冬去春来，A股市场已站在新的历史起点：迈向后疫情时代，经济走向修复，A股二次见底后处于中期上升趋势，战略上乐观，同时预计2023盈利小幅增长，风险偏好有所提振，市场逐步从存量环境中走向增量，指数整体大概率是小牛市。战术上逢调整布局，把握节奏与结构。
　　A股生态变化，静态配置躺赢不再：随着市场不断进化，量化策略的兴起以及基本面的结构性因素，静态配置单一板块难以“躺赢”，展望明年，行业景气差异收敛，预计多线索轮动和运动战特征将进一步凸显，抱团单一板块更难成为最优胜出策略。
　　市场节奏：整体逐浪上行，复苏是小β，阶段表现，成长是核心α，全年看终将占优。市场中期向好，由于预期经常领先基本面，过程难免震荡反复，预计A股将经历复苏预期、疫情传播、稳增长、复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段。在反应复苏预期和稳增长预期时，大盘价值会阶段表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格表征的中期结构线索最终会占优。
　　配置策略：
　　·景气维度：同时重视盈利增速和变化弹性：23年行业景气分为两大条线索，一是存在更多预期差机会的低估值低景气板块；二是对于实现2~3年业绩高增的成长板块，以产业周期视角看，更值得关注的方向落于未来2年（23-24年）需求稳定向上且需求复合增速有望维持30%+，仍处于高速增长期的细分行业。机构配置维度：关注在景气预期向上基础上，基金配置处于19年以来分位或22Q3低配（即具备较大加仓空间）的方向。估值维度：关注具备估值分位或预期提升空间的领域。
　　·综合盈利（增速及增速变化）及产业周期、估值分位、机构配置等因素比较评估，中期重点关注行业：医药、计算机、新能源运营、半导体设计、券商、军工、风电、光伏等。
　　主题投资：2023年或将是主题投资活跃年，关注三条线索：渗透率提升、自主可控、国企改革。
　　风险提示：美联储加息超预期；疫情形势恶化超预期；国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期。

研究报告全文：证券研究报告策略深度2023年投资策略报告复苏小牛成长致远投资策略冬去春来A股市场已站在新的历史起点迈向后疫情时代经济走向修复A股二次见底后处于中期上升趋势战略上乐观同时预计2023盈利小幅增长风险偏好有所提振市场逐步从陈果存量环境中走向增量指数整体大概率是小牛市战术上逢调整chenguodcqcsccomcn布局把握节奏与结构13761866856A股生态变化静态配置躺赢不再随着市场不断进化量化策SAC执证编号S1440521120006略的兴起以及基本面的结构性因素静态配置单一板块难以躺张雪娇赢展望明年行业景气差异收敛预计多线索轮动和运动战zhangxuejiaobjcsccomcn特征将进一步凸显抱团单一板块更难成为最优胜出策略15121004700SAC执证编号S1440521120007市场节奏整体逐浪上行复苏是小阶段表现成长是核心夏凡捷全年看终将占优市场中期向好由于预期经常领先基本面xiafanjiecsccomcn过程难免震荡反复预计A股将经历复苏预期疫情传播稳增021-68821600长复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段在反应复苏预期SAC执证编号S1440521120005和稳增长预期时大盘价值会阶段表现但随着时间推移和经济何盛环境明朗成长风格表征的中期结构线索最终会占优heshengcsccomcn配置策略13122091091SAC执证编号s1440522090002景气维度同时重视盈利增速和变化弹性23年行业景气分为两大条线索一是存在更多预期差机会的低估值低景气板块二李家俊是对于实现23年业绩高增的成长板块以产业周期视角看更lijiajunbjcsccomcn值得关注的方向落于未来2年23-24年需求稳定向上且需求18221987698SAC执证编号S1440522070004复合增速有望维持30仍处于高速增长期的细分行业机构配置维度关注在景气预期向上基础上基金配置处于年以19发布日期2022年12月13日来分位或22Q3低配即具备较大加仓空间的方向估值维度关注具备估值分位或预期提升空间的领域上证指数深证成指走势图7综合盈利增速及增速变化及产业周期估值分位机构配-3置等因素比较评估中期重点关注行业医药计算机新能源-13-23运营半导体设计券商军工风电光伏等-33主题投资2023年或将是主题投资活跃年关注三条线索渗透2022913202211320222132022313202241320225132022613202271320228132022101320221113率提升自主可控国企改革20211213上证指数深证成指风险提示美联储加息超预期疫情形势恶化超预期国内经济复苏或上证50沪深300创业板指走势图者稳增长政策的效果不及预期2-9-19-29-39202291320221132022213202231320224132022513202261320227132022813202210132022111320211213上证沪深创业板指50300本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告目录引言A股生态变化动态配置占优1一市场研判冬去春来逐浪上行5二次探底后A股市场站在中期新起点5当前全球宏观环境中美经济周期错位62023年A股盈利周期筑底回升10二疫情冲击与配置节奏逐浪上升12疫情防控优化先改善估值再改善基本面12疫情冲击之下短期盈利先下后上13国内消费复苏路径可参考亚洲经济体14三市场特征行业景气差异收敛多线索轮动20四行业配置多维度比较下成长仍占优21估值维度并非收益率制约因素具备提升预期21景气维度同时重视盈利增速和变化弹性21机构配置维度存量环境下哪些行业具备加仓空间23综合配置评估表23五主题投资的三条线索272023年预计将是主题投资活跃年把握三条线索27渗透率提升29自主可控32国企改革33风险分析35请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告引言A股生态变化动态配置占优今年在基金和外资合力铸就的机构静态配置占优的市场特征已发生变化随着市场不断进化量化策略的兴起以及基本面的结构性因素今年是本轮机构牛以来第一次出现的无持续主线的年份静态配置难以躺赢过去几年胜出的基金往往是采用静态配置的策略如2019年的大消费芯片等2020年的茅指数2021年的宁组合但今年行情线索很难用新老能源或疫后复苏一以贯之今年采取动态配置策略更为占优图表12019年来静态配置占优的特征在今年已经发生变化资料来源Wind中信建投生态迭变适者优胜船小好调头但领先的大基金重仓股换仓频率也开始加快我们选取每年的代表性基金50亿元规模以上的收益率前十名从其前十大重仓股的季度更换频次来看2020-2021年表现最优异的大规模基金其上个季度前十大重仓股的7-8只会留到下个季度而这个比例已降至5-6只代表性基金持股周期更短换手率更高该现象充分说明了2022年躺赢越来越难动态配置运动战成为机构不得不面对的选择请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表22022年重仓股留存比例保持在低位图表3代表性基金季度重仓股与上期相同数量统计十大重仓股留存比例年度前2020年2021年2022年90十基金Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3858788110891081099476808229671087785877579398810535697107777707641067997697997374655769810810988106988988710899606378988687767755598766891098635509987888983231098888788338资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投静态配置策略生效的阶段有赖于投资线索有持续的演绎空间而当前环境面临约束具体来看1总量逻辑边际改善但弹性依然受限和2016-2017的复苏周期不同顺周期产业链的两大支撑中地产修复弹性受人口周期和债务周期压制出口有外需压制摩根大通全球制造业PMI等外需领先指标显示后续下行压力依然较大图表4顺周期或者新兴产业变迁资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表5供给端房企债务违约问题加剧图表6摩根大通全球制造业PMI及美债走势19碧地0319碧地0320旭辉0121旭辉0215远洋05中证房地产债指数右轴120225220100215802102056020040195190201850180202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202111202011202211资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投2成长赛道从泛新能源试图向泛自主可控过渡但整体景气尚属青黄不接过去三年作为新兴产业代表的泛新能源板块迎来增速中枢的长期拐点市场认定增速中枢放缓是确定趋势从今年的政策线索来看二十大中正式将大安全线索的地位提到最高层级无论是早期渗透率行业还是泛自主可控包含能源安全国产替代等都具备想象空间但这些方向短期较难如2019-2020的泛新能源板块一样因渗透率快速上升形成较好的高频景气数据验证从而使得逻辑得以持续验证演绎请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表7销售量及累计用户曲线图表8新能源汽车销量增速中枢下移资料来源JournalofMarketing中信建投资料来源Wind中信建投整体来看当前很难期待静态配置占优的环境重新回归明年市场大概率还将继续打运动战由于地产周期虽然可以有所修复但短期弹性与中期前景都受到约束而海外衰退背景下外需减弱的影响持续时间还要更久才能结束产业变迁向来非一日之功当前青黄不接的迹象也不是短期能够逆转的我们目前尚难看到大安全达到宁组合渗透率快速突破时迹象因此短期或难期待市场重回静态配置占优的环境请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告一市场研判冬去春来逐浪上行二次探底后A股市场站在中期新起点回首2022年A股市场毫无疑问市场经历了一轮熊市行情全年截至12月9日全A指数下跌1496最大回撤达到2821普通股票型基金收益中位数仅为-172亏钱效应显著在经历了二季度的探底回升和四季度的否极泰来后我们认为A股市场已经站在了中期趋势新的起点上应该保持战略乐观积极把握2023年A股市场的投资机会从空间底模型来看市场底部以2019年1月万得全A3170点的底部和该月M2为基准假设万得全A的底部与M2成正比可计算出每月的万得全A流动性底部绘制成曲线并能较好地契合了大底的位置从我们的空间底模型来对当前市场进行顶底判断A股处于二次见底确认的位置向上机会大于向下风险图表9市场底与M2万得全A-月最低价M2折算底部6000500040003000200010000资料来源Wind中信建投注预测了12月的M2数据统计截至12月13日请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告当前全球宏观环境中美经济周期错位中美周期错位2020年新冠疫情爆发以来全球各大经济体由于疫情和货币财政等政策差异其所受到的疫情冲击产生时距所处的经济周期发生错位回顾2022年美国受疫情以来超宽松货币政策影响国内通胀高企美联储于3月开启加息缩表进程货币全面紧缩美股进入熊市而中国经济迈入主动去库存阶段为了缓解需求不振等经济问题货币政策逆周期调节发力但面临宽货币到宽信用传导不力的问题股市U型底左半段成型预计2023年美国从胀到滞通胀或确认高点后逐步回落美联储加息步伐放缓甚至结束经济或正式进入衰退阶段美股市场在波动中探底2023年中国从衰退到复苏去库存底部拐点或将出现宽货币传导到宽信用宽松政策效果显现国内需求逐步回暖经济复苏预期或强化图表10中美周期错位仍将在2023年继续演绎资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表11中美主要利率对比图表12中美10Y国债利差走势资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表13中国库存周期情况图表14美国库存周期情况工业企业产成品存货同比40工业增加值累计同比3020100-10-202012-092004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-052022-06资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投明年美国从胀到滞是主线工资-通胀螺旋迹象已缓解据最新数据美国职位空缺数自4月来持续下跌薪酬增长指数自6月来扭头并有所下滑CPI同比增速滞后于基础货币增速25个月左右鉴于美国基础货币增速在20年5月已经见顶并区间震荡22年6月CPI的高增速910或已是本轮通胀最高点随着俄乌冲突的缓和能源食品价格下行美国通胀拐点已现同时就业数据进一步下滑经济进入下行周期请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表15薪资增长指数及职位空缺数图表16美国核心CPI及CPI均滞后25个月与基础货币走势图资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投明年中国企稳修复防疫政策方面新十条奠定明年防疫政策基调防疫政策将持续优化有望进一步带动内需增长地产政策方面在保交楼稳民生的政策背景下地产三支箭全部射出明年地产融资环境将进一步优化地产销售预计回暖行业景气度恢复经济周期方面地产周期库存周期见底回升疫情冲击之后经济有望逐步复苏全年以弱复苏为主图表17最新地产政策展望图表18新华社最新疫情评论及报道资料来源央行银保监会证监会中信建投资料来源新华社中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告库存周期反转下企业盈利复苏当前中国经济按照库存周期阶段划分自今年4月以来一直处于主动去库存阶段预计有较大可能在明年二季度结束主动去库存进入被动去库存阶段从历史经验来看主动去库存阶段工业企业利润增速往往持续走低这是因为除了需求疲弱外不断下行的PPI也导致企业面临存货减值的风险这进一步推升了去库需求并压制盈利复苏进程通常来说企业盈利将领先于产成品库存的见底回升考虑到今年二季度疫情形成的低基数我们预计企业盈利的回升最早将在明年二季度出现图表19主动去库存阶段工业企业利润增速往往持续走低资料来源Wind中信建投房地产对经济的拖累明年边际改善房地产对于经济周期和A股市场的影响不容忽视商品房销售增速有见底迹象但并未显著回升截至今年10月商品房销售面积累计同比增速为-223目前房地产下行周期对经济形成了持续拖累房地产纾困三支箭金融16条等新政策已经陆续出台对于房地产行业的平稳健康发展注入了强心针随着地产支持政策持续推出和居民累积的住房需求释放我们预计商品房销售同比在明年将逐步回升下半年有望转正请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表20商品房销售增速5月触底尚未确认回升图表21商品房销售高频数据尚未明显回暖资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投2023年A股盈利周期筑底回升2022年整体A股处于盈利下行周期库存PPI同比高位回落年末或面临资产减值损失风险截至22Q3全A非金融两油归母净利润单季同比-173相较22Q2单季同比变动035pct库存周期量PPI同比价PMI6个月移动平均数据均指示A股盈利仍有继续下滑压力量的层面跟随库存周期当前依旧高企未来半年复苏弹性有限价的层面上PPI同比企稳回升大致亦会出现在明年中展望至23年盈利真实底有望出现在23Q2-Q3下半年盈利趋势回升概率较大全年A股有望实现510的累计同比增速但创业板盈利在新能源车产业链增速中枢下移拖累下23年业绩较22年恐有所下滑图表22全A非金融石油石化与工业企业库存45工业企业产成品存货同比全A非金融石油石化存货同比4035302520151050-52011-022020-082007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022021-022021-082022-022022-08资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表23PPI同比与全A盈利同比全A非金融净利润TTM同比PPI同比右20020150151001050500-50-5-100-10201307201407201507200607200701200707200801200807200901200907201001201007201101201107201201201207201301201401201501201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207200601资料来源Wind中信建投图表24各板块盈利预测21A22Q122Q222Q322A23Q123Q223Q323Q4万得全A17930130904-01254890非金融石油石化19856-13-19-11-032843106沪深3001312634311113345895中证50017101-194-220-238-8483120149创业板305-138-12101991261377047资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告二疫情冲击与配置节奏逐浪上升市场中期向好趋势是大概率事件但过程因为预期摆动难免震荡反复特别是疫情冲击可能在明年年初对经济基本面和市场情绪产生一定影响在这个过程中A股可能将经历复苏预期疫情传播稳增长复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段预计整体呈现逐浪上升特征疫情防控优化先改善估值再改善基本面我们认为疫情对于明年的市场特别是一季度而言是同时影响经济基本面和市场预期和资产配置的核心问题图表25疫情是当前市场核心问题资料来源Wind中信建投首先疫情发展会对A股基本面造成显著影响1消费受到冲击疫情影响下消费场景受到破坏收入预期下降居民购买力不足医疗资源挤兑风险2制造业供应链压力疫情严重可能造成劳动力短缺封控措施严厉可能造成物流不畅3稳增长政策难以发力控制疫情和经济增长关系如何协调疫情期间政策难发力其次疫情发展和防控政策也会影响市场预期和资产配置1疫情影响基本面预期疫情下企业盈利下调预期市场受到基本面预期压制2疫情影响资产配置居民预防性储蓄高企投资倾向降低A股增量资金不足房地产销售持续低迷3疫情影响外资流向基本面回升前外资难以完全转向流入外资对于疫情防控措施更为敏感请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告因此我们预期随着防疫政策优化市场趋势将经历波折逐浪上行先遭受基本面冲击并提升估值最后基本面获得修复A股在经历前期的复苏预期后可能由于疫情传播而出现调整而后稳增长预期和复苏严重将先后提升估值和基本面最终确立中期结构线索疫情冲击之下短期盈利先下后上迎接疫情冲击从世界各地经验来看防疫政策正常化之后都将迎来一波较大规模的疫情冲击我们认为我国也不会例外事实上本轮疫情冲击已在我国部分地区爆发疫情强度和持续时长从世界一些具有代表性的国家和地区案例来看地域越小管控越松的地区疫情冲击的峰值越高持续时间越短考虑到我国的广大地域和政策不会一放了之预计疫情冲击时长在4-5个月左右爆发期在2个月之内最长不会超过3个月基本面的挑战疫情冲击之下医疗资源面临挤兑风险消费和制造业也将受到冲击我们预计短期盈利先下后上对A股的冲击我们认为A股虽然会随着疫情对基本面的冲击而有所调整但由于对疫情冲击的预期已经较为充分且冲击结束后经济修复预期较为明确因此明年年初疫情对A股的冲击力度我们认为也将是有限的出现新低的可能性不大图表26当前我国疫情处于新一轮的上升期100000中国本土当日新增确诊无症状MA7100001000100104-5个月1211212220625210913210928211013211028211112211127211227220111220126220210220225220312220327220411220426220511220526220610220710220725220809220824220908220923221008资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表27日韩港台每百万确诊人数变化每轮疫情时长约在3个月左右资料来源OurWorldinData中信建投图表28西方国家每百万死亡人数4月以来维持较低水平资料来源OurWorldinData中信建投国内消费复苏路径可参考亚洲经济体国内放开后消费复苏路径或更类似于亚洲经济体一方面从影响居民消费习惯与信心的疫情政策上看亚洲经济体放松前政策严格程度及放松时间均与国内更相近放开时间上越南中国台湾中国香港晚于英美日韩新加坡政策严格强度上21年下半年以来越南中国香港强于日本新加坡再强于英美另一方面从影响消费复苏弹性的人口结构上看中国中青年群体占比和老龄化比例也与亚洲经济体更相似2021年15-64岁人口占比数量上新加坡中国台湾韩国中国越南中国香港美国德国英国日本65岁及以上人口占比数量上日本德国中国香港英美韩中国台湾新加坡中国越南从这两方面看中国人口结构具备优势但政策放开时间上较晚消费复苏强度预计好于中国香港但弱于新加坡此外经济周期位置消费刺激政策规模等也会对疫后消费复苏弹性产生影响从这点上看以半年维度计国内消费复苏力度大概率仍将弱于2020年请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表29疫情政策严格指数-欧美日韩新加坡图表30疫情政策严格指数-中国越南香港台湾英国美国日本越南中国香港中国台湾中国韩国新加坡1001008080606040402020002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092020-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表31各经济体人口结构对比80015-64岁人口占比65岁及以上人口占比70060050040030020010000新加坡中国台湾韩国中国越南中国香港美国德国英国日本资料来源Windourworldindata中信建投中国香港政策宽松消费券助力消费有所提振但弹性偏弱22年初疫情大规模爆发确诊退潮后4月起政策逐步放松叠加消费券助力下当月消费大幅反弹而后恢复低位震荡8-10月入境政策优化第二阶段消费券发放助力零售同比小幅修复20-21年中国香港历经约四轮疫情波动零售业总销货价值及数量同比在20-21年初持续向上修复21年上半年见相对高点22年2-3月第五轮Omicron疫情爆发对中国香港消费信心再度形成打击公共场所人员流动性大幅下滑零售额及数量同比再度转负至-10附近22年4月起确诊逐步退潮中国香港防疫政策分阶段放宽公共场所人员流动性实现环比修复为配合防疫放松政府同时发放大量的消费券当月零售业销货数量及价值同比随之大幅反弹约20pct至12附近但持续性不佳5月起零售额及销量同比回落至-1左右低位公共场所流动性维持震荡同比仍为负值政策放松后疫情于7-8月再度爆发22年8月7日-10月1日中国香港分期安排发放了第二阶段消费券对消费再度形成小幅提振零售额同比自8月-02的水平逐月回升10月的至39整体幅度有限9月23日香港特区宣布入境政策改成03无需酒店隔离3天居家检疫但公共场所人员流动性并未明显提振请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表32中国香港零售总销货同比图表33中国香港防疫政策放开后客流量并未受明显提振资料来源Wind中信建投资料来源Wind中国能源电力发展展望中信建投股市表现上22年4月初步放松后消费跑赢而后疫情反弹及进一步放松入境阶段则未获超额收益22年4月政策放松确诊退潮当月消费大幅反弹医药跑输至7月前消费指数跑赢恒指但弹性不强随7-9月新一轮疫情爆发消费也未再获得超额收益22年9月政策进一步宽松取消酒店隔离检疫入境政策改成03医疗保健业明显反弹并大幅跑赢指数必选消费在9月当月跑赢大盘但次月起可选必选并未继续获得超额收益或因入境政策的优化和边际宽松的政策导向尚未对香港消费形成实际的明显的提振图表34港股消费板块相对走势及恒生指数变动趋势非必需性消费必需性消费医疗保健业恒生指数120逐步放宽1106-9月疫情再度小反弹100090080070取消酒店检疫06021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表35中国香港政策放松后港股各行业收益表现资料来源Wind中信建投新加坡政策放松后消费恢复稳步进行20年初期疫情爆发时消费同比受严重扰动后逐步复苏于21年上半年见到首轮复苏高点21年7月起再度受Delta疫情冲击并对零售消费造成扰动政策经一段时间反复后仍选择共存导向并逐步宽松22年3-4月正式进一步放宽社会管控措施自21年四季度政策逐步放松后新加坡消费实现了较好的修复除22年初Omicron疫情冲击外零售销售指数同比持续保持6以上的增速水平尤其22年5月消费券助力下当月零售销额复苏明显销售指数同比达141的小高点水平图表36新加坡零售增速同比图表37新加坡防疫政策放开后公共场所人员流动性恢复资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投股市表现上初步放开21年10月当月消费明显反弹后因疫情反复扰动跑输22年初Omicron冲击渐退后随着消费稳步复苏可选录得长达近四个月的相对收益必选提前急涨近一个月后则扭头下行21年10月初新加坡总理李显龙表示新加坡将重新与世界接轨安全重开边境政策放松当月后新加坡消费指数大幅反弹超额收益显著但因疫情仍反复扰动直至22年初Omicron大规模爆发消费指数整体超额并不明显22年3月起随确诊病例渐退疫情症状不断减轻整体消费重新展现良好复苏趋势可选必选消费均迎来较大程度的反弹可选行情持续近4个月必选则提前急涨1个月后便扭头跑输请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告图表38新加坡消费板块相对走势及富时新加坡海峡指数变动趋势可选消费必选消费富时新加坡海峡指数115疫情全面爆110发政策再度收紧105100095090逐步放开共存最后阶段085全面放开080资料来源Wind中信建投图表39新加坡消费板块相对走势及富时新加坡海峡指数变动趋势资料来源Wind中信建投国内消费板块配置节奏上以修复兑现结构机会为主疫后修复收益标的主要分为三类1需求尚未恢复至疫情前以出行链为主复苏空间可初步对标2019年同期由于近年来政策反复博弈当前多数板块估值居高不下后续注重景气指标的兑现2疫情期间需求增速为正但较常态化时期受影响以食品饮料消费医疗广告营销服装化妆品等可选为主增速复苏空间可初步对标2016-2019年复合增速时期结合估值考虑关注广告消费医疗医药流通医疗服务药店食品加工等3政策放开带动新的需求增量以医药中中药疫苗医疗设备及CXO新冠创新药等细分为主除CXO处于海外订单增速下行期外目前均维持积极配置看法请参阅最后一页的重要声明