事件：香港交易所披露2022年三季度业绩，前三季度实现营业收入/归母净利润分别为132/71亿港币，同比分别为-18%/-28%，单三季度实现归母净利润23亿港币，同比-30%/环比+4%。总体看，受今年严峻的外在市场环境和低迷的交投环境影响，港交所整体业务承压；但财报亦显示出积极方面，例如市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼，全球资产价格承压之下赎回外部投资，Q3投资收益改善明显，以及港股IPO上市最低迷阶段已过等；另外，2022年《施政报告》将有望提升港交所长期吸引力。
　　分业务分析：受市场ADT下滑影响，现货业务下降较多；对冲需求提升，衍生品及商品业务相对更有韧性；Q3上市IPO市场回暖；Q3赎回外部投资，投资收益改善。
　　 1、业务结构：总体看，受市场ADT下滑影响，现货业务下降较多，衍生品及商品业务相对更有韧性。分部门来看，前三季度现货，衍生品，商品和交易后业务的EBITDA分别占集团的24.4%，13.1%，3.7%和36.9%，同比分别为-25.8%，-14.3%，-19.5%和-13.1%。
　　 2、现货：受市场影响，ADT同比下滑明显，使得现货业务收入承压。Q3港交所ADT976亿港元，同比-41%，前三季度ADT1241亿港元，同比-31%；Q3南向ADT（买+卖）220亿，同比-48%，前三季度南向ADT291亿港元，同比-37%；Q3北向ADT 967亿，同比-31%，前三季度北向ADT1013亿港元，同比-18%。受此影响，现货市场收入承压明显，Q3收入11亿港元，同比-30%，环比-9%，前三季度收入38亿港元，同比-22%。
　　 3、衍生品及商品：市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼。前三季度期交所衍生品产品日均成交合约张数创2022年新高，达67万张，同比+26%，但每张合约的收费减少。Q3衍生品收入7亿港币，同比-20%，环比-1%，Q3商品收入3亿港币，同比-13%，环比+4%；前三季度，衍生品收入24亿港币，同比-10%，商品收入10亿港币，同比-7%。
　　 4、上市：Q3上市IPO市场回暖，年内最大新股中国中免上市以及多家公司完成港股第二及双重上市，单季度总募资额超过上半年综合。IPO市场方面，Q3新上市29只新股、融资535亿港元（包括年内至今最大新股中国中免），Q3单季规模已高于上半年总合（27只、197亿港元）。
　　 5、投资：全球资产价格承压之下，Q3赎回18亿港币外部投资、利率上行使内部管理利息收益上升，Q3投资收益改善明显。3Q22投资收益同比+91%/环比+567%至3.8亿港币：1）外部集合投资计划亏损1.5亿港币（相较2Q22亏损3.2亿港币收窄），主要全球指数跌幅收窄、并于Q3赎回18亿港币用作内部投资，计划于Q4进一步赎回2亿港币；2）整体内部组合投资收入环比+37%至4.8亿港币，主要受益于加息环境，内部管理的公司资金的利息收益上升，但部分被退回给参与者的利息增加抵消。
　　未来展望：2022年《施政报告》将有望提升港交所长期吸引力，随着美元加息对全球资金面负面影响边际减弱，从而缓释风险资产价格压力，看好未来香港市场景气度回暖带动港交所盈利提升和估值修复。
　　 1、2022年10月19日，香港行政长官李家超于《施政报告》提及多项措施，我们认为新政将有望提升香港金融服务竞争力、强化港交所长期吸引力。
　　2、主要内容包括，1）港交所拟修改主板上市规则，先进技术企业上市尺度有望进一步放宽，吸引已商业化和未商业化的五大特专科技行业公司赴港上市；2）强化离岸人民币业务中心优势，计划年内提交条例草案宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税，以优化人民币股票交易机制；3）尽快完成“互换通”北向通准备工作，研究优化“债券通”南向通；4）成立香港投资管理有限公司等。
　　 3、我们认为，展望未来港交所的新一轮改革将有望继续承接中概优质资产，互联互通扩容进一步激发港交所交易活跃度，随着美元加息逐步步入尾声，对全球资金面负面影响边际减弱，从而缓释风险资产价格压力，看好未来香港市场景气度回暖带动公司盈利提升和估值修复。
　　投资建议：受今年严峻的外在市场环境和低迷的交投环境影响，港交所整体业务承压；但财报亦显示出积极方面，例如市场波动下对冲需求提升、叠加新产品吸引力，衍生品及商品业务表现相对亮眼，全球资产价格承压之下赎回外部投资，Q3投资收益改善明显，以及港股IPO上市最低迷阶段已过等。维持港交所22年的净利润为同比-23.4%至96.1亿港币，同时考虑到公司本身继续锐意进取，连接中国和世界的战略地位卓越，A股相关衍生产品和一系列微结构改善表现亮眼，当前股价对应22年PE为33.3倍，维持买入评级；
　　风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，新经济体在港交所上市进度慢于预期。