【大市分析】
　　跌低10日线，头部有出现迹象
　　【公司研究】 
　　中国波顿(03318，买入）：香精香料行业龙头企业，第二增长曲线电子烟业务发展迅猛
　　波司登（03998，买入）：逆势稳健增长，聚焦主航道经营质量及线上优质增长

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4192期2022年12月16日星期五研究观点大市分析跌低10日线头部有出现迹象公司研究中国波顿03318买入香精香料行业龙头企业第二增长曲线电子烟业务发展迅猛波司登03998买入逆势稳健增长聚焦主航道经营质量及线上优质增长首次评级现价目标价上涨空间22EPS23EPS公司代码评级港元港元港元港元中国波顿3318买入245448829019027评级变化评级目标价港元2022年EPS港元2023年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动波司登3998买入买入539606-11025902552030203001第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师跌低10日线头部有出现迹象叶尚志852-2532154912月15日港股持续弹升修正累涨了有超过5000点后开始有掉头回落的走势迹象恒指跌了有300多点初部跌低于10日线19390点来收盘而大市成交Linusyipfirstshanghaicomhk量亦进一步缩降至1000多亿元的三周来最少也低于从11月触底展开弹升行情以来的日均1486亿元水平要注意港股的短期头部位置已有形成走出的机会后市有进入升后回吐调整的机会操作上建议宜继续保持高度警惕性美联储一如市场预期宣布加息05但是主席鲍威尔表示明年可能还未到讨论减息的时候也就是说终极利率仍未见而高利率水平亦将维持一段时间我们估计情况对于现水平的美股美债将会构成压力而值得注意的是美股期指期权将于周五进行季结亦即是所谓的四巫日要提防市场完成季结对冲好了之后就有放任的机会要注意美股波幅有再次趋向放大的倾向另一方面内地公布了11月规模以上工业增加值同比增长了22社会消费品零售总额同比下降了59表现是低于市场预期的而市场正在期待等候在防疫监控于12月逐步适度开放后对于宏观经济可以带来的提振改善港股开始掉头回落的走势在盘中曾一度下跌439点低见19234点是11月29日以来首次跌低于10日线来收盘要注意盘面稳定性有转弱的倾向指数股普遍受压其中受到美联储持续加息的影响互联网龙头的压力来得比较明显腾讯00700跌227美团-W03690跌328阿里巴巴-SW09988和百度集团-SW09888都跌超4恒指收盘报19369点下跌305点或155国指收盘报6591点下跌111点或165恒生科指收盘报4136点下跌101点或238另外港股主板成交量进一步缩降至1056亿多元而沽空金额有1387亿元沽空比例1313至于升跌股数比例是4911095日内涨幅超过10的股票有46只而日内跌幅超过11的股票有43只港股通又再转为净流入在周四录得有19亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究陈晓霞中国波顿3318买入香精香料行业龙头企业第二增长曲线电子烟业852-25321956务发展迅猛xxchenfirstshanghaicomhk香精香料行业龙头企业电子烟业务市场竞争力不断加强中国波顿集团有限公司以下简称公司或中国波顿前身为深圳波顿香料有限公司于1991年在深圳成立2005年集团于香港主板上市为中国香精香料行行业香精香料业首家在港上市企业公司主营业务为香味增强剂食品香精日用香精和电子股价245港元烟产品2016年通过收购吉瑞电子烟公司拓展发展至新型烟草业务领域公司目标价448港元通过三十年在香精香料行业的发展积累传统业务香精香料板块处于市场领先地827位新型烟草板块凭借全产业链布局有望不断加强市场竞争力市值2647亿港元香精香料业务受益于多种有利因素有望持续提升已发行股本1081亿股公司香精香料版块目前业务涉及烟用香精食品香精日化香精等香精香料产品52周高低52港元21港元品种已达7000多个涵盖了提取研发应用生产销售服务的各个环节核心产品烟用香精已覆盖国内17家烟草企业并保持了良好的合作关系有超过15年每股净现值325港元的合作经验客户注重研发及供应链管理与波顿长期追求的竞争力领先不谋而股价表现合未来随着新型烟草渗透率的不断提升烟用香精在HNB产品烟芯中的使用量6会有所提升HNB烟用香精使用量约为传统烟草使用量的5-10倍为烟用香精市54场规模带来新的增量公司烟用香精业务有望迎来新的增长食品日用香精香料3业务主体东莞波顿分拆A股上市稳步推进中公司承诺收入及利润将保持不低于2110的年增长率成功上市后有望受益于A股估值提升0新型烟草全产业链布局发展后续增长可期公司新型烟草业务布局已形成从供应链整合雾化液调制产品设计与研发生产制造品牌营销国内外市场拓展等全方位于一体的产业链体系公司旗下八家附属子公司目前已获得烟草专卖生产许可证覆盖电子烟油生产代工电子烟以及电子烟品牌是为数不多的拥有全产业链牌照的公司之一在新型烟草产业链上游原材料端基于多年香精香料行业经验积累确保电子烟油HNB烟用香精稳定供应中游生产制造端拥有国内最早的大型代工厂惠州及抚州工厂为国内外知名电子烟品牌及烟草企业提供电子雾化器及HNB器具的生产制造服务下游品牌端公司拥有丰富的品牌矩阵其中魅客火器犀利YPEN已获得销售许可证产品种类质量市场开拓等持续取得良好进展公司在一次性产品市场有较强的竞争优势旗下自主品牌及为客户代工产品远销韩国欧美中东东南亚等地区BUBBLEMON在韩国保持同类产品市场占有率第一的成绩拥有丰富的国际化经验有望开拓更多海外市场看好公司未来发展目标价448港元买入评级随着国内监管政策及税收政策落地电子烟行业将合规稳健有序发展公司作为行业龙头企业有望持续受益我们预测公司2022-2024年的收入分别为22亿元28亿元和35亿元归属于母公司的净利润分别为18亿元26亿元和34亿元根据公司各业务的发展情况我们给予公司目标价为448港元对应2023年的15倍PE较现价有827的上涨空间故给予买入评级-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要截止12月31日2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测营业额千元18529332286102223359428207593526880变动12923423263250归母净利润千元116622183512182872264452338176每股盈利元011017017024031变动3257703446279市盈率245港元倍1871181198264每股股息港元0000000000股息现价比率0000000000资料来源第一上海预测公司资料黄海慈波司登3998买入逆势稳健增长聚焦主航道经营质量及线上优质增852-2532-1539长TomHuangfirstshanghaicomhk202223中期业绩概览公司发布截至2022年9月30日的中期业绩实现营业收入618亿元人民币行业服装下同同比增加141受益于品牌羽绒服贴牌加工管理和多元化服装业务稳股价388港元健良好增长毛利率同比下降07PCT至500贴牌加工业务收入占比提升目标价539港元较低毛利率拉低集团毛利率经营利润率同比提升06PCT至153归母净利389润735亿元同比增加150归母净利率同比提升01PCT至119董事会宣派中期股息每股45港仙市值41840亿元已发行股本10896亿股品牌力提升稳步向前产品创新推动羽绒服业务经营质量再优化52周高低517元293元分业务12022231H品牌羽绒服业务收入386亿元yoy102占比624毛利率63622pp归功于成本管控波司登新品销售占比和总体平均售价的每股净资产117港元提升其中新一代轻薄羽绒服夯实1000-1500元大众产品带且成本倍率较以往股价表现前复权有所下降有效推动产品结构和经营效率稳步提升2贴牌加工业务客户订单稳定增长202223收入19亿元yoy327占比307毛利率20413pp受益于成本管理及汇率变化3女装收入34亿元yoy-183占比55主要由于女装业务缺乏竞争优势4多元化服装收入8800万元yoy222占比14归功于飒美特校服持续获得稳定增长毛利率同比下降74pp至662原因为男装童装等业务的收缩分品牌1波司登品牌收入352亿元82占比品牌羽绒服收入913毛利率66539pp2雪中飞品牌收入17亿元294占品牌羽绒服收入的45毛利率464-30pp由于中低价位羽绒服竞争格局激烈加大流量投入所致3冰洁品牌实现收入3680万11占品牌羽绒服收入的10毛利率25852pp线上积极布局全平台建设线下聚焦单店提升经营质量上半年线上全品牌收入同比增长296品牌羽绒服业务增长32传统平台天猫和京东平台6个月内新增粉丝338万新增会员83万新兴平台抖音其中有97收入来自直播新增粉丝45万并且平台30岁以下消费者占比较去年显著增长其中抖音增速最优我们认为新一代消费人群对品牌牌价值有力的认知认可在公司产品创新的互相作用下有望持续推动线上传统零售售以及新零售业务的高速增长线下聚焦单店经营以门店为中心增加店长绑定效益提升门经营质量根据不同店态及产品类型top款进行细致化管理运营关闭经营效率未达标门店主张开大店提振大零售大商品运营公司全年规划100家自营门店300-400家经销商店旺季店800-1000家-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce销售费用率控制良好存货周转效率提升202223H1公司加强成本管控销售开支同降06至162亿元占比-35PP至263实行员工激励行政开支同增160至53亿元占比与去年同期基本持平公司存货为343亿元同降31得益于小单快反供应链管理加全渠道商品一体化运营模式存货周转天数为181天同降31天应收账款周转天数为84天同增9天应付账款周转天数为243天同降4天维持目标价539港元维持买入评级纵使在疫情反复全球需求收缩的市场逆势下公司仍然实现利润增长大于收入增长的目标核心业务稳健增长公司将持续焦距主航道主品牌价值战略继续优化经营质量创新产品研发重视客户体验和线上的持续高增我们看好公司的长期发展预计公司归母净利润分为259305357亿元同比257177171调整目标价为539港元给予公司FY23年20倍PE维持买入评级风险提示疫情防控影响品牌提价不及预期天气偏暖风险行业竞争加剧风险等图表1盈利摘要截止9月30日财政年度202121222223E2324E2425E收入百万人民币135165162136186692215234246828变动109200151153147归母净利润百万人民币1709620623259293050935717变动421206257177171每股收益人民币016019024028033市盈率基于388港元216181144122105每股股息港元011015019023027股息率2940505969资料来源第一上海预测公司公告-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331621948买入3502992330820986469601626安踏202097212145买入30528322218014226913752638特步1368967137买入239199167250251444382255波司登3998385539买入183145124390494225131419申洲国际231379510817买入320245188205206不适用24491195海昌海洋公园2255149475买入不适用不适用不适用000000不适用11860HH国际控股1112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