可转债：
　　1新规冲击下，可转债市场成交下滑，波动率震荡，呈现先回落再回升格局。
　　2除可转债套利策略外，转债各细分策略和转债指数的趋势有一定的匹配度。债市流动性无忧，转债估值仍有支撑，当前价格相对较低的偏股型和平衡型转债有较好的布局时点。
　　3全面退出低溢价策略，关注双低、高债底，下修博弈策略。
　　期权：
　　1新品种陆续上市，市场容量，成交量进一步扩大，境外参与者交易范围扩大。
　　2商品期权：可轻仓布局波动率绝对和相对水平较低品种的买方仓位以应对下一轮趋势性行情和隐波上行。
　　3金融期权：隐含波动率下行，关注备兑策略。
　　T0：
　　1 A股市场震荡下行，两融余额较去年年底都有所下滑，T0总体表现也随之下降。
　　2各T0产品表现差异明显，人工T0和程序T0在收益和稳定性上各有所长。根据需求，对产品的选择更重要。
　　

研究报告全文：2022年12月22日二可转债期权及T0策略年报二三年度可转债期权及T0行情回顾及投资展望宋哲君投资咨询从业资格号Z0014960songzhejun022131gtjascom蔡公杰CFA从业资格号F03091614caigongjie025221gtjascom许可CFA从业资格号F03108231xuke024662gtjascom李浩从业资格号F03091816lihao024471gtjascom杨新雨从业资格号F03107893yangxinyu027193gtjascom报告导读国可转债泰1新规冲击下可转债市场成交下滑波动率震荡呈现先回落再回升格局君2除可转债套利策略外转债各细分策略和转债指数的趋势有一定的匹配度债市流动性无忧转债估值仍有安支撑当前价格相对较低的偏股型和平衡型转债有较好的布局时点期3全面退出低溢价策略关注双低高债底下修博弈策略货研究期权所1新品种陆续上市市场容量成交量进一步扩大境外参与者交易范围扩大2商品期权可轻仓布局波动率绝对和相对水平较低品种的买方仓位以应对下一轮趋势性行情和隐波上行3金融期权隐含波动率下行关注备兑策略T01A股市场震荡下行两融余额较去年年底都有所下滑T0总体表现也随之下降2各T0产品表现差异明显人工T0和程序T0在收益和稳定性上各有所长根据需求对产品的选择更重要请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录1可转债市场表现综述311可转债震荡格局市场偏弱312可转债新规冲击成交下滑波动率震荡413可转债各策略线表现情况7131各转债策略走势与转债指数有较强相关性但细分策略之间仍存在差异72期权市场表现情况见期权年报821商品期权新品种加快布局成交量高速增长822金融期权新品种加快布局关注存量品种与新增品种差异1023期权各策略线表现情况10231各期权策略走势分化波动率套利策略相对稳定103转债和期权市场今年的一些变化1131转债新规落地高频受挫1132期权市场扩容境外交易者交易范围扩大机遇风险并存114转债和期权市场明年展望1141转债估值回调溢价率依旧处于高位容错率降低1142商品期权波动率下行空间有限关注尾部风险1243金融期权隐波震荡下行关注备兑策略125T0策略行情及投资展望1251股票市场波折两融余额有所减少12522022年T0产品回顾获利难度增大13521T0产品总体表现有所下滑13522人工T0和程序T0表现各有所长15532023年T0策略展望选择更为重要16请务必阅读正文之后的免责条款部分2正文1可转债市场表现综述11可转债震荡格局市场偏弱从发行规模看1992年我国第一支可转债发行在之后很长一段时间内市场存续的可转债总量都在100只以下是一个体量小且不受重视的市场但在过去5年时间内可转债市场的发行数量及其总市值呈现出高速增长的态势截止到2022年11月25日沪深两市存量规模债券余额809037亿元共470只其中上交所存量558841亿元深交所存量250196亿元图1过去5年可转债市场规模变化情况资料来源国泰君安期货研究从指数表现上看中证可转债指数000832WI涵盖了沪深交易所债券余额3千万以上的可转债为派许加权指数每月调整样本券万得可转债等权指数889033WI涵盖了所有上市可转债等权组合每日调整转债存量规模中超过40为银行和非银行主体发行偏债属性价格弹性低等权指数更能代表市场Beta今年以来转债市场整体震荡下行截止2022年11月25日中证转债指数收盘价为400655下跌818万得可转债等权指数收盘价为190984下跌523但从2021年至2022年11月25日近两年中证可转债指数累计收益771转债依旧具有投资价值上半年宏观因子成为影响资本市场的主要因素从海外风险到国内疫情上半年市场走势偏离了大多数人预期5-6月随着上海疫情影响逐渐消退经济环比修复缺口随着缺口修复经济环比修复的速率将回落政策端对于经济直接刺激也将逐步弱化经济呈现弱复苏的态势整体转债市场呈现先下降然后回升再回落的态势请务必阅读正文之后的免责条款部分3图2可转债指数走势情况万得可转债等权指数中证转债指数1110510950908508资料来源国泰君安期货研究12可转债新规冲击成交下滑波动率震荡截止11月25日从成交额上看可转债日成交额在2022年第二季度达到顶峰日均成交额峰值突破1500亿元近日日均成交额维持在400亿元左右6月17日沪深交易所分别发布可转换公司债券交易实施细则征求意见稿其中20的涨跌幅限制公布龙虎榜等举措旨在限制双高转债炒作7月1日沪深交易所分别发布可转换公司债券自律监管指引正式落地新规从征求意见到正式发布以来转债市场有两个明显变化不赎回转债数量明显下降转债市场日成交额明显萎缩特别是2022年8月以来日均成交额从1000亿下降到300亿左右下降了70左右图3成交量变化情况成交额亿元元258020801580108058080资料来源国泰君安期货研究从转债价格上看截止到11月25日转债平均价格为13389元较8月中旬的15004元的高点已有显著回调绝对价格在120元以下的数量由8月中旬25上升至53从转股溢价率上看转债市场平均转股溢价率在4674仍处于历史高位转债整体弹性仍然受到高估值制约我们将转股溢价率在20以下的标记为偏债型20-30的标记为平衡型30以上的标记为偏股型其中偏股型数量在逐步降低偏债型和平衡型数量自新规发布后均有所增加有望在正股带动下迎来反弹从截面波动率上看偏股型的波动率始终处于偏债型和平衡型的高位且自新规后各类型转债较新规前均有所回落近日11月份转债波动率均略有所回升请务必阅读正文之后的免责条款部分4图4转债平均价格160转债平均价格15014013012011020210201202112152022103120210118202102222021030820210322202104062021042020210507202105212021060420210621202107052021071920210802202108162021083020210913202109292021102020211103202111172021120120211229202201132022012720220217202203032022031720220331202204182022050520220519202206022022061720220701202207152022072920220812202208262022090920220926202210172022111420210104资料来源国泰君安期货研究图5转股溢价率情况80元以下80-90元90-100元100-110元110-120元120-130元130元以上121080604020资料来源国泰君安期货研究图6转股溢价率分类别情况偏债型平衡型偏股型12108060402020220909202101182021020120210222202103082021032220210406202104202021050720210521202106042021062120210705202107192021080220210816202108302021091320210929202110202021110320211117202112012021121520211229202201132022012720220217202203032022031720220331202204182022050520220519202206022022061720220701202207152022072920220812202208262022092620221017202210312022111420210104资料来源国泰君安期货研究从截面角度来看可转债截面波动率自2021年来呈现先升高后回落的态势转债新规后截面波动率请务必阅读正文之后的免责条款部分5有短时的回落但很快回升近期的波动率处于震荡状态对于多因子的管理人来讲当前不易获得正收益从溢价率上看溢价率估值中枢依旧处于2021年上分位数2022年4月达到顶峰此后至2022年11月溢价率均值有所回落11月末溢价率有回升迹象后续需持续观察总体来看转债估值仍有支撑从隐含波动率上看当前隐含波动率依旧处于历史高位综合来看债市流动性无忧转债估值仍有支撑当前价格相对较低的偏股型和平衡型转债有较好的布局时点图7转债波动率与溢价率对比转债截面波动率溢价率均值8001870016600140125001400083000620004100020020210621202111172022072920210118202102012021022220210308202103222021040620210420202105072021052120210604202107052021071920210802202108162021083020210913202109292021102020211103202112012021121520211229202201132022012720220217202203032022031720220331202204182022050520220519202206022022061720220701202207152022081220220826202209092022092620221017202210312022111420210104资料来源国泰君安期货研究图8转债隐含波动率走势隐含波动率50分位数隐含波动率90分位数80706050403020100202101192021020320210225202103122021032920210414202104292021051920210603202106212021070620210721202108052021082020210906202109232021101520211101202111162021120120211216202112312022011820220209202202242022031120220328202204142022042920220519202206062022062120220706202207212022080520220822202209062022092220221014202210312022111520210104资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分613可转债各策略线表现情况今年核心观察池中可转债产品的综合表现相较于2021年均有大幅度的下滑不管是在收益弹性还是稳定性方面表1近几年可转债指数的收益结构年化收益率年化波动率最大回撤sharpeCalmar2022年0856665110130172021年1566644212243745资料来源国泰君安期货研究图9各类可转债策略指数今年以来净值走势定价轮动可转债多策略量化多头11主观多头可转债套利万得可转债等权指数中证转债指数10510950908508075资料来源国泰君安期货研究表2转债各策略2022表现产品名称年化收益标准差最大回撤夏普比率Calmar定价轮动-027568363-005-008可转债多策略-64319211965-033-033量化多头143779559018026主观多头2971097955027031可转债套利377113050335746资料来源国泰君安期货研究131各转债策略走势与转债指数有较强相关性但细分策略之间仍存在差异今年以来除可转债套利策略外转债各细分策略和转债指数的趋势有一定的匹配度整体一季度下跌二季度上涨三季度之后回撤上涨行情中量化多头策略和主观多头净值均有所上冲一致性较好震荡行情下则磨损回撤而在市场反转下跌的过程中不同策略之间回撤幅度存在一定的分化其中主观多头的回撤请务必阅读正文之后的免责条款部分7较大而量化多头策略和定价轮动策略则相对较为稳定表3可转债核心池策略表现2022产品名称策略分类年化收益标准差最大回撤夏普比率Calmarla主观多头16813801216012014rj主观多头293990719030041yp量化多头0760130055981611zy量化多头-737668932-110-079lk量化多头3211242846026038nd量化多头-27614421266-019-022tr量化多头1194961604124198jd可转债套利4891400403501225sy可转债套利275186111147247df可转债多策略-76117421822-044-042qx定价轮动-022883682-002-003xl定价轮动377630513060074by定价轮动188641613029031qfl定价轮动-743829854-090-087az定价轮动-033680499-005-007资料来源国泰君安期货研究2期权市场表现情况见期权年报21商品期权新品种加快布局成交量高速增长截至2022年11月25日2022年商品期权市场累计成交量339766011手同比增长8025日均持仓量2831204手同比增加2456市场整体依旧处于高速发展阶段近几年商品期权市场的成交量保持高速增长而持仓量的增速稳定在20-30之间图10商品期权成交量对比图11商品期权持仓量对比万手2020年2021年2022年万手2020年2021年2022年350450400300350250300200250150200150100100505000资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8表4商品期权日均成交量日均持仓量分布截至11月25日品种成交量占比品种日均持仓量占比PTA2688211635豆粕5772391953豆粕2315561408玉米5007901695铁矿石1672681017铁矿石283037958甲醇155756947PTA225440763玉米130613794棉花215068728棕榈油110294671白糖212208718白糖84227512棕榈油165061559棉花70004426甲醇132345448铜50313306菜粕72071244铝47509289豆油65805223锌34355209橡胶65786223菜粕32012195铜55962189豆油30763187PVC55678188菜籽油30449185铝50815172花生28291172花生47336160原油25123153黄金37029125PVC24630150豆一33991115橡胶22048134锌28455096液化石油气21921133聚乙烯27912094聚乙烯21114128聚丙烯26562090黄金17226105菜籽油26111088豆一15357093原油20450069聚丙烯15325093液化石油气18818064豆二9057055豆二7872027动力煤569003动力煤3453012合计164460110000合计295529510000资料来源国泰君安期货研究图12期权占期货成交量和持仓量占比2021年成交量2021年持仓量2022年成交量2022年持仓量0302502015010050资料来源上期所大商所郑商所国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分922金融期权新品种加快布局关注存量品种与新增品种差异2022年金融期权新增四个新期权品种分别为中证1000股指期权南方中证500ETF期权嘉实中证500ETF期权与创业板ETF期权2022年全年金融期权市场日均成交量和日均持仓量都相较2021年有所上升但存量品种50ETF期权300ETF期权与300股指期权的日均成交持仓规模较2021年有所萎缩表5近三年股票股指期权品种的日均成交量日均持仓量和日均成交额万张亿元2022年度截至2020年度2021年度期权品种1120成交量持仓量成交额成交量持仓量成交额成交量持仓量成交额上证50ETF期权213427431312590299815923642739118华泰柏瑞300ETF期权190918371641926192717920302059147嘉实300ETF期权324406282963572432033121沪深300股指期权691045612417710213518989总计443650903794936545946548495319374资料来源国泰君安期货研究23期权各策略线表现情况今年核心观察池中期权产品的综合表现相较于2021年均有大幅度的下滑不管是在收益弹性还是稳定性方面表6近几年期权指数的收益结构年化收益率年化波动率最大回撤sharpeCalmar2022年3711751352112752021年195524901378614984资料来源国泰君安期货研究表7期权各策略表现2022产品名称年化收益标准差最大回撤夏普比率Calmar期权多策略333154083217403卖权策略340331351103097波动率套利534214085249628场外期权-427579602-074-071高频做市146165067088218期权高频29145540305269819资料来源国泰君安期货研究231各期权策略走势分化波动率套利策略相对稳定今年以来除期权高频策略外波动率套利策略期权多策略卖权策略和高频做市策略均获得正收益场外期权策略则有所亏损整体上期权今年整体相对2021年表现有下滑但在权益市场震荡且不易获得收益的市场情况下期权很好地起到了风险对冲的作用请务必阅读正文之后的免责条款部分10表8期权核心池表现2022产品名称策略分类年化收益标准差最大回撤夏普比率Calmarcr期权高频32895920365569246ld期权多策略-849483778-176-109qs期权多策略472150077314614mx期权多策略-473819544-058-087xs期权多策略-542497644-109-084hb期权多策略-020352457-006-004jx期权多策略212486507044042jy期权多策略535201076266699zy期权多策略-672188596-358-113ts期权多策略259478319054081gy期权多策略45711049508436900pxgl期权多策略522310100169523xhl卖权策略237402295059080yy卖权策略695287202242344yy卖权策略2314541279428829jx卖权策略289377229077126ps卖权策略412909872045047ly卖权策略-134604558-022-024hr卖权策略764254228301334ds卖权策略145705762021019lstj卖权策略207226187092111kt卖权策略-439360536-122-082sy卖权策略-2259521085-024-021hs卖权策略-175311931169-147-150jy卖权策略13252240985911352sdfx高频做市145167068087215qh场外期权-615376763-164-081abm场外期权-264890571-030-046zy波动率套利165324256051064lk波动率套利9323000693111356资料来源国泰君安期货研究3转债和期权市场今年的一些变化31转债新规落地高频受挫6月17日沪深交易所分别发布可转换公司债券交易实施细则征求意见稿其中20的涨跌幅限制公布龙虎榜等举措旨在限制双高转债炒作7月1日沪深交易所分别发布可转换公司债券自律监管指引正式落地自此转债市场微结构发生变化成交持仓受挫日内高频策略受到冲击短周期多因子策略表现平平长周期策略与beta走势非常接近转债市场亟需新的活力32期权市场扩容境外交易者交易范围扩大机遇风险并存2022年金融期权上市四个品种商品期权新上市五个品种集中农产板块另外广期所加快工业硅上市布局上期所开展螺纹白银期权仿真交易黑色及金属品种也有望上新大商所将持续扩大特定开放品种范围提升我国期货价格影响力包括推动在豆一豆二豆粕和豆油期货期权上引入境外交易者参与为境内外企业风险管理提供更多便利整体上期权市场充满新鲜血液流动性和有效性将加进一步加深投资者机遇风险并存4转债和期权市场明年展望41转债估值回调溢价率依旧处于高位容错率降低2021年的转债市场应该算是个牛市2022年转债市场则表现相对平平大多数转债管理人收益率平平策略上看随着整体溢价率的高企依靠转债价值上涨和溢价率提升的双击预期已不复存在折价的转债请务必阅读正文之后的免责条款部分11几乎消失低溢价策略将不再适用下修博弈策略具有较强的确定性符合可转债三个知道的原则双低策略和高债底都是偏向于防守两者的本质都在于先立足于不亏钱从历史回测来看双低策略是有效且能长期获利的中低价策略带有防守反击的意味从历史来看一些基本面没有瑕疵的可转债因为正股业绩不及预期大幅下跌时往往是吸纳的好时机付出的更多是时间价值等待基本面或业绩的好转可关注宏观上看稳增长是2022年下半年投资的主线之一这条线预计仍然会贯穿2023年从稳增长的措施来看基建投资优先于房地产投资中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题另外俄乌冲突对全球粮食和能源供应紧张的影响还将持续从俄乌引发冲突至今石油天然气已大幅涨价农药化肥相关的大宗商品价格也一度急速上涨从国内来看可关注能源农药化肥种业和粮食安全等相关板块42商品期权波动率下行空间有限关注尾部风险策略上看隐含波动率变化特征和市场流动性给投资者提供了较好的交易机会多数品种波动率曲线由长期正偏形态转变为长期负偏市场对于看涨期权和看跌期权的风险偏好出现改变对于统计套利投资者而言2023年需要谨防市场特征变化导致隐波隐历差偏度月差等指标统计特征的改变引发策略失效另外波动率下行空间有限需关注尾部风险保护和偏买方策略在宏观无驱动基本面无冲击标的无明显趋势性行情的背景下投资者可在做好尾部风险保护的情况下关注偏卖权类策略部分品种虽呈现宽幅震荡行情但日内波动偏高适合基于买方仓位提高对冲频率进行GammaScalping策略同时可轻仓布局波动率绝对和相对水平较低品种的买方仓位以应对下一轮趋势性行情和隐波上行宏观上看地缘政治新冠疫情伊朗核谈判进展美联储加息进程等因素给2022年的商品市场带来了较大扰动2023年疫情如何发展美联储加息进程俄乌冲突依旧是主线国内稳增长政策预计不会变在此类情况下布局类似避险资产的期权策略不失为一个好主意43金融期权隐波震荡下行关注备兑策略策略上看金融期权隐含波动率震荡下行可重点关注备兑策略宏观上看今年是疫后的第三个年头A股市场受局部疫情地缘冲突等内外部环境的综合影响年初至今表现低迷展望未来中外增长周期先由内滞外胀周期反向逐步转为内外同滞稳经济增长旋律依旧不会变另外当前股指估值已经显著降低配置价值将逐步显现风险提示疫情政策不及预期消费需求修复不及预期美联储修改通胀预期地缘政治冲突等黑天鹅事件5T0策略行情及投资展望51股票市场波折两融余额有所减少2022年在海内外复杂的宏观环境下A股市场整体震荡下行交易情绪降温两融余额受此影响较去年年底均有所下降截至11月25日融资余额146455亿元较去年年底下降14融券余额101518亿元较去年年底下降155从变化趋势上看融券余额相比5月低点已有所回升表明融券端交易投资者的需求正在逐步增加但融资端的需求恢复不如融券余额量仍处于低位从行业上看申万一级医药生物电请务必阅读正文之后的免责条款部分12力设备和电子的两融余额最高均超过1200亿元融券余额最高的也是这三个行业均超过100亿元其中电力设备的融券余额已接近200亿元三个行业的融券余额已经占到总余额的一半以上图13A股市场表现图14两融余额走势资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图15行业融资余额万元图16行业融券余额万元资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究522022年T0产品回顾获利难度增大521T0产品总体表现有所下滑今年两市整体成交金额在9000亿上下波动最为活跃的5至8月达到万亿以上但是在两次大幅下跌中成交金额均有所萎缩9到10月份一度跌至6000亿水平不过由于4月的下跌过程波动率偏大因此T0的获利机会依旧不少大部分产品表现都不错到了910月份缩量下跌的同时波动也不足该段时间也是今年T0获利最困难的时候请务必阅读正文之后的免责条款部分13图17T0净值及两市成交总额变化图18T0产品月度表现资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究表9T0产品表现产品类别收益率年化收益率去年年化收益率最大回撤夏普率T08779951099-068488程序T0657745952-027688人工T096510961158-085408资料来源国泰君安期货研究当然相对去年而言今年的T0获利难度总体是增加的观察池中绝大多数管理人今年的收益不及去年有的甚至在去年的一半以下这一点可以从几个方面发现原因首先是今年的beta效应减弱通常beta因子表现好时市场活跃度高此时也易于T0策略获利相反beta因子表现不好时整个市场的赚钱效应降低投资者的交易活跃度也随之下降然而今年beta因子仅在年中4至8月有所表现其他时候都在走平甚至回撤并且今年的beta因子拥挤度上升速度快在到达拥挤的状态后回调迅速造成beta的行情持续性差而反转剧烈对于投资者参与市场的积极性打击不小其次是今年新股表现欠佳同花顺新股次新股指数今年跌幅达到2349对于带有打新策略的T0管理人来说也是一个不利因素另外今年热点切换频繁不少手工T0的管理人在择券时都会选择热门板块和个股散乱的热点对于管理人对市场的把握和经验要求更为苛刻那么对于收益的幅度和稳定性的挑战也就更大当然也有极少管理人在快速的热点切换中仍然能够找到局部不错的交易机会其获利结果依旧不错请务必阅读正文之后的免责条款部分14图19beta因子收益率及拥挤度资料来源国泰君安期货研究522人工T0和程序T0表现各有所长人工T0和程序T0表现各有所长目前观察池中共14只T0产品其中程序T0产品4只人工T0产品10只对比程序T0和人工T0产品的表现发现今年人工T0的收益更高但程序T0的收益更为稳定夏普也更高人工T0产品的收益主要来源于8月之前8月之后市场缩量严重缺乏热点人工T0策略持有的股票数量往往不多单只股票的影响较大同时许多管理人在择券的时候也喜欢追逐热点因此许多产品净值开始走平相对而言程序T0持仓的券更多在市场变化快的时候适应能力也就更强8月前后的净值一致性更好夏普也就更高图20人工T0和程序T0净值资料来源国泰君安期货研究总的来说今年T0策略的收益表现不如去年但是T0产品之间的表现差别也非常明显个体之间的相关系数很难超过50其中收益最高是的人工T0产品HX今年的收益水平甚至超过去年年化收益率比去年高出10个点左右但从其收益表现来看稳定性有所欠缺8月以后收益衰减十分迅速而WGBY作为程序T0请务必阅读正文之后的免责条款部分15今年的收益水平并不比人工T0差截至11月25日今年已获得1268的收益整体收益分布也比较平均另一只程序T0DW节奏却与其他产品大相径庭在T0策略普遍表现优秀的5月至7月净值走平加之9月以来的回撤其今年一年的表现欠佳另外ZW今年的波动非常大最大回撤超过4从产生回撤的时间段看其对于市场涨跌的敏感度过高图21T0产品相关性WGBYXGSYJXYLHHJHXFSBLEXHFLHZWPZPYYFCRDWBYAYWGBY1000012402448631-107524342964140646115821583160621072090XGS1240100002066-557-3789695139-1578364-1239-1793-3946-177-3873YJXY2448206610000224-35733571408-144-082370047368-774-338LHHJ631-557224100001485172211284817-12252072-525146613813279HX-1075-3789-357148510000170732883479-2030300834661107-3245133FS24346953357172217071000025294823-79012514415224426093294BLEX2964139140811283288252910000284112251823696109412313518HFLH1406-1578-14448173479482328411000018717225081256951766092ZW461364-082-1225-2030-790122518710000-444-17481082-533-1868PZP1582-12393702072300812511821722-44410000245924275181983YYF1583-1793047-5253466441536965081-174824591000033946164858CR1606-39463681466110722441094256910822427339100001423381DW2107-177-7741381-324260912315176-5335184616142100003346BYAY2090-3873-33832795133329435186092-1868198348583381334610000资料来源国泰君安期货研究图22产品表现资料来源国泰君安期货研究532023年T0策略展望选择更为重要目前中国居民储蓄率正位于高点随着资产负债表的修复风险偏好将迎来上升资产配置的方向也开始转向金融资产将为股票市场带来一定的现金流另外明年个人养老金落地公募基金发行量有望回升以及外资回流也将对A股带来一定的流动性的提升两融市场上两融股票池正在扩大今年10月上交所逐步将标的股票从800只扩大到1000只深交所注册制股票以外的标的股票数量也从800只扩大到了1200只北交所两融交易也即将上线因此明年T0策略的环境整体将有所改善特别是券池的扩大对于波动属性更强的小市值股票更为有利另一方面我们对明年A股的走势持谨慎乐观的态度内需缓慢修复经济逐步回稳的预期叠加现在的估值偏低并已进入估值修复的状态形成对A股的有利条件股息率的上升也显示股票配置的性价比正在提高请务必阅读正文之后的免责条款部分16当然明年国内疫情仍然具有不确定性需求端的修复强度目前也不是很理想海外市场尤其是对美国的经济衰退预期与其可能造成的外需拖累等风险因素依旧存在因此对于A股的反弹力度或上涨的幅度只能持保守态度反弹的过程未必会非常顺畅伴随震荡波动依旧以阶段性行情为主对于T0策略来说也是不错的机会当然由于T0产品的差异化明显对于产品的选择显得更为重要程序T0的收益相对稳定对于流动性和热点的敏感性比较低在面对不确定性的行情时是一个稳健的选择但相应的收益幅度会有所牺牲对于人工T0产品来说管理人的交易经验起着决定性作用把握热点的切换是重要的主题随着二十大的胜利召开未来中国发展的主线明确明年可以关注板块包括符合中国长期发展规划的硬科技高端制造新能源新材料军工等以及被疫情拖累受经济复苏边际变化影响明显的消费类行业等另外新增标的股票较多的行业也可以予以更多关注包括电力设备机械设备化工电子等总之T0产品本身就是一种稳健的投资标的在明年A股市场整体向好的环境下T0策略类型和管理人的选择对最终的投资结果差异造成的影响更大请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1