我们的观点：2022年宏观环境复杂，股票市场震荡下行，行业跌多涨少，ALPHA策略受此影响表现欠佳。指数增强方面中证1000指增产品表现亮眼，基本面类管理人整体表现更好，但近期量价、高频类管理人反弹更为有力。中性策略方面，目前大部分产品还在回撤区挣扎。量化选股策略难以获得正向绝对收益，BETA属性整体偏强，但仍有少量个性化产品出现。
　　我们的逻辑：
　　ALPHA策略今年整体收益表现较去年有所下滑，波动差距却不大。统计观察池内产品，指数增强策略平均超额收益11.18%，中性策略平均收益率4.21%，量化选股平均收益-1.11%。
　　对比各类指数增强策略，中证1000指增产品的超额收益、夏普均明显高于中证500和沪深300指增产品。上半年基本面因子的活跃也使得基本面类产品表现更优。9、10月份市场的缩量下跌使得许多产品创下最大回撤，随着波动和动量类因子先后的回暖，在11月开始的反弹中量价与高频产品反弹力度更足。
　　今年的基差整体贴水幅度较往年有所收窄，甚至出现短暂升水，一方面是对于中性策略来说对冲成本降低，另一方面也说明空头端的需求不足。多头端参考指增超额和量化选股，表现不佳，拖累整个中性策略。
　　在高BETA属性的A股市场中，量化选股大部分产品表现与市场相关性达到70%以上，因此，今年难以有好的收益。只有个别产品走出了自己的风格。
　　投资展望：我们对2023年A股市场整体持谨慎乐观态度，ALPHA策略投资的性价比也较高。可以适当关注今年弱势的高频量价类策略反弹，同时警惕热门的基本面、一致预期赛道拥挤。
　　

研究报告全文：2022年12月22日二ALPHA策略年报二三年度2022年alpha行情及投资展望宋哲君投资咨询从业资格号Z0014960songzhejun022131gtjascom杨新雨从业资格号F03107893yangxinyu027193gtjascom报告导读我们的观点2022年宏观环境复杂股票市场震荡下行行业跌多涨少ALPHA策略受此影响表现欠佳指数增强方面中证1000指增产品表现亮眼基本面类管理人整体表现更好但近期量价高频类管理人反弹更为国有力中性策略方面目前大部分产品还在回撤区挣扎量化选股策略难以获得正向绝对收益BETA属性整体泰偏强但仍有少量个性化产品出现君我们的逻辑安ALPHA策略今年整体收益表现较去年有所下滑波动差距却不大统计观察池内产品指数增强策略平均期超额收益1118中性策略平均收益率421量化选股平均收益-111货对比各类指数增强策略中证1000指增产品的超额收益夏普均明显高于中证500和沪深300指增产品研上半年基本面因子的活跃也使得基本面类产品表现更优910月份市场的缩量下跌使得许多产品创下最大回究所撤随着波动和动量类因子先后的回暖在11月开始的反弹中量价与高频产品反弹力度更足今年的基差整体贴水幅度较往年有所收窄甚至出现短暂升水一方面是对于中性策略来说对冲成本降低另一方面也说明空头端的需求不足多头端参考指增超额和量化选股表现不佳拖累整个中性策略在高BETA属性的A股市场中量化选股大部分产品表现与市场相关性达到70以上因此今年难以有好的收益只有个别产品走出了自己的风格投资展望我们对2023年A股市场整体持谨慎乐观态度ALPHA策略投资的性价比也较高可以适当关注今年弱势的高频量价类策略反弹同时警惕热门的基本面一致预期赛道拥挤我们的展望请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录12022年A股市场表现回顾311海内多重因素叠加形成一个复杂的宏观环境312A股市场下跌与反弹互现整体走弱32ALPHA产品及管理人年度表现分析521各类管理人总体表现欠佳522指数增强产品策略类型多样表现各异6221中证1000指数增强产品超额表现亮眼7222各风格类型管理人强弱互现全年基本面类管理人表现占优723中性策略产品仍在回撤区挣扎924量化选股难获正向收益但存在个性化产品1032023年股票市场及ALPHA策略产品展望12312023年股票市场展望谨慎乐观12322023年ALPHA策略展望关注弱势策略反弹警惕热门赛道拥挤12请务必阅读正文之后的免责条款部分2正文12022年A股市场表现回顾11海内外多重因素叠加形成一个复杂的宏观环境2022年中外宏观环境复杂国际上年初美债收益率快速上行纳斯达克等指数大跌至二月底俄乌危机爆发地缘政治冲突推高能源等大宗商品价格引发市场对滞胀的担忧国际社会对中美脱钩的担忧也在加剧同时美国等主要国家通胀居高不下美债收益率美元指数上升引发美联储加息国内以上海上半年为代表的疫情仍然是当前的主要矛盾同时原材料价格高企对中下游利润形成挤压需求端疲软房地产周期下行外资流出两融余额也较去年年底下降但是近期随着二十大胜利召开稳增长稳货币的政策力度加大疫情防控措施优化加上美国通胀好于预期美债收益率和美元开始回落资金流出压力有所放缓政策预期和市场反应都偏向积极12A股市场下跌与反弹互现整体走弱在内外复杂环境的影响下2022年A股整体表现不佳虽然有阶段性的反弹但仍呈现出震荡下跌的趋势截至目前各大指数均为负收益沪深300下跌2357中证500下跌1728中证1000下跌1870双创跌幅更为严重分别为3050和2848两市总成交额总体以9000亿为中枢上下波动最高超过13000亿9月时在国外通胀居高不下美联储加息外资流出压力加大国内疫情反复稳增长政策不及预期等不利因素的作用下市场再次下跌成交金额萎缩至不足6000亿的水平近期市场在11月初经历一波放量的小幅反弹之后开始震荡开始在万亿上下徘徊图1主要指数走势及两市成交金额两市成交总额右轴沪深300中证500中证10001051600011400009512000091000008580000860000750740000652000060资料来源国泰君安期货研究目前两市整体估值都位于5年以来的较低水平其分位数分别为沪市15深市31一方面表明A股现在的性价比不错但同时也体现出投资者今年对股票的热情不高风格上小市值风格依旧显著但成长价值的分别并不清晰从因子上看不仅市值的风格偏向较去年扩大波动性偏好也有所抬升流动性因子大幅走低beta效应总体减弱在4月后的反弹中beta的作用较为明显且拥挤度也不高但随着行情的延续beta的拥挤度一直攀升最终于8月达到拥挤度警戒线之后其效应便一路减弱相比之下基本面的因子却表现更好特别是低估值高盈利和高分红今年都获得了不输于量价因子的收益表现请务必阅读正文之后的免责条款部分3行业上年初上游行业跟随国际市场变化走强但随后热点切换较快投资者难以抓住一段时间内稳定的主题行业跌多涨少以申万一级行业来看仅煤炭和综合产生正收益而下跌最多的行业电子跌幅则超过30由于前半年的优势以及国内疫情及需求不足的影响全年来看上游能源周期类股票强于下游科技消费表1Barra风格因子表现betasizemidcapbooktoearningmomentumvolatilityliquidityleveragegrowthlongterprofitabearningvinvestmentdividendpriceyieldmreverilityariabilityqualitysal今年以来297-1448492223160-049198-1157160058036-201-0340812442021年600-717-067-001043086-162-409065045443-201096-047-017资料来源国泰君安期货研究图2市场风格走势及beta拥挤度betabp分红盈利流动性动量11市值波动beta拥挤度右轴1211050806104020095-02-0409-06-08085-1资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4图3两市估值图4申万一级行业收益率沪市PE深市PE右轴2045收益率3019401820173516301015142501320-10通信银行钢铁电子12煤炭15房地产11非银金融社会服务有色金属机械设备纺织服饰医药生物国防军工建筑材料食品饮料-20建筑装饰1010-30-40资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究今年股指期货基差大部分时间依旧处于贴水状态但贴水幅度较前两年有所减小我们以成交量加权年化基差为参考可以发现近期基差波动中枢有所上移甚至短暂出现升水现象对于有对冲需求的投资者来说今年的对冲端成本比较低但从供需的角度也可以说明今年投资者对于空头的需求并不强烈年化基差的计算方法如下365基差合约到期天数合约年化基差111贴水以负数进行表示合约收盘价图5IFIC年化基差IF年化基差IC年化基差0302010-01-02-03-04-05-0620221120222120223120224120225120226120227120228120229120221012022111资料来源国泰君安期货研究2ALPHA产品及管理人年度表现分析21各类管理人总体表现欠佳在2022年A股市场整体表现不佳的环境下Alpha类管理人的业绩也受到影响我们将观察池中的alpha类管理人及其策略分为三类请务必阅读正文之后的免责条款部分5指数增强在对标指数涨跌获取Beta收益的同时旨在做出超越指数的Alpha收益股市下跌期间超额收益可部分抵消股市下行带来的损失股市上涨期间超额收益带来增厚指数增强产品具体包括沪深300指数增强中证500指数增强以及中证1000指数增强其中由于中证500指数成长性强行业分布较为均衡500指增产品占据了主要规模今年7月IM的上市在提供新的对冲工具的同时也增加了流动性1000指数增强的规模正在迅速增加中性策略包括多头端和空头端多头端通常为指增或量化选股同时以空头端特征做相应的风格约束空头端以股指期货融券或互换为对冲工具多空等市值或等Beta对冲剥离市场涨跌对产品的影响获取长周期上穿越牛熊的绝对收益目前不少管理人的做法是在自己指数增强策略的基础上叠加空头因此他们的中性策略与指数增强策略的超额收益往往具有很强的关联性量化选股不对标任何指数相较指数增强在持股的行业分布与风格选择上更加灵活各管理人根据对产品的收益回撤目标以及产品特征定位有针对性地调整策略与组合方法通常情况下量化选股策略由于不对标指数具有更高的收益风险比但由于各产品定位不同部分管理人也会根据市场情况进行择时减仓或加杠杆放大收益相较指增策略较难在不同管理人产品间做横向比较需要具体产品具体分析下面以我们观察池中的管理人及基金产品为例分析2022年各类alpha管理人及其产品的表现目前观察池中的指数增强产品81个中性产品43个量化选股产品19个全年整体表现表2alpha产品表现最高最低平均平均平均波动率变化幅平均最大最大回撤密集产品类别收益率收益率收益率波动率度相对去年回撤区指数增强3153-2491118702116-34110月11月超额中性策略1808-375421555-085-42910月11月量化选股4848-1696-1112046450-20354月资料来源国泰君安期货研究从最终收益上看今年同类产品之间的表现差异很大尤其是量化选股平均下来几乎没有绝对收益但样本池中表现最佳的产品仍获利超过48受市场影响量化选股今年的波动较去年有小幅放大但对于指数增强超额和中性策略来说波动并没有发生太大变化指数增强的超额部分和中性策略的最大回撤大部分都出现在今年10月和11月一方面市场9月的缩量下跌在10月延续成交量未能快速反弹以流动性波动率和动量为代表的量价因子先后走弱对于换手率较高和偏好量价因子的管理人尤为不利另一方面今年8月以前一直表现良好的一致预期类因子效果此时也有所减弱因子风格等多方因素叠加导致指数外的获利相对困难到目前为止指数增强超额和中性策略收复最大回撤的数量均不足一半量化选股产品的最大回撤大部分集中在4月此时受疫情影响整个A股市场大跌也带动量化选股产品的回撤在此后的反弹中大部分产品已经修复最大回撤9月10月的市场下跌量化选股类产品同样有不小的回撤但幅度不及四月22指数增强产品策略类型多样表现各异请务必阅读正文之后的免责条款部分6观察池中指数增强类产品共81个其中500指增56个1000指增13个300指增12个其分布基本符合市场500指增产品规模数量都占据最大部分的分布特点以下分析皆针对观察池中产品进行221中证1000指数增强产品超额表现亮眼对比不同的指增产品月度收益超额的主要来源在3至8月9月后各类产品超额均有所收窄尤其中证500指增的超额稳定性不如1000和300在4910月出现亏损近期大量产品创下最大回撤但仍旧未能修复三类指增产品今年的平均超额收益率分别为300指增950500指增10241000指增1677表3指数增强类产品整体表现超额产品类别最高收益率最低收益率平均收益率平均波动率平均最大回撤300指增2194055950603-271500指增2525-2491024639-3821000指增31537651677536-229资料来源国泰君安期货研究从净值走势上不难发现今年500指增的超额弹性明显不仅在两次市场下跌时跟随回撤在市场反弹时期它反弹的力度也是最大相对而言300指增和1000指增的超额收益走势相对市场都比较独立波动和回撤都更小稳定性也更好1000指增的超额收益大幅领先另外两类产品收益分布受市场变化影响不大优势明显8月以来可以说是3类产品表现相差最大的时期作为占据市场最主要规模的产品500指增产品的回撤是带动整个指数增强策略表现下滑的主要因素出现这一现象也说明现在500指增的赛道最为拥挤具有独立性的稳定性好的超额收益比其他两类产品更加难以获得图6指数增强产品平均净值图7指数增强产品月度收益率500zzzz1000hs300500zzzz1000hs300125004120035115003110025002105001510010950005090-00051234567891011-001-0015资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究222各风格类型管理人强弱互现全年基本面类管理人表现占优虽然同一个管理人可能发行多种指数对标的指数增强产品但他们的投资风格底层逻辑或者策略往往具有一致性因此我们从管理人的维度对指数增强策略进行分类依据换手率的高低将他们高频中频低频管理人依据所用基本面和量价类因子的贡献度将他们分为基本面和量价类管理人依据其对于产品的风格行业暴露控制幅度以及与对标指数的跟踪误差大小将他们分为进取均衡稳健类管理人从月度分布看4月疫情造成的市场急跌给指增产品的管理人都造成不小的麻烦低频稳健类型的管理人才能勉强维持超额不陷入负收益其他类型管理人均面临不同程度的超额亏损与之相反的是3月份尽管市请务必阅读正文之后的免责条款部分7场处于下跌状态但各类指增的超额都有不错表现并且中频进取风格在此期间颇为强势这种强势在5月到8月的反弹中得以延续对比几个月的因子表现可以发现3月虽然市场处于下跌状态但风格因子的表现却非常活跃除了小市值高动量之外低估值高分红高成长等基本面风格也处于活跃期这样的风格环境有利于管理人获得超额收益而到了58月虽然管理人的超额也处于高速增长的状态但可以看出其内在的风格驱动已经发生变化beta因子活跃起来基本面的风格也有所变化从策略类型上看一季度基本面类型的管理人相较于量价类管理人拉出不小的优势在4月份也表现得更为抗跌58月因为基本面风格的变化基本面类管理人的优势有所减小但这种优势还是一直保持到9月10月虽然市场仍在延续下跌趋势但小市值风格已经明显展露11月市场反弹开始后流动性逐渐恢复波动和动量类因子的收益效果先后显现市场环境开始偏向于量价因子的发挥量价类管理人超额业绩的反弹更为迅速在小市值和量价类因子上分布更广的进取中高频管理人相应地也强于稳健均衡类和低频类管理人图8管理人月度表现风格图9管理人月度表现因子进取均衡稳健基本面量价0060040050030040030020020010010012345678910111234567891011-001-001-002-003-002资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图10管理人月度表现频率图11风格因子月度表现低频中频高频betaBP分红盈利004003流动性动量市值波动00300200100201234567891011001-001-00201234567891011-003-001-004-002-005资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8综合收益与波动我们按照信息比率筛选出以下表现较佳的指数增强产品表4沪深300指数增强TOP5超额超额超额信息比率超额超额最大回撤产品收益率收益率波动率最大回撤最大回撤点结束时间JQ-hs300-1632194422-0536692022-07-222022-07-29YF-hs300-10531304365-0714852022-01-212022-02-18MH-hs300-12481110345-0854492022-10-282022-11-04RT-hs300-11161241442-1423772022-06-172022-07-15Yhe-hs300-1482875423-1082862022-04-082022-05-20资料来源国泰君安期货研究表5中证500指数增强TOP5超额超额超额信息比率超额超额最大回撤产品收益率收益率波动率最大回撤最大回撤点结束时间XGS-500zz-1148580109-0237002022-01-282022-03-18JQ-500zz-1261517333-1205752022-04-292022-06-10QX-500zz1251853505-1554442022-10-28未结束YF-500zz0611788520-2954232022-10-28未结束TWC-500zz-919809282-0963732022-04-292022-05-20资料来源国泰君安期货研究表6中证1000指数增强TOP5超额超额超额信息比率超额超额最大回撤产品收益率收益率波动率最大回撤最大回撤点结束时间MX-zz10000151886221-01110632022-05-062022-05-13JQ-zz10001972036292-0288742022-04-292022-05-13LP-zz1000-5471141240-0326162022-07-222022-07-29YF-zz1000-0881782403-1465562022-10-282022-11-25WB-zz100010643153857-1984622022-02-112022-03-18资料来源国泰君安期货研究23中性策略产品仍在回撤区挣扎中性策略今年表现同样不佳从8月到达到今年高点后目前一直处于回撤阶段目前观察池中只有约30的产品收复最大回撤股指期货是管理人最常用的空头端今年股指期货基差除了年初和最近一段时间几乎全年贴水但贴水幅度总体较前两年有所减小近期也出现过由贴水转为升水的状态从对冲端的成本来讲应该是利好中性策略但从需求的角度看也是空头参与不活跃需求不旺盛的表现总体来说今年中性策略的收益反而不如前面两年当然其中重要的因素是多头端的收益表现不好这一点可以参考指数增强策略的超额收益和量化选股的收益表现请务必阅读正文之后的免责条款部分9全年中频管理人的中性策略表现不如其他管理人主要原因是相较于低频管理人而言中频在上半年的两次回撤中跌幅更大但在上涨阶段却没有展现出更好的弹性高频管理人虽然从5月开始与低频管理人有所差距但在近期却率先开始止跌并有反弹迹象图12中性产品净值及基差变化中性策略低频中频高频IC年化基差右108011070051061050104-005103102-01101-0151099-02098-025资料来源国泰君安期货研究综合收益与波动按照夏普比率筛选出以下10只2022年表现最好的中性产品表7中性策略产品业绩TOP10产品收益率波动率最大回撤夏普比率最大回撤点最大回撤结束时间MX698870-0584582022-11-112022-11-18TL13501572-1673402022-11-042022-11-18Lku18082166-2823012022-04-292022-05-20YuS831941-1272952022-09-162022-10-14ZCZY9561166-2652452022-06-242022-09-02QX10871234-2112262022-10-28未结束YF9581087-4552112022-11-18未结束JQ8591047-4791982022-04-292022-06-10MH700792-2361872022-10-28未结束SJXL326415-2761532022-11-18未结束资料来源国泰君安期货研究24量化选股难获正向收益但存在个性化产品量化选股与其他两类产品不同的是它没有固定的基准因此无论是在风格和行业的偏好上还是风险控制上管理人都有更大的发挥空间因此既存在受A股市场显著的beta属性影响而与市场趋势相似的产品也存在走出自己个性化净值的产品当前我们观察池中量化选股的产品数量有限只有19只仅以这部分产品为样本发现2022年大部分的量化选股绝对收益集中在-10到10难以获得绝对收益当然也有例外样本中收益最高的基金收益接近50对比基金与基金之间以及基金与市场之间的相关性发现大部分的基金产品与市场的相关性在70以上请务必阅读正文之后的免责条款部分10beta效应明显另外有3只产品相关性在50以下可以说走出了自己的特点在这种情况下基金产品之间的相关性普遍不低3只产品与其他产品的相关性也处于低水平这里我们着重看几只与市场相关性较低的基金产品特点HFLH属于高波动高收益类型全年的净值能够维持在1以上但也可以看出其反弹的节奏相对于其他产品来得比较慢HF属于平稳类型波动回撤都控制在个位数但相应的收益率比较低综合下来其夏普率并没有比HFLH更高可见其风险控制的代价还是比较大的JngQ最终的绝对收益并没有HF高波动也更大但其净值的节奏与另外两只产品有明显区别特别是近一段时间的反弹最为迅速基于量化选股产品的多样化投资者更需要明确自己的投资目标包括对于市场相关程度的需求和风险收益的性价比当然如果具备一定的择时或交易能力也可以关注在阶段性有优异表现的基金产品图13量化选股产品相关性JngQMHDDXYZRHFHYiXKJkLJCQWYQZLXZYHFLHSJQYKDTYYHmarketJngQ1076064607552770802628069425104318940716561079845075193806763920740944077167080028207413670295530778568071219508063420638760481577MH760610000926793079143656694609856987092399714954693629548323097619611962281048079DD755392671000089758910553986449231948190469324928189069561298090578941930580098132XY802693078975100008458580384829363919583308813898789809051296385858608912277397117ZR694391438910845810000521189688830934490709229866883869034344693368989892681208333HF431965665539580352111000060806834604847955501578657255573217065106169621843892792HYi716694608644848289686080100009171931485029171888388818991240094499086897873047393XK798498569231936388306834917110000970489209480955593259402345995899590956784157405Jk751998709481919593446048931497041000094319797954892029586321197869587963982738451LJ676492399046833090704795850289209431100009621922384109269358695589219915776609283CQ740997149324881392295501917194809797962110000947891629530353597869645955181038706WY771795469281898786685786888395559548922394781000090749706284394449389938682298228QZLX800393628906898083865725888193259202841091629074100009024391091498825926175946850ZY741495489561905190345573899194029586926995309706902410000310894249321944480338489HFLH295532302980296334462170240034593211358635352843391031081000047393265351531392469SJQY778697619057858593366510944995899786955897869444914994244739100009706948483068665KD712296118941860889896169908695909587921996459389882593213265970610000922282098148TY806396229305912289266218897895679639915795519386926194443515948492221000079258011YH638881048009773981204389730484158273766081038229759480333139830682097925100006794market481680798132711783332792739374058451928387068228685084892469866581488011679410000资料来源国泰君安期货研究图14量化选股产品净值JngQHFHFLH218161412108资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1132023年股票市场及ALPHA策略产品展望312023年股票市场展望谨慎乐观虽然2022年股票市场颇为波折但是从长期来看我们对2023年的A股市场仍然持谨慎乐观的态度2022年四季度各项政策的出台已经显露出一定的边际效应但疫情反复政策的落地情况仍然让投资者有所犹豫盘面上呈现出一种阶段性反弹伴随震荡犹豫的态势短期来看难以形成强有力的上涨趋势因此短期需要紧跟政策寻找结构性机会长期来看内需缓慢修复经济逐步回稳的预期叠加现在的估值偏低并已进入修复的状态形成对A股的有利条件另一方面股息率的上升也显示股票配置的性价比正在提高因此2023年的A股市场总体乐观然而明年国内疫情仍然具有不确定性需求端的修复强度以目前的情况来看也不是很理想海外市场尤其是对美国的经济衰退预期与其可能造成的外需拖累等风险因素依旧存在因此对于A股的反弹力度或上涨的幅度只能持保守态度反弹的过程未必会非常顺畅依旧以阶段性行情为主目前中国居民储蓄率正位于高点随着资产负债表的修复交易情绪的充分降温2023年风险偏好将迎来上升资产配置的方向也开始转向金融资产这一转变将为股票市场带来一定的现金流另外明年个人养老金政策落地公募基金发行量有望回升以及外资回流也将对A股带来一定的流动性的提升因此2023年A股市场的总体流动性压力不会太大海外方面虽然美债利率和美元指数回落美股反弹但劳动力的问题依旧存在美联储的加息举措难以在短期之内改变目前市场仍维持对美国经济进入衰退的预期同时全球贸易已经进入下行周期加之粮食危机爆发地缘政治影响持续等因素均给海外市场带来不确定性因此2023年预计海外金融市场的波动性较大美股港股仍以寻找结构性行情为主322023年Alpha策略展望关注弱势策略反弹警惕热门赛道拥挤基于对A股市场长期谨慎乐观以及流动性宽松的判断长期来看Alpha类策略配置性价比也是比较高的近期虽然热点散乱政策边际效应强各大指数表现在反弹与反弹后走弱中循环难以有明确的趋势或者方向上的预期但指数增强类产品已经有不错的表现究其原因会发现波动性因子在10月底便开始启动而近两周动量因子快速反转也开始活跃起来这种现象震荡市场下波动和动量先后启动与2021年的3月有所类似请务必阅读正文之后的免责条款部分12图15市场表现与环境成交金额右轴beta波动动量中证500125180001216000115140001112000105100001800009560000940000852000080资料来源国泰君安期货研究因此在国企主题价值类股票强势的表面之下量价类的产品反而表现更好前期一直表现平庸的高频类管理人的业绩反弹也更为迅速当然与2021年3月不同的是2021年beta因子伴随着动量反弹市场交易情绪升温成交金额也快速回到万亿以上而当下beta因子仍处于走弱的状态两市成交金额还在万亿以下波动对于当下风格延续形成与2021年类似的反弹行情两者都构成一定的隐患另外今年基本面和一致预期因子表现出众不少管理人在进行策略迭代时也引入相关数据产品业绩得以改进的同时也提升了这类因子的拥挤度虽然这类因子的效果延续性通常较好但在2023年仍然应该警惕这类因子以及风格由于拥挤度的上升而导致获利能力的衰减近一个月基本面类指数增强产品的表现相对已经有所下滑图16高中低频管理人表现对比图17基本面量价管理人表现对比低频中频高频基本面量价145141413513513131251251212115115111051111051资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13总的来说明年的环境会比较利于Alpha产品获利各类产品的表现整体会有所提升随着指数增强策略超额收益的改善中性策略也会随后启动而量化选股的绝对收益预期更依赖于市场的beta属性目前仍然需要等待市场形成一定的上涨趋势今年表现不佳的高频量价类管理人明年可能会迎来更好的机会另一方面对于今年备受关注的中低频基本面类管理人则需要多留意可能出现的由于赛道拥挤度升高对其造成相对不利的影响风险提示疫情政策不及预期消费需求修复不及预期美联储修改通胀预期地缘政治冲突等黑天鹅事件请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1