信息或事件：
　　11月末，社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为210.99万亿元，同比增长10.8%。
　　11月末，广义货币(M2)余额264.7万亿元，同比增长12.4%，比上月末高0.6%。
　　简评：
　　11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，增量1.99万亿元，同比增长10%。
　　11月人民币贷款新增11400亿元，同比多减1621亿元，主因疫情和地产政策抑制居民贷款需求，而企业中长期贷款在政策支持下已经企稳。分结构看，主要是居民贷款同比多减4710亿元，而企事业单位贷款同比多增3159亿元；分期限看，居民中长期贷款同比多件3718亿元，企业中长期贷款同比多增3950亿元，居民短贷和企业短贷分别多减992亿元和651亿元。究其原因，第一，政策对房地产相关融资限制大幅放松，叠加政策性金融对于基建、制造业的支持，企业贷款增速维持增速。第二，经济回落、疫情扩散导致居民的借贷需求自然回落。可以认为LPR、贷款利率下行对企业贷款还有一定支撑，而对于居民而言，信用收缩明显导致居民借贷能力和意愿都明显下降。第三，经济预期与经济现实矛盾的逻辑还在演绎，虽然11月经历了“二十条”、地产“三支箭”，但是需要注意的是疫情扩散成为主导短期经济现实最重要的的宏观逻辑。其不仅对居民消费、企业开工产生直接的影响，也会对地产预期和销售产生负面冲击。按照我们的测算，疫情扩散从需求端压制地产销售仍然达到15%以上，短期内按揭需求难有大幅回暖。
　　企业债发行远低于季节性，同比多减3410亿元，成为社融的主要拖累项，主要是利率超预期上行导致发债意愿明显下降。11月，利率和资金面大幅波动，从最开始的短端回升、资金面解杠杠扩展到中长端利率大幅上升，十年期国债利率一度达到2.9%以上的年内最高值。伴随基准利率的提升，信用利差也明显走阔，出现大量取消和延迟发行的债券，周度取消发行债券一度达到500亿元的历史最高水平。造成市场大幅波动的原因，有货币政策边际收敛，也有前期疫情、地产政策密集出台，导致预期的明显转变的因素。此外，在净值化改革的背景下，投资者出现一定挤兑和赎回。政府债券特别是专项债继续处于发行低谷，对社融的拖累延续，主因年内发行节奏的前置。
　　表外融资对社融的拖累减弱，在去年低基数的背景下略有支撑社融。三项表外融资合计减少263亿元，但同比少减2275亿元，特别是信托贷款（少减1825亿元）回暖。随着房地产融资政策的边际放松，预计表外融资压降的幅度料有下降。
　　存款增速继续超过社融，且M2-M1剪刀差增大，经济下行压力风险偏好明显下行。M2增速12.4%（前值11.8%）,增速上升。M2高增主因居民存款同比多增，显示经济主体在经济下行背景下的保守心态。一是存贷增速差上升，货币政策宽松但融资需求弱，意味着银行体系的放贷能力有所下滑。造成这一现象的原因可能是实体经济需求不振的背景下，银行的资产配置向债券而非存款。二是M2与M1剪刀差继续扩大，背后是经济预期的转弱。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济金融运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间。第三，当前全球下行趋势明显，陷入衰退乃至局部爆发金融经济危机的概率不低，对我国影响待查。