研究报告全文：交通运输物流积极布局航空系列之海外篇疫后恢复同与不同2022-12-20观点聚焦投资建议本篇是积极布局航空系列之海外篇的开篇报告随着中国疫情防控优化投资者纷纷开始对比海外疫后修复的途径以及股价表现我们认为中国航司疫后盈利弹性和股价表现或都将好于海外业绩有望远超2019年推荐南航AHH股优于A股春秋航空吉祥航空中航信理由我们从运营恢复盈利弹性和股价走势三个维度进行中外对比发现中国航司运营恢复或与海外相似但盈利弹性和股价走势或有所差异运营恢复同国内先于国际恢复参考海外疫后恢复的普遍规律是1供给先于需求2国内需求先于国际3后放开的国家或地区国际线需求恢复速度更快我们预计2024年中国国内需求RPK相较于2019年增长30国际线需求持平于2019年盈利弹性异中国航司客运业务盈利弹性或高于海外航司主要因为1内生增长中枢更高2价格弹性更大供需缺口使得票价市场化改革的利好得以体现国际线需求被压抑的时间更长3非油成本压力更小42019年业绩基数更低股价走势异中国航司股价表现或强于海外海外航空股股价随着疫情防控优化而逐步攀升但后期因为业绩兑现时间较晚且力度不及预期因此股价回调考虑中国航空业恢复速度较快业绩或超预期我们认为后续航司股价表现或也强于海外积极布局中国航空业正当时我们认为2024年航空业潜在供需差或达4-8个点票价市场化改革利好国内线利润释放我们测算大航Top20国内航线较2019每提价10将为大航每家增厚约20亿元盈利国际出行受限时间更久或集中释放增厚利润若国际线需求基本完全修复时票价较疫前高30可为大航每家增厚近90亿元盈利短期国内航班量回升明显形成股价催化后续建议投资者重点关注2023年暑运业绩表现盈利预测与估值我们下调南方航空2022年盈利至-234亿元原值55亿元主要由于疫情反复程度以及燃油成本涨幅高于预期引入20232024年盈利预测35162亿元分别给予AH股12x8x2024ePE和目标价107元人民币77港币原值为84人民币60港币对应402489的上行空间风险疫情反复油价大幅上涨人民币兑美元大幅贬值