2022Q3收入符合预期：2022Q3实现营收18.37亿元，同比增长22%；营业利润3.32亿元，同比增长15.5%，其中办公软件及服务收入同比增长25%；网络游戏及其他收入同比增长18%。本季度录得归母净亏损61亿元，亏损主要由于计提金山云减值拨备税前64.86亿元，加上应占联营公司亏损4.14亿元。整体看，订阅业务持续助力办公稳健增长；在版号发放不确定性下，游戏增速趋于调整期。
　　金山办公持续性需求剧增，粘性持续提升：2022Q3公司办公业务实现营收10.05亿元，同比增长25.02%，环比增长9%，主要是由于金山办公集团的订阅服务及授权业务收益的持续增长；信创业务推进订阅模式转化将逐渐显现价值；金山数字办公平台在政企客户的渗透率提升，带来机构订阅业务增长；目前信创风潮短暂放缓，Q3个人订阅和机构订阅同比增长43%和47%。我们预计，金山办公软件的付费用户数将逐渐随着使用频度和产品粘性的增强而加速提升，以及国产替代风潮下政府和企业的加持能够持续增大用户基数。
　　游戏处于行业调整期，期待新游陆续上线：公司22Q3网络游戏及其他业务收入8.32亿元，同比增长17.8%，主要由于《剑网3》端游收益稳健贡献。版号不确定性导致的新游上线延迟以及游戏行业整体趋于调整期导致老游收入下降，我们预计2023年，游戏收入同比增加18%；倘若加上版号延迟，公司游戏储备《尘白禁区》、《彼界》、《阿比斯幻境》等倘若未能明年二季度如期上线，公司可能考虑海外发现行从而提高业绩增长收入。
　　调整目标价为40.3港元，维持买入评级：综合分析，随着在家办公的使用习惯积累和信创明后年的增量预期，公司办公业务得以迅速的增加和持续性的使用。利润方面，公司对于WPS预期利润率将仍有所提升。考虑到办公业务的强劲流水表现以及游戏业务的短期不确定性的综合考量，我们调整估值中枢为10倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为40.3港元，较上一收盘价有61.2%的上升空间维持买入评级。

研究报告全文：金山软件3888更新报告买入2022年12月19日游戏业务经营低于预期办公业务稳定发展李京霖2022Q3收入符合预期2022Q3实现营收1837亿元同比增长852-2532-196022营业利润332亿元同比增长155其中办公软件及服务收Mianluzhaofirstshanghaicomhk入同比增长25网络游戏及其他收入同比增长18本季度录得归母净亏损61亿元亏损主要由于计提金山云减值拨备税前6486亿主要数据元加上应占联营公司亏损414亿元整体看订阅业务持续助力行业TMT办公稳健增长在版号发放不确定性下游戏增速趋于调整期股价2500港元金山办公持续性需求剧增粘性持续提升2022Q3公司办公业务实现营收1005亿元同比增长2502环比增长9主要是由于金目标价403港元山办公集团的订阅服务及授权业务收益的持续增长信创业务推进订612阅模式转化将逐渐显现价值金山数字办公平台在政企客户的渗透率股票代码3888提升带来机构订阅业务增长目前信创风潮短暂放缓Q3个人订阅和机构订阅同比增长43和47我们预计金山办公软件的付费已发行股本1362亿股用户数将逐渐随着使用频度和产品粘性的增强而加速提升以及国产市值3433亿港元替代风潮下政府和企业的加持能够持续增大用户基数52周高低39080港元1730港元游戏处于行业调整期期待新游陆续上线公司22Q3网络游戏及其他业务收入832亿元同比增长178主要由于剑网3端游收每股净资产1555港元益稳健贡献版号不确定性导致的新游上线延迟以及游戏行业整体趋主要股东雷军2276于调整期导致老游收入下降我们预计2023年游戏收入同比增加18倘若加上版号延迟公司游戏储备尘白禁区彼界PakKwanKau73阿比斯幻境等倘若未能明年二季度如期上线公司可能考虑海外TCHSaffron784发现行从而提高业绩增长收入CitiGroup446调整目标价为403港元维持买入评级综合分析随着在家办公的使用习惯积累和信创明后年的增量预期公司办公业务得以迅速的增加和持续性的使用利润方面公司对于WPS预期利润率将仍有所提升考虑到办公业务的强劲流水表现以及游戏业务的短期不确定性的综合考量我们调整估值中枢为10倍PE根据2023年预测盈利得出目标价为403港元较上一收盘价有612的上升空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度20年实际21年实际22年预测23年预测24年预测4035总营业收入千元人民币55942436371406796425192653211087546430变动-3193138925001634173825净利润千元人民币17984369528436880471155217167527120每股摊薄盈利港元7480690500831191510变动NA-9077-2754660043375基于25港元的市盈率估333625003012100每股派息港元020012018020020080048072080080股息现价比来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2022年12月附录主要财务报表损益表财务分析人民币千元财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入559424363714067964251926532110875464盈利能力毛利46769625214289651688379302139045433毛利率83608184818385598317营业成本9172811157117144736813351081830031销售及管理费用-838482-1064954-1268542-1568930-1856245净利率357875363627804财务开支净额330178330179330180330181330182营运表现联营公司等-270996-1333318-1418242-1237845-1301645销售及管理费用收入14991671159316931707除税前盈利2069360114312878612718287572589745实际税率13091665131312151389所得税-270924-190285-103212-222145-359714股息支付率2303401-7825222082净利润179843695284368291516066122230031库存周转1111111111研发费用-1656067-2328009-2728456-2874512-2987485应付账款天数511511511511511应收账款天数878878878878878少数股东应占利润199897557511289461581245874512本公司股东应占利润159853939533239345410253671355519财务状况总负债总资产031021015015015收入净资产036022024028032经营性现金流收入053035008067153税前盈利对利息倍数1925801308540413819资产负债表现金流量表人民币千元财务年度截至12月31日人民币千元财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金44552714553428472789547278955605254应收账款24158792531254258841426214572765453净融资成本-437997-416250-416250-416250-416250存货1908518577204352247824726营运资金变化-61147-390017-69980-76978-84676其他流动资产1307914548751158794211587942215879423总流动资产690331421652010232161652325125224274856其他349021730263651101281671318017166805固定资产17538761904342337180133564333347356营运现金流29910732220098615051621995316665879无形资产252739307423240437185564185564长期投资1293297712276679122766791227667912276679资本开支-677433-677433-677434-677435-677436银行存款及其他372960395159395159395159395159其他投资活动415430393683393683393683393683总资产2221586636535613395002413946508840479614投资活动现金流-262003-283750-283751-283752-283753应付账款14491601849985203498422384822462330短期银行借款00000负债变化1000010000100001000010000其他短期负债17944882246199379582379582379582股本变化00000总短期负债32436484096184241456626180642841912股息00000长期银行借款00100001000010000其他融资活动00000其他负债35726373646738334205033420503342050融资活动现金流1000010000100001000010000总负债68162857742922576661659701146193962少数股东权益35633514008121456563251231435680654现金变化27390701946348341300594620116392126股东权益1539958128792691337336263349497434285652期初持有现金1379211716531187184775351881883524765035每股账面值摊薄11237952101165246173324443182502018营运资产365966617555826208015992063318821432944期末持有现金1653118718477535188188352476503541157161数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2022第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放