情及石油行业低迷的双重影响上游油气勘探开发行业陷入了前所未有的困难和危机中七年行动计划是否仍会保质保量的稳步推进引起大家担心2020年6月12日国家再次发布关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见以下简称意见将油气能源的稳定供应再次上升到国家战略层面上积极推动国内油气稳产增产势在必行一是加强勘探力度渤海湾鄂尔多斯塔里木四川等重点含油气盆地勘探力度将继续加强务必夯实资源接续基础二是保证老油田稳产继续推进东部老油气田稳产加大新区产能建设力度三是加快非常规油气资源勘探开发页岩油气致密气煤层气等非常规油气资源勘探开发力度要继续加强2021年10月国资委召开会议提出石油石化和管网企业要增产增储加大油请阅读最后评级说明和重要声明1934行业研究深度报告气勘探开发积极发展页岩气煤层气提高管网运行效率多元开展国际油气合作不断提升保供能力表3国家颁布一系列油气勘探开发及管网政策推动我国油气领域改革日期政策法规等名称相关内容发布单位积极推动国内油气稳产增产关于做好2020年能源安1加强渤海湾鄂尔多斯塔里木四川等重点含油气盆地勘探力度发改委2020年6月全保障工作的指导意见2推动东部老油气田稳产加大新区产能建设力度能源局3加快页岩油气致密气煤层气等非常规油气资源勘探开发力度2017年发布的外商投资产业指导目录2017年修订明确允许外资投资石油天外商投资准入特别管理措然气的勘探开发和矿井瓦斯利用等采矿业但又规定石油天然气含煤层气油页发改委2019年6月施负面清单岩油砂页岩气等除外的勘探开发限于合资合作自2019年7月30日起施商务部行取消了石油天然气勘探开发限于合资合作的限制推动石油天然气管网运营机制改革要坚持深化市场化改革扩大高水平开放组建国石油天然气管网运营机制有资本控股投资主体多元化的石油天然气管网公司推动形成上游油气资源多主体多2019年3月中央深改委改革实施意见渠道供应中间统一管网高效集输下游销售市场充分竞争的油气市场体系提高油气资源配置效率保障油气安全稳定供应大力提升国内油气勘探开发力度保障能源安全石油天然气规划管理办2019年2月跨境跨省干线原油成品油天然气管道纳入国家石油天然气规划能源局法纳入规划的LNG接收站项目应符合天然气稳定供应需要和储气能力建设相关规划方案加强产供储销体系建设促进天然气供需动态平衡1加大国内勘探开发力度各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入力争国务院关于促进天然气协到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上2018年9月国务院调稳定发展的若干意见2健全天然气多元化海外供应体系3构建多层次储备体系4强化天然气基础设施建设与互联互通深化油气勘查开采进出口管理管网运营生产加工产品定价体制改革和国有油气国务院关于深化石油天然气体制企业改革释放竞争性环节市场活力和骨干油气企业活力提升资源接续保障能力国2017年5月改革的若干意见际国内资源利用能力和市场风险防范能力集约输送和公平服务能力优质油气产品生发改委产供应能力油气战略安全保障供应能力全产业链安全清洁运营能力能源局石油加强国内石油勘探开发促进石油增储稳产陆上和海上并重加强海上石油基地开发积极稳妥推进深水石油勘探开发能源发展十三五规天然气坚持海陆并进推进鄂尔多斯四川塔里木气区持续增产加大海上气区勘发改委2016年12月划探开发力度能源局油气管网加强区域管道互联互通完善沿海大型原油接卸码头和陆上接转通道加快完善东北西北西南陆上进口通道提高管输原油供应能力石油石化和管网企业要增产增储加大油气勘探开发积极发展页岩气煤层气提高2021年10月国资委管网运行效率多元开展国际油气合作不断提升保供能力资料来源国务院中央深改委发改委国家能源局商务部长江证券研究所2020年由于减产协议破裂以及疫情影响油价大幅下跌上游资本开支降低2020年受新冠疫情影响世界经济出现负增长世界石油供需降幅和库存创历史之最国际油价暴跌甚至出现负油价全年布伦特原油期货价格均价仅为43美元桶比2019年大幅下降33根据SpearsAssociation全球油田市场报告2020年全球油田设备和服务市场支出为1921亿美元较2019年下降29为2005年以来最低水平国内三桶油也根据形势调整资本支出中石油中石化和中海油全年资本支出分别减少1694815和013结束连续4年上升的趋势国内油服行业景气度明显回落请阅读最后评级说明和重要声明2034