投资要点
　　数据概览
　　22Q1-3香港交易所实现营业收入132.6亿港元，同比下滑18%；归母净利润71.0亿港元，同比下跌28%。22Q3归母净利润为22.6亿港元，受高基数影响同比减少30%，但较22Q2环比增长4%，业绩低点已过。
　　分业务条线来看，22Q1-3现货、衍生品、商品、交易后业务、科技、公司项目收入同比增速分别为-22%/-10%/-7%/-11%/6%/-158%，占营业收入比重分别为28%/18%/8%/42%/6%/-3%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为-19%/-11%/-20%/-20%/4%/-54%，占营业收入比重分别为38%/11%/25%/8%/6%/3%。
　　成交量持续低迷，交易费收入继续承压
　　（1）现货市场方面：成交量持续低迷，22Q1-3联交股本证券日均成交额同比下跌33%，陆股通、港股通日均成交额分别同比下滑18%/37%，拖累现货交易费及交易系统使用费同比下跌30%；（2）衍生品市场方面：22Q1-3衍生权证、牛熊证及权证交易费及交易系统使用费同比减少19%；期交所的衍生产品合约交易费同比增长10%，系衍生产品合约日均成交张数同比增长26%所致。MSCIA50的交易费豁免已于7月1日起由50%交易费折扣代替，开始贡献收益。
　　IPO市场回暖，新上市公司募资金额改善
　　（1）现货市场方面：22Q3IPO市场回暖，港交所新上市公司29家，超过22H1的27家；募集资金总额535亿港元，较22H1的197亿港元增长172%，其中68%来自新经济公司和生物科技类公司。我们认为港交所仍是新经济公司和中概股回流的优秀选择，截至22Q3末共有144宗上市申请待处理，包括3家SPAC申请，项目储备充足，一旦市场环境改善，上市公司数量及募资金额也会随之回暖，短期受市场影响而产生的上市计划递延不影响IPO收入的长期增长；（2）衍生品市场方面：22Q1-3衍生品市场联交所上市费同比下跌24%，新上市衍生权证、牛熊证数量合计35,540只，同比下降22%。
　　公司资金投资继续亏损，但环比好转明显
　　（1）交易后业务：22Q1-3保证金及结算所基金投资收益为8.47亿港元，同比增长81%，主要是因为平均资金金额同比增长21%且港元、美元存款利率上升；（2）公司资金：22Q1-3公司资金的投资收益净亏损为4.24亿港元，较去年同期的投资收益4.60亿港元大幅下滑，主要是因为全球权益及固收市场均下挫，外部组合投资亏损较大。22Q3单季度公司资金投资收益为-0.46亿港元，较22Q2的-2.74亿港元大幅改善，判断系22Q3公司从外部组合赎回18亿港元所致，且公司计划Q4继续赎回2亿港元，以抵御市场波动。
　　盈利预测与估值
　　由于投资收益改善，港交所22Q3归母净利润环比增长4%，业绩低点已过，继续看好公司受益于互联互通优化以及制度创新改革。预计2022-2024年归母净利润增速为-23%/21%/16%，对应EPS为7.60/9.16/10.62港元每股，PE为33.25/27.61/23.81倍。给予公司2022年45倍PE，对应目标价342.11港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；互联互通改革及中概股回流不及预期。