我们认为防疫管控放松和国家扩内需、促消费政策的推动下，2023年消费复苏的方向明确，广告、电商、线下文娱消费等疫情受损板块有望进一步修复。建议关注互联网、文旅+科技等方向的投资机会。
　　▍防疫管控放松预期兑现，促消费重视程度提升。疫情管控方面，11月以来从防疫政策“二十条”到“新十条”，国内防疫管控放松的预期兑现。促消费方面，12月召开的中央经济工作会议，先后发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》和《“十四五”扩大内需战略实施方案》，强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。政策在消费领域重点关注传统消费、服务消费、新型消费和绿色低碳消费四个角度，主要内容包括：
　　传统消费：重点强调了汽车及其配套设施消费以及租售并举的房地产消费。
　　服务消费：促进文化旅游、养老育幼、多层次医疗健康服务、群众体育、家政服务等消费，提高教育服务质量和社区公共服务水平。
　　新型消费：支持自动驾驶、无人配送等技术应用。发展新零售业态。培育“互联网+社会服务”新模式。促进共享经济等消费新业态发展。支持社交电商、网络直播等多样化经营模式。
　　绿色低碳消费：倡导耐用消费品绿色升级、低碳建筑、废旧物资循环利用、绿色生活等，加大政府对低碳产品采购力度。
　　▍广告、电商、线下文娱消费等板块有望充分受益。疫情管控放开和国家促消费大方向明确。考虑到疫情发展状况和今年的低基数，我们认为消费复苏将成为2023年的发展主线之一，广告、电商、线下文娱消费等疫情受损板块有望充分受益。
　　广告：我们预计随着疫情防控措施的调整以及国家扩大内需、促进消费政策的出台，广告市场有望从3个维度迎来利好：1）广告主对经济景气度信心加强，提高流量平台广告加载率；2）广告主愿意支付的流量价格提升；3）广告经营杠杆带来利润端的改善幅度大于收入端。
　　电商：受益于物流恢复以及用户消费意愿回升，线上零售有望展现出良好的复苏趋势，我们建议关注短视频直播电商的边际变化。
　　线下文娱消费：“二十条”到“新十条”出台的过程中，文旅部对应调整疫情防控工作指南，不再要求旅客核酸阴性证明、查验健康码、开展落地检，游客出行限制进一步解除。我们认为随着防控措施的不断优化，疫情对于线下文娱消费的扰动有望逐步减弱，行业有望迎来新一轮复苏。
　　▍看好互联网、“文旅+科技”两大投资主线。在疫情防控放开和宏观经济复苏的背景下，建议关注互联网板块修复、“文旅+科技”两大投资主线。
　　互联网：宏观经济复苏、互联网监管趋于平稳、平台降本增效等边际改善有望带动互联网行业基本面进一步修复。根据人民网的报道，PCAOB发布公告确认2022年度可对中国内地和香港的会计师事务所完成调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定，中概股退市危机暂告一段落。目前互联网的估值仍处于历史偏低水平，建议关注互联网平台业绩兑现以及短视频、出海等赛道的机会。
　　文旅+科技：疫情管控放开和宏观经济复苏的背景下，居民的文旅出行需求进入复苏通道。同时，国家大力支持文旅融合发展，并提供资金和政策扶持，推动文旅项目落地。根据企业预警通，2022年地方政府文旅专项债总投资额达到5,704亿元（截至2022年12月11日）。根据文化产业评论统计，2022年全国文旅领域的重大项目超3000个、总投额超3.8万亿元。在产业整体复苏的同时，AR/VR、全息投影、数字虚拟人等多种新技术不断成熟，逐步在文旅场景落地应用，为游客带来更加丰富和沉浸的体验。我们认为“文旅+科技”的模式有望带来行业革新，具有广阔的发展空间。
　　▍风险因素：疫情反复超预期；宏观经济偏弱导致消费需求恢复不及预期；行业政策收紧；市场竞争加剧；技术进步不及预期；内容上线节奏及质量不及预期等。
　　

研究报告全文：消费复苏方向明确互联网文旅有望受益传媒行业跟踪点评20221223中信证券研究部核心观点我们认为防疫管控放松和国家扩内需促消费政策的推动下2023年消费复苏的方向明确广告电商线下文娱消费等疫情受损板块有望进一步修复建议关注互联网文旅科技等方向的投资机会防疫管控放松预期兑现促消费重视程度提升疫情管控方面11月以来从防疫政策二十条到新十条国内防疫管控放松的预期兑现促消费方面12月召开的中央经济工作会议先后发布扩大内需战略规划纲要20222035王冠然年和十四五扩大内需战略实施方案强调把实施扩大内需战略同传媒行业首席分析师深化供给侧结构性改革有机结合提出把恢复和扩大消费摆在优先位置S1010519040005政策在消费领域重点关注传统消费服务消费新型消费和绿色低碳消费四个角度主要内容包括传统消费重点强调了汽车及其配套设施消费以及租售并举的房地产消费服务消费促进文化旅游养老育幼多层次医疗健康服务群众体育家政服务等消费提高教育服务质量和社区公共服务水平新型消费支持自动驾驶无人配送等技术应用发展新零售业态培育互任杰联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展支持社交电商传媒分析师网络直播等多样化经营模式S1010522100002绿色低碳消费倡导耐用消费品绿色升级低碳建筑废旧物资循环利用绿色生活等加大政府对低碳产品采购力度广告电商线下文娱消费等板块有望充分受益疫情管控放开和国家促消费大方向明确考虑到疫情发展状况和今年的低基数我们认为消费复苏将成为2023年的发展主线之一广告电商线下文娱消费等疫情受损板块有望充分受益广告我们预计随着疫情防控措施的调整以及国家扩大内需促进消费政策的出台广告市场有望从3个维度迎来利好1广告主对经济景气度信心加强提高流量平台广告加载率2广告主愿意支付的流量价格提升3广告经营杠杆带来利润端的改善幅度大于收入端电商受益于物流恢复以及用户消费意愿回升线上零售有望展现出良好的复苏趋势我们建议关注短视频直播电商的边际变化线下文娱消费二十条到新十条出台的过程中文旅部对应调整疫传媒行业情防控工作指南不再要求旅客核酸阴性证明查验健康码开展落地检评级强于大市维持游客出行限制进一步解除我们认为随着防控措施的不断优化疫情对于线下文娱消费的扰动有望逐步减弱行业有望迎来新一轮复苏看好互联网文旅科技两大投资主线在疫情防控放开和宏观经济复苏的背景下建议关注互联网板块修复文旅科技两大投资主线互联网宏观经济复苏互联网监管趋于平稳平台降本增效等边际改善有望带动互联网行业基本面进一步修复根据人民网的报道PCAOB发布公告确认2022年度可对中国内地和香港的会计师事务所完成调查撤销2021年对相关事务所作出的认定中概股退市危机暂告一段落目前互联网的估值仍处于历史偏低水平建议关注互联网平台业绩兑现以及短视频出海等赛道的机会文旅科技疫情管控放开和宏观经济复苏的背景下居民的文旅出行需求进入复苏通道同时国家大力支持文旅融合发展并提供资金和政策扶持证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明传媒行业跟踪点评20221223推动文旅项目落地根据企业预警通2022年地方政府文旅专项债总投资额达到5704亿元截至2022年12月11日根据文化产业评论统计2022年全国文旅领域的重大项目超3000个总投额超38万亿元在产业整体复苏的同时ARVR全息投影数字虚拟人等多种新技术不断成熟逐步在文旅场景落地应用为游客带来更加丰富和沉浸的体验我们认为文旅科技的模式有望带来行业革新具有广阔的发展空间风险因素疫情反复超预期宏观经济偏弱导致消费需求恢复不及预期行业政策收紧市场竞争加剧技术进步不及预期内容上线节奏及质量不及预期等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPSEPADS元PE简称代码评级元21A22E23E21A22E23E腾讯控股0700HK31100153114711760212218买入快手-W1024HK6710-520-167126-14-4357买入哔哩哔哩BILIO2334-1698-1955-866NANANA买入微博WBO186312208218619287买入爱奇艺IQO437-716-016140NA218141增持分众传媒002027SZ648042022036163018买入兆讯传媒301102SZ3240120102152283222买入风语筑603466SH1300073019057176622增持资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月21日收盘价A股收盘价单位为人民币港股收盘价单位为港元美股收盘价单位为美元微博EPADS单位为美元其余EPSEPADS单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法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