前言：港口作为水陆联运重要枢纽，服务以装卸为核心，盈利能力挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。20余年来，我国港口行业经历积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段，现得益于区域整合趋势，长期格局向好。目前集装箱吞吐量预计维持韧性，干散货吞吐量出现短期波动，综合考虑各港口资源的独特性，我们认为，权益角度建议关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司，债券角度建议关注现阶段偿债能力指标较弱、但盈利改善确定性较强的发债主体。
　　综述：需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率
　　港口服务需求基于腹地资源，盈利挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。港口主要服务于航运旅客、货物上下水或中转环节，作为基础设施行业，多年发展下已高度成熟。现阶段我国沿海港口已形成五大港口群，资本市场中包含行业上市公司18家，2020年起发债的发债主体35家。港口作为水陆联运重要枢纽，服务以装卸为核心，业绩挂钩产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。其中，货物吞吐量催生于各货种的产销区域不平衡，服务需求取决于腹地资源；产能规模是利润的基础，产能利用率是利润率的基础。
　　建设：资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至
　　对港口行业而言，经济环境影响各货种航运需求，而航运需求的潜在成长性带动行业产能建设。考虑到产能建设对经济环境变化的调整相对滞后，故货物吞吐量增速随经济环境变动时，将引起产能利用率的波动。由于产能规模是利润的基础，产能利用率是利润率的基础，行业一般在经济环境较优时积极扩张产能，并在经济发展降速后放缓产能建设，以确保盈利能力。复盘我国港口行业2000年起的发展历程，2008年环球金融危机爆发后经济增长放缓，带动吞吐量增速收窄、产能利用率下滑，考虑到滞后因素，产能建设历程可大致分为2001-2013年积极扩张、2014-2019年谨慎建设、2020年起必要补充三个阶段。现阶段行业产能建设谨慎，产能利用率回升，回报率拐点或已至。
　　价涨：同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升
　　产能过剩激化同业竞争，而竞争的不可持续性催化港口整合。叠加费率市场化推进，港口装卸费率回归理性，且具备上行空间。在2008-2015年行业吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段，各港口趋于降价吸引吞吐量以确保产能利用率，同腹地港口间的同业竞争加剧。对于港口个体，资源价值对吞吐量的吸引力一定程度上被降价行为掩盖；对于港口行业，资源利用效率降低，整体效益受损。故以降价为主要方式的竞争难以持续，行业逐步倾向于效率更高、多方共赢、持续性强的区域整合。随着区域整合推进，同业竞争逐步淡化，行业格局已显著改善。叠加费率市场化推进，2021年12月起，宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT相继公布费率上调计划，行业迎来业绩弹性进一步改善的空间。
　　量增：集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源
　　综合考虑各货种上下游供需，我国出口优势稳固，集装箱吞吐量稳增趋势明确；干散货吞吐量出现短期波动，产钢、产煤的区域结构变化将强化港口钢企、铁路资源价值。2022年3月起，全国主要港口货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比的变动趋势出现分化。其中，货物吞吐量累计同比在5-6月落至负值后逐步恢复至10月的0.5%；而集装箱吞吐量累计同比维持韧性，10月4.0%的水平与往年水平接近。考虑到集装箱、干散货占货物吞吐量的比重分别约为30%、45%，全国主要港口干散货吞吐量1-10月或出现累计同比负增长。在此背景下，预计集装箱吞吐规模较大的港口优先受益；业务以干散货为主的港口方面，盈利能力进一步依赖腹地资源价值。
　　集装箱吞吐量：出口占比超60%，高度挂钩外需。现阶段外需弱势不改中国制造出口优势，我国对主要出口地区的出口金额1-10月累计值维持10%-20%的增速，稳增预期明确。
　　干散货吞吐量：以铁矿石、煤炭为主要货种。其中，铁矿石吞吐量进口占比约90%，短期看下游需求略弱不改进口韧性，长期看钢企重组或带动进口铁矿石港口格局优化；煤炭吞吐量内贸占比约70%，短期看受下游阶段性需求波动影响有限，长期看随着“三西”地区扩产，叠加“公转铁”推进，港口竞争力将随铁路价值凸显而释放。
　　液体散货吞吐量：进口原油占据绝对份额，主要用途为生产成品油，需求高度挂钩出行链运行状况。2022年，我国多地疫情反扑的背景下燃油需求不足，现阶段防疫政策已有所优化，出行链需求韧性已初步体现，虽长期看碳达峰目标下成品油产量将逐步减少，但中短期看原油进口需求仍存复苏潜力。
　　投资建议：关注基本面改善确定性较强的标的
　　在投资标的的选择上，综合考虑行业集装箱吞吐量增速维持韧性、干散货吞吐量短期波动的背景以及各港口资源优势的独特性，我们认为：
　　权益角度：聚焦主业，且在腹地资源、港口整合、费率市场化三方面受益相对直接的上市公司业绩稳增的确定性较强。其中，青岛港（601298.SH）作为山

研究报告全文：证券研究报告行业深度航运港口航运港口报告日期2022年12月18日资产回报拐点或已至量价向好共迎上行期港口行业深度报告投资要点行业评级看好维持前言港口作为水陆联运重要枢纽服务以装卸为核心盈利能力挂钩产能规分析师匡培钦模货物吞吐量货物装卸费费率三者20余年来我国港口行业经历积极扩执业证书号S1230520070003kuangpeiqinstockecomcn张谨慎建设必要补充三个阶段现得益于区域整合趋势长期格局向好目前集装箱吞吐量预计维持韧性干散货吞吐量出现短期波动综合考虑各港分析师黄安执业证书号S1230522120001口资源的独特性我们认为权益角度建议关注聚焦主业量价向好确定性较huanganstockecomcn强的上市公司债券角度建议关注现阶段偿债能力指标较弱但盈利改善确定相关报告性较强的发债主体112月上旬沿海枢纽港集装箱吞吐同比58关注集装箱综述需求基于腹地资源盈利基于产能吞吐量费率港口服务需求基于腹地资源盈利挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率吞吐量改善港口行业专题报三者港口主要服务于航运旅客货物上下水或中转环节作为基础设施行业告20221216多年发展下已高度成熟现阶段我国沿海港口已形成五大港口群资本市场中包211月下旬沿海枢纽港集装含行业上市公司18家2020年起发债的发债主体35家港口作为水陆联运重箱吞吐同比2内贸箱吞吐量要枢纽服务以装卸为核心业绩挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率高增超预期港口行业专题报三者其中货物吞吐量催生于各货种的产销区域不平衡服务需求取决于腹地告资源产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础20221204311月中旬沿海枢纽港集装箱吞吐同比47关注外贸箱建设资本开支收窄产能利用率回升回报率拐点或已至对港口行业而言经济环境影响各货种航运需求而航运需求的潜在成长性带动结构变化港口行业专题报行业产能建设考虑到产能建设对经济环境变化的调整相对滞后故货物吞吐量告20221127增速随经济环境变动时将引起产能利用率的波动由于产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础行业一般在经济环境较优时积极扩张产能并在经济发展降速后放缓产能建设以确保盈利能力复盘我国港口行业2000年起的发展历程2008年环球金融危机爆发后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄产能利用率下滑考虑到滞后因素产能建设历程可大致分为2001-2013年积极扩张2014-2019年谨慎建设2020年起必要补充三个阶段现阶段行业产能建设谨慎产能利用率回升回报率拐点或已至价涨同业竞争止于区域整合叠加市场化带动费率回升产能过剩激化同业竞争而竞争的不可持续性催化港口整合叠加费率市场化推进港口装卸费率回归理性且具备上行空间在2008-2015年行业吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段各港口趋于降价吸引吞吐量以确保产能利用率同腹地港口间的同业竞争加剧对于港口个体资源价值对吞吐量的吸引力一定程度上被降价行为掩盖对于港口行业资源利用效率降低整体效益受损故以降价为主要方式的竞争难以持续行业逐步倾向于效率更高多方共赢持续性强的区域整合随着区域整合推进同业竞争逐步淡化行业格局已显著改善叠加费率市场化推进2021年12月起宁波港上港集团广州港青岛港QQCT相继公布费率上调计划行业迎来业绩弹性进一步改善的空间量增集装箱稳增可期干散货港口将进一步受益于腹地资源综合考虑各货种上下游供需我国出口优势稳固集装箱吞吐量稳增趋势明确干散货吞吐量出现短期波动产钢产煤的区域结构变化将强化港口钢企铁路资源价值2022年3月起全国主要港口货物吞吐量集装箱吞吐量累计同比httpwwwstockecomcn133请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度的变动趋势出现分化其中货物吞吐量累计同比在5-6月落至负值后逐步恢复至10月的05而集装箱吞吐量累计同比维持韧性10月40的水平与往年水平接近考虑到集装箱干散货占货物吞吐量的比重分别约为3045全国主要港口干散货吞吐量1-10月或出现累计同比负增长在此背景下预计集装箱吞吐规模较大的港口优先受益业务以干散货为主的港口方面盈利能力进一步依赖腹地资源价值集装箱吞吐量出口占比超60高度挂钩外需现阶段外需弱势不改中国制造出口优势我国对主要出口地区的出口金额1-10月累计值维持10-20的增速稳增预期明确干散货吞吐量以铁矿石煤炭为主要货种其中铁矿石吞吐量进口占比约90短期看下游需求略弱不改进口韧性长期看钢企重组或带动进口铁矿石港口格局优化煤炭吞吐量内贸占比约70短期看受下游阶段性需求波动影响有限长期看随着三西地区扩产叠加公转铁推进港口竞争力将随铁路价值凸显而释放液体散货吞吐量进口原油占据绝对份额主要用途为生产成品油需求高度挂钩出行链运行状况2022年我国多地疫情反扑的背景下燃油需求不足现阶段防疫政策已有所优化出行链需求韧性已初步体现虽长期看碳达峰目标下成品油产量将逐步减少但中短期看原油进口需求仍存复苏潜力投资建议关注基本面改善确定性较强的标的在投资标的的选择上综合考虑行业集装箱吞吐量增速维持韧性干散货吞吐量短期波动的背景以及各港口资源优势的独特性我们认为权益角度聚焦主业且在腹地资源港口整合费率市场化三方面受益相对直接的上市公司业绩稳增的确定性较强其中青岛港601298SH作为山东港口龙头业绩稳健增长集装箱吞吐量持续远超行业维持买入评级日照港600017SH在铁路资源与钢企资源加持下量价齐升趋势确定维持增持评级上港集团600018SH作为全球集装箱龙头港口上海港的运营商主业稳定性较强建议关注债券角度现阶段偿债能力指标流动比率与获息倍数偏低资产负债率偏高但经营数据持续优于行业的发债主体盈利改善的确定性较强且信用风险收窄的空间相对明显风险提示疫情影响各港口正常经营中国制造产品出口竞争力不足各港口腹地货量传导不及预期港口整合推进不及预期httpwwwstockecomcn233请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1综述需求基于腹地资源盈利基于产能吞吐量费率611港口行业概览沿海港口呈五大港口群上市公司共18家2020年起发债的发债主体共35家612经营需求基于腹地资源主业利润挂钩产能规模吞吐量费率92建设资本开支收窄产能利用率回升回报率拐点或已至1121关于产能利用率复盘吞吐量产能利用率对经济环境变动较敏感1122关于产能建设复盘产能建设调整滞后于产能利用率变动1223关于资产回报率复盘基于产能利用率拐点或已至133价涨同业竞争止于区域整合叠加市场化带动费率回升144量增集装箱稳增可期干散货港口将进一步受益于腹地资源1641集装箱外需弱势不改出口优势长期业绩稳增可期1642干散货关注运输需求区域结构变化钢企铁路资源价值重要性提升18421铁矿石碳达峰政策限制钢铁产能鼓励钢企重组关注港口腹地钢企资源价值20422煤炭长期需求韧性稳固公转铁趋势下运输结构调整预计带动持续上量2143液体散货以进口原油为主关注下游燃油需求随疫情缓和回升235投资建议关注基本面改善确定性较强的标的2551权益角度关注聚焦主业量价向好确定性较强的上市公司25511青岛港601298领先综合性港口量价持续提升条件稳固维持买入评级25512日照港600017重要干散货港口量价向好成长性凸显维持增持评级27513上港集团600018集装箱吞吐量持续居首主业韧性支撑改善基础建议关注2952债券角度关注偿债能力指标偏弱但盈利改善可期的发债主体31风险提示5332httpwwwstockecomcn333请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图12021年世界货物吞吐量10大港口-中国港口占据8席6图22021年世界集装箱吞吐量10大港口-中国港口占据7席6图3港口服务于航运货物上下水或中转环节货物吞吐量高度挂钩货物在腹地的供需9图4港口服务利润主要取决于产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者9图5全球航运运输量-分货种10图6我国万吨级及以上泊位个数-分货种10图72008年后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄且产能利用率变动趋势从上行转向下滑11图8产能建设调整滞后于产能利用率变动可大致分为积极扩张谨慎建设必要补充三个阶段12图9港口ROAROE在2008年后随产能利用率下滑而受挫近年随产能利用率改善逐步修复13图10全国主要港口货物吞吐量集装箱吞吐量累计同比变动趋势分化16图11我国集装箱吞吐量中外贸占比稳定在60-65区间17图12欧美日韩东南亚合计出口金额占比稳定超6017图132022年起欧美日韩消费者信心进入明显下行趋势18图14我国对主要出口地区的出口金额维持正增长18图152022年以来欧元区美国日本韩国CPI明显加速上行18图16全球干散货海运量结构铁矿石煤炭合计持续占据超50份额19图17全球粗钢产量结构中国持续占据超50份额19图18中国铁矿石进口量在2018年起已超越产量19图192020年山西陕西内蒙古煤矿储量合计占比613520图20我国煤炭运输主要路径20图212022年起中国粗钢产量累计同比下滑但降幅逐步改善20图222022年中国铁矿石进口量累计同比降幅较小且持续收窄20图23中国粗钢产量地区结构河北江苏山东辽宁合计稳定占据约50比重21图24上海江苏浙江福建合计火电发电量韧性较强22图25北方七港内贸煤月度运量维持高位22图26分地区原煤产量及全国原煤产量同比22图27铁路货运量增速近年来持续高于公路货运量23图28铁路货物周转量增速近年来持续高于公路货物周转量23图29我国港口液体散货吞吐量主要为进口原油出口成品油进口成品油三者以进口原油为主24图302021年石油产品中超80为燃油其中45为汽油24图31我国成品油产量除2020年受疫情影响外整体维持稳定24图32港口上市主体盈利能力分析框架25图33青岛港货物吞吐量2018-2021年复合增长率为5326图34青岛港集装箱吞吐量2018-2021年复合增长率为7126图35青岛港营业收入2018-2021年复合增长率为110926图36青岛港归母净利润2018-2021年复合增长率为33326图37日照港货物吞吐量2018-2021年复合增长率为733上市主体口径27图38日照港营业收入2018-2021年复合增长率为82328图39日照港归母净利润2018-2021年复合增长率为45828图40上港集团货物吞吐量2018-2021年复合降低率为1329图41上港集团集装箱吞吐量2018-2021年复合增长率为3829图42上港集团营业收入2018-2021年复合降低率为34030httpwwwstockecomcn433请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图43上港集团归母净利润2018-2021年复合增长率为126330表1我国沿海港口布局形成五大港口群针对各地区提供服务7表2当前港口行业A股上市公司数据截至20221218按资产规模排序7表3当前港口行业发债主体数据截至20221218按最新发债日排序8表4航运主要货种的流向占比与代表港口及其毛利率水平基于2016-2021年数据10表52010-2014年政策鼓励港口理性建设12表6上港集团青岛港日照港现阶段重点在建工程项目规划主要出于对港口服务的必要性考虑整体上相对谨慎13表72010年代初港口降费部分相关事件14表8港口区域整合事件在2015年起趋于频繁并逐步形成一省一港态势14表9港口收费改革的根本原则是市场化导向定价逐步市场化的趋势已现15表102021年以来各港口陆续上调集装箱装卸费率15表11政策鼓励钢企重组预计引起产钢地区结构变动21表12公转铁政策相关事件23表13青岛港盈利预测简表数据截至2022121827表14日照港盈利预测简表数据截至2022121828表15上港集团盈利预测简表数据截至2022121830表16当前港口发债主体债券评级及经营情况数据截至2022121831httpwwwstockecomcn533请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1综述需求基于腹地资源盈利基于产能吞吐量费率港口服务需求基于腹地资源盈利挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者港口主要服务于航运旅客货物上下水或中转环节作为基础设施行业多年发展下已高度成熟现阶段我国沿海港口已形成五大港口群资本市场中包含行业上市公司18家2020年起发债的发债主体35家港口作为水陆联运重要枢纽服务以装卸为核心业绩挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者其中货物吞吐量催生于各货种的产销区域不平衡服务需求取决于腹地资源产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础11港口行业概览沿海港口呈五大港口群上市公司共18家2020年起发债的发债主体共35家水路联运重要枢纽吞吐规模领先世界港口设立于岸线利用码头泊位装卸设备等设施为船舶提供船舶进出停泊靠泊旅客上下货物装卸驳运储存等服务是水陆联运的重要枢纽我国港口行业发展成熟吞吐量规模领先世界在世界经济中起重要作用在2021年世界货物吞吐量10大港口中中国港口占据8席世界集装箱吞吐量10大港口中中国港口占据7席图12021年世界货物吞吐量10大港口-中国港口占据8席图22021年世界集装箱吞吐量10大港口-中国港口占据7席资料来源上海国际航运研究中心浙商证券研究所资料来源上海国际航运研究中心浙商证券研究所地区格局沿海港口形成五大港口群针对各地区协同服务我国港口按是否靠海可分为沿海港口与内河港口两类其中行业发展主要依靠沿海港口沿海港口布局根据2006年交通部全国沿海港口布局规划实施在区域分布上将形成环渤海长江三角洲东南沿海珠江三角洲西南沿海5个规模化集约化现代化的港口群体分别针对辐射的腹地经济范围提供服务港口群之间和港口群内部分工合理协同促进腹地经济发展httpwwwstockecomcn633请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表1我国沿海港口布局形成五大港口群针对各地区提供服务地区港口设置设置意义辽宁沿海港口群大连东北亚国际航运中心营口港为主包括丹东港锦州港等环渤海津冀沿海港口群以天津北方国际航运中心服务于我国北方沿海和内地区秦皇岛港为主包括唐山港黄骅港等陆地区的社会经济发展山东沿海港口群青岛港烟台港日照港为主包括威海港等长江三角洲依托上海国际航运中心以上海港宁波港连云服务于长江三角洲长江地区港港为主包括舟山港南京港苏州港等沿线地区的经济社会发展服务于福建省和江西等内东南沿海以厦门港福州港为主包括泉州港莆田港漳陆省份部分地区的经济社地区州港等会发展和对台三通的需要由粤东和珠江三角洲地区港口组成在巩固香港国服务于华南西南部分地珠江三角洲际航运中心地位的同时以广州港深圳港珠海区加强广东省和内陆地地区港汕头港为主包括汕尾港惠州港虎门港区与港澳地区的交流茂名港阳江港等服务于西部地区开发为西南沿海由粤西广西沿海海南省港口组成以湛江港海南省扩大与岛外的物资地区防城港海口港为主包括北海港钦州港等交流提供运输保障资料来源交通部全国沿海港口布局规划浙商证券研究所资本市场上市公司共18家2020年起发债的发债主体共35家当前港口行业A股上市公司共18家其中7家位于环渤海地区4家位于珠三角地区3家位于长三角地区2020年起发债的发债主体共35家其中11家为上市公司表2当前港口行业A股上市公司数据截至20221218按资产规模排序公司名称股票简称及代码所属地区上市年份资产规模亿元截至2022年三季度末招商局港口集团股份有限公司招商港口001872SZ珠三角1993205159上海国际港务集团股份有限公司上港集团600018SH长三角2006177939宁波舟山港股份有限公司宁波港601018SH长三角2010105504青岛港国际股份有限公司青岛港601298SH环渤海201962281辽宁港口股份有限公司辽港股份601880SH环渤海201057817广州港股份有限公司广州港601228SH珠三角201746920天津港股份有限公司天津港600717SH环渤海199634924日照港股份有限公司日照港600017SH环渤海200631361北部湾港股份有限公司北部湾港000582SZ西南199528811秦皇岛港股份有限公司秦港股份601326SH环渤海201728259唐山港集团股份有限公司唐山港601000SH环渤海201023885珠海港股份有限公司珠海港000507SZ珠三角199320576锦州港股份有限公司锦州港600190SH环渤海199917934深圳市盐田港股份有限公司盐田港000088SZ珠三角199716087重庆港股份有限公司重庆港600279SH内河200012527厦门港务发展股份有限公司厦门港务000905SZ东南199912399江苏连云港港口股份有限公司连云港601008SH长三角200710358南京港股份有限公司南京港002040SZ内河20054653资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn733请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表3当前港口行业发债主体数据截至20221218按最新发债日排序发债主体名称股票简称及代码如上市企业性质最新评级最新发债日债券余额亿元广州港集团有限公司地方国有企业AAA202212082200珠海港控股集团有限公司地方国有企业AA2022120210050连云港港口集团有限公司地方国有企业AA2022120518055厦门港务控股集团有限公司地方国有企业AAA2022110913700珠海港股份有限公司珠海港000507SZ地方国有企业AA202211075100江苏省港口集团有限公司地方国有企业AAA202211034500广西北部湾国际港务集团有限公司地方国有企业AAA2022102820070河北港口集团有限公司地方国有企业AAA202210266300宁波舟山港集团有限公司地方国有企业AAA202210189800天津港集团有限公司地方国有企业AAA2022101019405江苏连云港港口股份有限公司连云港601008SH地方国有企业AA20220926400唐山港口实业集团有限公司地方国有企业AAA202209202400广州港股份有限公司广州港601228SH地方国有企业AAA202209195200茂名港集团有限公司地方国有企业AA202209151590招商局港口集团股份有限公司招商港口001872SZ中央国有企业AAA2022090715000厦门国际港务有限公司地方国有企业AAA202209067700如皋苏中国际集装箱码头有限公司地方国有企业20220830635江苏苏州港集团有限公司地方国有企业AA202208222000靖江港口集团有限公司地方国有企业AA202208036360江苏洋口港建设发展集团有限公司地方国有企业AA202207273610安徽省港口运营集团有限公司地方国有企业AA20220601500辽宁港口股份有限公司辽港股份601880SH中央国有企业AAA202205256500大连港集团有限公司中央国有企业AAA202205237700日照港股份有限公司日照港600017SH地方国有企业AA202205231036山东港口烟台港集团有限公司地方国有企业AA202204254000上海国际港务集团股份有限公司上港集团600018SH地方国有企业AAA2022042010210营口港务集团有限公司中央国有企业AA202203155570辽宁港口集团有限公司中央国有企业AAA202202225000唐山港集团股份有限公司唐山港601000SH地方国有企业AAA202202211000北部湾港股份有限公司北部湾港000582SZ地方国有企业AAA202106291763东莞港务集团有限公司地方国有企业AA20210329400宁波舟山港股份有限公司宁波港601018SH地方国有企业AAA202103093500山东港口青岛港集团有限公司地方国有企业AAA202010273000锦州港股份有限公司锦州港600190SH公众企业AA202004301020武汉港务集团有限公司地方国有企业AA20200305300资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn833请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度12经营需求基于腹地资源主业利润挂钩产能规模吞吐量费率装卸为核心业务需求基于腹地资源港口服务于航运货物上下水或中转环节货物吞吐量挂钩航运运输规模从需求端看航运需求催生于各货种产销的区域不平衡因此对港口装卸服务的需求取决于腹地中各货种的供需水平图3港口服务于航运货物上下水或中转环节货物吞吐量高度挂钩货物在腹地的供需货物上游产地港口港口货物下游消费地下水港上水港港口中转港资料来源浙商证券研究所整理绘制主业利润主要取决于产能规模吞吐量费率三者港口收入以装卸费为主考虑到其他业务收入对业绩影响程度较低收入规模主要取决于货物吞吐量装卸费费率同时港口作为重资产行业成本与费用以固定支出为主资产折旧人工成本能源成本等支出高度挂钩产能规模而随吞吐量波动较小整体上产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础货物吞吐量以及货物装卸费费率对港口行业利润水平决定能力较强航运需求的潜在成长性带动产能规模对港口行业而言经济环境影响各货种航运需求而航运需求直接决定行业货物吞吐量考虑到产能从规划到施工投产的周期产能建设基于航运需求的潜在成长性产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础港口作为重资产行业产能规模直接决定货物吞吐量的上限以及折旧成本的下限若产能规模不足港口利润规模将偏小若产能无法充分利用吞吐量偏低将导致收入偏低考虑到折旧成本等固定支出港口盈利能力将偏弱利润增量来自货物吞吐量与货物装卸费费率上涨各货种的上下游供需情况决定航运需求进而决定各港口货物吞吐量在产能支撑盈利的基础上货物航运需求增长带动的吞吐量上行叠加装卸费费率的上涨将带动利润增量图4港口服务利润主要取决于产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者各货种货物经济环境产能规模上下游供需情况航运需求港口服务货物装卸费折旧成本等其他营业成本费用利润吞吐量费率其他业务收入固定支出一般以码头主业收入为主固定支出为主资料来源浙商证券研究所整理绘制主要货种为集装箱干散货液体散货货种结构差异导致盈利需求结构差异航运货种分干散货液体散货集装箱件杂货四类考虑到各货种的装卸作业流程区别港口普遍设立专业化泊位以提升效率故专业化泊位的数量基本上决定港口对相应货种的httpwwwstockecomcn933请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度吞吐能力从我国万吨级以上泊位结构看干散货液体散货集装箱专用泊位占比分别稳定在402015附近考虑到各货种的装卸毛利率差异而航运货量挂钩各货种产销的区域不平衡各港口货种结构的差异将导致盈利能力吞吐量决定因素等差异图5全球航运运输量-分货种图6我国万吨级及以上泊位个数-分货种资料来源UNCTAD联合国贸易和发展会议浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所货种装卸自动化程度的差异导致港口盈利能力的差异各货种的作业流程不一自动化程度最高的集装箱装卸毛利率最高平均40以上而自动化程度最低的干散货装卸毛利率最低平均约30因此货物吞吐量结构中集装箱占比较高的港口盈利能力一般较优各类货种航运流向不一吞吐量综合取决于货种结构货种供需地区结构基于2016-2021年数据我国航运市场中集装箱运输出口占比超60干散货以铁矿石煤炭为核心货种其中铁矿石进口占比约90煤炭内贸占比约70液体散货以原油成品油为核心货种其中原油吞吐量数倍于成品油进口占比近100成品油出口占比约70表4航运主要货种的流向占比与代表港口及其毛利率水平基于2016-2021年数据主要航运流向结构平均货种代表港口及装卸毛利率子货种内贸占比进口占比出口占比毛利率上海港约50集装箱约35-40约60-65青岛港约7040以上宁波-舟山港约40铁矿石约10约90日照港约30秦皇岛港煤炭约45干散货铁矿石约2530左右煤炭约70约30唐山港约45宁波-舟山港铁矿石约40原油约100宁波-舟山港约30液体散货35以上成品油约30约70青岛港约65资料来源Wind浙商证券研究所整理httpwwwstockecomcn1033请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2建设资本开支收窄产能利用率回升回报率拐点或已至对港口行业而言经济环境影响各货种航运需求而航运需求的潜在成长性带动行业产能建设考虑到产能建设对经济环境变化的调整相对滞后故货物吞吐量增速随经济环境变动时将引起产能利用率的波动由于产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础行业一般在经济环境较优时积极扩张产能并在经济发展降速后放缓产能建设以确保盈利能力复盘我国港口行业2000年起的发展历程2008年环球金融危机爆发后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄产能利用率下滑考虑到滞后因素产能建设历程可大致分为2001-2013年积极扩张2014-2019年谨慎建设2020年起必要补充三个阶段现阶段行业产能建设谨慎产能利用率回升回报率拐点或已至21关于产能利用率复盘吞吐量产能利用率对经济环境变动较敏感从2000年起的港口行业发展历程来看2008年环球金融危机爆发后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄且产能利用率变动趋势从上行转向下滑2000-2008年吞吐量高增带动产能利用率上行在2000年代初随着2001年中国加入WTOGDP增速企稳10并逐步提升至15的高点沿海主要港口货物吞吐量增速维持在20附近的高位吞吐量的高增支撑行业产能利用率向上2008年-2015年吞吐量增速下滑引起引起产能过剩随着2008年环球金融危机爆发叠加2010年代起我国经济发展步入新常态GDP增速逐步回调至10以内沿海主要港口货物吞吐量增速落至5以内行业产能利用率有所下滑浮现产能过剩的情况2015年起随着吞吐量增速趋稳产能利用率表现稳定随着2015年起我国经济增速开始从高速增长转向中高速增长GDP增速稳定在6-7的水平沿海主要港口货物吞吐量增速围绕4的水平波动行业产能利用率趋稳图72008年后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄且产能利用率变动趋势从上行转向下滑资料来源Wind浙商证券研究所注产能利用率以吞吐量与固定资产相除所得的每亿元固定资产吞吐量为近似指标各港口上市时间不一历史数据难以追溯我们选取数据相对完整的公司作为样本分析httpwwwstockecomcn1133请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度22关于产能建设复盘产能建设调整滞后于产能利用率变动产能建设调整滞后于产能利用率变动可大致分为积极扩张谨慎建设必要补充三个阶段对港口行业而言港务设施产能规划基于航运需求的潜在成长性考虑到从规划到投产的周期较长产能建设节奏跟随经济环境货物吞吐量产能利用率等因素变动的敏感度较低表现相对滞后从2000年起的港口行业发展历程来看在产能利用率上行的航运需求高增阶段行业积极扩张产能2013年左右起吞吐量增长放缓导致产能过剩叠加政策指导行业产能建设趋于谨慎表现滞后于产能利用率的收窄2020年左右起行业资本开支有所回升主要系头部港口必要产能补充所致图8产能建设调整滞后于产能利用率变动可大致分为积极扩张谨慎建设必要补充三个阶段资料来源Wind浙商证券研究所2001-2013年积极扩张阶段吞吐量高增促进产能建设吞吐量增速在2000-2008年高企并在2008年后逐步收窄航运需求潜在成长性有所减弱由于反应滞后行业产能建设积极性并未即时减弱从2001年到2013年全国港口年度固定资产投资额从174亿元增长至1528亿元其中进出口高增的背景下新增产能集中在沿海港口2014-2019年谨慎建设阶段吞吐量增速放缓叠加政策指导产能建设趋于理性吞吐量增速在2008年后逐步收窄带动产能利用率变动趋势从上行转向下滑行业对航运需求成长性的预期趋于悲观带动产能建设积极性下滑在此背景下交通运输部连续发布相关政策鼓励港口理性建设由粗放型向集约型由外延式向内涵式发展行业资本开支逐步收窄从2014年到2019年全国港口年度固定资产投资额从1460亿元收窄至1137亿元其中随着进出口增长动力在环球金融危机后受挫新增产能侧重内河港口表52010-2014年政策鼓励港口理性建设政策年月发布机构政策名称发布场合相关内容要在继续保持港口基础设施建设良好态势的基础上优化港口功能布局加强港我国沿海港口企业联系机201006交通运输部口岸线管理促进港口协调发展要把节约资源保护环境放在战略位置努力制第一次会议推进节能减排推动港口由粗放型向集约型由外延式向内涵式发展转变交通运输部港口岸线使用审批管理规范了港口岸线使用的审批范围程序内容和形式有利于保证港口岸线深水201206国家发改委办法深用节约高效合理利用有序开发重点检查沿海港口码头建设项目未批先建设计变更和监理单位主要人员到201304交通运输部水运建设市场检查位及现场履职现场管理情况招标备案围标串标转包和违法分包等情况港口发展基本实现由主要依靠增加资源投入向主要依靠科技进步劳动者素质提交通运输部关于推进港201405交通运输部高和管理创新转变由主要提供装卸服务向提供装卸服务和现代港口服务并重转口转型升级的指导意见变由主要追求吞吐量增长向着力提升质量和效益转变资料来源国务院网站浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1233请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2020年起必要补充阶段新增产能主要为头部港口必要性建设随着吞吐量增速与产能利用率在2015年后趋稳行业产能建设积极性有所复苏2020年左右起行业资本开支有所回升全国港口年度固定资产投资额从2019年的1137亿元提升至2021年的1466亿元主要系头部港口必要产能补充所致从头部港口现阶段在建工程项目来看上港集团青岛港日照港现阶段重点在建工程项目规划主要出于对港口服务的必要性考虑整体上相对谨慎表6上港集团青岛港日照港现阶段重点在建工程项目规划主要出于对港口服务的必要性考虑整体上相对谨慎2022年上半年末数据预算金额公司名称在建工程项目名称亿元预算金额账面价值工程累计投入占在建工程比例亿元占预算比例洋山港水公铁集疏运系统集疏运中心陆域工程项目13771264087630洋山堆场扩建10309451191157上港集团九江城西二期多用途码头项目732672008104各项目合计31392880213董家口液体散货装卸储运工程464836887849800董家口原油商业储备库工程4480355511825600青岛港董家口散杂货泊位及堆场工程2677212413777800各项目合计1180593673343日照钢铁精品基地配套矿石码头工程2822147410113722日照钢铁精品基地配套成品码头工程223111653233156日照港石臼港区南区1415通用散货泊位工程18739783992133岚山港区南区182022泊位工程1146599068594各项目合计807142161801资料来源上港集团青岛港日照港公司公告浙商证券研究所23关于资产回报率复盘基于产能利用率拐点或已至近年产能利用率企稳改善建立盈利修复基础带动ROEROA拐点对于港口行业而言高产能利用率是盈利能力的基础在2008-2015年行业产能过剩阶段产能利用率下滑的背景下全国港口ROAROE明显受挫分别从2008年的5978落至2015年的18552016年起随着行业产能利用率逐步改善全国港口ROAROE有所修复其中ROA从2016年的19回升至2021年的36ROE从2016年的58回升至2019年的60虽在2020年后受到疫情影响有所波动但在高产能利用率支撑下预计拐点或已至图9港口ROAROE在2008年后随产能利用率下滑而受挫近年随产能利用率改善逐步修复资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1333请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度3价涨同业竞争止于区域整合叠加市场化带动费率回升产能过剩激化同业竞争而竞争的不可持续性催化港口整合叠加费率市场化推进港口装卸费率回归理性且具备上行空间在2008-2015年行业吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段各港口趋于降价吸引吞吐量以确保产能利用率同腹地港口间的同业竞争加剧对于港口个体资源价值对吞吐量的吸引力一定程度上被降价行为掩盖对于港口行业资源利用效率降低整体效益受损故以降价为主要方式的竞争难以持续行业逐步倾向于效率更高多方共赢持续性强的区域整合随着区域整合推进同业竞争逐步淡化行业格局已显著改善叠加费率市场化推进2021年12月起宁波港上港集团广州港青岛港QQCT相继公布费率上调计划行业迎来业绩弹性进一步改善的空间产能过剩初期各港口趋于以价换量确保产能利用率同业竞争被激化对港口个体而言腹地资源是竞争力的基础同腹地的港口在装卸货种接近的情况下存在直接竞争的关系且港口的区域性特征决定竞争基本只存在于同腹地港口之间在2008-2015年港口行业整体吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段各港口趋于吸引吞吐量以确保产能利用率考虑到腹地资源短期难以改变降价是各港口吸引吞吐量最直接的手段因此在产能过剩初期竞争关系被激化2010年代初起多个港口先后降费并完善服务以吸引货源表72010年代初港口降费部分相关事件事件年月所在地区降费事件当年起5年内进出福建省港口的货物港务费降低10征收对省内陆地港的集装箱免收货物港务费对中西201209福建省部省份经福建省港口进出的货物免征货物港务费201504江苏省当年起取消省内港口货物港务费征收事项当月起北部湾港含防城港北海港钦州港引航全部按基本港防城港收费标准征收引航移泊201610广西省费不再加收引航附加费同时对进出钦州北海防城港的外贸集装箱船统一执行优惠政策除按规定的引航费率标准征收引航费外免收超程部分的引航费节假日和夜班引航费当月起推行上限封顶总额控制和明码标价公开透明的一站式阳光价格清单再造业务流程实现一201804天津市次缴费全港通行资料来源各地政府网站中国港口协会浙商证券研究所产能过剩后期竞争的不可持续性催化港口整合带动费率回归理性随着2010年代初起各港口先后降费竞争对港口个体而言各港口资源价值对吞吐量的吸引力在一定程度上被降价行为掩盖对港口行业而言资源利用效率降低难以提升整体效益故以降价为主要方式的竞争持续性较弱同腹地港口之间的整合增效需求趋于迫切行业发展方向逐步转向效率更高多方共赢持续性强的区域整合国内港口区域整合在2015年起趋于频繁2019年各省基本已设立港口集团形成一省一港态势以高效协调分配业务资源竞争格局向好避免省内港口腹地重叠引起的同业竞争带动费率回归理性表8港口区域整合事件在2015年起趋于频繁并逐步形成一省一港态势省份涉及上市公司事件年月港口整合事件广西壮族200702自治区政府独资成立广西北部湾国际港务集团有限公司北部湾港000582SZ自治区200903整合钦州防城港北海三港统称广西北部湾港秦港股份601326SH200906河北省国资委出资成立河北省港口集团河北省唐山港601000SH201910唐山市国资委出资成立唐山港口集团整合唐山港口实业集团及曹妃甸港集团福建省政府批复福建省港口体制一体化整合总体方案省内将整合形成福州福建省厦门港务000905SZ200911港湄洲港厦门港三大港口群httpwwwstockecomcn1433请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度201508浙江省国资委注资180亿元成立浙江省海港集团浙江省宁波港601018SH201509宁波港与舟山港集团完成合并海南省201612海南省政府印发海南省港口资源整合方案采用政府推动市场决定模式江苏省南京港002040SZ201705江苏交控与南京苏州等8市国资企业联合发起设立江苏省港口集团201706辽宁省政府与招商局集团签署港口合作框架协议辽宁省辽港股份601880SH201711辽宁省招商局大连市营口市共同发起成立辽宁省港口集团201803渤海湾港口集团成立整合东营港潍坊港滨州港青岛港601298SH201907青岛港吸收合并威海港山东省6198HK成立山东省港口集团在渤海湾港集团的基础上整合青岛港烟台港日照港日照港600017SH201908形成了以青岛港为龙头日照港烟台港为两翼渤海湾港为延展各板块集团为支撑众多内陆港为依托的一体化协同发展格局资料来源各地政府网站浙商证券研究所费率市场化趋势已开启贡献业绩弹性想象空间我国港口收费形式主要分为政府定价政府指导价市场调节价三种形式近年来已经历多次改革定价逐步市场化的趋势已现带动业绩上行的想象空间港口现行收费办法为交通运输部国家发改委于2019年4月1日起执行的港口收费计费办法第2次修订版其中降低了部分政府定价收费标准合并了部分收费项目并赋予船方拖轮使用自主决定权本次修订释放后续进一步市场化的信号对各港口而言业绩向上弹性仍存想象空间表9港口收费改革的根本原则是市场化导向定价逐步市场化的趋势已现收费项目政府定价政府指导价市场调节价待定装卸作业包干费2016年前现行货物港务费现行引航费拖轮费停泊费驳船取送2016年前现行费特殊平舱费围油栏使用费外贸理货费1993-2005现行2005-2016船舶代理费1994-2003现行资料来源交通运输部浙商证券研究所集装箱装卸费率上调持续推进贡献利润弹性2021年12月起宁波港上港集团广州港青岛港QQCT相继公布费率上调计划结合稳定增长的吞吐量已带动业绩提升中长期看预计随着吞吐量稳增持续贡献利润弹性表102021年以来各港口陆续上调集装箱装卸费率公告年月港口公司上调费率事件202112宁波港自2022年1月1日起对船公司20英尺40英尺的空重箱装卸船费实行10左右的涨幅202112上港集团内贸20英尺重箱中转费提升约50自2022年1月1日起调整外贸装卸作业的港口作业包干费20英尺外贸标准重箱由490元拖车集疏港202112广州港方式和540元水水中转方式上调至583元外贸空箱公示价由原来的300元上调至357元涨幅19202202青岛港QQCT公示外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约1412资料来源各公司官网公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1533请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度4量增集装箱稳增可期干散货港口将进一步受益于腹地资源综合考虑各货种上下游供需我国出口优势稳固集装箱吞吐量稳增趋势明确干散货吞吐量出现短期波动产钢产煤的区域结构变化将强化港口钢企铁路资源价值2022年3月起全国主要港口货物吞吐量集装箱吞吐量累计同比的变动趋势出现分化其中货物吞吐量累计同比在5-6月落至负值后逐步恢复至10月的05而集装箱吞吐量累计同比维持韧性10月40的水平与往年水平接近考虑到集装箱干散货占货物吞吐量的比重分别约为3045全国主要港口干散货吞吐量1-10月或出现累计同比负增长在此背景下预计集装箱吞吐规模较大的港口优先受益业务以干散货为主的港口方面盈利能力进一步依赖腹地资源价值集装箱吞吐量出口占比超60高度挂钩外需现阶段外需弱势不改中国制造出口优势我国对主要出口地区的出口金额1-10月累计值维持10-20的增速稳增预期明确干散货吞吐量以铁矿石煤炭为主要货种其中铁矿石吞吐量进口占比约90短期看下游需求略弱不改进口韧性长期看钢企重组或带动进口铁矿石港口格局优化煤炭吞吐量内贸占比约70短期看受下游阶段性需求波动影响有限长期看随着三西地区扩产叠加公转铁推进港口竞争力将随铁路价值凸显而释放液体散货吞吐量进口原油占据绝对份额主要用途为生产成品油需求高度挂钩出行链运行状况2022年我国多地疫情反扑的背景下燃油需求不足现阶段防疫政策已有所优化出行链需求韧性已初步体现虽长期看碳达峰目标下成品油产量将逐步减少但中短期看原油进口需求仍存复苏潜力图10全国主要港口货物吞吐量集装箱吞吐量累计同比变动趋势分化资料来源Wind浙商证券研究所41集装箱外需弱势不改出口优势长期业绩稳增可期我国集装箱吞吐量高度挂钩外需其中欧美日韩东南亚为主要出口地区基于2016-2021年数据我国集装箱吞吐量中出口集装箱持续占据超60的份额故集装箱吞吐量整体高度挂钩外需而在海外各地中欧洲美国日本韩国东南亚合计持续占据我国出口金额超60的比重为我国主要出口地区对我国集装箱吞吐量影响较大httpwwwstockecomcn1633请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度集装箱吞吐量出口占比超60高度挂钩外需我国集装箱吞吐量在2021年实现22亿标准箱同比增长575其中外贸箱实现13734万标准箱同比增长805内贸箱实现8474万标准箱同比增长327基于2016-2021年数据外贸箱占比稳定在60-65区间且出口占据外贸箱绝对比例进口集装箱金额仅为出口集装箱金额的不足01故我国集装箱吞吐量以出口为主高度挂钩外需水平欧美日韩东南亚为主要出口地区我国出口金额在2021年实现336万亿美元同比增长2985分地区看欧洲北美洲亚洲分别稳定占据202050左右的份额其中北美洲的美国亚洲的日本韩国东南亚为重点地区2021年我国对欧洲美国日本韩国东南亚出口金额分别达7009576116581489483712817亿美元占比分别为208817164944431441合计占比稳定超60图11我国集装箱吞吐量中外贸占比稳定在60-65区间图12欧美日韩东南亚合计出口金额占比稳定超60资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所外需弱势不改出口优势预计主要出口地区对中国制造的依赖度仍处提升通道主要出口地区的市场需求对我国集装箱出口影响较大现阶段全球经济环境恶化各地消费者信心下滑明显我国主要出口地区虽整体消费需求下滑但对中国的进口仍维持正增长预计对中国制造的依赖度仍处提升通道确保出口集装箱吞吐量稳定增长2022年以来主要出口地区消费者信心进入明显下行趋势以欧美日韩四地为例2022年起消费者信心指数下滑明显从2021年12月到2022年11月欧盟美国日本韩国消费者信心指数分别从-1047063881038下滑至-258568296865我国对主要出口地区的出口金额维持稳定增长以欧美日韩东南亚五地为例我国对欧洲美国日本韩国东南亚国家联盟的月度出口金额2022年1-10月分别累计同比增长106462961313002010考虑到上述地区整体消费需求下滑明显我国对上述地区的出口金额同比增速虽有所下滑但水平仍较为可观预计上述地区对中国制造的依赖度仍处提升通道httpwwwstockecomcn1733请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图132022年起欧美日韩消费者信心进入明显下行趋势图14我国对主要出口地区的出口金额维持正增长资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所注各地区消费者信心指数基数不一无法对比仅用作趋势判断费率上调背景叠加吞吐量稳增可期行业业绩预计稳增关注各港口经营状况现阶段海外高通胀的背景下消费者信心预计受到长期压制海外通胀在2021年下半年起整体加速并在2022年有所加剧2022年10月欧元区美国日本韩国CPI同比分别达到106773757考虑到海外对中国制造产品的需求韧性强劲预计集装箱吞吐量保持平稳增长在此基础上各港口集装箱装卸费率上调持续中长期看预计行业业绩稳增建议关注各港口经营状况变动图152022年以来欧元区美国日本韩国CPI明显加速上行资料来源Wind浙商证券研究所42干散货关注运输需求区域结构变化钢企铁路资源价值重要性提升铁矿石煤炭为主要货种二者主要运输路径分别为进口内贸干散货主要包含铁矿石煤炭粮食小宗干散货等货种其中以铁矿石煤炭为主根据UNCTAD联合国贸易和发展会议统计铁矿石煤炭合计持续占据全球干散货海运量超50的比重2021年二者占比分别为27762257合计达5033铁矿石运输上由于我国资源偏弱叠加产钢规模占全球超50进口需求庞大且依赖程度较强港口主要参与进口上水环节煤炭运输上由于我国煤炭需求大部分由国内煤矿资源满足小部分利用进口煤炭补充港口主要参与内贸运输的上下水环节httpwwwstockecomcn1833请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图16全球干散货海运量结构铁矿石煤炭合计持续占据超50份额资料来源UNCTAD联合国贸易和发展会议浙商证券研究所铁矿石资源偏弱产钢需求较强催生庞大进口需求港口主要负责进口上水据美国地质调查局统计2020年我国铁矿石储量占全球约11但345的含铁量与世界平均水平4667差距明显铁矿石资源偏弱在此基础上据世界钢铁协会统计我国粗钢总产量在2021年占全球比重达5287偏弱的铁矿石资源叠加较强的产钢需求催生庞大进口需求据路透社统计我国铁矿石进口规模占全球超70目前我国铁矿石的产量持续低于进口量进口依赖度较高图17全球粗钢产量结构中国持续占据超50份额图18中国铁矿石进口量在2018年起已超越产量资料来源世界钢铁协会浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所煤炭供需区域决定西煤东调北煤南运路径港口主要负责铁水联运中转原煤产量中主要用于火力发电的动力煤占比超80因此煤炭消费量高度挂钩用电需求而供需区域不均支撑庞大且稳定的煤炭运输需求我国煤炭资源集中在山西陕西内蒙古西部三西地区2020年山西陕西内蒙古煤矿储量合计占比6135而煤炭消费集中在人口密度更高的华东华南等地催生西煤东调北煤南运的运输格局运输过程中煤炭主要从产地三西地区通过铁路运往东部港口再通过水路运往各大消费地因此港口为我国煤炭内贸转运重要枢纽httpwwwstockecomcn1933请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图192020年山西陕西内蒙古煤矿储量合计占比6135图20我国煤炭运输主要路径资料来源自然资源部浙商证券研究所资料来源高德地图浙商证券研究所绘制421铁矿石碳达峰政策限制钢铁产能鼓励钢企重组关注港口腹地钢企资源价值我国铁矿石进口依赖度高进口量高度挂钩下游产钢需求而各港口铁矿石吞吐量挂钩腹地钢企产钢规模短期看下游用钢需求下滑导致粗钢产量略有走弱但铁矿石进口量受此影响有限预计趋稳长期看碳达峰政策已定调严禁新增钢铁产能鼓励钢铁企业跨地区跨所有制兼并重组提高行业集中度预计铁矿石进口量整体成长性受限而随着产钢量地区结构调整优质钢企资源对港口铁矿石吞吐量竞争力的重要性将进一步凸显短期下游需求走弱不改进口韧性进口量预计维持稳定根据艾瑞咨询建筑行业贡献超55的钢材下游需求故近期地产信用风险集中体现成为粗钢产量下滑的主因之一但粗钢产量累计同比降幅已逐步改善铁矿石进口量累计同比降幅较小且亦持续收窄下游需求走弱对铁矿石进口影响有限中短期看预计铁矿石吞吐量维持平稳铁矿石下游需求走弱铁矿石的直接下游应用主要为生产粗钢我国月度粗钢累计产量在2021年10月起持续负增长累计同比降幅从3月的峰值105逐步收窄至11月的14整体上看我国粗钢产量较往年下滑明显短期铁矿石需求走弱对进口量影响有限我国铁矿石进口量在2022年1-10月累计达917亿吨累计同比降幅从4月的峰值72逐步收窄至10月的17受铁矿石下游弱需求影响有限预计短期内维持平稳表现图212022年起中国粗钢产量累计同比下滑但降幅逐步改善图222022年中国铁矿石进口量累计同比降幅较小且持续收窄资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2033请务必阅读正文之后的免责条款部分