11月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控大幅放松，各地感染人数正处于攀升阶段，由于感染周期中“居家”场景占主导，当前消费总体仍暂处低谷。但疫后“消费复苏”预期强烈，对于完成感染人群、疑似感染人群、未感染人群等，以及在不同年龄层次或收入预期下，出行倾向如何？我们发放问卷显示总体出行意愿明确，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。
　　▍调查问卷显示疫后出行意愿较为明确。问卷样本人群以北上广深等一线城市40岁以下的中高收入人群为主，收到有效回复1048份。46.6%人群预期收入会增加，34.2%认为会保持不变，仅有19.3%认为会降低。正处于感染期和近1个月内阳康人数占比51.2%，这部分人群康复后最想做的事情排名前三名的依次是外出旅行、户外运动和到店就餐。“二次感染”顾虑存在，已感染人群中53.1%比例勾选因担心二次感染或减少出行频次。但进一步细分发现，正在感染中的人群担心“二次感染”明显高于“阳康”和感染时间在1个月之前的人群，说明随着感染康复的时间拉长，二次感染的担忧对阳康人群出行的限制会趋于减弱。而对尚未感染过的人员中大部分人会因担心感染而减少出行。通过交叉分析可以发现不同人群的出游意愿排序为：近期感染已康复人群>近期有疑似症状人群>曾经感染过人群>正处于感染期内人群>从未感染过的人群，说明感染过后短期内出游意愿最强，这也与我们的判断吻合，出行客流有望在第一波感染达峰后反弹。从出游预算的角度，预算高低与收入预期存在显著的正向关系，但无论是收入预期增加、不变或减少，出游预算不变、提高或不在意预算的合计比例均超过60%。有出游意愿的人群中会减少出游预算的比例仅17.6%，说明收入预期高低会影响出游意愿和出游预算，但相比之下出游花费存在一定的“刚性”。根据调查问卷，受访者对于临近的元旦、春节假期，出行意愿总体仍弱，40%的受访者未有出行计划，但计划出游人群中长距离出行增加。（细节请参见正文）
　　▍投资视角展望“消费复苏”，三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现。11月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控放松，消费复苏预期燃起。市场经历了从防疫政策调整预期增强到兑现落地的演进，消费在此过程中估值修复显著。复盘海外，疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，基于目前国内疫情情况，我们认为国内修复周期或更短。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善，“消费复苏”将成为2023年明确方向之一。结合疫情发展和考虑2022年低基数效应，消费有望在2023年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成；当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期；伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点出现股价高点。结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。
　　▍风险因素：调查问卷由于样本数据的局限性或不能作为完全的结论依据；疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。
　　▍投资策略。虽然疫情的影响仍然存在，但疫情管控的放开和促消费大方向的明确，预计均将带动“消费复苏”预期的不断强化，随感染人数增加进入一段平台期，但方向明确，建议动态增配消费。其中预计服务业复苏仍会成为明确的配置主线之一。区别于过去近三年侧重逻辑推演的β风格下细分赛道配置，当下我们认为明晰复苏节奏和业绩弹性的α甄别更加关键。参考海外市场，放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏，而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价。结合估值，推荐华住、中国中免、携程、九毛九、海伦司、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、天目湖、宋城演艺、金沙中国、银河娱乐、科锐国际等。

研究报告全文：疫后出行意愿明确感染达峰后望现反弹社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223中信证券研究部核心观点11月以来从防疫二十条到新十条国内防疫管控大幅放松各地感染人数正处于攀升阶段由于感染周期中居家场景占主导当前消费总体仍暂处低谷但疫后消费复苏预期强烈对于完成感染人群疑似感染人群未感染人群等以及在不同年龄层次或收入预期下出行倾向如何我们发放问卷显示总体出行意愿明确出行客流有望在第一波感染达峰后反弹调查问卷显示疫后出行意愿较为明确问卷样本人群以北上广深等一线城市40姜娅岁以下的中高收入人群为主收到有效回复份人群预期收入会增加消费产业首席1048466分析师342认为会保持不变仅有193认为会降低正处于感染期和近1个月内阳S1010510120056康人数占比512这部分人群康复后最想做的事情排名前三名的依次是外出旅行户外运动和到店就餐二次感染顾虑存在已感染人群中531比例勾选因担心二次感染或减少出行频次但进一步细分发现正在感染中的人群担心二次感染明显高于阳康和感染时间在1个月之前的人群说明随着感染康复的时间拉长二次感染的担忧对阳康人群出行的限制会趋于减弱而对尚未感染过的人员中大部分人会因担心感染而减少出行通过交叉分析可以发现不同人群的出游意愿排序为近期感染已康复人群近期有疑似症状人群曾经感染过人杨清朴群正处于感染期内人群从未感染过的人群说明感染过后短期内出游意愿最强新零售行业首席这也与我们的判断吻合出行客流有望在第一波感染达峰后反弹从出游预算的分析师角度预算高低与收入预期存在显著的正向关系但无论是收入预期增加不变S1010518070001或减少出游预算不变提高或不在意预算的合计比例均超过60有出游意愿的人群中会减少出游预算的比例仅176说明收入预期高低会影响出游意愿和出游预算但相比之下出游花费存在一定的刚性根据调查问卷受访者对于临近的元旦春节假期出行意愿总体仍弱40的受访者未有出行计划但计划出游人群中长距离出行增加细节请参见正文投资视角展望消费复苏三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现11月以来从防疫二十条到新十条国内防疫管控放松消费复苏预期燃起刘济玮市场经历了从防疫政策调整预期增强到兑现落地的演进消费在此过程中估值修社会服务分析师S1010521010002复显著复盘海外疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间基于目前国内疫情情况我们认为国内修复周期或更短而近期扩内需促消费的政策呼声明显将开启宏观层面的边际预期改善消费复苏将成为2023年明确方向之一结合疫情发展和考虑2022年低基数效应消费有望在2023年二季度开始步入改善通道对应到市场表现节奏预计分三阶段演绎第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段已基本完成当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期伴随疫情影响消化完联系人李振寰全回归常态预计将进入消费数据实际明显回升阶段其中第一和第三阶段消费市场表现更强伴随数据回升高点出现股价高点结构上预计呈现从本地活跃到跨距离出行从商品到服务先必需后可选的复苏路径而服务及可选的修复弹性后期更大风险因素调查问卷由于样本数据的局限性或不能作为完全的结论依据疫情影响的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期资本加持行业竞争失序的风险各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险汇率波动风险等投资策略虽然疫情的影响仍然存在但疫情管控的放开和促消费大方向的明确社会服务行业预计均将带动消费复苏预期的不断强化随感染人数增加进入一段平台期评级强于大市维持但方向明确建议动态增配消费其中预计服务业复苏仍会成为明确的配置主线之一区别于过去近三年侧重逻辑推演的风格下细分赛道配置当下我们认为证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223明晰复苏节奏和业绩弹性的甄别更加关键参考海外市场放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价结合估值推荐华住中国中免携程九毛九海伦司百胜中国锦江酒店首旅酒店中青旅天目湖宋城演艺金沙中国银河娱乐科锐国际等特此感谢每一位参与问卷调查的受访者对本文所作贡献请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223疫后出行意愿调查问卷结果分析11月以来从防疫二十条到新十条国内防疫管控大幅放松各地感染人数正处于攀升阶段由于感染周期中居家场景占主导当前消费总体仍暂处低谷但疫后消费复苏预期强烈而对于完成感染人群疑似感染人群未感染人群等以及在不同年龄层次或收入预期下未来的出行倾向于何种选择我们于2022年12月21日发放调查问卷进行了草根调研问卷发放时间为2022年12月21日早9时至12月22日早9时持续24小时整发放形式为以电子问卷形式网络采集在此期间共收集到有效问卷回复1048份从收集到的问卷对应人群分布来看以北上广深等一线城市40岁以下的中高收入人群为主其中40岁以下人群占比767北上广深占比772该部分人群对未来家庭收入情况整体较乐观466人群收入预期认为会增加342认为会保持不变仅有193对未来2年的家庭收入持悲观预期图1调查问卷收集样本人群的年龄分布图2调查问卷收集样本人群的城市分布年龄分布40城市分布34163531773530275830252521282021091479201515468591510658763305107445500100480资料来源中信证券研究部调查问卷资料来源中信证券研究部调查问卷注广州和低线城市样本数据较少可能导致结论误差相对较大问卷样本人群以近1个月的感染情况划分为五类人群其中正处于感染期的占比达到320已经感染完毕恢复健康人群占比193曾经感染过但不是近1个月内感染人群占比41存在疑似症状但不完全确认是否感染人群占比93从未感染比例354对于不同人群我们设置的问题略有不同以反映其出行意愿请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图3感染情况分布按近1个月内是否感染为划分依据近1个月感染情况分布4035403531973025192720159261041050正处于感染期阳康曾经感染过疑似感染从未感染资料来源中信证券研究部调查问卷注阳康为近一个月感染过新冠且已康复曾经感染过指康复已经超过1个月疑似感染为有症状但未确诊1近期感染人员正处于感染期和近1个月内阳康人数占总样本比例合计512这部分人群康复后最想做的事情排名前三名的依次是外出旅行户外运动和到店就餐但仍有283的比例勾选了对出行抱有顾虑图4正处于感染期和阳康人员康复后最想做的事情多选题近期感染人员出行意愿6055685345504674403613281228313020100到店就餐看场电影户外运动外出旅行回归工作减少出行资料来源中信证券研究部调查问卷由于出行活动的选择和婚姻及家庭状况或存在较强的关联我们又分别统计了近期不同家庭构成的处于感染期感染后恢复健康群体的出行意愿差异发现出行顾虑方面已婚未育人士353已婚有娃人士295未婚人群258而户外运动和外出旅行是不同家庭构成人群的共同首选选择看场电影是共同的末位选择而到店就餐则差异较大未婚和已婚未育人群相对倾向较高请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图5不同家庭情况康复后活动选择不同家庭情况康复后活动选择到点就餐看场电影户外运动外出旅行回归工作减少出行706157586054565451504950504342403434353528292930262321212120100未婚已婚未育已婚有小孩其他资料来源中信证券研究部调查问卷2已感染过新冠的群体处于感染期内近1个月内阳康曾经感染人数合计占比达553虽然钟南山院士曾介绍外国资料显示一旦一个人感染了Omicron不管有无症状只要感染以后有78的人在相当长时间内不会再重复感染Omicron但据我们的问卷调查结果显示仍有531的已感染人群会因担心二次感染而不同程度地减少出行频次图6感染过新冠的人群对二次感染的担忧程度及对出行的态度感染过新冠的人群对二次感染的担忧程度及对出行的态度4542414035523530252015106910861050非常担心担心不担心有抗体非必要不出行减少出行频次恢复正常出行增加出行频次资料来源中信证券研究部调查问卷对已感染人群按阶段进一步细分我们发现随着感染康复的时间拉长二次感染的担忧对阳康人群出行的限制会趋于减弱我们主要判断和心理因素有关近期感染的人群对感染期间的痛苦记忆清晰害怕再次经历但随着康复时间的拉长人们对增强对自身抗体的信心从而降低对二次感染担忧逐步恢复正常出行请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图7感染及康复后不同时期对二次感染的担忧程度感染及康复后不同时期对二次感染的担忧程度非常担心担心不担心有抗体非必要不出行减少出行频次恢复正常出行增加出行频次1001010238030426051404642201915047正处于感染期内阳康曾经感染过资料来源中信证券研究部调查问卷注阳康为近一个月感染过新冠且已康复曾经感染过指康复已经超过1个月3疑似感染人员近期有疑似症状但没有确诊的人数占比为93这部分人群中恢复正常出行和减少出行频次的人数占比相仿半数人群会默认自己已得了新冠从结果看疑似感染人员决定减少出行频次的比例为495略低于已感染人群的531图8疑似症状消除后是否还会担心感染疑似症状消除后是否还会担心感染20622062担心症状并非来源新冠减少出行频次以降低感染风险默认感染新冠以防万一还是减少出行频次虽不确定症状来源但恢复正常出行默认感染新冠恢复正常出行29902887资料来源中信证券研究部调查问卷4对于尚未感染过的人员我们通过滑动条形式调查他们对感染新冠的担忧0为不担心10为很担心平均值为583且众数落在9-10之间说明大部分人会因担心感染而减少出行请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图9尚未感染过的人员对短期内感染的担忧尚未感染过的人员对短期内感染的担忧120101100917880626039区间内人数4020002345678910资料来源中信证券研究部调查问卷注横坐标越大表明越担心感染通过进一步对比城市间差异我们发现1当前低线城市感染达峰程度落后于高线城市样本人群中北京地区感染进展最快有519的阳康和2803的人群正处于感染期随着阳康人员回归日常生活当前北京交通餐饮等客流正逐步恢复本周一12月19日地铁客流量比上周一同期增加近100万人次北京的复苏进展也能作为其他城市复苏进程的参考图10不同城市感染情况不同城市感染情况正处于感染期阳康曾经感染过疑似感染从未感染10018802313335330494166001015216159282944085220122047384672836414190北京上海广州深圳新一线二线城市三线城市及以下城市资料来源中信证券研究部调查问卷注阳康为近一个月感染过新冠且已康复曾经感染过指康复已经超过1个月疑似感染为有症状但未确诊2高线城市人群比低线城市相对更担忧二次感染更大比例的人选择了减少出行频次我们认为高线与低线城市的对比基于样本数据或存在较大偏差主要样本数据相对更集中于高线城市人群高低线城市差异仅供参考下同但从调查问卷数据反馈而言二次感染的担忧确实不低请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图11不同城市已感染过的人群对二次感染担忧程度的区别不同城市已感染过的人群对二次感染担忧程度的区别非常担心非必要不出行担心减少出行频次不担心恢复正常出行有抗体增加出行频次1000101014813302480383440323760325040393318484051202620141708103北京上海广州深圳新一线二线城市三线城市及以下城市资料来源中信证券研究部调查问卷针对即将到来的圣诞元旦春节期间的出游计划从问卷结果来看有580的被调查者有出游意愿而对于没有出游计划的人群而言最主要的原因仍然是害怕感染和考虑到家庭中老人小孩的问题图12圣诞元旦春节出游意愿图13阻碍出行的因素115不打算出游阻碍出行的因素225170605160535050有想法但还没408440行动302011921262584584有计划且在准10374备过程中0其他3550资料来源中信证券研究部调查问卷资料来源中信证券研究部调查问卷通过交叉分析我们发现不同人群的出游意愿排序为近期感染已康复人群近期有疑似症状人群曾经感染过人群正处于感染期内人群从未感染过的人群说明感染过后短期内出游意愿最强这与我们的判断吻合出行客流有望在第一波感染达峰后反弹请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图14不同人群圣诞元旦春节期间的出游意愿不同人群圣诞元旦春节期间的出游意愿不打算出游有想法但还没行动有计划且在准备过程中其他1001102193023292080603528474541402046492530300正处于感染期内阳康曾经感染过疑似感染从未感染资料来源中信证券研究部调查问卷注阳康为近一个月感染过新冠且已康复曾经感染过指康复已经超过1个月疑似感染为有症状但未确诊图15不同城市间出游意愿差异城市间出游意愿差异不打算出游有想法但还没行动有计划且在准备过程中其他100021100262222171626248025326039363538394053492037414336370北京上海广州深圳新一线二线城市三线城市及以下城市资料来源中信证券研究部调查问卷如前所述样本人群中不到20预期收入会减少而从出游预算的角度预算高低与收入预期存在显著的正向关系但无论是收入预期增加不变或减少出游预算不变提高或不在意预算的合计比例均超过60有出游意愿的人群中会减少出预算的比例仅176说明收入预期高低会影响出游意愿和出游预算但相比之下出游花费存在一定的刚性请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图16家庭收入预期与出游预算的关系家庭收入预期与出游预算的关系预算提高预算降低预算不变不在意预算605522508150403750330430247623381791201518127014291173103480收入增加收入减少收入不变资料来源中信证券研究部调查问卷由于目前仍处疫情快速发展阶段临近的圣诞元旦春节期间整体出游意愿较弱出于对疫情家庭等因素的考量有408的人群短期内暂无出游计划关于出行半径我们分假期长度统计了有出游意愿人群的出游倾向当假设只有3天假期的情况下短途游仍然是主流选择但同时也有224203的人会选择跨省长途旅游回家探亲甚至在出境游尚未完全开放的情况已有55的人选择出境游图173天假期出游方式倾向图182021年中秋节出游方式3天假期出游方式倾向7058236050403532302242203220105480资料来源中信证券研究部调查问卷资料来源库润数据KuRunData当假设有7天假期时绝大部分受访者选择了长途旅游跨省长途游回家探亲出境游的选择比例高达629297363可见疫情期间压制的长途游出境游需求有望在管控放开和疫情达峰后加速释放请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评20221223图197天假期出游方式倾向图202021年国庆节出游方式7天假期出游方式倾向7062906050403629296830201548710100资料来源中信证券研究部调查问卷资料来源库润数据KuRunData风险提示调查问卷由于样本数据的局限性或不能作为完全的结论依据疫情影响的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期资本加持行业竞争失序的风险各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险汇率波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利13