信息或事件：
　　2022年12月20日，财政部公布了今年1-11月财政数据。尽管财政运行仍被疫情和经济下行压力笼罩，1-11月财政收入增速持续上行；财政支出单月强度保持稳定，基建类支出单月创年内新低。
　　1-11月累计，全国一般公共预算收入185518亿元，扣除留抵退税因素后增长6.1%，按自然口径计算下降3%；1-11月累计，全国一般公共预算支出227255亿元，同比增长6.2%，增速较上月有所下行。
　　1-11月累计，全国政府性基金预算收入60161亿元，同比下降21.5%；全国政府性基金预算支出95961亿元，同比增长5.5%。国有土地使用权出让收入51174亿元，同比下降24.4%；国有土地使用权出让收入相关支出53606亿元，同比下降15.4%。
　　简评：
　　一、财政收入持续增长，单月增速加速修复
　　11月财政收入单月增速继续回升，财政收入水平达到全年预算进度的88%。1-11月全国一般公共预算收入185518亿元，累计同比下滑3%，单月增速同比增长24.6%，创下年内单月财政收入增速最高值。一方面，随着留抵退税影响逐渐消退，财政收入的年底攻坚闯关的动力更足，财政收入累计增速预计在十二月向-2%靠近；另一方面，由于去年四季度有部分所得税、增值税缓税政策出台形成低基数，助推了本月财政增速的高增。
　　从财政收入预算完成度角度观察，目前财政收入完成度达到88%，单月修复可观，但修复速度有所放缓，整体收入水平仍低于去年和前年同期水平，考虑到疫情在年底对经济的冲击，完成今年财政收入预算的难度很大。由于十二月全国范围疫情政策逐渐放松，“经济阵痛期”仍需市场主体进一步适应，在可见的几个月内财政收入继续提速障碍较多，预计后续财政收入增速会有所回落，但由于四季度以来的加速修复，年内的财政收入体量仍有望持平去年同期水平。
　　结构来看，多数税种增速延续十月以来的增长态势。1-11月全国税收收入152826亿元，扣除留抵退税因素后增长3.5%，按自然口径计算下降7.1%，降幅较上个月继续缩窄，非税收入30818亿元，同比增长23.2%，增速逐月加快，对财政整体收入形成小幅抬升。不同税种来看，增值税和所得税等大税种收入增速改善幅度较大，1-11月国内增值税43530亿元，扣除留抵退税因素后增长3.4%，回暖态势明显。企业所得税43008亿元，同比增长3.8%，增速小幅提升；个人所得税13604亿元，同比增长8%，增速略有回落。整体来看，增值税、所得税大税种的增速拉升是10月以来财政收入上行的主要驱动力，其主要影响因素在于低基数效应、减税降费政策的告一段落和资金入库分流调整等。
　　小税种方面，多税种增速均出现单月持续为正，但土地和地产相关税种增速继续维持低位。1-11月累计，消费税录得15571亿元，同比上升18%，增速大幅提升；进口货物增值税、消费税18499亿元，同比增长13.4%；关税录得2623亿元，同比下滑0.4%，和进出口部门的高位回落数据相映照。土地和房地产相关税收表现仍然维持低迷，继续拖累整体财政收入。1-11月土地增值税录得5864亿元，同比下降9%；耕地占用税1145亿元，同比增长23%；房产税3262亿元，比上年同期增长10%；契税5209亿元，比上年同期下降23.8%。当前中央政府和各地地方政府正在积极出台地产宽松政策，但地产行业格局尚未稳定，房地产行业销售和投资等指标全面复苏至少需要等到明年，对整体财政收入的拖累预计会一直延续到明年上半年。
　　二、财政支出中疫情开支陡升，基建支持力度持续回落
　　总体来看，1-11月财政支出增速有所下滑。1-11月累计，全国一般公共预算支出227255亿元，同比增长6.2%，增速较上月有所下滑。目前来看，财政支出预算完成度达到85%，基本持平过往年度的支出进度，预计财政支出年底前仍将扮演重要的稳增长作用。
　　结构来看，本月的支出结构中民生类支出独占鳌头，而基建类支出则维持下行趋势。在经济压力增大，全国各地疫情不断的情况下，财政在社会保障和卫生健康类的投入持续加码，四季度以来的疫情多地爆发让卫生健康类支出连续两个月出现高增。基建类支出由于基期因素和支出力度下滑等因素，增速单月继续下滑，农林水、城乡社区事务、交通运输和节能环保类增速分别录得-5.45%、-0.68%、0.12%和-4.17%。年底基建的主要来源包括专项债和政策性金融工具，财政支出内部的结构性调整以及去年年底的基建支出发力导致当前基建支出增速较低。
　　三、土地市场冷清继续拖累政府性基金收入，单月增速已经出现筑底现象
　　政府性基金收入与土地出让金收入增速本月筑底。目前房地产市场信用风险尚未完全出清，土拍市场热度不高，政府性基金收入下行增速有所收敛，增速为21.5%。1-11月土地出让金收入延续微弱复苏态势，录得51174亿元，增速低位回升至-24.4%，处于持续筑底阶段，但预算完成度只有近60%。我们判断，在当前疫情后经济恢复尚未实现、地产行业悲观情绪尚未缓解的形势下，政策的松绑和见效仍然需要居民信心回暖，从当前土拍的数据观察，民企拿地热情仍不高，判断年底前政府性基金收入和

研究报告全文：证券研究报告宏观简评平稳修复十一月财政数据点评发布日期2022年12月21日分析师黄文涛电话010-85130608SAC执证编号S1440510120015SFC中央编号BEO134信息或事件2022年12月20日财政部公布了今年1-11月财政数据尽管财政运行仍被疫情和经济下行压力笼罩1-11月财政收入增速持续上行财政支出单月强度保持稳定基建类支出单月创年内新低1-11月累计全国一般公共预算收入185518亿元扣除留抵退税因素后增长61按自然口径计算下降31-11月累计全国一般公共预算支出227255亿元同比增长62增速较上月有所下行1-11月累计全国政府性基金预算收入60161亿元同比下降215全国政府性基金预算支出95961亿元同比增长55国有土地使用权出让收入51174亿元同比下降244国有土地使用权出让收入相关支出53606亿元同比下降154简评一财政收入持续增长单月增速加速修复11月财政收入单月增速继续回升财政收入水平达到全年预算进度的881-11月全国一般公共预算收入185518亿元累计同比下滑3单月增速同比增长246创下年内单月财政收入增速最高值一方面随着留抵退税影响逐渐消退财政收入的年底攻坚闯关的动力更足财政收入累计增速预计在十二月向-2靠近另一方面由于去年四季度有部分所得税增值税缓税政策出台形成低基数助推了本月财政增速的高增从财政收入预算完成度角度观察目前财政收入完成度达到88单月修复可观但修复速度有所放缓整体收入水平仍低于去年和前年同期水平考虑到疫情在年底对经济的冲击完成今年财政收入预算的难度很大由于十二月全国范围疫情政策逐渐放松经济阵痛期仍需市场主体进一步适应在可见的几个月内财政收入继续提速障碍较多预计后续财政收入增速会有所回落但由于四季度以来的加速修复年内的财政收入体量仍有望持平去年同期水平本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表11-11月财政收入预算的完成进度接近往年正常水平图表211月财政单月收入增速爆发式上行资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投结构来看多数税种增速延续十月以来的增长态势1-11月全国税收收入152826亿元扣除留抵退税因素后增长35按自然口径计算下降71降幅较上个月继续缩窄非税收入30818亿元同比增长232增速逐月加快对财政整体收入形成小幅抬升不同税种来看增值税和所得税等大税种收入增速改善幅度较大1-11月国内增值税43530亿元扣除留抵退税因素后增长34回暖态势明显企业所得税43008亿元同比增长38增速小幅提升个人所得税13604亿元同比增长8增速略有回落整体来看增值税所得税大税种的增速拉升是10月以来财政收入上行的主要驱动力其主要影响因素在于低基数效应减税降费政策的告一段落和资金入库分流调整等小税种方面多税种增速均出现单月持续为正但土地和地产相关税种增速继续维持低位1-11月累计消费税录得15571亿元同比上升18增速大幅提升进口货物增值税消费税18499亿元同比增长134关税录得2623亿元同比下滑04和进出口部门的高位回落数据相映照土地和房地产相关税收表现仍然维持低迷继续拖累整体财政收入1-11月土地增值税录得5864亿元同比下降9耕地占用税1145亿元同比增长23房产税3262亿元比上年同期增长10契税5209亿元比上年同期下降238当前中央政府和各地地方政府正在积极出台地产宽松政策但地产行业格局尚未稳定房地产行业销售和投资等指标全面复苏至少需要等到明年对整体财政收入的拖累预计会一直延续到明年上半年本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表3多税种增速出现单月负增长土地相关税种延续低迷资料来源Wind中信建投二财政支出中疫情开支陡升基建支持力度持续回落总体来看1-11月财政支出增速有所下滑1-11月累计全国一般公共预算支出227255亿元同比增长62增速较上月有所下滑目前来看财政支出预算完成度达到85基本持平过往年度的支出进度预计财政支出年底前仍将扮演重要的稳增长作用图表4预算内支出完成度持平过往年份图表5支出单月增速有所抬升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投结构来看本月的支出结构中民生类支出独占鳌头而基建类支出则维持下行趋势在经济压力增大全国各地疫情不断的情况下财政在社会保障和卫生健康类的投入持续加码四季度以来的疫情多地爆发让卫生健康类支出连续两个月出现高增基建类支出由于基期因素和支出力度下滑等因素增速单月继续下滑农林水城乡社区事务交通运输和节能环保类增速分别录得-545-068012和-417年底基建的主要来源包括专项债和政本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评策性金融工具财政支出内部的结构性调整以及去年年底的基建支出发力导致当前基建支出增速较低图表6防疫支出继上月后持续高企资料来源Wind中信建投三土地市场冷清继续拖累政府性基金收入单月增速已经出现筑底现象政府性基金收入与土地出让金收入增速本月筑底目前房地产市场信用风险尚未完全出清土拍市场热度不高政府性基金收入下行增速有所收敛增速为2151-11月土地出让金收入延续微弱复苏态势录得51174亿元增速低位回升至-244处于持续筑底阶段但预算完成度只有近60我们判断在当前疫情后经济恢复尚未实现地产行业悲观情绪尚未缓解的形势下政策的松绑和见效仍然需要居民信心回暖从当前土拍的数据观察民企拿地热情仍不高判断年底前政府性基金收入和土地出让金收入增速仍将继续处于低位区间震荡随着地产销量增速有望筑底反弹房企预期改善可能会带动拿地热情的修复政府性基金支出增速大幅回落至55主要由于专项债的大量支出高峰已过截止到11月底今年下达的新增专项债按时提前发行完毕新增专项债发行占全年365万亿新增专项债限额额度的95城乡冷链物流占比较往年提升至34社会事业交通运输和保障房占比基本稳定均在16以上专项债发行后仍然需要进一步关注项目实际落地情况目前各地已经在提前筹备明年的专项债提前批我们判断这是跨周期调节的重要一步保障年底和明年的资金和项目不会出现过长时间空窗期的情况本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表7政府性基金收入底部若隐若现图表8土地出让金收入增速似有触底迹象资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投风险提示1疫情扩散超预期疫情扩散对经济下行的压力较大容易传染到财税体制的运行如果年底前疫情压力较大则财政收入增速会进一步承压2土地市场下行超预期今年以来的地产行业不景气对广义财政的冲击较大如果地产行业进一步下行则会进一步拖累整体财政能力3专项债滞后发行效果不及预期由于今年专项债集中在上半年发行下半年发行体量较小结合部分政金债额度才形成一定稳增长财力后续专项债发行体量或者提前批发行额度不够会影响年底稳增长效果本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评分析师介绍黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理张溢璨18136832799zhangyicancsccomcn请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李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