股指全年录得显著调整
　　2022年，受国内外多种因素影响，期指市场迎来调整。1-11月，沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数全年收益率为-22%、-20.39%、-16.35%、-17.72%。纵向对比来看，以沪深300指数为例，2022年年度下跌幅创下自2003年以来第四大下跌幅度。全球市场对比来看，2022年受美联储加息缩表及经济回落拖累，全球股市悉数尽墨。不过，沪深300指数在主要股指中跌幅较大。
　　

研究报告全文：2022年12月23日二底部实重心升找突破二三年度2023年股指期货行情及投资展望王笑投资咨询从业资格号Z0013736wangxiao019787gtjascom毛磊投资咨询从业资格号Z0011222maolei013138gtjascom戴璐联系人从业资格号F03107988dailu026543gtjascom唐立联系人从业资格号F03100274tangli026575gtjascom李聂霜玉联系人从业资格号F03087581linieshuangyu024249gtjascom国泰君安期货研报告导读究2023年中国经济在内生及政策托底影响下经济周期开始触底海外美联储货币政策最鹰派时点已过外所部制约亦释缓股指作为领先指标也有望迎来底部企稳回升走势不过鉴于经济温和修复的主流预期以及欧美经济周期滞后中国仍有下行压力美联储鹰转鸽过程曲折股市的反弹之路也将出现区间反复更可能以震荡过程中重心稳步上移走势呈现值得注意的是鉴于向好的预期催生风险偏好改善指数依靠拔估值从而出现更明显的阶段性突破行情的可能性也在显著增加风格方面在经济预期修复带动下低估值传统周期品的估值修复以及受益于政策暖风的小盘成长均可能出现轮动反弹呈现先价值后成长的切换请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录12022年股指期货行情回顾311股指全年录得显著调整312估值处于低位为反弹提供契机32多周期触底共振股市将领先基本面421稳增长周期触底422库存周期触底5232023年宏观经济有望出现内生性回升624关注宽信用领先指标的指示作用625非内生性因素导致的预期修复或起着更决定性作用83行情以我为主海外扰动仍存但或有惊无险1031出口回落向中国经济负面传导1032美联储政策转鸽带来流动性向好支撑但须注意转鸽的驱动与进程114指数区间运行重心抬升阶段性大行情出现概率增加风格方面有序轮动齐头并进12请务必阅读正文之后的免责条款部分2正文12022年股指期货行情回顾11股指全年录得显著调整2022年受国内外多种因素影响期指市场迎来调整1-11月沪深300指数上证50指数中证500指数中证1000指数全年收益率为-22-2039-1635-1772纵向对比来看以沪深300指数为例2022年年度下跌幅创下自2003年以来第四大下跌幅度全球市场对比来看2022年受美联储加息缩表及经济回落拖累全球股市悉数尽墨不过沪深300指数在主要股指中跌幅较大图12022年四大指数走势图22022年A股主要指数收益率排名中证1000上证50指数2022年1-11月股指涨跌幅10501中证500指数沪深300指数095-509-1008508-1507507-20065-2506-30-35上证指数中证500中证1000上证50沪深300科创50创业板指资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究从A股行情驱动来看2022年年初受俄乌冲突黑天鹅扰动国内上海疫情突发中概股退市担忧等多重利空影响期指出现单边回落以沪深300指数为例年初至4月底的低点跌幅约为215月开始伴随基本面走弱后政策托底力度加码经济下行封底宏观风险消退风险偏好否极泰来指数出现强劲反弹5月初至7月初反弹结束沪深300涨幅约18不过下半年随着地产烂尾楼断贷风险爆发疫情扰动加剧加上对中长期政策的解读出现偏差指数二次探底权重指数走势更弱7月初至10月底期间沪深300跌幅约22进入到四季度伴随海外加息担忧和缓国内地产政策疫情出现进一步利多转向指数再度走出修复反弹行情图3沪深300指数创2003年以来第四大年度跌幅图42022年全球主要股指涨跌幅对比沪深300指数历年涨跌幅全球主要股指涨跌幅1700-5120-1070-1520-20-30-25-80资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究12估值处于低位为反弹提供契机请务必阅读正文之后的免责条款部分3受2022年股市调整影响当前A股估值处于历史周期中偏低位置其中截止2022年11月底沪深300市盈率ttm为113倍处于近10年2754的分位数上并处于2016年以来的-1倍标准差以下上证50指数市盈率ttm为94倍处于近10年3066的分位数上并接近2016年以来的-1倍标准差位置图5沪深300市盈率处于-1倍标准差以下图6上证50市盈率处于-1倍标准差以下沪深300指数市盈率TTM均值上证50指数市盈率TTM均值18均值1倍标准差均值-1倍标准差15均值1倍标准差均值-1倍标准差171416151314121312111110109988201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究中证500指数ttm为2352倍处于近10年2285的分位数上并略高于2016年以来的-1倍标准差中证1000指数ttm为3017倍处于近10年1322的分位数上并接近于2016年以来的-1倍标准差以下图7中证500市盈率略高于-1倍标准差图8中证1000市盈率接近-1倍标准差中证500指数市盈率TTM均值中证500指数市盈率TTM78均值53均值1倍标准差均值-1倍标准差均值1倍标准差48684358384833283823281818138820162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究2多周期触底共振股市将领先基本面21稳增长周期触底从新冠疫情发生后中国发挥政策优势率先控制住疫情并连续两年出现贸易顺差创历史新高的情况给国内改革推进经济转型提供了良好的环境从2020年下半年开始国内政策面在管住资本房地产降杠杆整顿教育方面都出现了一系列举措并在共同富裕双碳新能源方面都加码改革力度使得国内资本市场也出现相对应的走势行情展望2023年二十大后中长期安全发展的大方向已然确定我们认为中长期改革方向将继续推进但考虑到经济下行压力较大部分对经济存在负面拖累的如房地产降杠杆力度将进一步缓和反而自11月已经出现更倾向于稳的走向在资本监管方面在经历两年的整顿罚款后红灯向绿灯切换的概率可能也在增加在2023年两会后新一届地方政府全部就位对新政府来说无论是二十大报告还是十四五规划中提到的实现强国路两步走目标都需要对经济增长保持一定的增速虽然二十大报告并未具体提到GDP总量和请务必阅读正文之后的免责条款部分4人均指标但从一些官员以及智库的表态来看要实现二三五年基本实现社会主义现代化的目标届时GDP和人均都将比十三五末期翻一番作为十四五的开局之年2022年受国内疫情影响全年经济增长可能仅为35要实现翻番目标每年GDP增速须达到47且按照后续GDP内生增长仍将回落的客观规律因此在十四五前期实现必要的增速将是必须的在2023年政策重心继续向稳增长倾斜的可能性较大对外政策方面11月中美元首进行了双边面对面会晤中方在G20及APEC峰会上与多国领导人进行了会晤大国博弈与地缘担忧有所改善在资本市场地位与建设力度方面多层次资本市场建设进一步提速并更注重对实体经济的反哺与资管与理财市场的发展形成正向循环并继续提升国内资本市场对外资的吸引力2022年政府工作报告首次提出全面实行股票发行注册制促进资本市场平稳健康发展二十大报告也提到健全资本市场功能提高直接融资比重新品种上市方面2022年7月和9月中证1000股指期货期权上市创业板ETF期权中证500ETF期权上市12月证监会同意广州期货交易所开展工业硅期货和期权交易2022年11月21日证监会主席表示要探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥11月25日人力资源社会保障部宣布个人养老金制度启动实施一系列改革政策的落地将对北向资金及市场信心带来提振图9每一轮反弹北向资金均出现净买入图10国企估值偏低百亿人民币陆股通阶段性累计净买入额人民币上证综合指数点倍市盈率PETTM12380045万得全A中证国企10360040中证中央企业综合指数中证地方国有企业综合指数8340035306320025430002022800150260010-22400502010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究22库存周期触底从库存周期角度来看2023年是中国经济35年经济周期触底的转折年份具体而言我们用工业企业产成品存货刻画经济周期当前国内处于库存和利润双降的主动去库存阶段按照库存周期运行规律随后将进入到被动去库存阶段此时销售恢复库存继续下降经济处于经济周期当中的复苏阶段决定股价走势的核心影响因素还是在于上市公司盈利表现而上市公司业绩周期又从属于经济周期并成为经济周期的展现之一请务必阅读正文之后的免责条款部分5图11国内经济将进入被动去库阶段图12企业盈利趋势与经济波动一致被动去库存阶段点工业企业产成品存货同比万得全A归属母公司股东的净利润同比增长率35万得全A月平均右轴700011058制造业PMI6个月中心移动平均右轴3060009056257054500020505240003050153000104810-104620005-304401000-502012-032006-052007-072008-092009-112011-012013-052014-072015-092016-112018-012019-032020-052021-072022-092005-032003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究232023年宏观经济有望出现内生性回升根据我们对2023年宏观经济走势的展望2023年的交易情景最可能是中国复苏与海外软着陆在低基数下2023年的经济增速将较为亮眼地产下游消费的复苏是主旋律从当前的各项政策重心中也能看出对于经济增长支持的力度越来越大图132023年经济增速回升图14决定经济运行趋势的地产投资有望触底回升房地产开发投资完成额当月同比5预测值0-5-10-152023年-20四季度2022-082023-062023-072022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-082023-092023-102023-112023-122022-02资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究24关注宽信用领先指标的指示作用2021年下半年开始房地产市场开始出现深度回调新增居民中长贷持续回落也因此导致此轮货币政策宽松周期中宽货币迟迟未能带动宽信用的落地而过去宽信用时段股市均出现较好的反弹行情请务必阅读正文之后的免责条款部分6图15新增居民中长期贷款持续回落图162022年中以来中国信贷脉冲未能进一步改善亿元新增中长期贷款12个月滚动求和平均彭博中国信贷脉冲指数官方制造业PMI右轴100003655居民中长期贷款企业中长期贷款90003454800032700053600030525000284000512630005020002410002249020482010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052011-32011-92012-32012-92013-32013-92014-32014-92015-32015-92016-32016-92017-32017-92018-32018-92019-32019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究回顾2022年政策方面央行保持政策宽松基调宽货币坚决不过相比于2020年总量性政策力度更小例如2022年央行下调政策利率20个基点对比2020年下调30个基点下调存款准备金率两次对比2020年下调三次在2022年央行货币政策工具更突出的特点是央行更多采取了结构性的货币宽松工具譬如通过政策性银行贷款以及窗口指导来鼓励金融机构发放更多贷款包括PSL已结束两年半的收缩近三个月来明显放量图17中长贷增速与A股市盈率走势相一致图18宽信用时期股市多数上涨宽信用时期紧信用时期金融机构中长期贷款余额同比60万得全A滚动市盈率TTM月平均值2002120036下跌20036200512下跌5020051220082上涨20082200812下跌40200812200912上涨20091220107下跌3020107201012上涨2010-1220127下跌202012720135上涨2013520144下跌102014420147上涨20147201512上涨0201512201710上涨20171020187下跌2004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究结合地产方面的金融纾困政策我们认为2023年宽信用将更为明显2023年我们认为可以结合实体经济的信贷需求其中特别是房贷需求以及政策发力的诸多结构性工具观察宽信用的实现程度此外需要指出的是考虑到当前政策面对于防风险的态度定力仍坚决2023年年中若经济预期进一步修复政策托底力度可能将有所减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分7图19各类再贷款余额创下新高图20下半年以来表外与PSL规模增加亿元支小再贷款专项扶贫再贷款扶贫再贷款支农再贷款亿元信托与委托贷款月度新增PSL余额月度变化250005000400020000300020001000150000-100010000-2000-30005000-4000-50000-60002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究25非内生性因素导致的预期修复或起着更决定性作用2022年5月后国内消费者信心出现显著回落后期能否回升还取决于市场主体对后市的信心具体来看2022年4月消费者信心指数从前月的1132直线回落至867并连续6个月维持在80-90一线今年二季度与三季度央行调查更多储蓄意愿占比来到有数据以来新高已接近60图212022年9月消费者信心指数为872图222022年三季度更多储蓄意愿占比581消费者信心指数月央行调查更多储蓄占比13070125120601155011010540100953090208580102018-012020-052021-012015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-052021-092022-012022-052022-092007-032013-032019-032003-062004-032004-122005-092006-062007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-122020-092021-062022-032002-09资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究参考中国台湾地区情况从2022年4月下旬开始中国台湾地区放开疫情管控自4月26日将密切接触者居家隔离从107调整为34模式即3天居家隔离接续4天自主防疫5月16日公布517新制匡列密接者仅限于确诊者同住家人对打满3剂新冠疫苗的密接者实行免隔的07管理7天自主防疫期间外出需48小时内快筛阴性对其他密接者维持34模式管控放松后中国台湾病例大增每日新增病例最高达到约10万人受此影响中国台湾二季度GDP环比录得下跌18的跌幅远超近五年均值显示防疫放松初期经济受损随后出现修复请务必阅读正文之后的免责条款部分8图232022年5月中国台湾管控放松后病例大增图24中国台湾2022年二季度GDP环比显著偏低人中国台湾当日新增新冠肺炎确诊病例中国台湾GDP不变价季调环比100000520192020202120222017-2021平均900004800007000036000025000040000130000020000-1100000-2-3Q1Q2Q3Q4资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究11月以来国内地产政策从年中的保交楼保项目向保优质企业转向对房企的融资端出现实质性放松由于此轮地产回调与房地产去金融化的政策密不可分因此相较于此前因城施策防风险当下的宽松政策也更显系统性放松的意涵截止到11月底本轮地产金融放松组合拳中的信贷债券股权三个融资渠道政策均已落地三支箭悉数射出表1国内房地产政策从稳需求向稳房企转向金融纾困政策落地内容18月19日住建部财政部央行等有关部门近日出台措施完善政策工具箱通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付29月29日央行银保监会发布通知允许符合条件的城市政府自主决定在2022年底稳地产需求从前阶段性维持下调或取消首套住房贷款利率下限因城施策到39月30日央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分全面托底点5年以下含5年和5年以上利率分别调整至26和3149月30日财政部税务总局发布公告自10月1日至明年底对出售自有住房并在1年内重新购房的纳税人予以个人所得税退税优惠111月8日交易商协会表示继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资211月13日媒体报道监管层出台金融16条措施支持房地产市场平稳发展311月21日全国性商业银行座谈会表示将面向6家商业银行推出2000亿元保交金融三支楼贷款支持计划为商业银行提供零成本资金以鼓励其支持保交楼工作箭稳房企411月23日央行银保监会正式发布金融16条关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知以稳定建筑企业信贷投放511月28日证监会发布5项措施恢复涉房上市公司并购重组及配套融资同时恢复上市房企和涉房上市公司再融资资料来源Wind国泰君安期货研究后期需要关注政策在房地产供需两端双松后居民购房需求的修复弹性事实上当前居民对房价预期表现偏弱体现出非周期性2022年三季度房价预期上涨比例148为2009年有数据以来新低后期在一系列促销费和稳房企的政策带动下商品房销售能否修复带动宽信用落地将是股市能否系统性走稳的重要支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分9图252022年三季度房价预期上涨比例148图26截止11月商品房销售修复依旧不佳30大中城市商品房销售面积同比2021年为两年平均房价预期上涨比例15008一线二线三线45064004350230025-02-0420-0615-0810-12009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究3行情以我为主海外扰动仍存但或有惊无险31出口回落向中国经济负面传导作为中国前三大贸易伙伴以及主要的出口目的地欧美PMI与中国对欧美出口增速趋势表现一致美国PMI在2021年3月见顶到目前已回落19个月回顾前几轮PMI自顶部回落持续时长来看如2018年8月见顶到2020年4月见底持续20个月2014年10月见顶到2016年1月见底持续15个月2011年1月见顶到2013年5月见底持续28个月趋势来看目前欧美PMI仍处于下降趋势中但偏向于下行期的中后期预计在2023年上半年继续对中国出口有所扰动韩国出口作为全球需求的金丝雀指标11月同比增长持续大幅下滑当月下跌14较10月增速下降83个百分点也是2019年11月以来韩国出口同比增速的最低值图27对美出口与美国PMI走势高度相关图28对欧出口与欧元区PMI走势高度相关中国对美国出口当月同比美元计价6个月移动平均中国对欧盟出口当月同比美元计价6个月移动平均50美国ISM制造业PMI6个月平均右轴6550欧元区制造业PMI6个月平均右轴6540406060303055205520101050500045-10-104540-20-20-3035-30402008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究过去在中国出口下行期A股也往往处于估值调整的压力期因此美国经济若在2023年下行压力比预期更大则对中国经济回落的拖累压力以及股指的负面影响也将增加请务必阅读正文之后的免责条款部分10图29韩国对华出口是中国出口的领先指标图30中国出口趋势与A股估值走势趋同韩国对中国出口月同比中国出口月同比倍沪深300滚动市盈率TTM月平均值404个月移动平均3520出口金额当月同比3月中心移动平均右轴80307030182560202016501015401014300520-1001210-50-2010-10-10-30-158-202016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究32美联储政策转鸽带来流动性向好支撑但须注意转鸽的驱动与进程2023年美联储政策走向及衍生出的美债收益率美元走势等指标对美股及全球股市风险偏好的影响依然十分关键但回顾美联储政策对美股走势的影响并不能刻舟求剑得出单一结论具体来说2015-2019年加息转向降息周期随着美债收益率的回落美股重新走牛但在2003-2008年加息转向降息周期美股却和美债收益率一同走跌2009年之后伴随美联储QE的开展美股才展开反弹之路图312015-2019年加息转向降息周期美股上涨图322003-2008年加息转向降息周期美股下跌10年期美债收益率点10年期美债收益率点2年期美债收益率352年期美债收益率3500616003个月期美债收益率3个月期美债收益率标普500指数走势月均值右轴3300标普500指数走势月均值右轴1500353100140025290041300227003120015250011002300212100100010519009000170008002003-112004-022004-052004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究由此可见美联储政策转向的最终结果将导致美股走牛但若美国经济出现大幅衰退即使美联储降息美股也须先反映盈利端下行的压力从衰退期的美股表现来看根据美国NBER定义的衰退期过去美股在经济衰退期股价走势均下跌因此综合来看美联储政策走向对美股的影响需关注这种政策宽松与经济基本面走弱两者有多大相关性若是由于经济衰退导致美联储政策转向则美股须先反映经济走弱的负面拖累随后美股才能受益美债收益率从上涨转向下跌的利多美股才能由熊转牛请务必阅读正文之后的免责条款部分11图33上世纪70-90年代美股在经济衰退期走势图3421世纪以来美股在经济衰退期走势美国经济衰退期标普500指数点美国经济衰退期标普500指数点4545045600044004500035350353300340002525025300022002151501520001100110000550050000197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究此外我们认为还需要关注2023年美联储政策鹰转鸽存在较长时间的转换期在此期间对美股的影响可能并非只有单一路径原因在于此轮美国加息周期由高通胀驱动当前美国CPIPPIPCE几大物价指数虽然有所拐头但绝对位置偏高因此美国通胀下行之路将需要由时间换空间对美联储政策而言也将存在高位反复筑顶的过程2023年我们认为美联储加息将进入观望期或在下半年小幅降息对股市等风险资产构成流动性环境转好的温和利多不过鹰转鸽的另一面则是由于美国经济下行压力加大对国内外需的拖累以及美股因衰退担忧造成的行情反复也将影响A股投资者风险偏好图352023年对美国通胀走势市场一致预期图362023年对基准利率美债利率市场一致预期美国CPI同比实际美国CPI同比预测美联储政策基准利率实际美联储政策基准利率预测10美国PCE物价指数实际美国PCE物价指数预测610年期国债利率实际10年期国债利率预测9587465342321100Q4-21Q1-22Q2-22Q3-22Q4-22Q1-23Q2-23Q3-23Q4-23Q1-24Q4-21Q1-22Q2-22Q3-22Q4-22Q1-23Q2-23Q3-23Q4-23Q1-24资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究4指数区间运行重心抬升阶段性大行情出现概率增加风格方面有序轮动齐头并进2023年国内经济穿越荆棘复苏曙光更为明显股指在基本面否极泰来的情况下指数将较2022年表现出更为明显的多头格局不过经济修复的幅度从高度上看弹升空间可能有限并可能因为过程的曲折导致从持续时长上来看显得更为漫长因此基本面特别是从盈利端对指数走势的驱动可能以区间运行重心抬升为主不过从估值端来看我们认为在经济企稳推升风险偏好的情况下阶段性可能会出现一些月度级别的较为明显的反弹行情时间点可能在2023年的一季度和四季度以沪深300股指期货为基准运行区间或在3500点至4800点从四大股指期货走势的风格来看我们认为2023年风格轮动将继续出现有序轮动齐头并进的走势成请务必阅读正文之后的免责条款部分12长与价值风格均有表现机会其中低估值传统周期蓝筹股的驱动因素主要在于稳增长政策及疫情改善对低估值品种的修复而中小盘成长风格中证1000中证500将受益于经济弱修复小市值成长品种盈利弹性更好且受到二十大后政策将在经济转型科技升级自主可控层面落地更多扶持政策专精特新成分含量较高的小市值风格指数将继续受益图37沪深300指数走势日K线图38PMI回升初期中证1000均出现上涨中证1000PMI8个月中心移动平均右轴160005614000555412000531000052800051600050494000482000470462006-032009-032012-032015-032018-032021-032006-122007-092008-062009-122010-092011-062012-122013-092014-062015-122016-092017-062018-122019-092020-062021-122022-092005-06资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1