事件简述
　　12月20日，根据Wind数据库，披露11月台股被动元件月度营收数据，2022年11月中国台湾被动元件营收达212.48亿新台币，同比减少8%，环比增加3%，其中，多层陶瓷电容MLCC整体实现营收146.59亿新台币，同比增加0.81%，环比增加4%，铝电解电容/电感/晶片电阻/SMD电阻实现营收24.26/7.58/3.98/8.95亿新台币，环比变化+4%/+3%/+0%/+2%，环比略增。
　　投资逻辑
　　11月各产品总营收均环比略增，Q4有望企稳向上。根据12月8日电子元器件大厂国巨、华新科披露的月度营收数据，11月国巨实现营收100.03亿新台币，环比增长2%，同比增长12.9%，11月华新科实现营收26.8亿新台币，环比增加9.3%，同比减少16.1%，累计前11月实现营收为329.7亿新台币，同比减少15.8%，两大厂商业绩环比增长。从2022Q2开始，中国台湾被动元件企业整体营收持续处于低位，环比基本为略微浮动，11月各产品整体营收均环比略增，前期厂商减产去库效果体现。产业链来看，2022年因为下游消费电子、家电等应用领域需求疲软，被动元件厂商业绩承压，持续降低稼动率调整库存。至今为止厂商减产去库策略见效，库存月数略有下滑，产品价格处于底部。近期部分下游客户回补库存，订单需求有一定复苏，主要在网络通信、工控、汽车等领域，整体来看Q4行业出货量较Q3有望环比增加。
　　新一轮周期有望启动，后续伴随着需求好转持续修复。虽然行业已处于底部位置，目前库存距离正常水平仍有差距。以MLCC为例，根据TrendForce数据显示，11月MLCC供应商自有库存水位平均在90天左右，渠道代理商平均库存在90-100天左右，大型ODM目前MLCC平均库存在30天左右，同时国巨11月也表示预计标准品库存调整仍约需要六个月的时间去化。近期来看，关注12月、明年1月期间年终盘点、节日拉货、春节放假等因素对于补货订单的影响。展望明年，消费类预计上半年持续偏弱，2023年下半年起消费终端需求或会有一定复苏，尤其关注苹果端潜望式长焦镜头、钛合金外壳等手机链微创新对于需求的带动。工业领域目前已有客户追加2023Q2订单，需求相对景气。汽车方面持续看好电气化、信息娱乐、ADAS、智能座舱对车用元器件需求的提升，未来汽车电子、新能源、工控（数字中心、5G基站等等）是成长性较高的几大领域。
　　投资建议
　　2022年被动元器件板块受到消费板块影响，目前从价格、库存、稼动率、交期情况来看，行业景气度Q3已经见底，行业新一轮周期有望开启。被动元件的应用领域将向汽车、工业占比提升方向优化，长期来看MLCC、电感等产品国产化率低，国产替代逻辑明确。推荐关注汽车、工业领域的投资机会，以及行业龙头厂商的反弹机会，推荐关注顺络电子（国内电感龙头，汽车领域占比快速提升）、三环集团（国内MLCC龙头，具备材料、工艺、设备的垂直一体化优势）、洁美科技（上游纸质载带龙头，离型膜有待突破）等标的。
　　风险提示
　　消费类恢复不及预期、新能源车销量不及预期、去库存不及预期、疫情的不确定性。
　　

研究报告全文：事件简述12月20日根据Wind数据库披露11月台股被动元件月度营收数据2022年11月中国台湾被动元件营收达21248亿新台币同比减少8环比增加3其中多层陶瓷电容MLCC整体实现营收14659亿新台币同比增加081环比增加4铝电解电容电感晶片电阻SMD电阻实现营收2426758398895亿新台币环比变化4302环比略增投资逻辑11月各产品总营收均环比略增Q4有望企稳向上根据12月8日电子元器件大厂国巨华新科披露的月度营收数据11月国巨实现营收10003亿新台币环比增长2同比增长12911月华新科实现营收268亿新台币环比增加93同比减少161累计前11月实现营收为3297亿新台币同比减少158两大厂商业绩环比增长从2022Q2开始中国台湾被动元件企业整体营收持续处于低位环比基本为略微浮动11月各产品整体营收均环比略增前期厂商减产去库效果体现产业链来看2022年因为下游消费电子家电等应用领域需求疲软被动元件厂商业绩承压持续降低稼动率调整库存至今为止厂商减产去库策略见效库存月数略有下滑产品价格处于底部近期部分下游客户回补库存订单需求有一定复苏主要在网络通信工控汽车等领域整体来看Q4行业出货量较Q3有望环比增加新一轮周期有望启动后续伴随着需求好转持续修复虽然行业已处于底部位置目前库存距离正常水平仍有差距以MLCC为例根据TrendForce数据显示11月MLCC供应商自有库存水位平均在90天左右渠道代理商平均库存在90-100天左右大型ODM目前MLCC平均库存在30天左右同时国巨11月也表示预计标准品库存调整仍约需要六个月的时间去化近期来看关注12月明年1月期间年终盘点节日拉货春节放假等因素对于补货订单的影响展望明年消费类预计上半年持续偏弱2023年下半年起消费终端需求或会有一定复苏尤其关注苹果端潜望式长焦镜头钛合金外壳等手机链微创新对于需求的带动工业领域目前已有客户追加2023Q2订单需求相对景气汽车方面持续看好电气化信息娱乐ADAS智能座舱对车用元器件需求的提升未来汽车电子新能源工控数字中心5G基站等等是成长性较高的几大领域投资建议2022年被动元器件板块受到消费板块影响目前从价格库存稼动率交期情况来看行业景气度Q3已经见底行业新一轮周期有望开启被动元件的应用领域将向汽车工业占比提升方向优化长期来看MLCC电感等产品国产化率低国产替代逻辑明确推荐关注汽车工业领域的投资机会以及行业龙头厂商的反弹机会推荐关注顺络电子国内电感龙头汽车领域占比快速提升三环集团国内MLCC龙头具备材料工艺设备的垂直一体化优势洁美科技上游纸质载带龙头离型膜有待突破等标的风险提示消费类恢复不及预期新能源车销量不及预期去库存不及预期疫情的不确定性敬请参阅最后一页特别声明1行业点评行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明2行业点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明3