事件
　　9月经营数据发布，市场明显承压成交低迷，但Hibor提升明显
　　2022年9月底，香港证券市场股票市值环比8月底下降13.4%至30.8万亿港元，9月平均每日成交金额（ADT）环比增长1%至929亿港元。9月，期货平均每日成交量（ADV）为52.2万张，同比+12%，环比+6.2%；期权ADV为63万张，同比-17.5%，环比+5%。
　　简评
　　预计Q3净利润受益于投资恢复，同比-23.7%，环比+14.4%
　　2022年第三季度，ADT为974.7亿港元，同比-40.9%，环比Q2下降24.1%，主要源于香港市场自7月以来持续低迷，市值与换手率均处于低位。其中，南向ADT同比-48.3%，环比-28.6%，占比香港市场ADT为11.2%。北向ADT为966.7亿元，同比30.6%，环比-5.1%。衍生品市场方面，期货ADV为50.5万张，同比+12.4%，环比-12.1%，期权ADV为60.8万张，同比-21.6%，环比-7.4%。虽然市场成交数据低迷，但公司的保证金投资收益与自有现金的存款投资收益将受益于Hibor的显著提升，截止9.30，6M hibor较6月底大幅提升2.45pct至4%于数据的追踪，我们预计公司Q3净利润为24.8亿港元，同比-23.7%，环比+14.4%。，1M hibor与隔夜利率均大幅提升。然而，委外投资由于MSCIWorld Index等表现不佳，预计仍然承压。综上所述，基
　　保证金的逆向调节作用开始展现，经营与投资“双杀”最差阶段已经过去
　　我们对公司2019年以来逐季度进行业绩归因，虽然公司的交易&结算相关收入占比54-64%，beta属性较强，但是公司收取的保证金及结算所基金以及自有资金投入存款的部分，具有一定的逆周期调节作用，在美联储加息周期可以获得更高的投资收益。
　　但值得注意的是，由于公司将约65%的保证金投入平均7个月到期的定期存款，因此加息的效应具有一定的滞后性。从结果看，自21Q4至22Q2，投资与非投资收入均呈现为负贡献，但“双杀”的最差阶段已经过去，根据数据跟踪，22Q3虽然委外投资仍有压力，但投资收入将显著正贡献，经营与投资“双杀”的最差阶段已经过去。
　　投资建议：业绩向下预期差已充分反映，alpha+beta向上弹性充足，维持买入评级
　　虽然交易所的商业模式（详情可见《深度报告：交易所的“飞轮效应”》）决定了其天然具有alpha属性，以及不断的政策利好和新经济公司的上市支撑港交所股价在2021年下半年走出了独立行情，但由于2022年初以来，beta不断向下，整体香港市值不断下跌，ADT同比明显承压，叠加地缘政治冲突使得投资者风险偏好下降，市场对于港交所2022年的盈利预测必须回归“现实”，预期差不断向下。当前香港股票市值水平已经跌回至2019年初，相当于这期间新增的中概股与新经济市值已经被此轮下跌消耗殆尽，内生市值各行业估值已处于08年以来的低位，叠加hibor上行对于投资收益的正向效果已经开始明显展现，因此我们认为港交所业绩向下的预期差已经充分反映。
　　对于盈利预测，我们根据跟踪的数据进行了调整，预计2022/2023/2024年公司收入同比-15.7/+20.2%/+14.7%至177/212/243亿港元，净利润同比-22.1/+29/18%至97.7/126/148.6亿港元，给予未来12个月目标价430港元，相当于2022年45倍PE与2023年45倍PE分别赋予权重。
　　风险提示：宏观环境影响超预期，整体香港市值恢复不达预期，政策风险。