投资收益改善，净利润环比企稳，长期韧性有望加强
　　香港交易所（港交所）3Q22总收入/归母净利润为43.2亿/22.6亿港币，同比下降19/30%，环比上升1.7/4.4%。3Q22投资收益改善显著，但费用类收入继续受到较弱的市场环境拖累。我们下调港交所2022/2023/2024年归母净利润预测至94亿/122亿/141亿港币（前值：109亿/131亿/141亿港币），主要反映更谨慎的市场成交额假设。短期港股市场成交额和流动性仍未见改善，可能在短期继续给公司股价带来扰动。但随着香港市场与内地互联互通不断加深、港交所产品生态不断丰富、上市规则改革持续推进，港交所的长期优势和韧性有望增强。我们将基于DCF（50年预测期，折现率5%）的目标价下调至339港币（前值：376港币），对应2023年35倍预测PE。考虑港交所的长期优势，我们将其评级上调至“买入”。
　　3Q22香港市场成交进一步走弱，但IPO市场回暖
　　3Q22全球宏观逆风和较弱的市场情绪导致香港市场和港股通的成交额环比继续走弱，但北上成交额边际回暖。相比2Q22，香港IPO市场集资额升至534亿港币（2Q22：50亿），抵消了新上市的衍生权证和牛熊证数量继续走弱的影响，支撑上市费收入回升。投资收益进一步反映海外利率上升的正面影响，同时港交所三季度已赎回18亿港币外部组合，有助于降低投资收益波动。3Q22营运支出季环比上升1%，环比增速较2Q22放缓；净利润率较2Q22提升1.5pp，至52.5%。
　　互联互通加深、产品生态丰富、持续改革，长期韧性有望加强
　　今年9月初，中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作，包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通，支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台，支持香港推出国债期货。三季度，港交所继续丰富产品、优化市场机制，ETF通开通、公布优化沪港深通交易日历安排、推出新的ETP产品，MSCI中国A50指数衍生权证上市。10月19日港交所开启市场咨询，探讨设立新渠道，帮助特专科技公司于香港上市，以吸引新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、和新食品及农业技术公司。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。