龙头公司基本面反转和美元流动性改善：这两大对于公司来说极其重要的观察点目前均已出现触底反弹迹象。尽管2023年国内经济增长压力不小，但复苏已成定势，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春节后经济复苏有望加速，主要龙头公司基本面拐点在望；美元流动性方面，美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，联储加息或将进入第二阶段，美元流动性有望缓解，两个重要外部观察点均出现触底甚至反弹迹象。
　　ADT明显回升，2023年有望维持：按月度来看，公司2022年10月ADT 1046亿港元；伴随市场明显回暖，11月ADT已回升至1404亿港元，若换手率能够维持在现有水平，则ADT有望在市场估值提升过程中得到恢复。考虑到公司显著的beta属性，估值修复有望先于业绩修复。
　　短期波动不改变长期向好态势，战略规划持续落地：公司已于11月1日宣布优化现行的现货市场交易费结构。原方案下，交易费用分为两笔，新方案下，交易系统使用费取消，交易费+0.00065%至0.00565%，费率约提升+13%。我们相信此次交易费结构改革将强化香港市场的市场吸引力，带动市场交易额上升，提振现货市场盈利基础。今年来港交所已推出多项安排强化港股市场吸引力，包括引入衍生产品提供假期交易，提升个股股票期权及期货市场的持仓限额，以及优化沪深港通交易日历安排等，我们持续看好港交所的长期业绩弹性。
　　维持目标价400港币，维持买入评级：我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容，但短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响。尽管由于今年以来较为不利的宏观因素，港交所的动态市盈率短期内可能仍会继续处在上行通道中枢以下，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司22/23/24年收入预测至185.7亿/202.0亿/223.4亿港元；调整净利润预测至110.8亿/121.0亿/134.7亿港元，维持未来12个月目标价至400港元，对应2023年36倍PE，较现价尚有16.4%的涨幅空间，维持买入评级。
　　

研究报告全文：香港交易所00388更新报告买入2022年12月15日ADT随市场估值回暖有望得到恢复估值有望先于业绩修复龙头公司基本面反转和美元流动性改善这两大对于公司来说极其重黄海慈要的观察点目前均已出现触底反弹迹象尽管2023年国内经济增长压85225321958力不小但复苏已成定势虽然短期内感染峰值可能带来扰动但春Tomhuangfirstshanghaicomhk节后经济复苏有望加速主要龙头公司基本面拐点在望美元流动性主要资料方面美国10月CPI增速回落程度好于市场预期联储加息或将进入第二阶段美元流动性有望缓解两个重要外部观察点均出现触底甚行业交易所至反弹迹象股价3436港元ADT明显回升2023年有望维持按月度来看公司2022年10月目标价400港元ADT1046亿港元伴随市场明显回暖11月ADT已回升至1404亿港164元若换手率能够维持在现有水平则ADT有望在市场估值提升过程中得到恢复考虑到公司显著的beta属性估值修复有望先于业绩修股票代码00388复已发行股本1268亿股短期波动不改变长期向好态势战略规划持续落地公司已于11月总市值43563亿港元1日宣布优化现行的现货市场交易费结构原方案下交易费用分为52周高低48362082港元两笔新方案下交易系统使用费取消交易费000065至000565费率约提升13我们相信此次交易费结构改革将强化香每股净资产3707港元港市场的市场吸引力带动市场交易额上升提振现货市场盈利基主要股东香港特别行政区政础今年来港交所已推出多项安排强化港股市场吸引力包括引入衍府593生产品提供假期交易提升个股股票期权及期货市场的持仓限额以及优化沪深港通交易日历安排等我们持续看好港交所的长期业绩弹性维持目标价400港币维持买入评级我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容但短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响尽管由于今年以来较为不利的宏观因素港交所的动态市盈率短期内可能仍会继续处在上行通道中枢以下但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势我们分别调整公司222324年收入预测至1857亿2020亿2234亿港元调整净利润预测至1108亿1210亿1347亿港元维持未来12个月目标价至400港元对应2023年36倍PE较现价尚有164的涨幅空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日财政年度2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测500总收入百万港元1919020950185742020322344450变动17792-11388106400净利润百万港元1150512535110751210213466350300变动22590-11693113250每股已摊薄盈利港元91998795106200变动21788-11693113150基于现价的市盈率倍378347393360323100每股派息港元8289798696股息率2426232528资料来源公司资料第一上海预测资料来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2022年5月主要财务报表损益表财务分析财务年度截至12月31日百万港元财务年度截至12月31日百万港元2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入1919020950185742020322344盈利能力营运支出-4549-4681-4551-4888-5314税前溢利率695708691694699税前溢利1333214841128351402915615EBITDA率763777755758762税项-1845-2343-1797-1964-2186净利率600598596599603纯利1150512535110751210213466折旧及摊销-1197-1354-1114-1212-1341营运表现EBITDA1464116269140231531517030成本收入比率175159185182178每股已摊薄收益港元9099898739541062实际税率138158140140140增长股息支付率897900900900900收入17792-11388106EBITDA194111-13892112回报率每股收益21788-11693113ROAA3431293233ROAE245253218210194资产负债表现金流量表财务年度截至12月31日百万港元财务年度截至12月31日百万港元2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测公司现金3581235775168372750039661除税前溢利1333214841128351402915615应收账款预付款及按金4708032738270132940232578折旧及摊销11971354111412121341财务资产108539110616116147121954128052已付税项-2320-2150-2324-1803-1972无形资产1873718972189721897218972其他2560-1705-1650350415650固定资产16571605168517701858营运活动现金流1476912340-48781848020634保证金122184145586115179126281139833其他资产6509754012592846508671464资本开支-1351-1070-1195-1296-1429总资产399106399304355117390965432418其他投资活动-61313346334633463346投资活动现金流-74822276215120501917参与者对结算所基金的缴款2043919182122171369015990保证金按金187008203536161026176546195493银行借款变化00434752财务负债928849142495995100795105835已付股息-6983-11527-10610-10440-11519应付账款应付费用及其他负债4297428335275482958732166融资活动现金流-7474-12669-11709-11535-12610借款423426469515567拨备212180180180180现金变化-1871947-1443689949941递延收入14201454120013061447其他45104857477249365154期初持有现金106031044212398-20386956总负债349870349394303406327556356832期末持金现金1044212398-2038695616897股东权益4923649910517116340975586资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年5月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2022第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放