■预计22年下半年收入将同比增长19%，增速慢于先前预期，但在逆风中依然保持良好韧性
　　■二十大强调科技创新和科技自立自强，提振公司长期前景
　　■维持增持评级：小幅下调盈利预测，目标价略微下调至10.0港元
　　22年下半年前景稳定
　　我们预计中软国际22年下半年收入将同比增长19%，低于先前预测的26%的同比增速，主要源于持续疲软的宏观形势导致其客户减少IT支出，但相比22年上半年20%的收入同比增速，整体增长势态保持稳定。收入下调主要源于IT外包业务受到华为降本增效的影响，但部分可被来自京东（JDUS）、腾讯（700 HK）、电信运营商等其他主要客户的稳健增长所抵消。中软国际的新兴业务依然强劲，继续受到云服务业务中的鸿蒙、车和行业数字化转型等业务所推动。展望22年下半年，我们预计中软国际的毛利率将稳定在24.8%，净利润率为5.3%，推动调整后净利润同比增长14%，达6.34亿元人民币。
　　国产化替代仍是关键政策推动
　　二十大重申国家大力支持科技创新和科技自立自强（链接），并强调关键软硬件技术方面国产化替代的重要性。对于中软国际而言，与华为的深度绑定将使其成为国产化替代进程中的受益者。近期，华为鸿蒙OS的装机量已从2021年10月的1.5亿台增加至目前超过3亿台，华为官方宣布目标到2023年装机量将达12.3亿台（链接）。中软国际的鸿蒙IoT模组业务将能够在此过程中受益。
　　长期看好观点不变;目标价略微下调至10.0港元
　　由于宏观逆风和华为降本增效导致的收入增长不及先前预期，我们对中软国际的盈利预测进行了小幅调整（图7）。我们仍然维持先前宏观疲软和竞争将为中软国际带来一定的定价压力从而对其盈利增长构成一定挑战的看法，但我们也强调与公司具有韧性的收入增长相比，估值已接近谷底。我们看好公司在宏观恢复和国产化政策推动之下的长期增长。基于18倍23财年市盈率不变，将目标价从10.5港元略微下调至10.0港元，对应22倍的22财年市盈率。中软国际22年上半年的资产负债表稳健，净现金为19.63亿元人民币，并有良好的正自由现金流。公司持续进行回购，8月30日至今的累计回购股数达到3,760万股。主要风险：1）竞争；2）监管；3）华为的业绩表现，以及中软与华为的合作关系。