报告导读：
　　工业硅期货将于本周四（12月22日）上午9点在广州期货交易所（GFE）上市交易，其合约代码为SI，首批上市交易合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312。12月21日，广期所公布首批合约的挂牌价，SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312公布的挂牌价均为18500元/吨。其中Si2308合约将会成为主力合约。此外，上市初期工业硅期货涨跌幅为±8%，上市首日涨跌幅为±16%，上市初期期货最低交易保证金为合约价值的10%。
　　通过对工业硅期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们认为在交割月时，最便宜可供交割品为华东地区的Si4210。而基于供需平衡、成本支撑、价格季节性变化规律等因素，我们认为2023年8月华东Si4210价格理论值在18000-19000元/吨。因此，从估值的角度来分析，交易所制定的挂牌价相对合理。
　　从期现套利成本推算，考虑极端情况，即买现货并持有至2023年8月进行交割，相应测算期间持有成本约为1000-1100元/吨。不过，由于目前离首个交割月仍有很长时间，期间价格波动、利率变动、突发事件扰动等各种因素均具有不确定性，因此实际操作的可行性偏低。我们倾向于认为当Si2308合约价格比现货Si5530当前价格高出1000元/吨时（即期货价格为20000元及以上），价格进一步上涨的空间不大，上涨存相应阻力。
　　工业硅期货上市首日单边策略：我们认为广期所制定的工业硅期货挂牌价18500元/吨较为合理，在开盘前的集合竞价阶段将会有所反应，开盘价区间预估为18000-19000元/吨。考虑到开盘后期货交易更加偏向于现货基本面逻辑，结合对当下基本面的判断，我们认为开盘后期货价格将会呈现宽幅震荡的格局，多空双方博弈激烈，首日收盘价区间预计为17000-20000元/吨。
　　工业硅期货上市首日跨期策略：考虑到工业硅期货上市后期现结构呈Back的可能性偏高，建议投资者在开盘时择机进行Si2308和Si2309的正套。

研究报告全文：二期货研究二2022年12月22日二年度工业硅期货首日策略国邵婉嫕投资咨询从业资格号Z0015722shaowanyi020696gtjascom泰张航投资咨询从业资格号君Z0018008zhanghang022595gtjascom安报告导读期货工业硅期货将于本周四12月22日上午9点在广州期货交易所GFE上市交易其合约代码为研SI首批上市交易合约为SI2308SI2309SI2310SI2311和SI231212月21日广期所公布首批究合约的挂牌价SI2308SI2309SI2310SI2311和SI2312公布的挂牌价均为18500元吨其中所Si2308合约将会成为主力合约此外上市初期工业硅期货涨跌幅为8上市首日涨跌幅为16上市初期期货最低交易保证金为合约价值的10通过对工业硅期货交割质量标准交割地区升贴水等规则的梳理我们认为在交割月时最便宜可供交割品为华东地区的Si4210而基于供需平衡成本支撑价格季节性变化规律等因素我们认为2023年8月华东Si4210价格理论值在18000-19000元吨因此从估值的角度来分析交易所制定的挂牌价相对合理从期现套利成本推算考虑极端情况即买现货并持有至2023年8月进行交割相应测算期间持有成本约为1000-1100元吨不过由于目前离首个交割月仍有很长时间期间价格波动利率变动突发事件扰动等各种因素均具有不确定性因此实际操作的可行性偏低我们倾向于认为当Si2308合约价格比现货Si5530当前价格高出1000元吨时即期货价格为20000元及以上价格进一步上涨的空间不大上涨存相应阻力工业硅期货上市首日单边策略我们认为广期所制定的工业硅期货挂牌价18500元吨较为合理在开盘前的集合竞价阶段将会有所反应开盘价区间预估为18000-19000元吨考虑到开盘后期货交易更加偏向于现货基本面逻辑结合对当下基本面的判断我们认为开盘后期货价格将会呈现宽幅震荡的格局多空双方博弈激烈首日收盘价区间预计为17000-20000元吨工业硅期货上市首日跨期策略考虑到工业硅期货上市后期现结构呈Back的可能性偏高建议投资者在开盘时择机进行Si2308和Si2309的正套请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1工业硅期货估值期货合约关键要素解析311广州期货交易所工业硅期货合约细则312工业硅期货交割区域升贴水313工业硅期货交割区域升贴水52工业硅期货估值定位最便宜可交割品521工业硅现货最便宜可供交割品华东地区Si4210522最低可交割品现货价格理论值测算63工业硅期货投资展望731工业硅期货上市首日单边策略732工业硅期货上市首日跨期策略833期现套利相关成本测算94总结9请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文工业硅期货即将上市我们将从期货合约关键要素最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开分维度解析上市首日策略1工业硅期货估值期货合约关键要素解析在分析具体的首日交易策略之前首先需要关注期货合约以及业务细则中的关键要素因为这会影响到对于最便宜可交割品的定位以及估值具体而言我们建议关注工业硅期货交易保证金交割区域升贴水交割品升贴水等的设置11广州期货交易所工业硅期货合约细则工业硅期货将于本周四12月22日上午9点在广州期货交易所GFE上市交易首批上市合约为月份为2023年8月份至2023年12月份我们认为其中Si2308合约是交投最为活跃的合约将会成为主力合约据广期所最新发布的公告显示Si2308Si2309Si2310Si2311以及Si2312合约的挂牌基准价均为18500元吨此外上市初期工业硅期货涨跌幅为8上市首日涨跌幅为16上市初期期货最低交易保证金为合约价值的10表1广州期货交易所工业硅期货合约规则合约标的物工业硅交易单位5吨手报价单位元人民币吨最小变动价位5元吨涨跌停板幅度上一交易日结算价4合约月份123456789101112月每周一至周五北京时间法定节假日除外900113013301500及交易所规定交易时间的其他时间最后交易日合约月份的第10个交易日最后交割日最后交易日后的第3个交易日交割品级见广州期货交易所工业硅期货期权业务细则交割地点交易所指定交割库最低交易保证合约价值的5金交割方式实物交割交易代码SI上市交易所广州期货交易所资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究12工业硅期货交割区域升贴水目前广期所共设置十几个城市作为工业硅期货的交割区域其中上海浙江杭州江苏无锡常州为基准交割地天津广东广州佛山云南昆明四川成都凉山州新疆乌鲁木齐吐鲁番伊犁为非基准交割地非基准交割地给予不同程度的交割贴水请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究表2广州期货交易所工业硅期货交割区域升贴水设置暂定交割区域省份城市地址升贴水元吨上海上海0浙江杭州0基准交割区域无锡0江苏常州0天津天津-100广州-150广东佛山-150云南昆明-550非基准交割区域成都乐山-400四川凉山-550乌鲁木齐-800新疆吐鲁番-700伊犁-1050资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究12月19日广期所公布工业硅期货交割仓库名录但目前仅公布除云南天津外的社会仓库名单具体厂库批准公布需至2023年表3广期所目前已公布的交割仓库名单最低保障库容基准库非基地区交割仓库名称仓库地址升贴水标准万吨准库上海市宝山区宝杨路2069号100基准库0中储发展股份有限公司上海市宝山区南大路137号050基准库0上海市宝山区南大路310号100基准库0上海市中远海运物流有限公司上海市宝山区宝杨路2249号050基准库0厦门象屿速传供应链发展股份有上海市宝山区长建路505号100基准库0限公司上海远盛仓储有限公司上海市宝山区蕰川路2508号100基准库0中储发展股份有限公司江苏省无锡市新吴区城南路32-1号100基准库0江苏省中国物流股份有限公司江苏省常州市新北区罗溪镇通达路2号100基准库0浙江省金华市金东区浙江金东经济开发区浙江省浙江尖峰供应链有限公司050基准库0常春西路88号广州港物流有限公司广州市南沙区龙穴街启航路5号050非基准库-150广东国储供应链股份有限公司广州市黄埔区开发大道1330号100非基准库-150广东省建发物流集团有限公司广东省东莞市麻涌镇创业西路37号100非基准库-150广东省佛山市南海区丹灶镇丹灶物流中心广东炬申仓储有限公司100非基准库-150金泰路1号中储发展股份有限公司四川省成都市金牛区天回镇明月路59号100非基准库-400四川省成都市青白江区城厢镇香岛大道中国物流股份有限公司050非基准库-400四川省599号四川省成都市新都区物流大道399号100非基准库-400中国外运华中有限公司四川省成都市龙泉驿区柏合街道经开区南100非基准库-400四路321号中国物流股份有限公司新疆乌鲁木齐新市区友谊路69号200非基准库-800新疆维吾尔自治广东国储供应链股份有限公司新疆乌鲁木齐市新市区乌昌辅道757号100非基准库-800区新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号中疆昌吉中疆物流有限责任公司100非基准库-800物流园区合计--185--资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究13工业硅交割品级升贴水按照工业硅期货交割质量标准的设置满足国标GBT2881-2014中Si5530规格的工业硅为基准交割品Si4210及以上规格的工业硅为替代交割品其中基准交割品及替代交割品的定义如下基准交割品达到中华人民共和国国家标准工业硅GBT2881-2014以下简称工业硅国标规定牌号为Si5530名义硅含量987铁含量050铝含量050钙含量030粒度为10100mm的工业硅其中粒度偏差筛下物不大于5筛上物不大于5按照要求达到以上标准的工业硅均可交割替代品及升贴水达到工业硅国标规定牌号为Si4210名义硅含量993铁含量040铝含量020钙含量010粒度为10100mm的工业硅其中粒度偏差筛下物不大于5筛上物不大于5达到以上标准的工业硅在期货盘面价格的基础上升水2000元吨值得注意的是交易所暂不考虑将微量元素外观纳入工业硅期货交割质量指标体系也不考虑将97硅再生硅硅粉纳入交割体系表4工业硅期货交割质量标准指标基准交割品替代交割品名义硅987993铁050040铝050020钙030010粒度10100mm10100mm升贴水02000元吨资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究2工业硅期货估值定位最便宜可交割品通过对工业硅期货交割质量标准交割地区升贴水等规则的梳理我们将最便宜可交割品定位在华东地区交割规格定位于Si421021工业硅现货最便宜可供交割品华东地区Si4210首先需要判断的是哪种规格的工业硅是最便宜的可交割品从当前的现货市场报价来看不通氧Si5530牌号的报价是最低的但经市场调研了解不通氧产品规格多难以达标其中铝钙含量超标未来也很难作为交割品进入交割市场因此按照不同地区当前现货报价以及持货至2023年8月的成本进行测算目前无论是Si4210还是通氧Si5530其最便宜可交割地均在华东地区而如果按照交易所制定的Si4210升水2000元吨的标准整体测算下来华东地区Si4210为在交割月最便宜的可交割品请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表5以当前现货价格买入通氧Si5530并持有至交割时的成本测算新疆乌鲁现货报价地区华东天津港黄埔港云南昆明四川乐山新疆鄯善新疆伊宁木齐通氧Si5530报价12月21日1885018750188501905018850190001890018800SMM及铁合金新疆新疆交割库选择华东天津港黄埔港云南昆明四川成都新疆伊犁乌鲁木齐吐鲁番交割库升贴水元吨0-100-150-550-400-800-700-1050持货至交割费用元吨100021001010002100531000210040100149989可交割品成本元吨1985019851200002060520250208042060120849资料来源SMM铁合金在线国泰君安期货研究表6以当前现货价格买入Si4210并持有至交割时的成本测算新疆乌鲁现货报价地区华东天津港黄埔港云南昆明四川乐山新疆鄯善新疆伊宁木齐Si4210报价12月21日SMM及1990020000200001950019900202502030020200铁合金Si4210与Si5530现货价差1050125011504501050125014001400新疆新疆交割库选择华东天津港黄埔港云南昆明四川成都新疆伊犁乌鲁木齐吐鲁番交割库升贴水元吨0-100-150-550-400-800-700-1050持货至交割费用元吨10272102981029810169102721036220250010349交割品升贴水元吨20002000200020002000200020002000可交割品成本元吨1892719130191801906719327200863925020285资料来源SMM铁合金在线国泰君安期货研究22最低可交割品现货价格理论值测算此部分我们将从三个维度来进行推演分别是供需平衡成本支撑以及价格的季节性变化规律供需平衡来看根据我们对2023年工业硅现货市场供需平衡的测算2023年8月为供给较为过剩的月份硅价在步入丰水期后承压回落下方空间可以参考硅厂的完全成本线而考虑2023年丰水期电力成本下调以及石油焦洗精煤电极原料成本端的趋弱逻辑预计8月份Si4210平均完全成本线约在17000元吨通氧Si5530平均完全成本线约在16000元吨按照往年现货价格的季节性变化规律在每年大约3月份开始价格就会提前开始回落而在每年大约8-9月价格就会提前开始抬升主要原因是3月份下游提前减少对工业硅原料的采购使得价格有所走弱同样的89月份下游提前增加对工业硅原料的采购使得价格有所走强因此每年的7-8月为当年的价格底部预计正常情况下的价格逻辑为2023年7月价格偏低而8月则开始回升因此基于供需平衡成本支撑季节性变化规律等因素我们认为2023年8月华东Si4210价格理论值在18000-19000元吨华东通氧Si5530价格理论值在17000-18000元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图12023年国内工业硅供需平衡表测算在二三季度表现出较为明显的供给过剩格局2023年国内工业硅供需平衡表测算万吨工业硅产量工业硅消费供需平衡E454035302520151050-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM百川盈孚国泰君安期货研究图2从价格的季节性变化规律来看工业硅价格一般在每年3月开始回落而在每年89月开始抬升通氧Si5530昆明-平均价元吨20122013201420152016201720182019150002020202220217000014000600005000013000400001200030000110002000010000100009000003-0304-2207-1208-3101-1201-2202-0102-1102-2103-1303-2304-0204-1205-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-2208-0108-1108-2109-1009-2009-3010-1710-2711-0611-1611-2612-0612-1612-2601-02资料来源SMM国泰君安期货研究注2021年工业硅价格为右轴3工业硅期货投资展望31工业硅期货上市首日单边策略我们认为Si2308将成为主力合约考虑2023年8月最便宜可供交割品现货价格理论估值约为18000-19000元吨而广期所最新公布的SI2308合约挂牌价为18500元吨因此从估值的角度来看我们认为该挂牌价较为合理在首日集合竞价的时间段价格相对稳定首日开盘价预计为18000-19000元吨在集合竞价之后期货交易逻辑在于当下的基本面由于目前工业硅价格已接近四川云南地区成本线因此硅价下方有相应成本支撑而需求方面并未看到明显起色硅价预计短期内企稳以摸底为主对应到期货盘面交易则更多表现为宽幅震荡的格局请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究32工业硅期货上市首日跨期策略由于工业硅期货交割质量标准中未纳入微量元素在尽量扩大工业硅交割品范围的同时也影响了部分下游的接货意愿因此若仅从交割制度来看工业硅期货交割为偏卖方交割具体而言工业硅下游如有机硅多晶硅企业除了关注铁铝钙之外还关注微量元素等的含量因此这部分企业参与买交割的可能性偏低因此预计工业硅期货贴水现货进行交割为大概率事件图3由于工业硅交割质量体系指标中未纳入微量元素有机硅及部分多晶硅企业参与买交割意愿低采购工业硅块牌号以Si4210Si4110Si5210为主部分有机硅有机硅企业主要关注钛镍铅等微量元素285微量元素超标的工业硅仍可使用但影响生产效率增加生产成本当下有机硅利润偏低买交割意愿不强采购工业硅粉牌号以Si421099硅为主多晶硅企业主要28多晶硅关注硼磷碳等微量元素磨粉厂1多晶硅厂接到工业硅可给到磨粉厂由磨粉厂进行代加工2磨粉厂自行参与买交割进行不同牌号之间的调配但部分多晶硅厂对原料硅石亦有要求买交割意愿偏弱19铝合金采购工业硅块牌号以Si5530等外硅再生铝合金Si4410原生铝合金Si3303变形铝合金等为主铸造铝合186金主要考虑铁钙两种金属杂质通常情况下钙元素的含量更为关键出口贸易商参与为主海外有机硅多晶硅铝合金企业均有采购部分海外有机硅铝合金企业对工业硅中微量元素要求更为苛刻资料来源SMM国泰君安期货研究考虑到前述的交割时升贴水情况再结合目前有色金属品种均处于back结构的条件我们认为工业硅期货上市后期现结构呈Back的可能性偏高建议投资者在开盘时择机进行Si2308和Si2309的正套此外基于当前的挂牌价格测算月间正套成本约为130元吨不考虑仓单质押考虑仓单质押则正套成本约为70-80元吨表7测算月间正套成本约为70-80元吨考虑仓单质押以及120-130元吨不考虑仓单质押工业硅跨期价差成本计算仓单系统内部品种Si2022-12-21合约Si2308Si2309合约交割时间2023-08-172023-09-19套利天数天备注仓单持有天数33期货价格假设1850018500价差0费用项目费用描述单位成本计算备注说明交割手续费工业硅期货交割手续费1元吨元吨200买卖各一次出库费用仓单系统内部不需要出库费用元吨000入库费仓单系统内部不需要入库费用元吨000检验费仓单系统内部不需要检验费用元吨000质检费仓单系统内部不需要质检费用元吨000过户费仓单系统内部不需要过户费用元吨000交易手续费按万一收取元吨382固定成本小计570按照近月交割持有到远月交割时间工业硅仓储费1元仓储费元天吨3300与时间天数有关吨天仓单资金成本按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本利率乘数3446与时间天数有关保证金按照单向大边测算以当前时点到远月交割的时期货资金成本保证金878对锁组合只收取一边保证金仓单质押冲抵部分保证金间为测算周期浮动成本小计7624合计元吨82备注仓单集中注销时间仓单持有期限仓单扣费等因各期货品种费用明细不同可按实际情况对费用项目调整资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究33期现套利相关成本测算目前广期所规定工业硅期货仓储费为1元吨天配合检验费20元吨质量检验费用折单吨为513元吨交割手续费为1元吨表8工业硅期货交割费用收取标准项目费用收取标准仓储费1元吨天汽运铁路入库费20吨最高限价25吨最高限价汽运铁路出库费20吨最高限价25吨最高限价配合检验费20元吨最高限价质量检验费用3200元60mt最高限价交割手续费1元吨资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究期现套利策略中考虑较为极端的情况即买现货并持有至2023年8月进行交割相应测算期间持有成本约为1000-1100元吨由于交易所规定生产日期90天以内含的工业硅才可以注册成仓单因此该策略会额外产生一笔费用不过由于目前离首个交割月仍有很长时间期间价格波动利率变动突发事件扰动等各种因素均具有不确定性因此实际操作的可行性偏低不过我们倾向于认为当Si2308比现货Si5530当前价格高出1000元吨时即期货价格为20000元及以上价格进一步上涨的空间不大上涨存相应阻力表9买通氧Si5530并持有至交割的成本测算表10买Si4210并持有至交割的成本测算买通氧Si5530并持有至交割成本测算华东地区买Si4210并持有至交割成本测算华东地区Si5530现货价格元吨18850Si4210现货价格元吨19900现货仓库仓储费标准元吨天08Si4210现货较Si5530升水元吨1050仓储时间天235现货仓库仓储费标准元吨天08现货仓库仓储费元吨188仓储时间天235资金利息年化约4-54现货仓库仓储费元吨188资金利息年化约4-54资金成本元吨4855资金成本元吨5125入库费元吨假设汽运20入库费元吨假设汽运20配合检验费元吨20配合检验费元吨20质检费元吨533质检费元吨533交割手续费元吨1交割手续费元吨1其他费用元吨160其他费用元吨160资金成本仓储费制成仓单成本元吨9268资金成本仓储费制成仓单成本元吨9538盘面保证金元吨2850盘面保证金元吨2850保证金资金成本元吨734保证金资金成本元吨734交易手续费元吨19交易手续费元吨19持货至卖交割成本测算元吨9923持货至卖交割成本测算元吨10291资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究资料来源广州期货交易所国泰君安期货研究4总结上市首日单边策略我们认为广期所制定的工业硅挂牌价18500元吨较为合理在开盘前的集合竞价阶段将会有所反应开盘价区间预估为18000-19000元吨考虑到开盘后期货交易更加偏向于现货基本面逻辑结合对当下基本面的判断我们认为开盘后期货价格将会呈现宽幅震荡的格局多空双方博弈激烈首日收盘价区间预计为17000-20000元吨上市首日跨期策略考虑到工业硅期货上市后期现结构呈Back的可能性偏高建议投资者在开盘时择机进行Si2308和Si2309的正套请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1