【大市分析】 
　　仍处急涨后的整理运行状态
　　【公司研究】
　　京东（JD.US/03690.HK，买入）：收入显韧性，持续优化盈利能力
　　【公司评论】
　　世纪睿科（01450，未评级）：行业领先的直播带货机构IP
　　【宏观经济评论】
　　第一上海——美股宏观策略周报

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom總第4194期2022年12月20日星期二研究觀點大市分析仍處急漲後的整理運行狀態公司研究京東JDUS09618HK買入收入顯韌性持續優化盈利能力公司評論世紀睿科01450未評級行業領先的直播帶貨機構IP宏觀經濟評論第一上海美股宏觀策略週報評級變化评级目标价港元2022年EPS港元2023年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动京东美元JD买入买入8000800002150146047256025500第一上海證券有限公司諮詢熱線400-882-1055香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓服務郵箱Servicefirstshanghaicom網址wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略師仍處急漲後的整理運行狀態葉尚志852-2532154912月19日港股仍處於急漲後的整理運行狀態恒指跌了有接近100點連續第三日低於10日線19451點來收盤而大市成交量進一步縮降至僅有1000多億Linusyipfirstshanghaicomhk元一方面可能是受到聖誕新年假期氣氛來襲的影響另一方面週邊股市包括美股以及A股的掉頭回落可能也會對港股構成負面拖累在一個多月累漲了有逾5000點的港股出現趁機借勢回吐也是正常可以預見的走勢發展事實上美股的掉頭回落依然是我們的重點關注正如近日指出美股期指期權已於上週五進行了季結亦即是所謂的四巫日要提防市場完成季結對沖好了之後就有再次放任的機會要注意美股波幅有再次趨向放大的傾向目前標普500和納指已跌回到50日線以下出現進一步轉弱的信號如果情況未見改善甚至逐步走出一波二度探底的行情估計對港股帶來的拖累影響亦將會因此而有所擴大對此宜繼續多加注視走勢上恒指的短期頭部位置已見有形成走出來了的跡象宜儘快再次出現放量上沖來打破目前這個回吐調整格局不然的話後市逐步慢慢的被放下來並且可以更加確認進入到急漲後的整理整固運行狀態而我們目前還是維持這個觀點看法港股繼續縮量震盪的表現在開盤初段曾一度急拉335點高見19786點但上衝動力不大其後跟隨A股出現掉頭回壓並倒跌指數股表現分化其中中央經濟工作會議強調保持經濟平穩運行至關重要市場預期地產以及平臺經濟行業將可繼續迎來政策回暖期碧桂園02007漲了35美團-W03690漲了164都站在恒指成份股最大漲幅榜的前五另外澳門特區政府與6家獲發博彩經營權的公司簽署批給合同但澳門博彩股則趁消息兌現而出現回吐銀河娛樂00027和金沙中國01928分別跌447和386恒指收盤報19353點下趺98點或05國指收盤報6605點下跌30點或045恒生科指收盤報4125點下跌24點或058另外港股主機板成交量縮降至1006億多元而沽空金額有1378億元沽空比例1369至於升跌股數比例是4891067日內漲幅超過10的股票有39只而日內跌幅超過11的股票有38只港股通連續兩日出現淨流出在週一錄得有逾4億元的淨流出額度-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司研究韓嘯宇京東JDUS9618HK買入收入顯韌性持續優化盈利能力852-25222101Peterhanfirstshanghaicomhk季度業績摘要ChuckLi京東的電商業務在整體市場中具備差異化受益於平臺的定位客群及品類優勢業績增速保持較強的韌性同時疫情期自建物流體系的價值持續體現持續引852-25321539入協力廠商賣家將優化公司的盈利模式公司22Q3收入為2435億元人民幣ChucklifirstshanghaicomhkQoQ-9YoY11基本持平彭博一致預期毛利率為149同比上升65bps履約毛利率為90同比上升128bps主因京東零售的收入保持較快增速運行業TMT營費用率為118同比減少152bps經營利潤為87億元YoY239經營利5659美元潤率為36經調整歸屬股東淨利潤為100億元QoQ55YoY99大幅超出股價22420港幣一致預期的71億元經調整淨利潤率為41同比上升181bps8000美元目標價31201港幣電商至暗時刻已過持續擴大品類41373917公司本季度整體商品銷售額較二季度有所恢復核心3C品類表現穩健自營模式保障商品與服務品質使用者粘性強公司在原有核心品類的基礎上持續擴大商品的矩陣包括利潤率表現較好的品類商品銷售收入為1970億元YoY6市值886億美元Q2YoY3其中帶電類收入為1193億元YoY8Q2同比持平日百類收總股本1565億股入為777億YoY3Q2YoY8用戶方面活躍買家數同比增加7至588億8000美元52周高低ARPU保持相對穩定3317美元每股帳面值1951美元協力廠商賣家業務延續高增長自建物流具備吸引力股價表現服務收入為465億元YoY42過去五年收入增速CAGR為46其中傭金和廣告收入為190億元YoY13物流等收入為276億元YoY73公司效仿海100外的亞馬遜將倉儲物流設施向協力廠商賣家開放提升物流服務的利用率和UE80並且有利於拉動傭金和廣告收入6040目標價8000美元31201港幣買入評級20我們預計公司2021-2024年收入CAGR125Non-GAAP淨利潤CAGR330根0據DCF法取WACC14長期增長率為2獲得目標價8000美元31201港幣較當前價格有41373917的提升空間維持買入評級風險電商與物流領域競爭激烈用戶增長減速新業務發展不及預期人民幣貶值圖表盈利預測截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测总营业收入美元百万元114299136331148064170596194292变动37919386152139Non-GAAP净利润25792465340141445799Non-GAAP每ADS盈利美元166151215256352变动594-88419195372基于5659美元的市盈率估341374264221161每股派息美元0000000000股息现价比0000000000資料來源公司資料第一上海預測-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司評論羅凡環世紀睿科1450未評級行業領先的直播帶貨機構IP852-25321539世紀睿科概覽Simonluofirstshanghaicomhk世紀睿科是盧志森在2007年成立的媒體方案提供商核心業務是在互聯網時代的變革中為媒體行業提供一站式全媒體應用解決方案下游客戶包括多個國家級行業TMT省級地級電視廣播商等客戶多次為中央廣播電視總台提供4K8K視頻傳輸等相招股價108港元關應用的解決方案服務業務板塊包括應用解決方案系統運維服務設備研發銷售以及賽事活動業務過去5年應用解決方案占公司據總收入約702018-2020年間公司受到行業技術革新與疫情影響總體收入大幅下滑公司選擇出售旗下賽事活動業務降低運營成本2020年公司新增新媒體方面業務並在2021年針對新媒體業務進行重大股權結構更替圖表1世紀睿科營收結構营收结构千元60000050000066875195274000008038530000013568538720000037637822001486358764740974003859311988100000218624136731301809516412139020172018201920202021应用解决方案系统运维服务自研产品销售赛事及活动新媒体服务資料來源公司年報第一上海整理2021年7月公司股東結構迎來巨大變化杭州盡微供應鏈資訊服務有限公司創始人李均通過其全資控股公司StarlinkVibrant和附屬公司GoldenOcean購入世紀睿科創始人盧志森與執行董事董榮輝分別持有的5953和576股權以3318的持股比例成為世紀睿科新控股股東也為世紀睿科在新媒體電商領域帶來新的發展股權更換後盧志森僅持公司438股份梁榮輝退出持股股東-4-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce圖表22021公司股權變更2021年2020年持股数持股数持股人职务持股比例职务持股比例万股万股李钧执行董事361603318---主席行主席行卢志森政总裁4770438政总裁667506411执行董事执行董事李金平执行董事700064执行董事--赵慧利执行董事-----独立非执余国杰-----行董事独立非执吴志扬---100010行董事独立非执麦国荣---100010行董事独立非执马占凯-----行董事梁荣辉---执行董事6000576独立非执洪木明---100010行董事耿亮---执行董事1780171独立非执崔晓波-----行董事王国辉---执行董事671064孙清君---执行董事20402資料來源Wind第一上海整理2022年8月公司實際控股人李鈞通過旗下公司在新媒體領域的資源積累促成世紀睿科與交個朋友的獨家運營合作加速世紀睿科向新媒體電商領域轉型佈局截止2021年11月交個朋友旗下所有帳號運營權與帶貨相關收入均已併入世紀睿科在MCN直播帶貨行業的高速發展下未來新媒體業務或成為公司收入主要增長來源圖表3MCN市場規模及預測億元60054535050030030043225040033520030024514415020016811210010078324450465083729260020152016201720182019202020212022E2023E市场规模增速資料來源艾媒諮詢第一上海整理-5-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce交個朋友概覽北京交個朋友數碼科技有限公司成立於2019年2020年由抖音頭部主播羅永浩帶領正式開啟直播帶貨業務首秀當晚GMV高達11億元2020年底交個朋友主直播間粉絲數突破1500萬單月最高GMV達52億元在創建初期公司以電子數碼為主要帶貨業務男性觀眾占比約85隨著交個朋友不斷擴大選品搭建垂直帳號截止2022年4月交個朋友一共拓展出14個垂直帳號覆蓋電子數碼食品服飾等多個領域開播兩周年總GMV達100億元主號粉絲數超1900萬女性粉絲占比提升至55公司業務也拓展至MCN機構SaaS系統品牌代運營直播基地廣告行銷主播培訓與自有品牌7大業務但目前僅就直播帶貨業務與世紀睿科達成獨家運營合作垂類佈局自2021年起交個朋友開始擴大團隊規模探索垂類空間截止2020年4月交個朋友團隊已拓展至1400餘人主播團隊超40人直播時長也不斷增加最終於2021年9月成為全網唯一一家全時段全品類覆蓋的直播電商機構截止2022年8月與交個朋友達成合作的品牌方與SKU均超10萬個上架商品數超23萬種直播時長達7205小時目前交個朋友已經搭建了1個抖音主號14個抖音垂號的品牌佈局垂號收入占比達40並且在2022年雙11期間交個朋友進一步拓展淘寶直播帶貨直播間創下3億GMV預期未來可以持續為交個朋友帶來較強的收入增長圖表4交個朋友帳號全覽資料來源交個朋友微信公眾號強化品牌IP另一方面交個朋友一直在強化自身品牌IP弱化頭部主播對自身的收入影響水準最明顯的表現在於交個朋友拓展其直播業務時最初的核心主播羅永浩的直播時長與GMV占比均快速下降2021年羅永浩個人創收的GMV佔據總GMV約20而-6-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce2022年3月羅永浩個人創收的GMV僅佔據總GMV約5同期羅永浩直播時長僅占總時長約32022年6月羅永浩宣佈退出交個朋友管理層並且未來僅參與部分場次直播但交個朋友直播間的觀看與交易資料雖然受到一定影響但依然保持了較好的漲勢因此基本可以判斷交個朋友已經成為一家以機構品牌作為IP的直播平臺弱化頭部主播的影響有助於避免個人帶來的聲譽等風險直播資料分析2020年交個朋友在羅永浩的個人IP帶領下僅創立9個月營收就已達21億元2021年更是在品類拓展中取得了176的爆發式增長GMV達到58億元2022年受到疫情的大規模以及羅永浩的退出影響GMV增速放緩至38但年底打開的淘寶流量通道以及各垂類帳號的進一步佈局2023年交個朋友直播間有望恢復高速GMV增長並且垂號的收入占比或將首次超越主號成為最大收入來源-7-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce宏觀經濟評論李倩第一上海美股宏觀策略週報852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk1上周公佈的經濟資料指向經濟衰退韓嘯宇a上週二公佈的CPI資料很好環比01核心CPI環比也是02都低於預852-25222101期的03同比是71和60都分別低於預期Peterhanfirstshanghaicomhkb上週三的聯儲議息會議決定也符合預期但是點陣圖比上個季度高了一些鮑威爾講話也繼續表達出堅定加息直到完全控制住通脹的意思利率市場預測明年下半年會減息記者有問到但是鮑威爾堅持表態明年不會減息c週四公佈的經濟資料很糟糕11月零售額環比下降06比預期的差紐約州製造業指數也大幅為負數週五公佈的製造業和服務業PMI指數也雙雙低於預期分別為462和4442現在市場關注的焦點已經從通脹轉向了衰退a大家擔心美聯儲矯枉過正為了撲滅通脹而故意造成衰退和失業我們不排除聯儲這樣說的動機是為了不戰而屈人之兵引導市場主動調整給經濟降溫從而不必真的把利率調到那麼高造成雙輸局面畢竟與市場博弈是一件非常困難的事情聯儲表明決心了可能博弈的局面就容易簡化了b十年國債利率在下降的同時股票也還在跌這反映出市場的風險偏好在下降c也有悲觀的策略師大幅調低了明年的指數盈利預測雖然目前的市場一致預期還有低個位數的增長但是這個一致預期也是隨時在調整的這次衰退是否發生嚴重程度很大程度上取決於聯儲的實際行為但是要警惕的是這次聯儲的彈藥沒有以前那麼充足而且通脹是否重新抬頭也是聯儲的一個顧慮d正如我們上周講的在經濟進入衰退前市場很難見底所以過去這幾天市場下跌表明長線資金在降低倉位接近年底很多投資人也有兌現損失抵消稅務的考慮3關於科技股我們還是建議大家精挑細選尋找有高天花板深護城河低估值的個股三個條件都具備的公司其實很少很多看上去很誘人成長歷史很好的股票如果往深裡看比如META其實護城河並沒有我們以為的那麼深或者有些有長期競爭力的公司也會受到短期經濟週期的嚴重衝擊比如TSLA對此我們要有思想準備還是跟著巴菲特買的AAPL和TSM相對安全a半導體是個很複雜的行業是自然演化到今天這個格局的通過產品設備軟體材料流程等企業的分工合作這個行業進化到了一個高度分化極其精密的狀態技術的難度持續提高每上升一個臺階都需要艱苦的努力通過創新反覆運算爬升學習曲線並取得規模優勢撼動這個格局的代價是昂貴的重建一個能與之媲美的產業生態是不可能的因此這也是為數不多的尚且具有整體護城河的行業a疫情期間對IT設備的脈衝式需求加劇了行業的週期波動被前置的需求帶來的是今年對終端產品的雪崩式下滑但是伴隨著AI大資料和雲計算半導體行業整體的長期成長性仍然是確定的b這個產業鏈中最有投資價值的無疑是其中能掌握定價權的瓶頸環節顯然常年處於產能瓶頸的不是產品軟體設備材料而是高端制程的代工企業一向保守的Buffet選擇高科技的台積電絕非偶然-8-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce公司估值與評級表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331621948买入3502992330820986469601626安踏2020984512145买入30928722517814026913752672特步136891137买入225187157266267444382240波司登3998377539买入179142121398504225131410申洲国际2313771510817买入310238182211213不适用24491160海昌海洋公园2255145475买入不适用不适用不适用000000不适用11858HH国际控股11121644148买入18711193365513不适用1116106蒙牛乳业231934754买入24620216612214731210561372现代牧业111709614买入62584300000011816576中国飞鹤6186713874买入8010780218405不适用305634旺旺15152663买入139132122061317114129633日清食品14756566买入2261981772622468137968达利食品379935346买入11811410340944000172483统一220768816买入198192169520593不适用382332康师傅322137169买入176247176907794不适用450771农夫山泉6933435727买入6055534611291292082102165奈雪的茶2150699785买入不适用不适用450000000不适用356120华润啤酒2915487507买入3503803051151054149861778青岛啤酒1687455958买入2882652171641772462100488颐海国际157924653079买入28524721409911300445258恒安国际104440423持有129129127625663不适用1883465敏华控股19997591312买入137120104343395151325298维达国际3331222461买入161210150227173不适用1043265海底捞6862202214买入不适用22754790000001551561126海伦司98691461455买入不适用187930600000000280185教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001362425买入82746342967521124357希望教育17650821买入928274271135不适用12266博彩银河娱乐集团2750155873买入不适用不适用358060000不适用15842190澳门博彩控股8803934买入不适用不适用不适用000000不适用318223金沙中国19282492104买入不适用不适用1161000004不适用1482015软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268153822买入不适用不适用-2771000000不适用234534腾讯7003204450买入226241211050050不适用1095130694网龙777163625买入715953330397158166889金山软件3888247403买入358494298049073不适用2560339中软国际35468117买入160149115033033不适用457210中国民航信息网络696160417买入729501327001006不适用754469百奥家庭互动2100042104买入37853401429476不适用07612美团-W36901788218买入不适用8478668000000不适用275611062小米集团-W18101078154买入113231165000000不适用6562690微盟集团2013555921买入不适用不适用588000000不适用195143创梦天地11193747买入不适用不适用8600000023033753比亚迪电子285268533买入226266175045038不适用1304605舜宇光学23829555140买入18931321611407123022151048丘钛科技14784263买入5211270506178不适用47550瑞声科技2018170617买入130222172117059不适用2122206中芯国际981171420买入1059615700000048316301356金邦达宝嘉331516224买入77756711251188不适用28413长飞光纤68691364942买入137134123220225661534103中兴通讯7631741936买入1069884000000106746736中国电信7283139买入84847474293592550430中国联通76244957买入8877675577808812681374中国移动94151280买入75807679381105721010938华虹半导体1347276530买入177114136000000不适用2090361上海复旦13853050买入3921971470260411685530245地产及物业华润置地110935848买入7170643884285034002553中国海外688209336买入515352637584不适用34852288万科企业22021672247买入796560664531不适用2227318碧桂园200729536买入2238331166790不适用970720旭辉控股884133886买入11100833383672122521109新世界发展1721940买入534509429941950932239551绿景中国地产9513321买入92133133000000不适用27766碧桂园服务6098200558买入14197631662603961461647华润万象生活12093905466买入463366288097099414637891卓越商企服务6989419142买入80574139755639330951星盛商业6668245买入100755644461118813520丰盛生活服务331527721买入4166558546078505324贝壳2423377565买入不适用不适用773000000不适用3401432金融港交所3883296400买入333379347270240不适用37094179中金公司39081464242买入7062562883261511206640中国平安231849990买入6354495385921263173717-9-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384109416买入547982503503不适用1311595华润电力83613921买入3796653209547991837669龙源电力916857157买入1008258155194262783286协合新能源182067124买入67554033149717310260中国电力2380281404买入不适用1496327723700362348华润燃气1193290550买入10397874374631381819672中国水务85564695买入56544352655679794105光大绿色环保125718423买入345641598380不适用62338新奥能源268810531482买入13813711924223211534651190商品原材料中国心连心1866393699买入322319537876122959448东岳集团189899115买入835751378590966734203紫金矿业28991061502买入159116104209293811354608山东黄金178714281533买入不适用195169039054不适用772123中国神华108822452722买入7857531256104840019794461兖矿能源1171249579买入683130936166312022577473天齐锂业969664258254买入2344752000214不适用2590105兖煤澳大利亚36683255585买入110172130632458不适用2600430工业制造和基建比亚迪12112044367买入175456017400701849132662244吉利汽车17512121648买入2231441081561741657811212长城汽车23331041864买入212163149000000不适用652322广汽集团2238535684买入745756000000不适用846166中升控股8814188082买入11186731812344171890948敏实集团4252123035买入151114112000000不适用1271243时代电气38983805496买入210221186131137不适用2788208赛晶科技58017517买入766219139052196不适用11827雅迪控股158512661982买入243182144140272384175261中集安瑞科38997812买入156130108612327365497158海天国际1882208304买入9898883703751311221332三一国际631815118买入184141113191259237337258郑煤机564731447买入594134684973495101718中国能源建设399608916买入50423824924990258371信义玻璃868143818买入51837298760543813580华润水泥1313418775买入38433912441077不适用804292海螺水泥914278537买入374744949797不适用40521476天瑞水泥1252637654买入696864000000不适用505187玖龙纸业2689727113买入5749426414892321229341天工国际826283408买入106887523535317529079TCL电子10703055买入1919258557393不适用72476力劲科技5587122688买入24612979084169不适用24498创维集团751301631买入4443401475110613478680保利协鑫能源380020745买入895049000000不适用131561京东方精电710137258买入3041901491091611828419101思摩尔国际6969126164买入134280233310103不适用392766中国波顿3318265448买入1401409900000024332529亿和控股8380993买入1106235303505300015917英恒科技17604041044买入2021177317327285630344医药中国生物制药1177437674买入252211194183208232198823国药控股1099193828买入7050394304812601983605石药集团1093825124买入15914513220820788267984中国中药57037966买入89152119369196不适用490191同仁堂国药36131118134买入1531511302502596740594康哲药业867118205买入877772440521162619289远大医药5124227买入62745926122047380150康希诺生物-B61857145988买入831601006000000不适用3920176药明生物2269502659买入5583802900000006648082142复宏汉霖-B269612762873买入不适用500160000000不适用51766爱帝宫28604152买入131689224824856102918康基医疗99978291085买入224202162000000193310103康方生物992640452338买入不适用不适用不适用000000不适用474330复锐医疗1696751225买入30114010037625973108635美股好市多美元COST45863647买入28522447242527907220642002032新东方美元EDU3712413买入148不适用18560000000不适用237063好未来美元TAL80774买入不适用不适用1009000000不适用60052Meta美元META11448145买入83129138000000不适用45403073苹果美元AAPL13237190买入23221420706806837141621312京东美元JD571980买入379266223000000不适用66111786网易美元NTES709690买入2211951341121552132278652哔哩哔哩美元BILI216630买入不适用不适用不适用00000055774285亚马逊美元AMZN8492164买入262不适用429000000不适用29728662奈飞美元NFLX2883339买入24928025500000027946131283英伟达美元NVDA16254180持有95642890301201285910514064阿里巴巴美元BABA8716149买入128311363000000不适用52832310拼多多美元PDD869511082买入963252183000000不适用11951096微软美元MSFT24045300买入297248253091100293232817914冬海集团美元SE53021668买入不适用不适用不适用000000不适用1336297Salesforce美元CRM12901290买入295872915000000214159231284特斯拉美元TSLA14987433买入92540220700000031812654691波音美元BA18568220买入不适用不适用423000000不适用25091103直觉外科美元ISRG261012237持有5607236440000001083370932富途美元FUTU6471210买入22711877000000105454487A股贵州茅台人民币600519177322293买入4253563021221461571529222269牧原股份人民币002714471380买入36017996361293不适用8842579陕西煤业人民币6012251867182买入9993924024281595831810三一重工人民币6000311639243买入115135112275232不适用6301389隆基股份人民币60101244613059买入154121951391642687763380伊利股份人民币60088731395374买入2201941633193501778702009重庆啤酒人民币6001321258814660买入522445357159187127433609海天味业人民币60328880089295买入507513431100100不适用5563374五粮液人民币0008581799522021买入299262221167189不适用28316986恩捷股份人民币002812139526000买入45627219302203795515441244长安B200625371544买入713127927688266692368-10-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海新力量NewForce披露事項與免責聲明披露事項免責聲明本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2022第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789網址HttpwwwmyStockhkcom-11-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放