事件：
　　12月15日，国家统计局发布11月系列经济数据。
　　简评：
　　一、经济点评及展望：11月内外需共振走弱，触发政策加快调整
　　11月各类经济金融数据全面走弱。受疫情规模扩大、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比少增，物价数据也相对疲弱，失业率再度攀升，就业压力增大。
　　稳增长诉求提升，政策加快调整，经济将逐步复苏。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素。针对疫情，11月以来，国务院联防联控机制综合组先后公布新20条、新10条防疫优化措施，推动企业生产经营和居民消费的恢复，疫情防控对经济的扰动有望逐步减弱，实际上11月已有一定效果，体现在新一轮疫情峰值相比4月更高、波及范围更广，但工业服务业生产、消费等数据下滑幅度相比4月5月更小，新政下经济应对疫情冲击的韧性相对增强。针对房地产，供给端政策三箭齐发，部分城市需求端管理政策进一步放松，地产需求与供给也有望逐步迎来修复。此外，政治局会议明确提出2023年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，稳健的货币政策要精准有力（2021年为稳健的货币政策要灵活适度），积极的财政政策要加力提效（2021年为积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续），因为未来宏观政策支持经济增长的力度将进一步加大。预计11月经济数据将成为阶段性的底部区域，在政策调整优化及加力支持下，未来经济将逐步走向复苏。
　　二、生产：疫情反弹和需求疲弱，工业服务业均走弱
　　11月工业增加值同比增长2.2%（前值5%），同比回落，季调环比增-0.31%（前值0.19%）。疫情多地散发和内外需求疲弱，工业生产表现转弱，但好于4、5月份。从结构上，采矿业增长同比增长5.9%（前值4%）。电力、燃气及水的生产和供应业同比增长-1.5%（前值4%），制造业同比增长2%（前值5.2%），均有回落，其中回落较多有汽车制造业，增速下行13.8个百分点至4.9%，计算机、通信和其他电子设备制造增速下行10.5个百分点至-1.1%。11月服务业生产指数同比增长-1.9%（前值0.1%），同比明显回落，但好于4、5月份。
　　三、投资：基建、制造业维持韧性，地产继续下滑
　　11月基础设施投资累计同比增长8.9%（前值8.7%），仍延续强劲。结构上铁路投资增速明显走升。9月以来，三大政策银行的政策性开发性金融工具投放明显发力，截至10月12日完成6743亿元投放，同时5000多亿元专项债也形成支撑，整体上四季度基建投资将维持在较高水平。
　　11月制造业投资同比累计增长9.3%（前值9.7%），小幅回落。内需偏弱加外需开始明显回落，制造业投资有所放缓。9月底央行提供的2000亿元以上专项再贷款支持制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造，政策支撑下年内制造业投资不会显著回落，仍将保持一定韧性，实现高个位数增长。
　　11月房地产开发投资累计同比增长-9.8%（前值-8.8%），降幅扩大。10月单月投资同比19.9%（前值-16%），销售面积同比-33%（前值-23%），土地购置面积同比-58%（前值-53%），新开工面积同比-51%（前值-35%），施工面积同比-53%（前值-33%），竣工面积同比-20%（前值-9%），地产各类数据全面走弱，既有房地产自身周期的问题，也有疫情冲击的原因。近期房地产供给端政策三箭齐发，部分城市需求端管理政策进一步放松，叠加防疫政策优化调整，地产需求与供给端有望同步迎来修复。
　　四、消费：疫情再度掣肘，但防疫政策优化效果已有体现
　　11月社零同比增长-5.9%（前值-0.5%），增速大幅回落。主要是疫情冲击加大，非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击，商品消费增速回落至-5.6%，餐饮消费增速回落至8.4%，疫情反复从消费场景和消费能力两方面制约了消费增长，10月城镇调查失业率5.7%，高于往年同期。商品结构中仅粮油食品和药品维持正增长，其余全面转负。当前防疫政策明显优化，11月疫情数据的峰值要高于4月，但消费回落幅度要明显小于4月，政策调整的效果已有体现。预计随着新20条、新10条的推进，疫情对消费的影响将进一步减弱，消费将步入逐步复苏的通道。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响较大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。本轮地产下行周期已经持续一年多，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。

研究报告全文：证券研究报告宏观简评政策优化效果体现经济韧性强于4月11月经济数据点评发布日期2022年12月15日分析师黄文涛电话010-85130608SAC执证编号S1440510120015分析师王泽选电话执政编号010-86451441SACS1440520070003事件12月15日国家统计局发布11月系列经济数据简评一经济点评及展望11月内外需共振走弱触发政策加快调整11月各类经济金融数据全面走弱受疫情规模扩大市场需求不振等因素影响生产端工业服务业双双回落需求端投资消费出口全面走弱社融信贷同比少增物价数据也相对疲弱失业率再度攀升就业压力增大稳增长诉求提升政策加快调整经济将逐步复苏当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素针对疫情11月以来国务院联防联控机制综合组先后公布新20条新10条防疫优化措施推动企业生产经营和居民消费的恢复疫情防控对经济的扰动有望逐步减弱实际上11月已有一定效果体现在新一轮疫情峰值相比4月更高波及范围更广但工业服务业生产消费等数据下滑幅度相比4月5月更小新政下经济应对疫情冲击的韧性相对增强针对房地产供给端政策三箭齐发部分城市需求端管理政策进一步放松地产需求与供给也有望逐步迎来修复此外政治局会议明确提出2023年要突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转稳健的货币政策要精准有力2021年为稳健的货币政策要灵活适度积极的财政政策要加力提效2021年为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续因为未来宏观政策支持经济增长的力度将进一步加大预计11月经济数据将成为阶段性的底部区域在政策调整优化及加力支持下未来经济将逐步走向复苏本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表1主要经济数据指标2022年同比增速增速变化1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月GDP增速当季480439工业增加值当月7550-2907393842635022-28服务业生产指数当月42-09-61-511306181301-19-20社零增速当月67-35-111-6731275425-05-59-54固定资产投资累计122936862615758595853-05制造业投资累计209156122106104991001019793-04房地产投资累计3707-27-40-54-64-74-80-88-98-10基建投资不含电力累计8185656771748386878902出口美元当月164147391691791807157-03-87-84进口美元当月156-01004110230303-07-106-99城镇调查失业率当月5558615955545355555702数据来源Wind中信建投二生产疫情反弹和需求疲弱工业服务业均走弱11月工业增加值同比增长22前值5同比回落季调环比增-031前值019疫情多地散发和内外需求疲弱工业生产表现转弱但好于45月份从结构上采矿业增长同比增长59前值4电力燃气及水的生产和供应业同比增长-15前值4制造业同比增长2前值52均有回落其中回落较多有汽车制造业增速下行138个百分点至49计算机通信和其他电子设备制造增速下行105个百分点至-1111月服务业生产指数同比增长-19前值01同比明显回落但好于45月份图表2工业增加值当月同比增速图表3服务业当月同比增速工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比非制造业PMI服务业工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比3060工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比25155513201150915710455534010351-535-1030数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评三投资基建制造业维持韧性地产继续下滑11月基础设施投资累计同比增长89前值87仍延续强劲结构上铁路投资增速明显走升9月以来三大政策银行的政策性开发性金融工具投放明显发力截至10月12日完成6743亿元投放同时5000多亿元专项债也形成支撑整体上四季度基建投资将维持在较高水平图表4固定资产投资分领域累计同比增速图表5基建分领域投资累计同比增速2022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-11252022-072022-082022-092022-102022-1120201514115116931089105502123房地产基建不含电制造业5力0铁路道路水利公共设施10-59815-数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投11月制造业投资同比累计增长93前值97小幅回落内需偏弱加外需开始明显回落制造业投资有所放缓9月底央行提供的2000亿元以上专项再贷款支持制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造政策支撑下年内制造业投资不会显著回落仍将保持一定韧性实现高个位数增长11月房地产开发投资累计同比增长-98前值-88降幅扩大10月单月投资同比-199前值-16销售面积同比-33前值-23土地购置面积同比-58前值-53新开工面积同比-51前值-35施工面积同比-53前值-33竣工面积同比-20前值-9地产各类数据全面走弱既有房地产自身周期的问题也有疫情冲击的原因近期房地产供给端政策三箭齐发部分城市需求端管理政策进一步放松叠加防疫政策优化调整地产需求与供给端有望同步迎来修复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表6制造业分行业投资累计同比增速图表7商品房销售施工等当月同比增速2022-102022-11商品房销售面积房屋新开工面积房屋施工面积房屋竣工面积4510403503025-1020-201510-305-40-50纺织业-60运输设备电子设备金属制品业食品制造业医药制造业汽车制造业有色冶炼加工化学原料制品通用设备制造业专用设备制造业电气机械及器材农副食品加工业数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投四消费疫情再度掣肘但防疫政策优化效果已有体现11月社零同比增长-59前值-05增速大幅回落主要是疫情冲击加大非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击商品消费增速回落至-56餐饮消费增速回落至-84疫情反复从消费场景和消费能力两方面制约了消费增长10月城镇调查失业率57高于往年同期商品结构中仅粮油食品和药品维持正增长其余全面转负当前防疫政策明显优化11月疫情数据的峰值要高于4月但消费回落幅度要明显小于4月政策调整的效果已有体现预计随着新20条新10条的推进疫情对消费的影响将进一步减弱消费将步入逐步复苏的通道图表8社零当月同比增速图表9分行业社零当月同比增速社会消费品零售总额当月同比2022-102022-11社会消费品零售总额商品零售当月同比20社会消费品零售总额餐饮收入当月同比10100010饮料类烟酒类家具类汽车类服鞋针纺化妆品类日用品类粮油食品中西药品类通讯器材类20金银珠宝类10石油及制品类文化办公用品类建筑及装潢材料类30家电和音像器材类2022-022022-042022-062022-082022-1020数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投注限额以上本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表1018城市地铁客运量万人图表11城镇调查失业率20222019右轴2019年2020年2019年2020年2021年2022年2021年2022年6570001406000605000120400010055300080200050601000040450102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投风险提示第一经济最大的不确定性依然是疫情的走向2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击未来疫情走向如何对经济运行的走向影响较大因此仍是经济运行的核心不确定性因素第二对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年多地产投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第三欧美紧缩货币政策的影响可能超预期拖累全球经济增长和资产价格表现第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者中信建投证券首席经济学家研究所分析师介绍联席负责人宏观经济与固定收益首席分析师公司投委会委员10余年证券行业研究经验多年新财富水晶球金牛奖保险资管协会Wind等最佳分析师获奖者2016年新财富固定收益组第一名王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估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