香港交易所披露3Q22业绩，略低于预期。公司9M22实现主营收136亿港元/ YoY-13%；归母净利润71亿港元/ YoY-28%，其中3Q22净利润22.6亿港元/ YoY-30%，QoQ+4.3%；9M22净利润率54%/ YoY-7pct，期末总资产/净资产4,108 /473亿港元，利润略低于预期，主因9M22投资亏损4.24亿港元/ YoY-192%，拖累利润增速-5.5pct；此外，营运支出中人力成本逆势增11%，拖累利润增速慢于收入增速。
　　公司资金投资亏损侵蚀利润，3Q22环比亏损收窄。9M22公司资金投资亏损4.24亿港元/YoY-192%，其中委外资金净亏损6.59亿港元/ YoY-321%，9M22年化投资收益率为-1.65%（vs9M21为1.77%）。3Q22单季公司资金投资亏损0.46亿港元（vs 2Q22亏损2.74亿港元），环比亏损收窄，预计主因系港交所投资组合权益资产在2Q22低基数下受益于利率中枢回升，投资收益边际转暖。考虑到9M22赎回委外资金18亿港元，期末委外资金规模为64亿港元，较年初减少27%，同时4Q22计划进一步赎回2亿港元用作内部投资，公司内部投资主要集中于现金及银行存款，预计4Q22投资收益亏损将进一步收缩。
　　交投持续疲弱，ADT承压，期交所衍生品日均成交量创历年新高。9M22 ADT 1,241亿港元/YoY-31%，3Q22单季ADT 976亿港元/QoQ-25%；其中9M22股本证券ADT 1,074亿港元（不含南向）/ YoY -33%，3Q22单季股本证券ADT 840亿港元/ QoQ-26%，导致9M22交易费及现货市场结算费分别YoY-32%/-22%。期交所衍生品在整体市场萎靡环境下表现出韧性，9M22期交所衍生产品合约日均成交669千张/ YoY+26%，为历年同期新高，带动交易费YoY+10%。其中9M22恒生科技指数期货日均成交量同比增超5倍，3Q22环比回落15%；MSCIA50股指期货日均成交量较推出日至期末同比增长61%，3Q22环比回落11%。
　　南向日均成交额同比明显下滑，互联互通收入贡献度较2Q22略有下降。9M22南向及北向日均成交额分别为291亿港元/1,013亿港元，分别yoy-37%/ yoy-18%；其中3Q22南向及北向日均成交额分别为219.5港元/1,067港元，分别QoQ-5%/-29%。3Q22互联互通及其他收入5.41亿港元，贡献营收比12.5%，较2Q22的12.8%下降0.3pct。
　　香港市场IPO融资放缓，若明年主板上市门槛降低，有望带动公司上市费增长。9M22新上市56家公司，较去年同期的73家减少17家，IPO募资732亿港元（含4家SPAC上市募资40亿港元），同比下降75%，其中3Q22新上市29家（含中国中免），3Q单季度募资535亿港元。受地缘政治局势紧张及受全球经济环境不确定性影响，中概股加速回流，9M22共3家完成第二上市，7家完成双重主要上市（含再鼎医药、哔哩哔哩由第二上市转至主要上市）。IPO项目储备丰富，9M22共有144宗IPO排队（含3家SPAC）。港交所拟于明年修改主板上市规则，以吸纳没有收入或盈利的五大类特专科技公司，为中国香港股票市场注入新活力，有望带动港交所上市费增加，双重上市及未来上市门槛降低带来的增量资金将于23年持续提振业绩。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。9M22投资收益短期受市场环境变化承压，但3Q22亏损边际收窄；衍生品日均成交量创历年新高，考虑到《施政报告》提到的港交所拟扩大香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市，港交所将持续受益于科技企业及中概回流带来的增量，预计港交所后续业绩有望筑底回升，维持买入评级。下调港股成交额假设，下修公司22-24年盈利预测，预计22-24E港交所归母净利润分别为94.7、110.2、125.5亿港元（原预测22-24E为105.4、126.9、142.9亿港元），YoY分别-24%、+16%、+14%，对应当前股价PE分别为33.8、29.1、25.5倍。
　　风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；主板上市规则修改落地不及预期；中概股回归及SPAC上市数量与规模不及预期。