海外复盘：放开后疫情反弹无忧，供给决定复苏表现。我们以美国、日本、韩国市场为例，对海外市场的疫情演变、票房表现、影院经营、影片供给之间的关系进行了复盘，得到两条重要结论：1）完全放开后票房能够恢复到2019年的70%左右，同时放开后的疫情反弹对票房的影响有限。美日韩在完全放开后票房分别恢复到2019年的67.6%/65.2%/74.9%；2）放开后票房表现更多取决于供给端，在供给充足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复，但从全年视角来看，美国影片的缺失是海外市场票房不及2019年的核心原因。具体来看，放开后日韩的本土电影基本修复至2019年同期，而2021年日本的进口电影票房仅为2019年的28.2%，2022年5到11月的韩国进口影片票房也仅为2019年的55.6%。
　　国内情况：疫情影响下低基数水平，待映影片充足看好明年复苏。2022年疫情拖累影院营业率，叠加优质内容供给不足，1-11月票房同比下降36%，仅为2019年同期的47.2%，多个重要档期大量影片撤档造成供给缺失。目前随着“新十条”的发布和《阿凡达2》上映市场有所回暖。展望明年市场，国内电影市场复苏条件充足，供给端已有多家制作公司发布了2023年片单，海外的美国影片供给也在陆续恢复，而影院端营业率已恢复至80%以上，同时随着预期好转扩建速度也将重新回升。结合近几年票价趋势并参考韩国市场观影人次恢复路径，我们预计2023年国内电影总票房约为434~488亿元，恢复至2019年的68%~76%。
　　投资建议：
　　1）万达电影：尽管海外市场的快速复苏提升了公司2022年的业绩韧性，但年受国内疫情影响仍预计将进入亏损状态。2023年我们依然看好公司的市占率持续提升，中性情况下预计国内市场票房收入有望达到65.6亿元，恢复至2019年的78.9%。
　　2）光线传媒：公司2022年受疫情影响多部影片未能如期上映，前三季度收入同比下滑30%，但随着影院营业率回暖，公司储备影片充足，小体量影片票房、上映总影片数均有望增加，此外，《深海》作为公司头部作品，有望贡献较大业绩弹性。
　　风险提示：疫情超预期反弹、宏观环境恶化、重点影片票房不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate传媒发布时间2022-12-20TableTitleTableInvest证券研究报告行业动态报告优于大势电影复盘海外疫后路径国内复苏可期上次评级优于大势传媒互联网年年度策略系列报告二---2023报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线海外复盘TableSummary放开后疫情反弹无忧供给决定复苏表现我们以美国日本韩国市场为例对海外市场的疫情演变票房表现影院经营影传媒沪深300片供给之间的关系进行了复盘得到两条重要结论1完全放开后票房20能够恢复到2019年的70左右同时放开后的疫情反弹对票房的影响10有限美日韩在完全放开后票房分别恢复到2019年的0-106766527492放开后票房表现更多取决于供给端在供给充-20足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复但从全年视角来看美国-30影片的缺失是海外市场票房不及2019年的核心原因具体来看放开后-40202112202232022620229日韩的本土电影基本修复至年同期而年日本的进口电影票20192021房仅为2019年的2822022年5到11月的韩国进口影片票房也仅为2019年的556TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益国内情况疫情影响下低基数水平待映影片充足看好明年复苏2022-35-26相对收益-66-5年疫情拖累影院营业率叠加优质内容供给不足1-11月票房同比下降36仅为2019年同期的472多个重要档期大量影片撤档造行业TableMarket数据成供给缺失目前随着新十条的发布和阿凡达2上映市场有成分股数量只140所回暖展望明年市场国内电影市场复苏条件充足供给端已有多总市值亿11817流通市值亿6027家制作公司发布了2023年片单海外的美国影片供给也在陆续恢复市盈率倍3076而影院端营业率已恢复至80以上同时随着预期好转扩建速度也将市净率倍187重新回升结合近几年票价趋势并参考韩国市场观影人次恢复路径成分股总营收亿5320成分股总净利润亿359我们预计2023年国内电影总票房约为434488亿元恢复至2019年成分股资产负债率3788的6876投资建议相关报告TableReport1万达电影尽管海外市场的快速复苏提升了公司2022年的业绩韧广告营销对标海外复苏逻辑明确弹性性但年受国内疫情影响仍预计将进入亏损状态2023年我们依然看可期好公司的市占率持续提升中性情况下预计国内市场票房收入有望达--20221206到656亿元恢复至2019年的789阿凡达2内地定档影视行业注入强心针2光线传媒公司2022年受疫情影响多部影片未能如期上映前三季--20221124度收入同比下滑30但随着影院营业率回暖公司储备影片充足小11月版号下发游戏行业有望迎来拐点体量影片票房上映总影片数均有望增加此外深海作为公司头部--20221120作品有望贡献较大业绩弹性TableAuthor风险提示疫情超预期反弹宏观环境恶化重点影片票房不及预期证券分析师宋雨翔重点公司主要财务数据TableCompanyFinance执业证书编号S0550519120001EPSPE021-20263237songyxnesccn重点公司现价评级20212022E2023E20212022E2023E研究助理张昊晨万达电影1351005-01404632475-2937买入执业证书编号S0550122060036光线传媒805-011007029-115002776买入021-20263237zhanghcnesccn请务必阅读正文后的声明及说明传媒行业动态TablePageTop目录1海外复盘放开后疫情反弹无忧供给决定复苏表现32国内市场疫情影响下低基数水平待映影片充足看好明年复苏621行业表现影院停业供给不足致低票房基数622明年展望本土及进口影片充足票房有望恢复至2019年的687673投资建议1131万达电影市占率水平持续上升关注影院疫后修复1132光线传媒储备影片丰富关注深海定档进程12图表目录图12019-2022年美国票房及确诊人数情况3图22019-2022年日本周末票房数据及确诊人数情况4图32019-2022年韩国票房及确诊人数情况4图4美日韩内容供给对票房恢复情况影响5图5日本本土电影票房和进口电影票房5图6韩国本土和进口影片票房对比5图7美国2019-2022年上映电影数6图82017-2021年美国仅在线发行的电影数6图9201920212022年全国电影票房情况7图102022年3月1日-12月19日国内影院营业情况7图11国产片与进口片票房情况8图12国产片与进口片数量8图132023年美国已定档重点影片8图14头部电影公司储备项目情况9图152014-2022年影院数银幕数10图162018-20212021年1-11月2022年1-11月新增影院数10图17韩国2022年每月票房前十影片观影人次较2019年恢复情况11图182019Q1-2022Q3万达电影营业收入及增速12图192019H12021H12022H1万达电影影院相关业务收入情况12图20光线传媒2018Q1-Q3至2022Q1-Q3收入情况忽略疫情影响严重的2020年13图21光线传媒2022年已上映影片表现13表12023年国内电影票房预测11表2预计2023年票房恢复至2019年的比例11表32023年万达国内观影收入预测不含服务费12表4光线传媒待映电影项目原预计2022年上映14请务必阅读正文后的声明及说明216传媒行业动态TablePageTop1海外复盘放开后疫情反弹无忧供给决定复苏表现我们对海外市场的疫情演变票房表现影院经营影片供给之间的关系进行了复盘得到两条重要结论1完全放开后票房能够恢复到2019年的70左右同时放开后的疫情反弹对票房的影响有限2放开后票房表现更多取决于供给端在供给充足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复但从全年视角来看美国影片的缺失是海外市场票房不及2019年的核心原因结论一完全放开后票房能够恢复到2019年的70左右同时放开后的疫情反弹对票房的影响有限海外的疫情管控对影院营业情况影响可以分为三个阶段2020年3-4月疫情爆发期的集体停业2020年5月-2021年年中到年末的部分地区间歇性关停以及上座率要求2022年初开始进入完全放开状态影院恢复正常经营在进入第三阶段后我们发现美3-11月日4-11月韩5-11月的票房分别恢复到2019年的676652749同时我们发现在进入完全放开状态后2022年美日韩的疫情阶段性反弹高峰均发生在7-8月但这期间并没有对票房产生明显的抑制作用反倒由于暑期的供给充足票房恢复到接近2019年同期的水平图12019-2022年美国票房及确诊人数情况数据来源windboxofficemojo东北证券请务必阅读正文后的声明及说明316传媒行业动态TablePageTop图22019-2022年日本周末票房数据及确诊人数情况数据来源windboxofficemojo东北证券图32019-2022年韩国票房及确诊人数情况数据来源windkobiz东北证券结论二放开后票房表现更多取决于供给端在供给充足的部分时点能够看到票房较为完整的恢复但从全年视角来看美国影片的缺失是海外市场票房不及2019年的核心原因请务必阅读正文后的声明及说明416传媒行业动态TablePageTop图4美日韩内容供给对票房恢复情况影响数据来源boxofficemojokobiz东北证券以日韩为例本土影片的供给在放开后基本能够得到恢复日本市场由于鬼灭之刃无限列车名侦探柯南绯色的子弹新世纪福音战士新剧场版终等本土影片的出色表现整个疫情期间的本土电影票房并没有受到较大影响2021年已达到接近2019年水平主要影响来自进口影片2021年票房仅为2019年的282韩国市场在5月正式进入完全放开阶段后到11月的本土票房表现同样也恢复至接近2019年同期的水平但进口票房只有2019年同期的556图5日本本土电影票房和进口电影票房图6韩国本土和进口影片票房对比数据来源日本电影制作人联合会东北证券数据来源kobiz东北证券请务必阅读正文后的声明及说明516传媒行业动态TablePageTop进口片表现不佳主要是来自美国的供给缺失受到疫情对拍摄的影响以及流媒体的冲击根据boxofficemojo数据近三年的美国上映电影数均不及2019年的6成一方面疫情造成了大量影片的拍摄无法正常进行另一方面影院停业和流媒体的崛起使得部分影片选择直接在线上上映20202021年美国仅在线发行电影数远高于2017-2019年例如商业类型的动作片红色通缉令原定由环球影业和传奇影业发行但因疫情最终由奈飞接手直接登陆流媒体此外部分影片选择院网同步黑寡妇等或流媒体滞后院线一个月侏罗纪世界3等等方式进行上映同样对供给端造成了影响图7美国2019-2022年上映电影数图82017-2021年美国仅在线发行的电影数数据来源boxofficemojo东北证券数据来源美国电影协会东北证券2国内市场疫情影响下低基数水平待映影片充足看好明年复苏21行业表现影院停业供给不足致低票房基数疫情拖累影院经营优质内容供给不足1疫情反复拖累影院营业率和上座表现受疫情影响2022年1-11月全国总票房仅为28368亿元同比下降360仅为2019年同期的472观影人次677亿同比下降3834月影院营业率不足50并且在暑期短暂回暖后11月末再次下滑至40左右2优质内容供给不足在疫情造成影院营业率暴跌的情况下片方为确保票房表现往往选择撤档择期上映这导致了疫情影响较大的时间供给同样不足以2022年上半年为例清明档撤档6部影片五一档8部影片撤档Q4最大档期国庆档票房同比下滑659仅万里归途表现尚可请务必阅读正文后的声明及说明616传媒行业动态TablePageTop图9201920212022年全国电影票房情况数据来源猫眼专业版app东北证券图102022年3月1日-12月19日国内影院营业情况数据来源猫眼专业版app东北证券新十条后影院营业率快速回升阿凡达2为电影市场注入活力随着二十条和新十条的陆续出台国内封控正逐渐解除在12月7日出台的关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知中提到除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码重要机关大型企业及一些特定场所可由属地自行确定防控措施随后影院的营业率快速恢复12月18日已恢复至83同时阿凡达2也于12月16日上映首周票房379亿元为电影市场的复苏注入活力22明年展望本土及进口影片充足票房有望恢复至2019年的6876我们认为国内电影市场复苏条件充足供给端已有多家制作公司发布了2023年请务必阅读正文后的声明及说明716传媒行业动态TablePageTop片单海外的美国影片供给也在陆续恢复而影院端营业率已恢复至80以上同时随着预期好转扩建速度也将重新回升结合近几年票价趋势并参考韩国市场观影人次恢复路径我们预计2023年国内电影总票房约为434488亿元恢复至2019年的6876供给端海内外影片充足2021年本土电影票房就已恢复至接近2019年水平这表明本土电影的供给较为充足今年以来万达影视猫眼阿里影业欢喜传媒等公司均陆续发布了片单在疫情持续影响导致影片延期的背景下2023年的本土电影供给充足进口影片方面阿凡达2的上映也传递出对海外影片引入的积极信号随着美国疫情对影片拍摄的影响渐弱以及原本强调流媒体上映的发行策略重新回归院线2023年的进口影片储备同样充足期待引进后对国内票房的提振作用图11国产片与进口片票房情况图12国产片与进口片数量数据来源灯塔专业版东北证券数据来源灯塔专业版东北证券图132023年美国已定档重点影片数据来源猫眼专业版百度百科东北证券请务必阅读正文后的声明及说明816传媒行业动态TablePageTop图14头部电影公司储备项目情况数据来源猫眼专业版百度百科东北证券影院扩张速度放缓随着放开后预期转好有望回升据灯塔专业版截至2022年12月12日全年产生票房收入的影院数为12446家银幕数为75742个疫情下影院总量受损有限但扩张步伐放缓明显根据艺恩数据2022年1-11月仅新增663家影院同比下降29我们认为随着疫情管控的逐步放开对影院停业的担忧逐渐消除增速有望回暖同时根据十四五中国电影发展规划到2025年国内银幕数量目标为10万块仍有较大提升空间请务必阅读正文后的声明及说明916传媒行业动态TablePageTop图152014-2022年影院数银幕数图162018-20212021年1-11月2022年1-11月新增影院数数据来源灯塔专业版东北证券注2022年数据截止12数据来源拓普数据东北证券月12日我们对2023年国内电影票房进行测算预计2023年国内电影总票房约为434488亿元恢复至2019年的68761平均票价2019-2021年国内平均票价为371237004030元2022年1-11月为4194元差异主要在于2020年缺失高平均票价的春节档和暑期档2022年低平均票价的3-5月缺失2022年仅考虑6-11月则平均票价为394元低于2021年的397元疫情下影院为求生存票价提升较为明显特别是春节档国庆档等头部档期已经使观众产生了一定的抵触情绪未来进一步提升的空间有限我们认为2023年的票价提升空间较为有限中性情况下假设为41元2观影人次2019-2021年国内观影人次为17285491167亿2022年1-11月为676亿我们观察了韩国电影市场每月票房前十影片总观影人次修复情况发现在完全放开后的2022年5-11月观影人次的修复程度为641-4月奥密克戎爆发期间恢复程度为21观察2022年12月7日起中国完全放开后的观影人次表现12月7日-12月18日观影人次恢复至2019年同期的28与韩国2022年1-4月的奥密克戎爆发期情况较为接近考虑到国内疫情达峰周期更短参考韩国市场中性情况下假设2023年中国观影人次恢复至2019年的65为1123亿请务必阅读正文后的声明及说明1016传媒行业动态TablePageTop图17韩国2022年每月票房前十影片观影人次较2019年恢复情况数据来源kobizwind东北证券表12023年国内电影票房预测2019年恢复程度2023年平均票价404054141542元591020408413418423428621071429434439445450观影人次1728651123449455461466472亿681175470476482488494711227491497503509515数据来源猫眼专业版东北证券表2预计2023年票房恢复至2019年的比例6357643765166596667566816764684869317015700470917179726673547327741975107602769376507746784279378033数据来源东北证券3投资建议31万达电影市占率水平持续上升关注影院疫后修复1疫情反复2022年预计将再度亏损根据wind一致预期2022年万达电影将实现营业收入10846亿元同比下降1316归母净利润-45亿元去年同期盈利106亿元2020年后将再次亏损尽管海外市场的快速复苏一定程度上提升了公司广告卖品业务的韧性上半年海外收入1315亿元同比增长6085公司广告请务必阅读正文后的声明及说明1116传媒行业动态TablePageTop业务收入同比增长2654卖品业务同比小幅下滑323但在国内市场1-11月大盘票房下滑36的情况下公司的观影业务受到国内市场较大拖累影院的刚性成本也带来了较多的亏损图182019Q1-2022Q3万达电影营业收入及增速图192019H12021H12022H1万达电影影院相关业务收入情况数据来源公司财报东北证券数据来源公司财报东北证券2市占率提升疫后电影行业供求恢复看好公司业绩反弹随着疫情推动的尾部出清公司市占率由2019年的133提升至2022年H1的165龙头地位进一步增强未来有望进一步上升此外疫后电影行业有望迎来供求两端的恢复基于此我们对2023年万达的观影收入做了测算票价方面参考2022年截至11月24日数据平均为408元不含服务费我们假设2023年中性情况下平均票价为41元观影人次则参考2021年160亿的水平预计万达电影中性情况下2023年的观影收入在656亿元恢复至2019年的789实现业绩反弹投资建议预计公司2022-2024年实现归母净利润-29910111504亿元同比增长-38078438474881EPS为-014046069元表32023年万达国内观影收入预测不含服务费票房亿元平均票价元404054141542145656757458158815606075615622563观影人次亿16646486566646721768688569770557141872729738747756数据来源东北证券32光线传媒储备影片丰富关注深海定档进程12022年受疫情影响影片上映数量有限公司在2021年年报中披露2022年预计上映17部影片但截至11月仅上映5部主投影片1部参投影片结合去年末上请务必阅读正文后的声明及说明1216传媒行业动态TablePageTop映计入今年的票房总体不足15亿而2021年公司参与投资发行并计入本报告期票房的影片总票房约为2815亿元疫情下上映影片数影片票房都受到一定程度的制约例如我是真的讨厌异地恋作为五一档的票冠最终也仅为165亿与公司2021年五一档的你的婚礼最终789亿票房差距较大2022年前三季度公司实现收入685亿元同比下滑30图20光线传媒2018Q1-Q3至2022Q1-Q3收入情图21光线传媒2022年已上映影片表现况忽略疫情影响严重的2020年数据来源公司财报东北证券数据来源猫眼专业版app东北证券2疫后边际改善深海有望提供较高业绩弹性公司的疫后修复主要来自三个方面疫后小体量影片票房提升例如我是真的讨厌异地恋等腰部青春题材影片在疫情期间的观影意愿下滑较为严重上映影片数量增加公司在2021年年报中预计2022年上映17部影片实际只上映了6部截至2022年上半年公司制作中的影片有7部前期策划35部储备丰富待疫情减弱能够实现供给的快速恢复深海有望提供较高业绩弹性深海是导演田晓鹏制作多年的动画电影在制作成本美学设计上都远超2019年的哪吒之魔童降世目前猫眼想看人数已超13万预计也将具备较高票房体量有望贡献较高的业绩弹性投资建议预计公司2022-2024年实现归母净利润1998511070亿元同比增长16381327702578EPS为007029036元请务必阅读正文后的声明及说明1316传媒行业动态TablePageTop表4光线传媒待映电影项目原预计2022年上映电影名称暂定合作方式主要演职人员新秩序参投导演马浴珂主演张家辉阮经天王大陆深海主投发行导演田晓鹏茶啊二中主投发行导演夏铭泽闫凯大雨参投发行导演不思凡扫黑拨云见日主投发行导演五百坚如磐石主投发行导演张艺谋主演雷佳音张国立于和伟周冬雨我经过风暴参投发行导演秦海燕主演佟丽娅吴煜翰中国乒乓参投导演俞白眉邓超主演邓超等交换人生参投导演苏伦墨多多谜境冒险主投发行导演王竞至于苦难和阳光之间主投发行主演章宇原名会飞的蚂蚁数据来源公司财报东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1416传媒行业动态TablePageTop研究团队简介宋雨翔TableIntroduction上海财经大学金融硕士哈尔滨工业大学通信本科现任东北证券传媒行业首席分析师曾任东吴证券研究所分析师天风证券研究所分析师新财富团队核心成员2016年以来具有6年证券研究从业经历张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1516传媒行业动态TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699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