专题：几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示。2022年4月份前后，多个经济体放松疫情管控政策，基本背景是病死率逐步回落至相对较低的水平，且疫苗接种率也基本达到高位。通过比较越南、韩国、新加坡、日本、中国台湾等经济体放松后的总体表现，得到以下启示：1）放松后服务业和消费景气度比之前高，即便疫情冲击下韧性也比不放松更强，但复苏强度、节奏仍受疫情扰动。2）放松管控对制造业改善非常微弱短暂，全球经济周期向下的背景下，制造业普遍走弱，放开防疫政策并无多大助益。3）放松后疫情大概率反复，疫苗接种率和人口结构差异导致病死率差异，疫苗准备工作做得好、人口结构年轻的地区，居民生命、健康损失小。
　　实体经济：生产约束减弱，需求仍偏弱。生产：疫情对生产约束减弱下，本周高炉开工率环比、同比均小幅回升，石油沥青装置开工率、PTA开工率环比季节性回落，同比降幅略有收窄；库存去化偏慢下，磨机运转率环比、同比均走弱；汽车半钢胎开工率环比、同比均走弱。需求：本周18城市地铁客运量总体强于上周，但周内仍有走弱趋势，30大中城市商品房成交面积降幅扩大至28%，乘用车厂家零售增速回落至-3%。价格：本周原油价格环比上涨7.8%，铁矿石价格环比上涨2.1%，钢材综合价格指数上涨2.8%，水泥价格指数环比下跌1%，农产品价格指数小幅走弱1.1%，LME铜价格环比下跌3.1%。
　　政策：扩大消费诉求提升，重提房地产是支柱产业。中办、国办印发《乡村振兴责任制实施办法》提出以处理好农民和土地的关系为主线深化农村改革。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，明确提出了目标、重点任务及具体举措，是对新时代扩大内需战略的全面阐述。12月15日，国务院副总理刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。中央经济工作会议指出明年经济济运行有望总体回升，要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，新班子要有新气象新作为。加大宏观政策调控力度，改善社会心理预期、提振发展信心，着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。
　　市场：大盘、消费股占优，利率持平，汇率走弱。股市：本周主要股指普跌，大盘股相对占优，上证50、上证综指、沪深300分别下跌0.7%、1.2%、1.1%，科创50下跌2.3%，创业板下跌1.9%。风格上仅消费上涨0.3%，周期下跌2.3%。债市：本周中国10年国债收益率总体持平，为2.89%，美国10年国债收益率下行13bp至3.44%。汇市：本周人民币兑美元即期汇率调贬236bp至6.97，美元指数回落至104.85。
　　风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。

研究报告全文：证券研究报告宏观动态几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示宏观经济宏观经济周报专题几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示2022年4月份前后多个经济体放松疫情管控政策基本背景是病死率逐步回落至相对较低的水平且黄文涛疫苗接种率也基本达到高位通过比较越南韩国新加坡日本中国台湾huangwentaocsccomcn等经济体放松后的总体表现得到以下启示1放松后服务业和消费景气度比010-85130608之前高即便疫情冲击下韧性也比不放松更强但复苏强度节奏仍受疫情扰SAC执证编号S1440510120015动2放松管控对制造业改善非常微弱短暂全球经济周期向下的背景下制SFC中央编号BEO134造业普遍走弱放开防疫政策并无多大助益3放松后疫情大概率反复疫苗接种率和人口结构差异导致病死率差异疫苗准备工作做得好人口结构年轻王泽选的地区居民生命健康损失小wangzexuancsccomcn实体经济生产约束减弱需求仍偏弱生产疫情对生产约束减弱下010-86451441本周高炉开工率环比同比均小幅回升石油沥青装置开工率PTA开工率环比执证编号SACS1440520070003季节性回落同比降幅略有收窄库存去化偏慢下磨机运转率环比同比均发布日期2022年12月19日走弱汽车半钢胎开工率环比同比均走弱需求本周18城市地铁客运量总体强于上周但周内仍有走弱趋势30大中城市商品房成交面积降幅扩大至-28乘用车厂家零售增速回落至-3价格本周原油价格环比上涨78铁矿石价格环比上涨21钢材综合价格指数上涨28水泥价格指数环比下跌1农产品价格指数小幅走弱11LME铜价格环比下跌31政策扩大消费诉求提升重提房地产是支柱产业中办国办印发乡村振兴责任制实施办法提出以处理好农民和土地的关系为主线深化农村改革中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出相关研究报告了目标重点任务及具体举措是对新时代扩大内需战略的全面阐述12月15日国务院副总理刘鹤指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑中央经济工作会议指出明年经济济运行有望总体回升要突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转新班子要有新气象新作为加大宏观政策调控力度改善社会心理预期提振发展信心着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置市场大盘消费股占优利率持平汇率走弱股市本周主要股指普跌大盘股相对占优上证50上证综指沪深300分别下跌071211科创50下跌23创业板下跌19风格上仅消费上涨03周期下跌23债市本周中国10年国债收益率总体持平为289美国10年国债收益率下行13bp至344汇市本周人民币兑美元即期汇率调贬236bp至697美元指数回落至10485风险提示疫情反弹房地产景气度延续走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告目录一专题几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示1一防疫政策放松的基本背景1二防疫政策放松后整体表现2三防疫政策放松的启示8二实体经济生产约束减弱需求仍偏弱9一生产多个产业开工率同比小幅回升9二需求总体仍偏弱居民活动略有回暖10三价格原油黑色价格走强有色价格回落11三政策扩大消费诉求提升重提房地产是支柱产业12四市场大盘消费股占优利率持平汇率走弱13请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告一专题几个亚洲经济体防疫放松后表现与启示一防疫政策放松的基本背景2022年4月份前后多个经济体大幅放松疫情管控政策从牛津大学编制的疫情管控严格指数来看4月之后几个普遍出现大幅度的回落境内管控方面日本解除了首都圈1都3县的紧急状态韩国全面取消各项社交距离限制措施新加坡全面放开限制措施香港分三个阶段放宽防疫措施越南采取灵活的5K防疫原则入境管控方面各经济体逐步放开入境观光商务往来等政策图表1疫情管控严格指数中国大陆日本韩国新加坡中国香港越南中国台湾80706050403020102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源牛津大学中信建投海外放松疫情管控的基本背景是病死率低位平稳和疫苗接种率的高位之所以4月以来多个经济体逐步放松疫情管控政策一方面是奥密克戎毒株病死率逐步回落至相对较低的水平且保持基本稳定另一方面是进入2022年以来疫苗接种率也基本达到高位后续难再有显著的提升空间图表2新冠病死率图表3新冠疫苗完全接种率中国大陆中国香港中国台湾韩国100日本越南德国9080706050403020100资料来源OWiD中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告二防疫政策放松后整体表现1放松后疫情低位平稳服务业消费明显反弹越南越南疫情管控放松后疫情并未见明显反弹总体低位平稳服务业改善明显二三季度服务业GDP明显回暖远高于往年同期零售额从二季度以来不断创新高持续包还在景气状态制造业PMI5月有短暂修复总体看工业出口未见明显改善主要是由于亚洲经济体出口导向型特征更强在全球需求放缓的背景下出口和制造业容易持续走弱图表4越南疫情及管控指数人图表5越南服务业不变价GDP越南确诊病例新冠肺炎当日新增严格指数越南2019202020212022500000100550000904000008050000070300000604500005020000040400000301000002035000010003000002500002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09Q1Q2Q3Q4资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表6越南零售额十亿越南盾图表7越南来越外国游客人越南零售预计2019202020212022越南来越外国游客估值总额55000025000005000002000000450000150000040000010000003500005000003000000250000010203040506070809101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告图表8越南制造业PMI图表9越南出口百万美元越南Markit制造业PMI越南零售预计201920202021202260400005535000503000045250004020000353015000100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10010203040506070809101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投2放松后疫情反复但峰值渐减服务业消费明显反弹新加坡韩国新加坡疫情管控放松后疫情仍有反复至今已再度经历两轮完整疫情但一轮相比一轮减弱峰值下降服务业和消费复苏明显服务业GDP增速不断走升零售指数大幅回暖且创出2019年以来新高餐饮旅游酒店入住数据都有改善出口和制造业短暂改善后也呈现出走弱趋势图表10新加坡疫情及管控指数人图表11新加坡服务业不变价GDP同比新加坡确诊病例新冠肺炎当日新增严格指数新加坡新加坡GDP不变价服务生产同比3000010015902500080107020000560150005004010000-53020-10500010-15002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告图表12新加坡不变价零售指数图表13新加坡旅游酒店人2019零售销售指数20202021202210098969492908886848280010203040506070809101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表14新加坡制造业PMI图表15新加坡出口百万新加坡元2019出口202020212022600005500050000450004000035000010203040506070809101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投韩国疫情管控放松后疫情仍有反复目前处于放松后第二轮疫情上升期但峰值均有下降服务业和消费复苏明显服务业数量指数不断走升不变价最终消费明显扩张出口和制造业短暂改善后也不断走弱制造业PMI逐步跌破50枯荣线出口转向负增长图表16韩国疫情及管控指数人图表17韩国服务业数量指数韩国确诊病例新冠肺炎当日新增严格指数韩国2018201920202021202270000010012590600000801205000007040000060115503000004011020000030201051000001010000952020-072021-072022-072020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-092020-01010203040506070809101112资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告图表18韩国不变价消费支出十亿韩元图表19韩国制造业PMI韩国GDP不变价最终消费支出2019韩国制造业PMI季调202024000020216023500020225523000050225000452200004021500021000035205000Q1Q2Q3Q4资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表20韩国美元出口同比韩国出口总额同比50403020100-10-20-302019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投3放松后疫情规模扩大服务业消费走弱但有韧性日本中国台湾日本疫情管控政策放松后7月8月疫情大幅反弹因此78月服务业PMI再度回落实际消费活动指数也有走弱9月以来随着疫情缓和服务业和消费再度回暖但即便经历的更大规模的疫情消费下滑幅度却有限说明随着政策放松后经济对疫情的敏感性下降抗疫情冲击的韧性更强放松是有利于经济复苏的制造业和出口有走弱趋势但相比其他经济体制造业PMI保持在50枯荣线上的时间更长主要是由于日元大幅贬值促进了出口请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告图表21日本疫情及管控指数人图表22日本服务业PMI日本死亡病例新冠肺炎当日新增严格指数日本日本服务业PMI4006056350505430052402505020030481502046100441050420040资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表23日本不变价零售指数图表24日本入境外国旅客人资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表25日本制造业PMI图表26日本美元出口同比日本制造业PMI日本出口金额合计当月值同比58605650544052305020481046044-1042-2040-302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告中国台湾疫情管控政策2021年11月大幅放松后制造业非制造业PMI均有短暂回升但这也是在疫情缓和情境下实现的随着2022年5月6月疫情大幅反弹56月非制造业PMI再度回落二季度不变价消费支出也有走弱7月以来随着疫情缓和服务业和消费再度回暖但即便经历的更大规模的疫情消费下滑幅度却有限说明随着政策放松后经济对疫情的敏感性下降抗疫情冲击的韧性更强放松是有利于经济复苏的制造业和出口大幅走弱制造业PMI跌破50枯荣线出口大幅负增长图表27中国台湾疫情及管控指数人图表28中国台湾非制造业PMI中国台湾死亡病例新冠肺炎当日新增中国台湾官方非制造业PMI中国台湾确诊病例新冠肺炎累计值6525010090602008070551506050501004030502045100040资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表29中国台湾不变价消费百万新台币图表30中国台湾来台旅客人数人中国台湾来台旅客人数14000001200000100000080000060000040000020000002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告图表31中国台湾制造业PMI图表32中国台湾出口总额同比中国台湾官方制造业PMI中国台湾出口总额同比美元75507040653060552050104504035-1030-202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三防疫政策放松的启示启示1放松后服务业和消费景气度比之前高疫情冲击下韧性也更强但复苏强度节奏仍受疫情扰动各经济体政策放松后服务业和消费都迎来修复其中韩国新加坡越南持续性之所以景气度更高持续性相对更好关键是放开后新一轮疫情相比前期有明显缓和尤其是病死率较低而日本中国台湾经历了更大规模的疫情冲击因此放松管控后服务业和消费表现相比韩新越逊色但总体上即便经历了更大的疫情服务业和消费回落的幅度也有限经济韧性更强启示2放松管控对制造业改善非常微弱短暂制造业和全球经济周期更为相关全球经济周期向下的背景下制造业普遍走弱放开防疫政策并无多大助益不过由于货币大幅贬值的日本因能源出口拉动较强的新加坡出口和制造业表现相对较好下滑的相对要慢一些启示3放松后疫情大概率反复疫苗接种率和人口结构差异导致病死率差异几个经济体放开后普遍经历疫情反弹有的规模相对大有的规模中等峰值减低居民生命健康会仍会遭受损失这是和经济损失代价的权衡疫苗准备工作做得好人口结构年轻的地区居民生命健康损失小如新加坡韩国和越南准备不充分的或人口结构老龄化较高的地区居民生命健康损失大如日本中国台湾图表33疫苗接种率和病死率图表3465岁以上人口比重资料来源Wind中信建投注右下角为病死率数据资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告二实体经济生产约束减弱需求仍偏弱一生产多个产业开工率同比小幅回升疫情对生产约束减弱下本周高炉开工率环比同比均小幅回升石油沥青装置开工率PTA开工率环比季节性回落同比降幅略有收窄库存去化偏慢下磨机运转率环比同比均走弱汽车半钢胎开工率环比同比均走弱图表35高炉开工率图表36水泥磨机运转率高炉开工率247家全国周磨机运转率全国当周值周2022年2021年2020年2022年2021年2020年95809070856080507540703065602055105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表37开工率石油沥青装置图表38开工率PTA国内开工率石油沥青装置开工率PTA国内2022年2021年2020年2022年2021年2020年6595609055508545804075357030256520601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告图表39开工率汽车轮胎半钢胎开工率汽车轮胎半钢胎2022年2021年2020年807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投二需求总体仍偏弱居民活动略有回暖本周18城市地铁客运量总体强于上周但周内仍有走弱趋势30大中城市商品房成交面积降幅扩大至-28乘用车厂家零售增速回落至-311月下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速回落至-35图表4018城市地铁客运量万人次图表4130大中城市商品房成交面积周同比20222019右轴2019年2020年60商品房成交面积周同比2021年2022年700040140600020500012040000100300080-20200060-401000040-600102030405060708091011122022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10宏观经济研究宏观动态报告图表42当周日均销量乘用车厂家零售同比图表43外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比当周日均销量乘用车厂家零售同比日外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比销量零售狭义乘用车当月同比月406030402020100-200-4010-6020资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三价格原油黑色价格走强有色价格回落本周原油价格环比上涨78铁矿石价格环比上涨21钢材综合价格指数上涨28水泥价格指数环比下跌1农产品价格指数小幅走弱11LME铜价格环比下跌31图表44OPEC一揽子原油价格美元桶图表45价格指数铁矿石综合元吨OPEC一揽子原油价格日美元桶价格指数铁矿石综合日元吨1401300120013011001201000110900100800907008060070500资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11宏观经济研究宏观动态报告图表46现货结算价LME铜美元吨图表47钢材综合价格指数现货结算价LME铜日美元吨钢材综合价格指数周1994年4月1001150015010500140950085001307500120650055001104500100资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表48水泥价格指数图表49农产品批发价格200指数水泥价格指数全国农产品批发价格指数2022年2021年2020年2022年2021年2201502102001401901801301701201601501101401301001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三政策扩大消费诉求提升重提房地产是支柱产业据新华社12月13日发布中办国办印发乡村振兴责任制实施办法其中提出以处理好农民和土地的关系为主线深化农村改革巩固和完善农村基本经营制度发展新型农村集体经济发展新型农业经营主体和社会化服务发展农业适度规模经营深化农村土地制度农村集体产权制度改革赋予农民更加充分的财产权益完善农业支持保护制度健全农村金融服务体系持续深化供销合作社农垦农业水价集体林权国有林场林区等重点领域改革推动农村改革扩面提速集成12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年明确提出了2035年实施扩大内需战略的指导思想工作原则2035年远景目标十四五时期主要目标重点任务及具体举措是对新时代扩大内需战略的全面阐述纲要指出最终消费是经济增长的持久动力顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费扩大服务消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求聚焦关键领域和薄弱环节努力增加制造业投资加大重点领域补短板力度系统布局新型基础设施着力提高投资效率促进投资规模合理增长结构不断优化增强投资增长后劲此请参阅最后一页的重要声明12宏观经济研究宏观动态报告外还在城乡区域协调发展提升供给质量效率深化改革共同富裕安全发展走出部署安排12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞刘鹤指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑中央经济工作会议12月15日至12月16日在北京举行会议指出我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信心努力实现明年经济发展主要预期目突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转新班子要有新气象新作为会议要求加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力明年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作一是着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费二是加快建设现代化产业体系三是切实落实两个毫不动摇四是更大力度吸引和利用外资五是有效防范化解重大经济金融风险四市场大盘消费股占优利率持平汇率走弱股市本周主要股指普跌大盘股相对占优上证50上证综指沪深300分别下跌071211科创50下跌23创业板下跌19风格上仅消费上涨03周期下跌23债市本周中国10年国债收益率总体持平为289美国10年国债收益率下行13bp至344汇市本周人民币兑美元即期汇率调贬236bp至697美元指数回落至10485图表50主要股指涨跌幅图表51主要风格涨跌幅本周年初至今本周年初至今0503-12-18-17-07-11-5-19-19-230-12-10-5-16-23-22-15-10-20-15-25-20-30-25-35-30上证综指深证成指中小板创业板上证50沪深300中证500科创50金融周期消费成长稳定资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13宏观经济研究宏观动态报告图表52国债收益率图表53人民币汇率中国10年国债美国10年国债美元指数日即期汇率美元兑人民币日45118745401137253510870530103685259866520936451588625资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投风险提示第一未来疫情走向如何对经济运行景气度和节奏影响仍大因此仍是扰动经济运行的核心不确定性因素第二对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已超一年地产投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第三欧美紧缩货币政策的影响可能超预期拖累全球经济增长资产价格表现和我国出口第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明14宏观经济研究宏观动态报告黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者中信建投证券首席经济学家研究分析师介绍所联席负责人宏观经济与固定收益首席分析师公司投委会委员10余年证券行业研究经验多年新财富水晶球金牛奖保险资管协会Wind等最佳分析师获奖者2016年新财富固定收益组第一名王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者请参阅最后一页的重要声明15宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明16