由于公司两大外生变量——龙头基本面反转和美元流动性改善，都有明显触底迹象。尽管估值修复已经先行一步，但从市值、ADT月度环比数据以及投资收益预期来看，2023年业绩修复预期较为明确。上调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至100/121/141亿港元（前值94/107/121亿港元），上调目标价至400港元（2023年42xPE），维持“增持”评级。
　　▍两个观察点持续转暖，2023年市场有望从估值修复转向业绩驱动。我们在《香港交易所（00388.HK）跟踪点评—显著Beta属性下，估值有望先于业绩修复》（2022-11-11）中曾提示，公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善，这两大外生变量目前均有触底迹象。站在当前时点，疫情防控举措完成主要优化调整，中信证券研究部政策组预计中央经济工作会议将有更加明确的稳增长政策表态，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春节后经济复苏有望加速，龙头公司基本面拐点在望。另一方面，11月美联储货币紧缩边际放缓预期下，美元指数持续回落，根据中信证券研究部策略组测算，2022年11月外资流出趋势显著趋缓，尤其在11月11日后多日呈净流入趋势，流动性正在改善。
　　▍港股市值与换手率双升带动ADT明显回升，2023年有望维持。按月度来看，2022年10月ADT 1046亿港元；伴随市场明显回暖，11月ADT回升至1404亿港元；截至12月9日，12月以来ADT为1856亿港元。拆分核心影响因素看，港股市场总市值从10月末26.4万亿港元，修复至11月末的33.3万亿港元，12月9日总市值为35.9万亿港元，较10月末提升36%。进一步看，港股日平均市盈率从10月的8.4x，提升至11月的8.8x，截至12月9日，12月以来日平均市盈率为9.9x，估值修复明显。另一方面，10月港股日均换手率为0.36%，11月为0.45%，截至12月9日，12月以来为0.54%，市场情绪处于历史高位。展望明年，若港股市值2023年恢复至2022年年初40万亿港元，即使换手率在0.35%的历史中枢，则ADT也有望达到1400亿港元，预计较2022年略有提升。
　　▍市场回暖带动投资收益回升，2023年业绩修复确定性较高。2022年前三季度投资收益净额4.23亿港元，其中外部组合录得亏损6.59亿港元，主要由于海外股债双杀，加息效应未充分体现。3Q22公司已赎回委外组合18亿港元，以履行控制风险承诺，预计4Q22港交所将继续赎回委外组合2亿港元，进一步降低市场波动对盈利影响。2022年11月，美股SPX、纳斯达克分别上涨5.4%和4.4%，美股估值回升。考虑到加息效应将在2023年更充分体现，配置于现金管理类资产规模的提升，有望带来2023年投资收益的修复。根据我们预测，若保证金、结算资金及公司内部组合保持3Q22收益水平，委外投资收益不出现大幅波动，预期2023年较2022年带来约18亿港元投资收益增厚。
　　▍风险因素。美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要标的港股市场上市进度不及预期；我国部分地区疫情反复超预期。
　　▍投资建议：从估值修复转向业绩驱动，上调业绩预测和目标价。参考市场近期交投情况，调整公司ADT及投资收益预测，上调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至100/121/141亿港元（前值94/107/121亿港元），对应EPS预测7.9/9.5/11.1港元（前值7.4/8.5/9.5港元），现价对应PE分别为43/36/31x。参考公司2020年以来估值中枢，给予公司2023年42xPE目标估值，上调公司目标价至400港元，维持“增持”评级。

研究报告全文：估值修复转向业绩驱动整固之后再出发香港交易所00388HK跟踪点评20221213中信证券研究部核心观点由于公司两大外生变量龙头基本面反转和美元流动性改善都有明显触底迹象尽管估值修复已经先行一步但从市值ADT月度环比数据以及投资收益预期来看2023年业绩修复预期较为明确上调公司202220232024年归母净利润预测至100121141亿港元前值94107121亿港元上调目标价至400港元2023年42xPE维持增持评级邵子钦两个观察点持续转暖2023年市场有望从估值修复转向业绩驱动我们在香非银行金融业首席港交易所00388HK跟踪点评显著Beta属性下估值有望先于业绩修复分析师2022-11-11中曾提示公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动S1010513110004性改善这两大外生变量目前均有触底迹象站在当前时点疫情防控举措完成主要优化调整中信证券研究部政策组预计中央经济工作会议将有更加明确的稳增长政策表态虽然短期内感染峰值可能带来扰动但春节后经济复苏有望加速龙头公司基本面拐点在望另一方面11月美联储货币紧缩边际放缓预期下美元指数持续回落根据中信证券研究部策略组测算2022年11月外资流出趋势显著趋缓尤其在月日后多日呈净流入趋势流动性正在1111改善薛姣非银行金融业分析港股市值与换手率双升带动ADT明显回升2023年有望维持按月度来看师2022年10月ADT1046亿港元伴随市场明显回暖11月ADT回升至1404S1010518110002亿港元截至12月9日12月以来ADT为1856亿港元拆分核心影响因素看港股市场总市值从10月末264万亿港元修复至11月末的333万亿港元12月9日总市值为359万亿港元较10月末提升36进一步看港股日平均市盈率从10月的84x提升至11月的88x截至12月9日12月以来日平均市盈率为99x估值修复明显另一方面10月港股日均换手率为03611月为045截至12月9日12月以来为054市场情绪处于历史高位展望明年若港股市值2023年恢复至2022年年初40万亿港元童成墩即使换手率在035的历史中枢则ADT也有望达到1400亿港元预计较2022非银行金融业联席年略有提升首席分析师S1010513110006市场回暖带动投资收益回升2023年业绩修复确定性较高2022年前三季度投资收益净额423亿港元其中外部组合录得亏损659亿港元主要由于海外股债双杀加息效应未充分体现3Q22公司已赎回委外组合18亿港元以履行控制风险承诺预计4Q22港交所将继续赎回委外组合2亿港元进一步降低市场波动对盈利影响2022年11月美股SPX纳斯达克分别上涨54和44美股估值回升考虑到加息效应将在2023年更充分体现配置于现金管理类资产规模的提升有望带来2023年投资收益的修复根据我们预测若田良保证金结算资金及公司内部组合保持3Q22收益水平委外投资收益不出现金融产业首席分析大幅波动预期2023年较2022年带来约18亿港元投资收益增厚师风险因素美国加息及缩表速度和幅度超预期全球地缘政治等风险抬升加剧S1010513110005市场波动港股市场日均成交量大幅下降全球股市大幅下跌重要标的港股市场上市进度不及预期我国部分地区疫情反复超预期投资建议从估值修复转向业绩驱动上调业绩预测和目标价参考市场近期交投情况调整公司ADT及投资收益预测上调公司202220232024年归母净利润预测至100121141亿港元前值94107121亿港元对应EPS预测7995111港元前值748595港元现价对应PE分别为433631x陆昊参考公司2020年以来估值中枢给予公司2023年42xPE目标估值上调公司非银行金融业分析师目标价至400港元维持增持评级S1010519070001证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明香港交易所跟踪点评00388HK20221213项目年度202020212022E2023E2024E收入及其他收益1919020950185812127323817同比189-111412归母净利润115051253599781206614057张文峰同比239-202116非银行金融业分析ROE2525202426师EPS港元91997995111S1010522030001BVPS港元386392396415435PE3734433631资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月12日收盘价香港交易所00388HK评级增持维持当前价339港元目标价400港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香港交易所跟踪点评00388HK20221213表1香港交易所盈利预测单位百万港币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E估值及业绩预测利润表交易费及交易系统归母净利润12535997812066140577931702675908643使用费同比9-202116联交所上市费2185189817301860归母净资产49626501035257055192结算及交收费5214451548475512存管託管及代理同比11551543131715141741人服务费简单平均ROE25202426市场数据费1034107911331189EPS港元997995111其他收入1564148314701469BVPS港元392396415435收入19471173171828420416DPS港元91777892投资收益净额1304115729883401核心假设收入及其他收益20950185812127323817ADT亿港元1667128113601579营运支出合计4681555654605635陆股通ADT亿人民币1025114612901452EBITDA16269130251581318183IPO募资额亿港元3314103221622162除税前溢利14841115311432116691总市值亿港元423812360944423061488698本年度溢利1249899411202914020衍生品交易量万张28814320563739043827归母净利润1253599781206614057指标股息115809787988611722EBITDA利润率78707476资产负债表税前利润率71626770总资产399304399781402248404870净利润率60545759总负债349394349394349394349394净利润日均成交额8899归母净资产49626501035257055192收入日均成交额13151615股本1266126612671268资料来源公司财报中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecur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