2022年中期业绩增长稳健，业绩表现符合预期：2022年中期公司收入公司实现收入100.25亿元，同比增长20%；收入增长的驱动主要来自核心大客户业务稳健增长和云智能业务的高速增长。其中云智能业务收入32.12亿，同比增长50.8%；归母净利润5.72亿元，同比增长10.4%。保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展，公司持续加大中高端人才储备从而增加人力成本。
　　基石业务增长稳健，软件工厂奠定基础：公司业务增长稳健，持续开拓头部客户业务。22年上半年基石业务实现营收68.1亿元，同比增长10%，来自腾讯、阿里、通信运营商、汇丰银行等大客户的收入增速水平稳定提升。值得一提的是，公司与中国移动基于“9 One平台”达成首次联创并为中移物联网提供基于OneNET城市物联网平台一体化交付服务。另一方面，华为继续维持研发支出，使得中软中高端人才储备成本不断上升。软件工厂2.0模式服务能力的输出将实现服务产品化，加上更多企业数字化转型帮助公司奠定基础。我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持12%左右的增速。
　　云智能业务高速发展，汽车领域蓄势待发：22年上半年云智能业务营收32.1亿元，同比增长51%，主要由全栈云业务服务能力提升带来业绩增长。目前，公司携手深开鸿发布（1+1）×N战略并成立AIG，在交通、能源、家居等领域深度参与开源鸿蒙商业发行版的适配研发；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务。我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优化，公司智能物联网业务的产品与解决方案能够帮助公司更好的稳定矩阵，同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线。
　　调整目标价至11.7港元，维持买入评级：综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为24倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为11.7港元，较上一收盘价有67.62%的上升空间，维持买入评级。

研究报告全文：中软国际354更新报告买入2022年12月19日云智能业务高速增长基石业务稳扎稳打李京霖2022年中期业绩增长稳健业绩表现符合预期2022年中期公司收入公司实现收入10025亿元同比增长20收入增长的驱动主要来自852-2532-1957核心大客户业务稳健增长和云智能业务的高速增长其中云智能业务收Jinglinlifirstshanghaicomhk入3212亿同比增长508归母净利润572亿元同比增长104保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展公司持续加大中高端人才储主要数据备从而增加人力成本行业TMT基石业务增长稳健软件工厂奠定基础公司业务增长稳健持续开股价698港元拓头部客户业务22年上半年基石业务实现营收681亿元同比增长10来自腾讯阿里通信运营商汇丰银行等大客户的收入增速水平目标价117港元稳定提升值得一提的是公司与中国移动基于9One平台达成首6762次联创并为中移物联网提供基于OneNET城市物联网平台一体化交付服股票代码354务另一方面华为继续维持研发支出使得中软中高端人才储备成本不断上升软件工厂20模式服务能力的输出将实现服务产品化加上已发行股本3031亿股更多企业数字化转型帮助公司奠定基础我们预计公司基石业务在未来市值20976亿港元几年内仍将保持12左右的增速52周高低1230472港元云智能业务高速发展汽车领域蓄势待发22年上半年云智能业务营每股净资产440港元收321亿元同比增长51主要由全栈云业务服务能力提升带来业绩增长目前公司携手深开鸿发布11N战略并成立AIG在交主要股东瑞士银行976通能源家居等领域深度参与开源鸿蒙商业发行版的适配研发同ChenYuhong939时公司深度参与华为造车各项业务并已为比亚迪吉利沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务我们认为公司在鸿CSI383蒙矩阵不断垂直优化公司智能物联网业务的产品与解决方案能够帮助摩根大通227公司更好的稳定矩阵同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线调整目标价至117港元维持买入评级综合分析中软国际流水稳健且公司研发能力继续加固我们看好公司在云智能业务的影响和布局在华为多项业务合作线以及大客户的加持下基石业务预计依旧稳定发力云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性考虑到毛利率承压的影响我们调整估值中枢为24倍PE根据2023年预测盈利得出目标价为117港元较上一收盘价有6762的上升空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测14总营业收入人民币千元141012391839807622433397279506483463648412变动17103047219324592392108净利润人民币千元95492811369111214159157682720000036变动26501906679298726844每股盈利人民币元056903840410053306762变动8935-3251679298726840市盈率698港元估10315314311087每股派息港元003002002003003股息现价比042027029037047来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2022年12月附录一主要财务报表损益表财务分析千人民币财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入1410123918398076224333972795064834636484盈利能力毛利41184844904241628135178261819698215毛利率29212666280028002800其他业务净额232276523287369524460404570533EBITDA利率1093985821808799销售及管理费用-729409-943469-1160403-1445792-1791627净利率672618541564577经营利润12119391367345154654119663392473165财务开支-151458-99557-183484-183484-183484营运表现联营公司等-24435-10196-20392-40784-81568销售及管理费用收入517513517517517税前盈利10348451252077133715017365562202598实际税率838922922922922所得税-86732-115387-123227-160035-202984净利润9481131136690121392315765211999614库存周转2020201010少数股东应占利润-6815-221-236-307-389应付账款天数555546560584632本公司股东应占溢利9549281136911121415915768272000003应收账款天数1020103910551016984折旧及摊销-329199-444257-294637-293352-292935EBITDA15411381811602184117822596912766100财务状况总负债总资产033031032034036增长收入净资产161159185214242总收入171305219246239经营性现金流收入008005005004004EBITDA21117516227224税前盈利对利息倍数68312587299461200资产负债表现金流量表千人民币财务年度截至12月31日千人民币财务年度截至12月31日2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金37867775556380597363663570477101973EBITDA15411381811602184117822596912766100应收账款458016358944317073317848798110185577净融资成本15145899557183484183484183484存货51192162631143789589340755营运资金变化-533086-886791-640293-1015776-1053978其他流动资产55910123117123117123117123117所得税-130263-86364-123227-160035-202984总流动资产1039407813519627149675161684710619234490其他12329324139-171814-192206-232990有形资产11917721847726113981611543751166879营运现金流1152540962143108932810751581459632无形资产10861281036509918422910511905074长期投资247154384641384641384641384641资本开支-219553-348292-188639-188639-188639其他57533013373628413537453446其他投资活动27859-181229-194167-194167-194167总资产1308695716902293178948011982094822255307投资活动现金流-191694-529521-382806-382806-382806应付帐款17864112251641270195837429924892104短期银行贷款368130917421917421917421917421负债变化-3589024-2072630000其他短期负债92224191813191813191813191813股息-51808-70117-65872-85548-108507总短期负债27183233985601443591854769526626064其他融资活动40026533519637-183484-183484-183484长期银行贷款00000融资活动现金流3618211376890-249356-269032-291991其他负债1089633304333043330433304总负债43105465275734572605167670857916197现金变化13226671809512457165423320784835少数股东权益2332322638224022209521707股东权益875308811603921121463481303176714317403期初持有现金25257413786777555638059736366357047每股账面值摊薄313392410440484汇兑变化-61631-39909-39909-39909-39909营运资金76757559534026105315981137015412608426期末持有现金37867775556380597363663570477101973数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2022年12月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-3-2022第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放