核心观点
　　回顾2022年，出行链基本面景气度整体偏低，本地消费反复震荡、异地出游低位运行，但11月“二十条”“新十条”等政策发布确立防疫政策放松。行情表现上年初以来三大板块旅游整体涨幅最大、个股中A股小市值公司领涨,主因疫情反复增加情况下阶段性业绩相对好、有中线扩张逻辑的小市值公司更受市场边际资金关注，政策放松确立后此前港股预期持续偏低的餐饮弹性标的涨幅居前。
　　展望2023年，我们认为在防疫政策确定放松情况下线下出行消费将迎来确定性的基本面反转，但前期预计存在较大的结构分化。服务业为人力密集型行业，且依赖线下场景，政策放开后确诊病例短期内冲高对供需两端均可能造成较大负面影响，供给端预计主要在于短期内人力短缺和供应链受阻，需求端则在于谨慎心态下居民出行减少及消费意愿仍需修复时间。此外，相较发达国家及地区，我国不同层级、区域的城市间差异更大，预计恢复进程或出行结构分化，消费层次上K型复苏、年龄段.上年轻人更早的概率较大，但整体性上修时点的到来仍存较大不确定性。
　　我们预计板块恢复次序与海外经验较为一致，本地消费先于异地消费，即餐饮>酒店>旅游，出境游更多受政策催化。短期恢复的结构分化、终端数据未有验证明显改善等情况交织下将预计市场预期、清晰仍可能出现较大波动，仍有预期博弈机会;中长期仍应重点把握业绩兑现确定性更强、有成长逻辑的优质标的。建议综合考虑修复次序、业绩弹性、增量看点及估值性价比进行阶段式布局，其中更早修复板块优先考虑业绩确定性和a层面逻辑。
　　餐饮:本地消费修复先行，短期各地节奏分化、感染激增对供需两端造成压力情况下，重点关注1)平价、场景多元便捷、供应链稳定的韧性标的; 2)所在市场恢复靠前，宴请社交需求偏刚性，元旦、春节等节庆来临之际有望率先受益的标的。疫情影响钝化后，把握同店复苏弹性+拓店成长均需考虑品牌自身所处阶段，全年自下而上优选个股,推荐九毛九(平台型餐企，年轻品牌塑造+极致标准化，太二未来三年维持百家以上新开，新品牌怂火锅全国化加速在即)、呷哺呷哺(人事架构梳理后经营质量改善，呷哺品牌深度调整后东扩南进、湊湊开店预计加快)。
　　酒店:连锁龙头竞争格局确定性改善、行业马太效应凸显，明年全年展望，预计随着修复显现，市场围绕业绩弹性预期的博弈将逐渐弱化，业绩兑现及超预期概率的重要性上升，推荐锦江酒店(恢复表现优于行业，市场化改革决心强，利润端降本增效效果释放)、华住集团(长期a最强，疫情以来入住需求恢复好于同业，同档次房价恢复领先,后续经营表现有望超预期);短期匹配业绩弹性预期及对应估值的性价比择优布局。特色酒店基于K型复苏、休闲度假趋势推荐复星旅游文化(短期海外确定性修复、三亚亚特高弹性，太仓复游城等新项目释放，估值性价比仍较高)。
　　旅游:把握β趋势，优选兼具业绩弹性与成长性标的。景区参考美股表现，放松后短期恢复弹性强，中长期增长仍需业绩支撑，推荐龙头宋城演艺(客流受损程度高，新扩张项目爬坡+老项目扩容+平台化探索，预计疫情后恢复水平可超越疫情前)等，同时关注投资较终端消费先行回暖可能，关注游乐设备相关标的。
　　旅行社:疫情以来出境游需求持续积压，关注政策催化后有望承接订单集中释放的相关标的。
　　风险提示
　　疫情反复，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨，海外宏观经济衰退等。
　　

研究报告全文：2022年12月21日买入维持评级社会服务业行业研究行业年度报告证券研究报告国金证券研究所分析师苏晨执业S1130522010001联系人叶思嘉联系人鲍秋宇suchengjzqcomcnyesijiagjzqcomcnbaoqiuyugjzqcomcn回暖趋势已定把握节奏与结构-012345-678965ABCDEFGHDIFGHJKLMNOPQRKLSTUVWXYZa23bcdefghfijklmnbopRV9qrVstuvwxyzgijklmjKLSTOPf45wbcUQRKLOSTVstt78Ow-9BUxxtKLSOot78UzM6j78YvYB23wYOwU-678678aKLU-01234JVs56tj78X9gABCxyDXOwEFGUHIJKLMxywqNOPkwQRuvSNTUgFLMxyOwUV-678W6XYZqVstAQabcdwejfghi54jwklXJXmnopURVqBCwrsLMtuvwexuvyvtzYFefturEYIItuyrGN34tu12rUVTOw34x21y2XjxywxyDXAwYWXFxj3E-qSdERVxQnWXxywPkwQRFNTU1aOwwJISPkwQRUaVBCFxywwULfWXSTwEgqxy1IrrRVRVJ78zUaiVRVKLgSzURV9QcYbJUWlXBCXYV501AKLLVRVq-66KLVBCXYVdwywvtzYFAdwNTBCtuvwexuvvtzYFVTOw34t1pV17FxyOwPkwQRVt1waVBCFxywwoRVSTwEqxyyFxyDXOwEwwFG5PkrwNTaiVKLMHIWV15WV-WVcWVa0WVaR1b2c33WVEFGMN4aefb2c5633WVRVoxVsW7V8-RVoxVs7WVIrRVoxVsWV78ic9WVjKLSTWViCkRqWVRVoYxiRWVYjlmRAWV8-tBAdwWVCg-DRWVCg-c5W7VCgR5WVCgEcFwWVxXqqVsWVGHtIWVxyJVKLMQ33WVlm296WVlmtuINOOzPQWVxyJVKLMQ33WVy-50WVy-50W7VVKNRNSc1WVTqO7UoVWVxWVRV-WjXYZN7WVONNnx07WVhnx07WVghnx0WV1I-nWVxyVKWVlmxyaZwJbW7V8-1ONNr0WV1ncdWVdefgLhrWVhijkl2mRVWVNnopqfrst0WVuvwRVcNQx0WVoRqWVo1WVmRqWVmW7VofQWXC8fQWVOOwwKWVMyzmaZwKhWVYjlmqNxywLMQ33WVgaVsWVgaQVsWVaixVsWVyaiTx-1V501AKL-230145-678965AURVtxdp78Gwqr789x3xg-Uy-v15RV9W6QRKLX1009UxW6QR299T7CyRVzcOftuAUCxC1fgLh70C70ONNh700Ua1ah30Ya3030a-gJy030TtItIJUg6UWV15WV--01234-5678019-01234-5678019WVcWVa0RevPAR19OCC19国内出游人次2019国内旅游收入2019ADR19客单价20191201201001008060804060204002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-111H202H201H212H211H222H22E-A8019-BCD8019KLCRVQKLc2STUFQJKDEFGHDIFGHUC8gKTFQDEFGH2DgrH7JUaC8aC78IRV6YX-UC8FRVXVsMNDIFGH6Jw01F96GZvgZJVxrrIRU5vC87i01FC8StDHUT3jOSRV6zNF2RVQUC8JMNNeRVQnUYJ69DIFGHWSnJw01FJQ96DHYZKyJ6ew01FD96HDHDHJUfQWXya23bcdefghfijklmnbKLS5nuvwU633a33Z1b2c-efjkr03030y1Ohfgijklmnbg-r0mr70g0r012r0a34ar05f6r07r0Ko89UKL1OSTyORVOwqrhfguvwxyzgijklmjUDEFGHMN433vVWXEFGhf9UDizHnbEFGfbcfgmAJB45wUKEFGVo8f1WX4CD6CKLrrDpYsrQRKLSTSjgHAprt12QRKL1O5nuvw9UWXnbUWVaR1b2c33-EFGH8019IJKL2MNOPQRS2TU8VWXYZYWY4aNbcdWVDEFGHMN4aefb2c563320221110以前涨幅前1020221110以后涨幅前1020221110202211102022111020221110市场行业公司市场行业公司以前累计以来累计以前以来A股酒店君亭酒店238-6A股餐饮西安饮食13995港股旅游海昌海洋公园155-57A股餐饮全聚德-255A股餐饮西安饮食13939港股餐饮海伦司-4039A股餐饮同庆楼745港股餐饮奈雪的茶-3736A股旅游天目湖67-2港股餐饮大家乐集团-1836A股旅游丽江股份669港股餐饮呷哺呷哺334A股酒店金陵饭店6312港股餐饮海底捞-526A股旅游桂林旅游6238A股旅游桂林旅游6226A股酒店华天酒店5318A股旅游中青旅1824A股旅游众信旅游5133港股旅游携程集团232420221110以前跌幅前1020221110以后跌幅前1020221110202211102022111020221110市场行业公司市场行业公司以前累计以来累计以前以来港股餐饮海伦司-4054港股旅游海昌海洋公园155-61A股旅游ST凯撒-3732A股酒店君亭酒店238-12港股餐饮奈雪的茶-3752A股旅游天目湖67-6A股餐饮巴比食品-2419A股旅游三特索道170A股旅游长白山-2019A股旅游大连圣亚171港股餐饮大家乐集团-1833A股酒店锦江酒店-73港股酒店复星旅游文化-1235A股酒店首旅酒店-125A股酒店首旅酒店-128港股餐饮百胜中国145A股酒店锦江酒店-78A股旅游黄山旅游176A股餐饮广州酒家-712A股旅游丽江股份667-eFGH8019LVRVq-66KLKLSRVEMxzY-669c1iaAYEKLUT-OCZSTaCC-OFGHIJKMzx19B2312qCLOAfgLh--Mg59333NHOP8333eCUWVRVoxVs美国餐饮酒店及出入境需求恢复度2019餐饮销售额酒店RevPAR出境人数入境人数不含中国1601401201008060402002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-eFGH8f0ghD8019T8--OCYQSCC-EMzx19Bc1CLOARSN8-937NHOP8eCCYCY0RVKLSTTUtUW7V8-RVoxVs67489ABCD3klmnD322E7TUC-345-8FAD3a01ghED3i3GHIJKL2j4MNOPQRSTUVWX-HYZUE010b8FcdefAD3日本餐饮酒店出入境需求恢复度餐饮销售额住宿业间夜量日本人出境人数日本人入境游客数不含中国1201008060402002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-eFGH8aPijk8019TIr-OCVEMAONN1Ug1c1i-1C7CKLMNU7WVIrRVoxVs例20211122例20000放宽防疫政策200001800020224262022829起180002020622021927新加坡大规模解封入境无需核酸隔离1600016000分三阶段逐步放宽疫开始收紧防疫政策情管制措施1400014000120002020472021512000实施阻断措施多数经济活动恢复1000010000800020203128000新冠定义为全60006000球大流行4000400020002000002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10新加坡确诊病例新冠肺炎当日新增7日移动平均新加坡餐饮酒店出入境需求恢复2019OCC120餐饮销售额酒店出境人数入境人数不含中国1008060402002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-eFGH8lmnijk8019VBCXYQRKLOSTVst78Ow-9BUxxtKLSOot78gW-X78R70XtINHOUzM6jRCKLSTjYW-jOqjZ923wYOwU-678678a-01234JVs56tMjV9SgABCxyDXOwEFGUHIJKLMxywqNOPkwQRuvSNTUV-678W6XYZqVstAQabcdwCgejfghi54jwklXJXmnopmyJUPy15vtzYFefAmAUVA1wYWA6aaA0PkwQR2NTUPyRT34OxyDXOwEUVgOFGN91qNCS7JUa-129aXJXmbgY5HIcd5PkwgeafghhihaJjpUaiVKLgSaiaxNTnOjhkUWV78ic9WVjKLST更多消费占比更多投资占比更多储蓄占比7060504030201002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-o0pqrs8019-01234-5678019图表1餐饮酒旅2023年投资节奏展望来源国金证券研究所2AdwA-678U-0lmxyWXglFpdwAw2UExqmcnio9CY23gR0NHOcYxi23RNHOlmdwEUWViCkRqWVRVoYxiR社零餐饮社零限额以上餐饮企业占餐饮社零比例50限额以上企业占社零比例20154010530020-5-1010-152021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