与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。
　　行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。
　　盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2022/12/12~2022/12/16）项目平均单位碳酸锂毛利为5.26万元/吨（上周为3.61万元/吨），平均单位废料毛利为0.83万元/吨（上周为0.57万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。
　　金属价格跟踪：截至2022/12/16，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.50万元/吨，本周同比变动-1.4%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为33.2万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸钴价格为5.30万元/吨，本周同比变动-2.8%。3）硫酸镍价格维稳。金属镍价格为22.33万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0.0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.73万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0.0%。
　　折扣系数持续回落。截至2022/12/16，折扣系数本周继续回落。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均192，本周同比变动-8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均199，本周同比变动-8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均191，本周同比变动-8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均188，本周同比变动-8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均185，本周同比变动-8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均127，本周同比变动-5.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均135，本周同比变动-5.0pct。
　　投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
　　风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报环保电池回收行业跟踪周报折扣系数继续回落盈利提升四部门联合发2022年12月19日文推进黄河流域动力电池循环利用证券分析师袁理增持维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcnTableTag证券分析师任逸轩投资要点TableSummary执业证书S0600522030002与市场不一样的观点成长重于周期期待供需格局优化盈利回升市renyxdwzqcomcn场关心资源品价格对电池回收盈利的影响我们认为电池回收具备资源价值但商业模式本质为再制造收入成本同向变动利润相对纯资源行业走势企业稳定而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利持续成长属性凸显近期金属波动周期性不强锂价维持高位废电池折扣系数持环保沪深3001续回落盈利企稳提升期待行业出清产能供需平衡龙头优势凸显-2-5行业动态跟踪欧盟电池法规敲定规定废电池回收再生电池再-8-11生材料利用目标电池法规是欧盟循环经济行动计划下的一项重-14-17-20要立法提高电池产品绿色门槛法规对电池的碳足迹使用再生原-23-26材料的比例产品标识电池健康状况与寿命的信息开放回收和再利-29202112202022420202281920221218用等做出严格规定包括1为生产商设定废电池回收目标便携式2027年底632030年底73与轻型交通工具2028年底512031年底312锂回收率目标2027年502031年80根据市场和技相关研究术可修改使用再生材料比例初步设定不低于钴铅31685扩大内需战略与中央经济会锂6镍64对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等议强调绿色安全欧盟碳市场盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力加强碳关税2026年开征根据模型测算本周2022121220221216项目平均单位碳酸锂毛2022-12-19利为526万元吨上周为361万元吨平均单位废料毛利为083万2022M1-11环卫新能源销量同元吨上周为057万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当增35渗透率同比提升212pct前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升至545金属价格跟踪截至202212161碳酸锂价格微降金属锂价格29452022-12-17万元吨本周同比变动00电池级碳酸锂995价格为5550万元吨本周同比变动-142硫酸钴价格微降金属钴价格为332万元吨本周同比变动0前驱体硫酸钴价格为530万元吨本周同比变动-283硫酸镍价格维稳金属镍价格为2233万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸镍价格为395万元吨本周同比变动004锰价维持低于2021年水平金属锰价格为173万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00折扣系数持续回落截至20221216折扣系数本周继续回落1报废三元正极片Li6折扣系数平均192本周同比变动-80pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均199本周同比变动-80pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均191本周同比变动-80pct4三元电池料Li35折扣系数平均188本周同比变动-80pct5三元正极料Li3折扣系数平均185本周同比变动-80pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均127本周同比变动-50pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均135本周同比变动-50pct投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业风险提示锂电池装机不及预期动力电池回收模式发生重大变化金属价格下行行业竞争加剧114东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落42盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升73行业动态1031四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用1032南都电源25万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产1033海螺创业投资建设年资源化循环利用废旧锂电池15万吨项目1134赣州腾远循环进军电池回收市场114投资建议125风险提示13214东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1锂电循环产业链价格周度跟踪20221212202212164图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至202212165图3锂价格走势截至202212165图4电池级碳酸锂价格走势截至202212165图5钴价格走势截至202212166图6前驱体硫酸钴价格走势截至202212166图7镍价格走势截至202212166图8前驱体硫酸镍价格走势截至202212166图9锰价格走势截至202212166图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212166图11液碱价格走势截至202212107图12硫酸价格走势截至202212107图13锂电循环项目盈利模型202212168图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算9图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪10图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日2022121612314东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落图1锂电循环产业链价格周度跟踪2022121220221216日期12121213121412151216周涨跌月涨跌年初至今金属价格万元吨参考价格金属锂99294502945029450294502945000001206碳酸锂995电国产56305610560055655550-14-221018长江有色市场平均价钴13320332033203320332000-51-329前驱体硫酸钴545530530530530-28-117-500长江有色市场平均价镍板122462307224622302233-0672447前驱体硫酸镍电池级39539539539539500-4482长江有色市场平均价电解锰1174174174174173-0612-559前驱体硫酸锰电池级0660660660660660000-340折扣系数报废三元正极Ni22Co7Li6200192192192192-80pct-470pct805pct三元极片粉料Ni25Co8Li207199199199199-80pct-480pct845pct三元混合粉料Ni20Co8Li4199191191191191-80pct-470pct795pct三元电池料Ni15Co8Li196188188188188-80pct-460pct825pct三元电池料Ni12Co6Li3193185185185185-80pct-460pct815pct钴酸锂正极片45Co50Li6132132127127127-50pct-260pct180pct钴酸锂极片粉50Co55Li65140140135135135-50pct-260pct235pct药剂元吨日期10311110112011301210月涨跌年初至今市场价液碱32全国1194109610761090110609122市场价硫酸98全国296309319305286-76-463数据来源WindMysteel东吴证券研究所碳酸锂价格微降截至202212161金属锂价格为2945万元吨本周同比变动0月同比变动00年初至今同比变动12062电池级碳酸锂995价格为5550万元吨本周同比变动-14月同比变动-22年初至今同比变动1018硫酸钴价格微降截至202212161金属钴价格为3320万元吨本周同比变动-00月同比变动-51年初至今同比变动-3292前驱体硫酸钴价格为530万元吨本周同比变动-28月同比变动-117年初至今同比变动-500硫酸镍价格维持截至202212161金属镍价格为2233万元吨本周同比变动-06月同比变动72年初至今同比变动4472前驱体硫酸镍价格为395万元吨本周同比变动00月同比变动-44年初至今同比变动82锰价维持低于2021年水平截至202212161金属锰价格为173万元吨本周同比变动-06月同比变动12年初至今同比变动-5592前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00月同比变动00年初至今同比变动-340折扣系数继续回落截至202212161报废三元正极片Li6折扣系数平均192本周同比变动-80pct月同比变动-470pct年初至今同比变动805pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均199本周同比变动-80pct月同比变动-480pct年初至今同比变动845pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均191本周同比变动-80pct月同比变动-470pct年初至今同比变动795pct4三元电池料Li35414东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报折扣系数平均188本周同比变动-80pct月同比变动-460pct年初至今同比变动825pct5三元正极料Li3折扣系数平均185本周同比变动-80pct月同比变动-460pct年初至今同比变动815pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均127本周同比变动-50pct月同比变动-260pct年初至今同比变动180pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均135本周同比变动-50pct月同比变动-260pct年初至今同比变动235pct液碱成本回落硫酸成本上涨后仍处于低位截至202212101液碱32价格为1106元吨月同比变动09年初至今同比变动1222硫酸98价格为286元吨月同比变动-76年初至今同比变动-463图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至2022121630060吨2505020040折扣系数15030碳酸锂价格万元10020501000报废三元正极片Li6三元极片粉料Li65三元混合粉料Li4三元电池料Li35三元电池料Li3钴酸锂正极片Li6钴酸锂极片粉料Li65右轴碳酸锂万元吨数据来源WindMysteel百川盈孚东吴证券研究所图3锂价格走势截至20221216图4电池级碳酸锂价格走势截至20221216350最新价2945万元最新价555万元300602505020040150301002050100020191222020122202112220221222019122202012220211222022122碳酸锂995电国产参考价格金属锂99数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所514东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图5钴价格走势截至20221216图6前驱体硫酸钴价格走势截至2022121670最新价332万元14最新价53万元601250104083062041020020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价钴1前驱体硫酸钴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7镍价格走势截至20221216图8前驱体硫酸镍价格走势截至2022121640最新价2233万元7最新价395万元6305420310210020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价镍板1前驱体硫酸镍电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9锰价格走势截至20221216图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212165最新价173万元12最新价066万元4100830620410200020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价电解锰1前驱体硫酸锰电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所614东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图11液碱价格走势截至20221210图12硫酸价格走势截至202212101400最新价11061元1000最新价2857元1200800100080060060040040020020000市场价液碱32全国元吨市场价硫酸全国元吨98数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升模型搭建收入端关注回收率与材料价格成本端关注折扣系数与金属价格电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰等工业标准品按市价进行销售成本端主要由采购成本和制造成本构成其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量乘以金属价格现价及一定折扣系数形成当前只计价电池中所含钴镍含量制造成本主要包括辅助材料成本燃料动力成本人工成本其他制造成本折旧摊销等我们选取项目最小研究单元1t三元电池料Ni15Co8Li35搭建电池回收利用项目模型关键假设如下1进料为三元电池料1吨假设单位对应所含金属锂约为35金属钴约为80金属镍约为150金属锰约为802参考废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法锂钴镍锰回收率为859898983材料销售价格碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰原材料采购价格金属钴金属镍价格折扣系数参考20221216最新报价4制造成本碳酸锂制造成本2万元吨碳酸锂钴镍锰制造成本为4万元金属吨钴镍锰通过测算单位废料毛利项目毛利处置废电池质量万元吨废料单位碳酸锂毛利项目毛利碳酸锂销售量万元吨碳酸锂判断行业盈利水平714东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图13锂电循环项目盈利模型20221216处置三元电池料1tNi15Co8Li35营业收入万元1197营业成本万元11071碳酸锂销售万元7781原材料采购成本万元999质量吨01611钴采购成本万元442单位正极材料所含金属量35所含金属量金属吨008回收率85金属价格万元金属吨2938单价万元吨4912折扣系数1882硫酸钴销售万元17512镍采购成本万元557质量吨037所含金属量金属吨015单位正极材料所含金属量80金属价格万元金属吨1976回收率98折扣系数188单价万元吨4692制造成本1083硫酸镍销售万元23021碳酸锂制造成本万元032质量吨066单位制造成本万元吨200单位正极材料所含金属量150碳酸锂产量吨016回收率9822钴镍锰制造成本万元076单价万元吨350单位制造成本万元金属吨4004硫酸锰销售万元014钴镍锰产量金属吨019质量吨024毛利万元090单位正极材料所含金属量801单吨废料毛利万元吨废电池090回收率98单价万元吨0582单位碳酸锂毛利万元吨碳酸锂569数据来源Wind东吴证券研究所测算本周平均单位碳酸锂废料毛利526083万元吨参考最新相关金属及材料价格我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪本周2022121220221216项目平均单位碳酸锂毛利为526万元吨平均单位废料毛利为083万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨盈利能力持续修复本周2022121220221216本周碳酸锂价格微降硫酸钴价格微降硫酸镍价格维持废电池采购系数继续回落盈利进一步回升废电池采购折扣系数见顶回落锂电回收盈利企稳随锂电回收行业持续出清盈利转负为正龙头优势凸显期待格局进一步改善商业模式本质为再制造产品原材料价格同向变动享稳定加工利润根据项目盈利模型判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响本周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致制造成本则相对固定项目盈利能力稳定814东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算单吨废料毛利万元吨废料锂回收率85868788899091929394折扣系数90611620628637646655663672681690100558566575584593602610619628637110505513522531540548557566575584120451460469478486495504513522530130398407416425433442451460468477140345354363371380389398407415424150292301310318327336345353362371160239248256265274283291300309318170186194203212221230238247256265180133141150159168176185194203212190079088097106115123132141150158200026035044053061070079088096105210027018009001008017026035043052220080071062054045036027019010001230133124116107098089080072063054240186178169160151142134125116107单吨废料毛利万元吨废料碳酸锂价格5101520253035455055折扣系数9009010715233139556270100140602101825334957651101911040412202844526012025170901071523394754130302214060210173341491403527201204041228364415041332517090107233139160463830221406021725331705143352820120412202818057494133251709071523190625446383022140109172006759514336282004041221073655749413325090107220787062544638301507012308375675952443620120424088817365574941251709碳酸锂价格单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂折扣系数510152025303545505590550545951451952453453954451008939116111116121131136141111012373232777127177277327377120156106560644941442442943441301901409040106011021026031014022317312373232777177227277150257207157107570743143193243160290240190140904010110160210170324274224174124742476126176180357307257207157107574393143190391341291241191141910959109200425375325275225175125252575210458408358308258208158580842220492442392342292242192924208230525475425375325275225125752524055950945940935930925915910959数据来源Wind东吴证券研究所测算注图中红色框内标注为最新行情日盈利水平914东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪60本周2022121220221216平均单位碳酸锂毛利526万元吨10平均单位废料毛利083万元吨5084063042021000-102左轴单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂左轴碳酸锂995电国产万元吨左轴前驱体硫酸钴万元吨左轴前驱体硫酸镍电池级万元吨左轴前驱体硫酸锰电池级万元吨右轴单吨废料毛利万元吨废料数据来源Wind东吴证券研究所3行业动态31四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用12月12日工业和信息化部国家发展改革委住房城乡建设部水利部联合发布关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见其中点名指出要鼓励建设再生资源高值化利用产业园区推动企业聚集化资源循环化产业高端化发展推动山西四川陕西等省区积极落实生产者责任延伸制度强化新能源汽车动力蓄电池溯源管理积极推进废旧动力电池循环利用项目建设数据来源httpswapmiitgovcnjgsjjnszyjyart2022art7aa27eacb2444160882bec045fd08ea3html32南都电源25万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产南都电源12月14日在投资者互动平台表示锂电回收方面公司积极推进产业一体化首期年处理25万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产将保证公司锂电产品的原材料供应并提升锂电产品毛利率水平数据来源httpsmpweixinqqcomsrn8kRma0sEgw-iS8c0O40g1014东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报33海螺创业投资建设年资源化循环利用废旧锂电池15万吨项目12月8日海螺创业与芜湖市高新区管委会在海螺国际会议中心东海厅签署新能源材料资源化循环利用项目投资协议海螺创业在芜湖市弋江区注册成立安徽海创循环科技有限公司投资建设年资源化循环利用废旧锂电池15万吨项目并作为海螺创业废旧锂电池资源化循环利用运营及发展的平台公司通过全国布局规划实现公司废旧电池资源化循环利用总规模100万吨年数据来源httpsmpweixinqqcomsLiVbHlmGo0NHwveNowldoA34赣州腾远循环进军电池回收市场12月9日赣州腾远循环科技有限公司成立注册资本1000万元该公司由赣州腾远钴业新材料股份有限公司全资控股经营范围含新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用再生资源回收电子专用材料制造电池销售电池零配件生产电池零配件销售电池制造等赣州腾远钴业在此前工信部公布的动力电池回收企业名单中11月16日工信部公示第四批动力电池回收利用企业名单再生利用15家企业其中包含赣州腾远钴业数据来源httpsnewsbjxcomcnhtml202212141276424shtml1114东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报4投资建议图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日20221216市值归母净利润亿元归母净利润YOYPE股票代码公司简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E235350471002009SZ天奇股份57241162120564935301914833365499300750SZ宁德时代10210338211156906036162513020939489002594SZ比亚迪787548526119943486314030808212140603799SH华友钴业97524212180310150175233034639300919SZ中伟股份483276146104878940135715192010688707SH振华新材2201621451092291232215731824048002340SZ格林美393182124971344827214421635002741SZ光华科技7735718212124496517249561525300068SZ南都电源207285216135-15332597759931223002034SZ旺能环境791017964202823190932029822794002460SZ赣锋锂业1531807567265612176224273019600549SH厦门钨业29416712197493824数据来源Wind东吴证券研究所备注天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美盈利预测来自东吴证券研究所最新外发报告光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业盈利预测来自Wind一致预期锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发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