2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行。本次大会的重要意义非凡，因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议，还因为2023年是个特殊的年份——“贯彻落实党的二十大精神的开局之年，全面建设社会主义现代化国家谋篇首年、实施“十四五”规划的关键年、统筹疫情防控和经济社会发展重要年”等多个时间点叠加。对于保险行业而言，2023年无疑也是相当关键的一年，2019年后人身险行业步入下行期，2020年后疫情持续蔓延进一步拖累，2023年是真正检验市场供需变革的一年，转型决胜的一年。人身险行业能否尽快走出低谷，关键就看这一年。
　　疫情防控：优化防控，迎接复苏的“J型曲线”。长痛不如短痛，短期放开对部分寿险公司的负债端压力较大，但人们的信心正在逐渐恢复。一方面，部分代理人处于感染病程中，再无有精力维护和开拓业务；另一方面，从客户自身角度，也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极力避开第一波感染高峰期，无暇顾及投保事宜。不过，随着感染人群陆续进入康复新阶段，在相对确定的前景影响之下，人们的信心正在逐渐恢复。从保险公司全年营销活动节奏来看，重要业务时点包括：年初开门红——四五联动——年中冲刺——七八扩军——九十双飞——备战来年开门红。我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末，下半年业务增速有望迎来拐点。
　　寿险转型：从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显，将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响；基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复。
　　财险考验：检验竞争格局与龙头成色的关键年。客观来看，疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低出险率，城市流量恢复滞后性将压制包括车险、意健险等险种的赔付率。预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平，2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平。车险竞争格局的持续改善，非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑。
　　投资建议：寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，极低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。资产端底部反转是短期估值修复的核心。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化推荐中国平安、中国太保和中国人寿。
　　风险提示：国内疫情扩散超市场预期；宏观经济复苏低于预期；寿险业转型持续低于预期。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告保险保险行业点评报告稳增长托底信心促内需迎接拐点决战20232022年12月18日从中央经济工作会议看保险策略分析证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001TableTag021-60199793投资要点TableSummaryhuxdwzqcomcn证券分析师葛玉翔2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行本次大会的重要意义非凡因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议执业证书S0600522040002还因为2023年是个特殊的年份贯彻落实党的二十大精神的开局021-60199761之年全面建设社会主义现代化国家谋篇首年实施十四五规划的geyxdwzqcomcn关键年统筹疫情防控和经济社会发展重要年等多个时间点叠加对证券分析师朱洁羽于保险行业而言2023年无疑也是相当关键的一年2019年后人身险执业证书S0600520090004行业步入下行期2020年后疫情持续蔓延进一步拖累2023年是真正zhujieyudwzqcomcn检验市场供需变革的一年转型决胜的一年人身险行业能否尽快走出低谷关键就看这一年行业走势疫情防控优化防控迎接复苏的J型曲线长痛不如短痛短期保险沪深300放开对部分寿险公司的负债端压力较大但人们的信心正在逐渐恢复8一方面部分代理人处于感染病程中再无有精力维护和开拓业务另40一方面从客户自身角度也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极-4-8力避开第一波感染高峰期无暇顾及投保事宜不过随着感染人群陆-12-16续进入康复新阶段在相对确定的前景影响之下人们的信心正在逐渐-20-24恢复从保险公司全年营销活动节奏来看重要业务时点包括年初开-28202112202022419202281720221215门红四五联动年中冲刺七八扩军九十双飞备战来年开门红我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末下半年业务增速有望迎来拐点相关研究寿险转型从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓我国经济韧性强潜上市险企11月保费数据点评力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广车险增速自然回落寿险积极备阔2023年人身险市场运行有望总体回升优化疫情防控措施宏观战开门红政策叠加发力头部险企转型成效渐显将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑2022-12-15虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号但机遇正在酝酿从供给侧来首批个人养老金保险产品名看随着近年来清虚力度的加大虽然上市险企队伍数量仍在探底但单专属商业养老保险产品抢先降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏老人成为新单和价值的主机要贡献从需求侧来看储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下安全性收益性和流动性的综合优势逐步显现竞品收益率逐步下滑叠加2022-11-23居民存款意愿不断提升我们预计1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复财险考验检验竞争格局与龙头成色的关键年客观来看疫情蔓延不改车险保费刚需而出行量减少降低出险率城市流量恢复滞后性将压制包括车险意健险等险种的赔付率预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平车险竞争格局的持续改善非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑投资建议寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性极低的估值水平给予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性资产端底部反转是短期估值修复的核心地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转保市场主体的思路彻底明确随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温叠加宽信用效果逐步显现长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化推荐中国平安中国太保和中国人寿风险提示国内疫情扩散超市场预期宏观经济复苏低于预期寿险业转型持续低于预期115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1引言2023年是对国内经济和保险业的关键年42宏观经济稳增长决心跃然纸上43疫情防控优化防控迎接复苏的J型曲线54地产政策稳定市场信心拐点已来65托底消费信心比黄金更重要86寿险转型从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓961中国台湾全面放开四个月后个人伤害与健康险首年保费同比显著回升1162中国香港可选消费复苏孱弱拖累新单修复117财险考验检验竞争格局与龙头成色的关键年128投资建议稳增长托底信心促内需迎接拐点139风险提示13215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图1近两年中央经济工作会议关键词频对比4图22021年以来稳经济的重要性继续上升4图3疫情对资产负债两端的影响复杂而深远5图426个主要城市地铁客运量7天环比趋势6图520221215主要城市客运量环比3Q22周日均增高素6图6中国平安涉房投资占比高于同业截止1H228图7平安银行涉房投资余额占比变化截止1H228图82022年我国消费者信心已下滑至历史低位消费累计同比增速很可能录得负值单位9图9近年来重疾险新单增速持续下降9图10中国财险股价与汽车指数具有一定同步性9图11疫后复苏过渡年从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓10图12当前处于寿险业新单和队伍的L型底部10图13中国香港新单保费构成及港内新单保费同比单位亿港元12图14中国香港各险种单月新单保费同比增速12图1511月网约车订单量为508亿单同环比均有两位数下降13图16社会面客运量同比下滑压力较大13表1近期地产政策梳理转向信号明显7表2个人伤害与健康险于2022年8月起较2021年同期显著回升11315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1引言2023年是对国内经济和保险业的关键年2022年的中央经济工作会议12月15日至16日在京举行会议全面分析了当前国内国际经济形势系统部署了2023年经济工作为做好明年经济工作指明方向本次大会的重要意义非凡因为这不仅是二十大之后的第一次中央经济工作会议还因为2023年是个特殊的年份贯彻落实党的二十大精神的开局之年全面建设社会主义现代化国家谋篇首年实施十四五规划的关键年统筹疫情防控和经济社会发展重要年等多个时间点叠加且个个都是重要大事对于保险行业而言2023年无疑也是相当关键的一年2019年后人身险行业步入下行期2020年后疫情持续蔓延进一步拖累2023年是真正检验市场供需变革的一年转型决胜的一年人身险行业能否尽快走出低谷关键就看这一年2宏观经济稳增长决心跃然纸上2023年稳经济的决心较大根据东吴宏观团队分析尽管今年中央经济工作会议没有提及以经济建设为中心但是会议对于稳经济的诉求可能是近10年最强的一次从整体上看关键词频方面发展和稳出现的次数在2021年的基础上继续增加篇章结构上继续靠前陈述对当前和明年形势尤其是压力方面的看法从主要内容看宏观政策上对于财政货币政策加力提效精准有力的措辞组合较以往明显更加积极重点任务部署上罕见地把扩大内需放到首位消费的优先级放在投资之前并进一步将住房改善恢复消费的第一位在政府工作和凝聚共识中再次强调保持经济平稳运行至关重要要求努力实现明年经济发展主要预期目标图1近两年中央经济工作会议关键词频对比图22021年以来稳经济的重要性继续上升20222021次历年中央经济工作会议中稳字出现的355045次数31454030402424252535312522302519252020151313159968867766103355453351052112005发稳安高创民消需供碳绿房制生展全质新生费求给色地造态0量产业201420152016201720182019202020212022数据来源中国政府网东吴证券研究所数据来源新华社东吴证券研究所415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告3疫情防控优化防控迎接复苏的J型曲线开弓没有回头箭优化防控迎接复苏的J型曲线中央经济工作会议会议提出要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众的就医用药重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症近期随着放开不断深化张文宏提出我们即将走出这次疫情已成定局这个趋势不会再逆转此轮疫情我们要做好24个月的准备优化疫情防控措施对经济运行的影响将产生类似J曲线效应即短期会对经济运行造成扰动但长期是明显利好预计2Q23经济复苏动能强劲疫情持续蔓延对险企资产负债两端带来深远而复杂影响疫情对于寿险业的影响深远而复杂深远反映影响的程度而复杂则反映各项因素相互交织内生共振从而将影响进一步放大从负债端来看疫情的直接影响是个险队伍增员困难使得新单增长乏力间接影响是居民收入预期降低可选消费意愿明显下降以重疾险为代表的长期保障型业务大幅下降从资产端来看长端利率迭创新低权益市场大幅波动和地产风险持续压制三者影响交织对险企再投资收益保单盈利能力和偿付能力提出考验疫情防控形势的向好将有力支撑寿险行业复苏资产端体现在权益市场复苏经济复苏预期向好所引致的投资表现回暖而负债端则体现在规模人力的复苏和新单价值数据的恢复短期资产端弹性强于负债端保险作为可选消费预计业绩复苏需要2季度左右时滞等待图3疫情对资产负债两端的影响复杂而深远负债端资产端营销渠道居民收入长端利率权益市场地产风险经营困境预期降低迭创新低大幅波动持续压制可选消费责任准备个险队伍银保渠道再投资压公允价值资产减值意愿明显金计提增增员困难竞争加剧力浮亏增加损失提升下降加新单增长渠道成本盈利表现乏力上升拖累长期保障偿付能力型业务大压力幅下降数据来源东吴证券研究所整理515东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告放开初期对居民出行产生较大压力我们认为地铁客运量数据可侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市经济复苏程度12月15日已披露26个城市地铁日度客运量7天同比增速为-298截止12月15日重度非正常运营城市数量环比3Q22周日均下滑逾70中度非正常运营城市数量环比3Q22周日均下滑50-70和轻度非正常运营城市数量环比3Q22周日均下滑30-50分别为56和6个12月15日主要城市客运量环比3Q22周日均增速为上海-160深圳30广州-577成都-480南京-260和北京-828图426个主要城市地铁客运量7天环比趋势图520221215主要城市客运量环比3Q22周日均增高素5800403530030100480020-10-6-5-6430010-20-9-16-30-2138000-26-40-30-33-313300-10-36-50-43-48-472800-20-60-53-582300-30-70-63-68-68-64-80-731800-40-76-90-83-81-7911-111-811-1511-2211-2912-612-13上深广成南北西长苏重武南南厦合天沈昆贵大哈常长东石佛海圳州都京京安沙州庆汉宁昌门肥津阳明阳连尔州春莞家山当日地铁客运量万人次工作日周同比右轴滨庄数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所长痛不如短痛短期放开对部分寿险公司的负债端压力较大但人们的信心正在逐渐恢复一方面部分代理人处于感染病程中再无有精力维护和开拓业务另一方面从客户自身角度也处于自身和家人感染的焦虑状态抑或是极力避开第一波感染高峰期无暇顾及投保事宜不过随着感染人群陆续进入康复新阶段在相对确定的前景影响之下人们的信心正在逐渐恢复从保险公司全年营销活动节奏来看重要业务时点包括年初开门红四五联动年中冲刺七八扩军九十双飞备战来年开门红我们预计不排除各险企会拉长2023年开门红战线至一季度末下半年业务增速有望迎来拐点4地产政策稳定市场信心拐点已来稳楼市有助于稳经济稳就业防风险中央经济工作会议强调确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡12月15日刘鹤副总理指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑615东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告地产政策风险对板块估值压制因素出现边际松动地产政策风险是悬在公司股价至上的达摩克利斯之剑公司所持地产风险敞口和地产行业政策风向成为投资者关注要点二十大后地产纾困政策渐次落地力度持续加大房地产风险有稳妥化解趋势表1近期地产政策梳理转向信号明显时间相关政策主要内容梳理及影响分析保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好央行金融支持房地2022年11月11日受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性产16条调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度交易商协会工作动2022年11月8日继续推进扩大民营企业债券融资支持工具态多家大行宣布与数家房企达成战略合交通银行农业银行中国银行工商银行邮政储蓄银行等多家大行2022年11月23日作新增授信规模数宣布与数家房企达成战略合作新增授信规模数千亿元千亿元监管窗口指导各地具体指标是要求每家大行年内对房地产融资至少再增加1000亿元融2022年9月末分行加大对房地产资形式包括房地产开发贷款居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债融资的支持力度券证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产企业股权融证监会新闻发言人资包括1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房就资本市场支持房2022年11月28日企和涉房上市公司再融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策地产市场平稳健康4进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投发展答记者问资基金作用对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济国务院副总理刘鹤的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考在第五轮中国欧2022年12月15日虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖盟工商领袖和前高未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房官对话上致辞地产业稳定发展提供支撑会议指出1要支持住房改善2要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求2022年中央经济工2022年12月16日有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况3坚决依法打作会议击违法犯罪行为支持刚性和改善性住房需求要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡数据来源央行交易商协会东吴证券研究所中国平安涉房投资余额占比略高于同业截止2022年中报平安险资不动产投资规模占比52余额222833亿元平安银行承担信用风险的涉房实有及或有信贷自营债券投资自营非标投资等承担信用风险余额合计3414亿元占比较年初下滑05个百分点至33当前地产政策的边际放松对中国平安估值提振将显著高于同业平安地产风险敞口主要以头部民营企业为主碧桂园旭辉控股华夏幸福等边际均出现明显改善预期近期碧桂园华夏幸福等个股均呈现了强有力的触底反弹715东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图6中国平安涉房投资占比高于同业截止1H22图7平安银行涉房投资余额占比变化截止1H2265152543432520210中国人寿新华保险中国太保中国平安中国人保数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所5托底消费信心比黄金更重要根据东吴宏观团队分析2023年消费优先级高于投资而居民消费的大头短期看是买房买车长期看则还有养老房和车在居民支出中体量大弹性足是短期稳定消费最有效的抓手扩大内需战略规划纲要出炉关注后疫情时代消费行业复苏机会近期中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要2022-2035年锚定2035年的扩大内需战略远景目标拟定十四五时期实施扩大内需战略的五个主要目标促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量国内需求得到更好满足完善市场体系激发内需取得明显成效畅通经济循环内需发展效率持续提升重疾险需求释放仍需消费增速回暖近年来重疾险新单增速持续下降我们预计2022年上市险企价值构成更为多元化重疾险占比或将下滑至13由于重疾险依赖营销员一对一讲解创造需求且复购水平较低与新增队伍数量关联度较高重疾险新单销售复苏短期看队伍增员中期看居民收入长期看产品升级居民消费增速回暖仍需观察重疾险保费具有一定可选消费属性2021年以来居民可支配收入增速受疫情冲击出现明显波动2022年11月当月除汽车以外的消费品零售额同比下滑60百万医疗和惠民保的快速发展降低了投保人对重疾医疗费用功能需求同时此前主流的终身寿险提前给付重疾满足投保人对于返本需求轻量产品模块化仍在探索中815东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图82022年我国消费者信心已下滑至历史低位消费图9近年来重疾险新单增速持续下降累计同比增速很可能录得负值单位社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售40额当月同比3020100-10-610-20-3019-0720-0721-0722-07数据来源Wind东吴证券研究所数据来源中再寿险东吴证券研究所图10中国财险股价与汽车指数具有一定同步性1300中国财险汽车整车精选指数2022年5月因疫情各地蔓延汽车刺激政策纷至沓来11002018年再一次进入持续下行2008Q2开始国家包括地方政府2015H2进入周期下行阶段汽期2019年政府出台汽车下乡陆续出台一系列汽车板块消费车消费增速放缓新一轮刺激等政策刺激消费900刺激政策销量同比迅速回政策出台后2015Q4起汽车消暖远超商品零售总额以及费明显反弹2016年保持高增GDP同比增速表现速700500300权益市场大幅波2020年后车险综改1H22承保利润量高动财险股价跌幅深入推进非车承质优利润表现大保业绩波动加大100超预期2006-12-292008-12-292010-12-292012-12-292014-12-292016-12-292018-12-292020-12-29-100数据来源Wind东吴证券研究所6寿险转型从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓尽管今年各人身险公司新单与价值增长与年初的预期目标存在差距但其他多项指标出现好转迹象存量队伍质态新增队伍品质储蓄型业务销售2023年有望迎来新冠疫情后寿险业的复苏过渡年我国寿险业总体从2018年开始步入瓶颈期面临保费增速下降代理人队伍流失新业务价值下滑交织困境屋漏偏逢连夜雨2020年新冠肺炎疫情持续蔓延进一步加剧了行业困境持续时间和力度当前市场持续等待寿险负债端拐点信号虽然供给需求两端未出现实质性结构性改革成效但机遇正在酝酿915东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告2023年人身险市场疫后复苏过渡年从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔2023年人身险市场运行有望总体回升优化疫情防控措施宏观政策叠加发力头部险企转型成效渐显将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响基数效应也将对明年人身险市场恢复数据形成一定支撑图11疫后复苏过渡年从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓供给侧需求侧上市险企队伍有企稳迹2023年开门红有望迎来象老人托底价值新单与价值拐点创造从港台地区完全放监管引导行业高质量发开后寿险负债修复进展决心不变政策进一程步收紧概率不大预计2H23有望迎来负债端有力拐点数据来源东吴证券研究所整理我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情中期看队伍长期看产品当前处于负债端L型底部增速恢复需要经历存量产能改善营销队伍企稳新单保费筑底价值增速向上当前处于第二阶段向第三阶段过渡调整期寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性较低的估值水平给予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性图12当前处于寿险业新单和队伍的L型底部价值增速新单保费向上筑底营销队伍企稳存量产能改善需求复苏人力回暖产品升级数据来源东吴证券研究所整理1015东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告61中国台湾全面放开四个月后个人伤害与健康险首年保费同比显著回升中国台湾地区全面放开后首年保费个人伤害与健康险于2022年8月起较去年同期增长显著个人寿险于2022年8月起较去年同期下挫明显投资型保险较去年同期持续下行个人伤害与健康险2022年89和10月首年保费同比增长36063333和2612主要是受益于4月全面放开后实体经济活力逐渐恢复民众收入逐渐上升而个人伤害与健康险更具有非刚性的消费品属性需求的收入弹性需求量变动的百分比收入变动的百分比即单位百分比的收入增加带来的需求量百分比增加更大因而其首年保费显著上升个人寿险2022年6月首年保费同比上涨3948主要受益于线上视频投保渠道的推广和美国升息带动美元利变寿险商品的销售个人寿险89和10月首年保费同比下跌9973561和3437主要因为虽然美联储加息但险企对宣告利率调升的态度趋于谨慎与民众预期不符导致业绩成长放缓投资型保险2022年4月起各月首年保费同比均显著下降主要由于资本市场波动回调以及新台币兑美元贬值保户对投资态度转趋保守同时为平衡商品结构部分寿险公司将销售策略改以传统型保险商品为主减少投资型保险销售此外由于去年年初销售多为附保证给付之投资型保险商品而美国保险监理官协会新订定了变额年金保单准备金提存规范VM-21附保证给付的投资型保险商品准备金计提方式存在变更中国台湾地区金管会指示于去年底前完成该类商品有效契约的变更未完成的公司应于本年度起暂停销售直至变更完成导致投资型保险产品首年保费同比下滑表2个人伤害与健康险于2022年8月起较2021年同期显著回升时间个人年金个人伤害健康个人寿险投资型保险Jan-22-3050-30213884-5329Feb-22-6358-23642027-6379Mar-22-7350-10992653-5026Apr-22-7814-17771736-3020May-22-7919-1721693-3855Jun-22-6524-13263948-3244Jul-22-7359-2482733-6011Aug-22-76603606-997-5386Sep-22-82033333-3561-5507Oct-22-68472612-3437-5931数据来源中华民国人寿保险商业同业公会东吴证券研究所62中国香港可选消费复苏孱弱拖累新单修复中国香港疫情管控逐步放开后2022年第三季度港内新单保费同比降幅走阔至28新单保单数降幅19内地访客新单自2020年受疫情影响跌入谷底2Q22以来有所改善但仍与疫情相比相去甚远我们复盘后发现中国香港疫情管控逐步放开后多数险1115东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告种新单保费数据尚未出现边际改善具体来看其中A类寿险及年金趸交业务小幅正增长期缴同比降幅持续加大C类主要为长期投连险趸交期缴业务新单保费同比降幅均扩大具有一定消费属性的永久健康业务新单保费实现同比正增长中国香港地区作为开放的经济体经济复苏进程很大程度上取决于外围环境本地放开对经济的拉动作用有限放开后中国香港GDP连续三个季度收缩工商服务业旅游业修复缓慢恶化的环球经济拖累外贸在放开初期居民对于必需消费品支出增加保险支出尤其是大额保单支出由于其需求复苏可选性较强产生明显递延特征图13中国香港新单保费构成及港内新单保费同比单图14中国香港各险种单月新单保费同比增速位亿港元香港内部新单保费内地访客新单保费类别A总额类别C总额永久健康600香港内部新单同比右轴601505004010045240050200300-500-449200-100-150-578-20100-2000-40-2503Q194Q212Q183Q184Q181Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q221Q18数据来源中国香港保监局东吴证券研究所数据来源中国香港保监局东吴证券研究所注A类业务包括寿险及年金C类业务主要为长期投连险7财险考验检验竞争格局与龙头成色的关键年2022年对财险行业而言可以用乘风春意闹来形容客观来看疫情蔓延不改车险保费刚需而出行量减少降低出险率城市流量恢复滞后性将压制包括车险意健险等险种的赔付率全国城市轨道交通客运量7-10月当月同比增速分别为-105107-126和-174前三季度中国财险承保利润同比改善24pct得益于赔付率同比下降16个pct费用率同比下降08个pct我们预计2022年公司车险整体出险率同比下降近2个pct不过更值得肯定的是在赔付率下行背景下头部险企费用率继续表现恪守同时未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升43个pct至492创出历史新高夯实来年承保业绩基础综合考虑未决赔款准备金提转差影响我们预计疫情对赔付率改善约为10-15个pct静态剔除后前三季度公司净利润仍有16左右的增长展望4Q2211月全国29个主要城市地铁月度客运量仍呈现出较大降幅-305疫情持续散发冲击下4Q22车险出险率预计仍将处于历史低位随着优化疫情防控措施加速落地和感染高峰期的到来预计1Q23出险率仍处于低位运行财险业预计仍享受疫情短期相对红利1215东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告2023年是检验车险竞争格局与龙头成色的关键年展望2023年随着疫情防控情势不断优化预计2Q23社会出行率将逐步恢复到放开前水平2H23社会出行率逐步恢复到疫情前水平车险综改历经两年有余根据银保监会统计截至2022年6月底车均保费为2784元较改革前大幅下降21保障程度明显提高头部险企竞争力不断提升虽然从外部环境来看2023年车均保费增速和车险出险率恢复前景弱于2022年但车险竞争格局的持续改善非车业务恢复增长以及投资利润贡献好转仍对头部险企业绩改善提供支撑图1511月网约车订单量为508亿单同环比均有两图16社会面客运量同比下滑压力较大位数下降城市出租汽车客运量当月同比网约车订单总量当月同比02城市轨道交通客运量当月同比9320城市公共汽电车客运量当月同比011000-35-16-012022-012022-032022-052022-072022-09-94-109-10-02-146-170-20-03-185-291-30-04-342-3742022-012022-032022-052022-072022-092022-11-40-50数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所8投资建议稳增长托底信心促内需迎接拐点稳增长托底信心促内需迎接拐点寿险股隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性极低的估值水平给予安全垫边际向好的内外部环境赋予估值弹性资产端底部反转是短期估值修复的核心地产纾困政策渐次落地政策导向彻底扭转保市场主体的思路彻底明确随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温叠加宽信用效果逐步显现长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情中期看队伍长期看产品随着疫情防控情势不断修复向好寿险板块有望迎来戴维斯双击而短期资产端的逻辑弹性更强长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效推荐中国平安中国太保和中国人寿9风险提示国内疫情扩散超市场预期前文提到疫情防控形势边际向好寿险板块有望迎来戴维斯双击而短期资产端的逻辑弹性更强长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效若疫情防控优化进程低于预期持续的社交距离的限制或将使得传统营销队伍步入保障型业务销售受阻队伍收入下滑新增入口受限新单回落的负向循环影响同时新冠肺炎疫情变异毒株反复也将拖累资产端权益市场表现和长端利率水平进而拖累寿险公司估值水平和投资收益1315东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告宏观经济复苏低于预期若放开后宏观经济持续无法恢复至疫情前甚至是放开前的平均水平则对长端利率和权益市场产生较大压制拖累寿险板块估值寿险业转型持续低于预期近年来头部寿险公司积极实施寿险转型若出现存量队伍质态优化不及预期新增优增队伍入口迟迟无法打开局面进而使得寿险业务新单和价值增长持续低迷1415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn