一、扩大内需短期紧迫，中长期更势在必行
　　消费持续不振，外需急剧收缩，扩大内需、稳定国内经济愈发紧迫。我国最终消费支出占GDP的比重连续11年保持在50%以上，是需求结构中的大头。今年受疫情冲击，我国消费不振，前11个月，社会消费品零售总额累计仅增长-0.1%，大幅拖累经济增长。而从外需看，前三季度我国出口累计增长12.5%，且各月度均实现正增长，随海外高通胀、快加息对需求降温的效应显现，四季度以来外需急剧收缩，我国出口增速快速转负，11月单月增速已下滑至-8.7%。2023年海外主要经济体将处于政策收缩尾声，但滞后效应将使经济进一步下滑，国际主流机构不断下调全球经济增长预期，外需下滑后扩大内需、稳定国内经济愈发紧迫，因此12月中央政治局也提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转”。
　　外向型经济发展模式风险挑战明显增多，扩大内需是应对国际环境深刻变化的必然要求。世界百年未有之大变局加速演进，国际力量对比深刻调整，新冠肺炎疫情影响广泛深远，世界经济增长不平衡不确定性增大，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁。面对复杂严峻的外部环境，外向型经济发展模式风险挑战明显增多，我国占全球出口份额超过15%后，增长空间越来越逼仄。必须坚定实施扩大内需战略，以自身的稳定发展有效应对外部风险挑战。
　　二、扩大内需战略是综合性系统性的部署，并非仅依靠宏观政策扩张拉动内需
　　扩大内需战略首次提出的背景。1998年，亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击，我国提出“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”，实施积极的财政政策，发行长期建设国债、连续下调基准利率等，稳定了经济增长。经过一年扩大内需政策措施的实践，到1998年底，扩大内需逐渐被明确为一项战略方针。作为一项具体政策，扩大内需要通过一定的财政政策和货币政策来实现；而作为一项长期战略方针，扩大内需则包含了更丰富的政策内容，包括调整经济结构、形成新的经济增长点，高度重视“三农”问题、大力开拓农村市场，调整国民收入分配格局、高度重视消费对经济的拉动作用，高度重视就业和社会保障等民生问题等等，在实践中也是不断丰富、充实和完善的。
　　扩大内需战略的丰富含义。此次，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，明确提出了2035年实施扩大内需战略的指导思想、工作原则、2035年远景目标、“十四五”时期主要目标、重点任务及具体举措，是对新时代扩大内需战略的全面阐述。从战略目标看，扩大内需战略不是简单的拉动消费投资，还包括实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，以创新驱动、内需拉动的国内大循环更加高效畅通，完善分配格局、提升供给质量、完善市场体系、畅通经济循环等等。扩大内需战略是综合性系统性的部署，要统筹好供给和需求、消费和投资、内需和外需、数量和质量、国内和国际、速度和效益、效率和公平、发展和安全等重大关系。
　　三、全面促进消费是扩大内需战略的重中之重
　　《纲要》指出，最终消费是经济增长的持久动力。顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。
　　提升传统消费方面，重点是增加健康、营养农产品和食品供给，大力发展智慧交通，促进家庭装修消费，增加智能家电消费，促进免税业健康有序发展，促进民族品牌发展，增加中高端消费品国内供应，积极发展绿色低碳消费市场。
　　积极发展服务消费方面，重点是扩大文化和旅游消费，增加养老育幼服务消费，提供多层次医疗健康服务，着力增加高质量的中医医疗、养生保健、康复、健康旅游等服务，促进群众体育消费，推动家政服务提质扩容。
　　加快培育新型消费方面，加快传统线下业态数字化改造和转型升级，培育“互联网+社会服务”新模式，促进共享经济等消费新业态发展，发展社交电商、网络直播等新个体经济。
　　四、拓展投资空间，重在制造和新老基建
　　《纲要》指出，聚焦关键领域和薄弱环节，努力增加制造业投资，加大重点领域补短板力度，系统布局新型基础设施，着力提高投资效率，促进投资规模合理增长、结构不断优化，增强投资增长后劲。
　　制造业投资方面，投资重点在加大传统制造业优化升级投资力度，主要是加大技术改造力度，应用创新技术和产品，以及扩大先进制造领域投资。未来政策将更多向制造业领域倾斜，引导各类优质资源要素向制造业集聚，加强制造业投资的用地、用能等要素保障，创新完善制造业企业股权、债券融资工具，降低企业生产经营成本，提升制造业盈利能力。
　　基础设施投资方面，一是补短板，包括加快交通、水利基础设施建设，加强能源基础设施、生态环保设施建设，完善物流、社会民生基础设施。二是系统布局新型基础设施，包括加快建设信息基础设施，全

研究报告全文：证券研究报告宏观简评扩大内需战略的内涵与着力方向纲要解读发布日期2022年12月16日分析师黄文涛电话010-85130608SAC执证编号S1440510120015分析师王泽选电话执政编号010-86451441SACS1440520070003事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年简评一扩大内需短期紧迫中长期更势在必行消费持续不振外需急剧收缩扩大内需稳定国内经济愈发紧迫我国最终消费支出占GDP的比重连续11年保持在50以上是需求结构中的大头今年受疫情冲击我国消费不振前11个月社会消费品零售总额累计仅增长-01大幅拖累经济增长而从外需看前三季度我国出口累计增长125且各月度均实现正增长随海外高通胀快加息对需求降温的效应显现四季度以来外需急剧收缩我国出口增速快速转负11月单月增速已下滑至-872023年海外主要经济体将处于政策收缩尾声但滞后效应将使经济进一步下滑国际主流机构不断下调全球经济增长预期外需下滑后扩大内需稳定国内经济愈发紧迫因此12月中央政治局也提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转图表12022年我国消费疲弱图表22022年四季度外需急剧收缩社会消费品零售总额同比出口金额当月同比进口金额当月同比1540125133514530111319120251071041022079015580103510-15-30110-5392022-042021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind中信建投注2022年为前11个月资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评外向型经济发展模式风险挑战明显增多扩大内需是应对国际环境深刻变化的必然要求世界百年未有之大变局加速演进国际力量对比深刻调整新冠肺炎疫情影响广泛深远世界经济增长不平衡不确定性增大单边主义保护主义霸权主义对世界和平与发展构成威胁面对复杂严峻的外部环境外向型经济发展模式风险挑战明显增多我国占全球出口份额超过15后增长空间越来越逼仄必须坚定实施扩大内需战略以自身的稳定发展有效应对外部风险挑战图表3全球化红利衰退下贸易动能减弱万亿美元图表4我国出口份额已超过德日巅峰时期中国份额德国份额18美国份额日本份额1614121086420195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二扩大内需战略是综合性系统性的部署并非仅依靠宏观政策扩张拉动内需扩大内需战略首次提出的背景1998年亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击我国提出立足扩大国内需求加强基础设施建设实施积极的财政政策发行长期建设国债连续下调基准利率等稳定了经济增长经过一年扩大内需政策措施的实践到1998年底扩大内需逐渐被明确为一项战略方针作为一项具体政策扩大内需要通过一定的财政政策和货币政策来实现而作为一项长期战略方针扩大内需则包含了更丰富的政策内容包括调整经济结构形成新的经济增长点高度重视三农问题大力开拓农村市场调整国民收入分配格局高度重视消费对经济的拉动作用高度重视就业和社会保障等民生问题等等在实践中也是不断丰富充实和完善的扩大内需战略的丰富含义此次中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出了2035年实施扩大内需战略的指导思想工作原则2035年远景目标十四五时期主要目标重点任务及具体举措是对新时代扩大内需战略的全面阐述从战略目标看扩大内需战略不是简单的拉动消费投资还包括实现新型工业化信息化城镇化农业现代化以创新驱动内需拉动的国内大循环更加高效畅通完善分配格局提升供给质量完善市场体系畅通经济循环等等扩大内需战略是综合性系统性的部署要本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评统筹好供给和需求消费和投资内需和外需数量和质量国内和国际速度和效益效率和公平发展和安全等重大关系图表5扩大内需战略规划纲要20222035年任务目标资料来源新华社中信建投三全面促进消费是扩大内需战略的重中之重纲要指出最终消费是经济增长的持久动力顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费扩大服务消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求提升传统消费方面重点是增加健康营养农产品和食品供给大力发展智慧交通促进家庭装修消费增加智能家电消费促进免税业健康有序发展促进民族品牌发展增加中高端消费品国内供应积极发展绿色低碳消费市场积极发展服务消费方面重点是扩大文化和旅游消费增加养老育幼服务消费提供多层次医疗健康服务着力增加高质量的中医医疗养生保健康复健康旅游等服务促进群众体育消费推动家政服务提质扩容加快培育新型消费方面加快传统线下业态数字化改造和转型升级培育互联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展发展社交电商网络直播等新个体经济四拓展投资空间重在制造和新老基建本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评纲要指出聚焦关键领域和薄弱环节努力增加制造业投资加大重点领域补短板力度系统布局新型基础设施着力提高投资效率促进投资规模合理增长结构不断优化增强投资增长后劲制造业投资方面投资重点在加大传统制造业优化升级投资力度主要是加大技术改造力度应用创新技术和产品以及扩大先进制造领域投资未来政策将更多向制造业领域倾斜引导各类优质资源要素向制造业集聚加强制造业投资的用地用能等要素保障创新完善制造业企业股权债券融资工具降低企业生产经营成本提升制造业盈利能力基础设施投资方面一是补短板包括加快交通水利基础设施建设加强能源基础设施生态环保设施建设完善物流社会民生基础设施二是系统布局新型基础设施包括加快建设信息基础设施全面发展融合基础设施前瞻布局创新基础设施五扩大内需的着力点城乡区域协调发展提升供给质量效率深化改革共同富裕安全发展实施扩大内需战略需要有工作着力点也是内需得以扩大的来源和动力从纲要来看主要包含以下方面推动城乡区域协调发展是扩大内需的重要支撑一是推进新型城镇化包括推进农业转移人口市民化培育城市群和都市圈推进以县城为重要载体的城镇化建设推进城市设施规划建设和城市更新二是积极推动农村现代化包括实施乡村建设行动完善乡村市场体系丰富乡村经济形态健全城乡融合发展体制机制三是优化区域经济布局包括依托区域重大战略打造内需新增长极推动区域协调发展完善内需增长空间格局提高供给质量和效率满足现有需求创造新需求经济发展最终靠供给推动从长期看是供给创造需求供给侧有效畅通可以打通循环堵点消除瓶颈制约满足现有需求并进一步引领创造新需求完善的市场体系可以推动资源配置实现效益最大化和效率最优化高效的流通体系能够在更大范围更深程度把生产和消费有机联系起来纲要提出加快发展新产业新产品积极促进传统产业改造提升着力加强标准质量品牌建设提升要素市场化配置水平加快建立公平统一市场建设现代流通体系深化改革开放增强内需发展动力用足用好改革这个关键一招实行更高水平开放能够为深挖国内需求潜力拓展扩大最终需求提供强大动力纲要提出要完善促进消费的体制机制推进投融资体制改革优化营商环境激发市场活力吗发挥对外开放对内需的促进作用本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力纲要提出要通过提升就业质量增加劳动者劳动收入提高劳动报酬在初次分配中的比重健全各类生产要素参与分配机制扩大中等收入群体规模来持续优化初次分配格局通过加大财税制度对收入分配的调节力度健全社会保障制度来逐步健全再分配机制通过发展慈善事业健全志愿服务体系来发挥第三次分配作用提升安全保障能力夯实内需发展基础着力提升粮食能源和战略性矿产资源等领域供应保障能力有效维护产业链供应链稳定不断提高应对突发应急事件能力为国内市场平稳发展提供坚强安全保障六内需演绎展望消费短期修复中长期扩容提质升级投资则保持稳健短期来看我国消费将呈回暖趋势出行相关消费服务类消费支出恢复弹性更大在优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力的取向下防疫政策将不断调整优化推动企业生产经营和居民消费的恢复11月已有一定效果体现在新一轮疫情峰值相比4月更高波及范围更广但工业服务业生产消费等数据下滑幅度相比4月5月更小经济应对疫情冲击的韧性相对增强同时财政货币等宏观政策对短期加大对消费投资的支撑也可期待政治局会议明确提出2023年要突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转稳健的货币政策要精准有力2021年为稳健的货币政策要灵活适度积极的财政政策要加力提效2021年为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续因此预计我国消费总体上将呈回暖趋势出行相关消费服务类消费支出恢复弹性更大基建制造投资保持韧性图表611月社零回落小于45月图表7基建制造业投资仍性强社会消费品零售总额当月同比2022-022022-032022-042022-052022-06社会消费品零售总额商品零售当月同比252022-072022-082022-092022-102022-1115社会消费品零售总额餐饮收入当月同比10205150931089510515020房地产基建不含电制造业255力109815-资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评中长期看我国已迈过消费率曲线U型拐点转向消费驱动型国家消费率提升空间大学界认为消费占GDP比呈U型走势前期工业化城镇化会使得投资对消费有挤出效应消费占比会走低后期随发展水平提高居民消费水平提升消费占比会提升我国自2010年前后迈过消费率曲线U型拐点消费逐步成为增长最快的领域增速上行至投资出口之上消费成为经济主要驱动力量消费在GDP结构中占比逐步提升但我国消费目前占GDP的比例仍仅约55主要发达经济体和金砖四国消费率均高于我国平均为77随着城乡区域协调发展提升供给质量效率深化改革共同富裕协调推进居民消费能力和信心将不断提升我国消费率将继续提升消费市场将迎来大发展的机遇商品消费将提质升级服务领域消费的增长潜力更大而在制造业新老基建积极投资的加持下固定资产投资规模仍将合理增长保持在一定增速水平上图表8我国消费增速近年超过投资和出口图表9我国消费占GDP比例逐步回升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表10发达经济体经验显示消费服务占比持续抬升美国韩国日本706560555045403530197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评风险提示第一经济最大的不确定性依然是疫情的走向2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击未来疫情走向如何对经济运行的走向影响较大因此仍是经济运行的核心不确定性因素第二对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年多地产投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第三欧美紧缩货币政策的影响可能超预期拖累全球经济增长和资产价格表现第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者中信建投证券首席经济学家研究所分析师介绍联席负责人宏观经济与固定收益首席分析师公司投委会委员10余年证券行业研究经验多年新财富水晶球金牛奖保险资管协会Wind等最佳分析师获奖者2016年新财富固定收益组第一名王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B浦东新区浦东南路528号上海福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层证券大厦南塔21楼2016室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1612电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明2