投资要点
　　中央经济工作会议提振信心，工业气体、电子特气有望景气回升
　　1）中央经济工作会议要求2023年坚持稳字当头、稳中求进，预计明年经济运行有望总体回升。工业气体与宏观经济景气度高度相关，有望触底企稳。会议提出产业政策要发展和安全并举，狠抓战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，电子特气作为半导体第二大材料，国产替代、产品升级需求紧迫。
　　2）工业气体价格处于周期相对底部。本周零售气体价格同比下降59%，液态氧气、氮气、氩气单价分别同比下跌14%、22%、80%。
　　3）稀有气体价格持续回落。其中氪气/氖气分别跌回2020年年初以及2021年年底水平。2022年12月15日，氪气、氙气、氖气出厂价分别为3250元/立方、31.5万元/立方、950元/立方。
　　行业动态
　　1）中央经济工作会议部署2023年经济工作，预计明年经济运行有望总体回升。产业政策要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节。
　　2）杭氧特气收购西亚特电子和万达气体，旨在完善特种气体产品体系。
　　持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值
　　1）2020年全球工业气体市场1350亿美元，同增8%（气体在线）。2021年中国工业气体市场近2000亿元，2017-2021年CAGR11%。有望诞生大市值公司。
　　2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约11000亿元、5200亿元和4900亿元，对应2022年的平均PE约为32倍。
　　3）国内龙头存量市场份额偏低。第三方供气市场中，杭氧股份/陕鼓动力/气体动力存量市场运营规模份额9%/4%/25%，近两年增量市场份额45%/15%/10%。
　　4）电子气及特种气体市场自主品牌占有率低，国产替代趋势明显、潜力巨大。
　　投资建议：重点推荐中国工业气体龙头杭氧股份、电子特气新星凯美特气、特种气体先行者华特气体、民营气体领军企业侨源股份，持续看好陕鼓动力、派瑞特气、雅克科技、昊华科技等工业气体/电子特气公司。
　　杭氧股份：国产替代，产品升级，治理改善，迈向工业气体龙头
　　国内工业气体龙头，以空分设备为基础铸就全产业链优势。国产替代、新签气体项目份额近50%。零售气体、电子特气等高附加值业务有望打造公司第二成长曲线。高管完成换届、股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力。
　　凯美特气：电子特气新星，期待订单\气源\ASML认证获得突破
　　中国食品级二氧化碳龙头，传统业务产能扩张、品类延伸；电子特气新星：稀有气体、光刻气体正放量；电子特气二期（合成气）项目稳步推进。
　　华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升
　　国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。合成类气体的收入占比将大幅提升，盈利能力提升。
　　侨源股份：民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起
　　西南区域最大的纯液态空分气体供应商。具备区位/成本/客户等优势；主业扩产（未来3年液态/管道气产能复合增速37%/44%）、品类延展，发展进入快车道。
　　风险提示：
　　1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧风险；3）零售气价大幅波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评专用设备专用设备报告日期2022年12月18日中央经济工作会议提振信心工业气体有望景气回升工业气体行业周报投资要点行业评级看好维持中央经济工作会议提振信心工业气体电子特气有望景气回升中央经济工作会议要求年坚持稳字当头稳中求进预计明年经济运行12023分析师王华君有望总体回升工业气体与宏观经济景气度高度相关有望触底企稳会议提出执业证书号S1230520080005产业政策要发展和安全并举狠抓战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄wanghuajunstockecomcn弱环节电子特气作为半导体第二大材料国产替代产品升级需求紧迫分析师张杨2工业气体价格处于周期相对底部本周零售气体价格同比下降59液态氧执业证书号S1230522050001气氮气氩气单价分别同比下跌142280zhangyang01stockecomcn3稀有气体价格持续回落其中氪气氖气分别跌回2020年年初以及2021年年研究助理王一帆底水平2022年12月15日氪气氙气氖气出厂价分别为3250元立方wangyifan01stockecomcn315万元立方950元立方相关报告行业动态1中央经济工作会议部署2023年经济工作预计明年经济运行有望总体回升1液态空分气体价格处于周期产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和相对底部期待需求改善工战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节业气体行业周报202211202杭氧特气收购西亚特电子和万达气体旨在完善特种气体产品体系2浙商机械钙钛矿电池设持续看好工业气体行业投资机会海外可比公司近万亿元人民币市值备订单从1到N全球首条12020年全球工业气体市场1350亿美元同增8气体在线2021年中国1GW组件产线开工工业气体市场近2000亿元2017-2021年CAGR11有望诞生大市值公司202207282海外可比公司林德法液空空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约3锂电设备宁德时代大规亿元亿元和亿元对应年的平均约为倍11000520049002022PE32模招标有望开启持续推荐锂电3国内龙头存量市场份额偏低第三方供气市场中杭氧股份陕鼓动力气体动设备浙商机械20220723力存量市场运营规模份额9425近两年增量市场份额4515104电子气及特种气体市场自主品牌占有率低国产替代趋势明显潜力巨大投资建议重点推荐中国工业气体龙头杭氧股份电子特气新星凯美特气特种气体先行者华特气体民营气体领军企业侨源股份持续看好陕鼓动力派瑞特气雅克科技昊华科技等工业气体电子特气公司杭氧股份国产替代产品升级治理改善迈向工业气体龙头国内工业气体龙头以空分设备为基础铸就全产业链优势国产替代新签气体项目份额近50零售气体电子特气等高附加值业务有望打造公司第二成长曲线高管完成换届股权激励授予完成杭州优质国企焕发活力凯美特气电子特气新星期待订单气源ASML认证获得突破中国食品级二氧化碳龙头传统业务产能扩张品类延伸电子特气新星稀有气体光刻气体正放量电子特气二期合成气项目稳步推进华特气体电子特气先行者拓品类切合成盈利能力提升国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80的客户覆盖率是国内唯一通过ASML认证的气体公司合成类气体的收入占比将大幅提升盈利能力提升侨源股份民营气体领军企业受益光伏锂电等新能源产业崛起西南区域最大的纯液态空分气体供应商具备区位成本客户等优势主业扩产未来3年液态管道气产能复合增速3744品类延展发展进入快车道风险提示1下游需求不及预期2行业竞争加剧风险3零售气价大幅波动风险httpwwwstockecomcn117请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评正文目录1重要工业气体数据跟踪411空分气体价格处于周期相对底部稀有气体价格持续回落412金属冶炼需求有望见底2022年光伏需求景气度向上62行业动态83股价表现及板块估值表1031本周股价表现凯美特气空气化工领涨1032估值表海外成熟气体公司2022年PE估值32倍114投资建议1241杭氧股份国产替代产品升级治理改善迈向工业气体龙头1242凯美特气电子特气新星期待订单气源ASML认证获得突破1343华特气体电子特气先行者拓品类切合成盈利能力提升1444侨源股份民营气体领军企业受益光伏锂电等新能源产业崛起155风险提示16httpwwwstockecomcn217请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图表目录图12022年12月第3周液氧氮氩价格YoY为-14-22-80周环比为-2-2-44图22022年11月液态空分气体均价为561元吨同比下跌52环比下跌74图32022年12月15日二氧化碳均价34604元吨5图412月15日氪氙出厂价分别为0325315万元立方米5图512月15日氖气出厂价市场价分别9501500元立方米5图6零售氧气下游应用钢铁冶炼机械制造化工等6图7零售氮气下游应用化工电子食品医药机械等6图8零售氩气下游应用不锈钢光伏机械加工等6图9液态氧气与氮气的价格正相关性较强6图1011月粗钢日均产量同比增加737图11预计2022年全球光伏装机需求景气向上液氩价格处于波动之中7图122022年10月全球半导体销售额同比下降46单位8图13本周林德气体下跌0310图14本周液化空气集团下跌2410图15本周空气化工产品上涨0610图16本周杭氧股份下跌4510图17本周凯美特气下跌8011图18本周华特气体下跌7411图19预计公司2021年底气体产能有望达到180万方小时13图202021年公告新签气体项目规模达64万方13图21电子特气产品认证工作稳步推进14图22凯美特电子特种气体二期项目合成气落户宜章县14表1海外成熟的工业气体公司2022年平均PE估值32倍11httpwwwstockecomcn317请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评1重要工业气体数据跟踪11空分气体价格处于周期相对底部稀有气体价格持续回落受经济疲软等因素影响液态空分气体价格持续回落本周零售气体价格同比下降59降幅较上周略有扩大上周同比-57其中液态氧气单价为396元吨同比下跌14液态氮气单价为471元吨同比下跌22液态氩气单价为820元吨同比下降80主要系同期基数较高图12022年12月第3周液氧氮氩价格YoY为-14-22-80周环比为-2-2-4资料来源卓创资讯浙商证券研究所受疫情扩大及经济疲软等多因素影响11月零售空分气体价格低迷按照氧气氮气氩气442的比例进行加权测算出的2022年11月份综合液态气体价格为561元吨同比下跌52环比下跌7纵观全年零售气体均价Q1下跌6Q2下跌39且逐月跌幅扩大Q3下跌26且逐月跌幅收窄Q4第一个月跌幅再次扩大表明2022年空气产品景气度维持较低水平图22022年11月液态空分气体均价为561元吨同比下跌52环比下跌7资料来源卓创资讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn417请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评受工业景气度低迷影响二氧化碳价格维持疲软走势2022年12月15日二氧化碳均价34604元吨同比下跌1179图32022年12月15日二氧化碳均价34604元吨资料来源卓创资讯浙商证券研究所稀有气体价格持续回落其中氪气氖气分别跌回2020年年初以及2021年年底水平2022年12月15日氪气出厂价市场价分别为0325万元立方和055万元立方氙气出厂价市场价分别为315万元立方和355万元立方氖气出厂价市场价分别为9501500元立方图412月15日氪氙出厂价分别为0325315万元立方米图512月15日氖气出厂价市场价分别9501500元立方米资料来源卓创资讯浙商证券研究所资料来源卓创资讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn517请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评12金属冶炼需求有望见底2022年光伏需求景气度向上液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼机械制造化工等行业零售氮气的下游应用领域与氧气类似主要包括化工电子食品医药等图6零售氧气下游应用钢铁冶炼机械制造化工等图7零售氮气下游应用化工电子食品医药机械等资料来源卓创资讯浙商证券研究所资料来源卓创资讯浙商证券研究所零售氩气的下游主要为不锈钢光伏机械加工等行业由于光伏行业产量的波动率较高权重大因此对需求的边际影响较大图8零售氩气下游应用不锈钢光伏机械加工等图9液态氧气与氮气的价格正相关性较强资料来源卓创资讯浙商证券研究所资料来源卓创资讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn617请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评根据国家统计局数据2022年11月粗钢产量同比增长73较10月下跌37pct根据西本新干线数据2022年12月上旬国内粗钢日均产量为24620万吨天环比下降088pct图1011月粗钢日均产量同比增加73资料来源国家统计局卓创资讯浙商证券研究所预计2022年光伏装机需求景气向上液氩价格有望维持现有水平2021年12月我国太阳能发电累计装机容量达307GW同比增长21预计2022年在硅料下跌背景下全球光伏装机需求有望释放全年新增装机有望达到226GW同比增362022年10月全国累计光伏装机3644GW同比增长292图11预计2022年全球光伏装机需求景气向上液氩价格处于波动之中资料来源国家统计局卓创资讯浙商证券研究所2022年第三季度全球半导体销售额增速持续下滑10月同比增速为-46环比降低03pct同比增速进一步下降在自主可控国产替代要求下预计十四五期间我国集成电路产量仍将维持较快增长看好电子特气的成长机会httpwwwstockecomcn717请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图122022年10月全球半导体销售额同比下降46单位资料来源国家统计局浙商证券研究所2行业动态1中央经济工作会议在北京举行中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信心会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环会议指出明年经济工作千头万绪要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作中国政府网2杭氧特气收购西亚特电子和万达气体旨在完善特种气体产品体系杭氧股份通过公开挂牌和协议方式引入战略投资者对全资子公司衢州杭氧特种气体有限公司简称杭氧特气进行增资扩股以推进混合所有制改革交易最终确定A类战略投资者杭州原芯企业管理咨询有限公司简称原芯公司以及B类战略投资者杭州微同股权投资合伙企业有限合伙简称杭州微同和科改策源重庆私募股权投资基金合伙企业有限合伙简称科改策源组成的联合体杭氧股份同意原芯公司以其持有的浙江西亚特电子材料有限公司简称西亚特电子100股权作价22亿元认缴杭氧特气新增8739595万元注册资本以其持有的杭州万达气httpwwwstockecomcn817请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评体有限公司简称万达气体503股权作价47282万元认缴杭氧特气新增1874038万元注册资本增资价格为2523元元注册资本同意杭州微同以货币209亿元认缴杭氧特气新增829万元注册资本科改策源以货币418818万元认缴衢州杭氧特气新增166万元注册资本增资价格为2523元元注册资本同意杭州国佑资产运营有限公司简称国佑资产通过不公开协议增资方式以货币499554万元认缴杭氧特气新增198万元注册资本增资价格为2523元元注册资本同时为避免原芯公司在本次增资扩股后继续从事与杭氧特气有竞争关系的业务更好地发挥业务协同作用杭氧特气以货币方式出资46718万元收购原芯公司实际控制人杨利和倪幼红持有的万达气体剩余的497股权收购完成后杭氧特气将持有万达气体100股权气体圈子3江苏正博诺拟7亿元新建高纯高丰度11BF3特种气体生产线随着芯片尺寸持续缩小晶体管成倍增加对高纯高丰度11BF3气体的需求迅速增加为满足日益扩大的市场需求江苏正博诺科技发展有限公司拟投资7亿元建设年产8吨高纯高丰度11BF3生产线2吨高丰度10BF3生产线300公斤碳化硼-10生产线据悉该项目采用格鲁吉亚稳定同位素研究院拥有的成熟可靠的工艺技术采用苯甲醚化学交换精馏法分离硼同位素制备11BF3中美贸易摩擦升级美国对中国的集成电路企业进行打压部分基础原材料高端芯片的正常贸易受到严重影响三氟化硼硼11同位素气体是主要的离子注入气体目前这种稳定同位素几乎全部依赖进口且单价较高亟待国产化气体圈子4四川空分自主研制国内首套140Lh工业级氦液化成套装置及首台10m液氦贮槽通过鉴定2022年12月6日中国通用机械工业协会在北京成都鄂尔多斯三地以现场视频方式组织召开了由四川空分设备集团有限责任公司自主研制的集成高压氦气超低温纯化的工业级氦液化成套装置140Lh工业级氦液化成套装置10m液氦贮槽鉴定会鉴定委员会认为四川空分设备集团有限责任公司研制的国内首套140Lh工业级氦液化成套装置和首台10m液氦贮槽具有自主知识产权主要性能指标达到国际先进水平其中氦产品纯度和提取率达到国际领先水平打破了国外技术壁垒对保障我国氦资源供应有重要意义经济和社会效益显著推广应用前景广阔鉴定委员会同意通过鉴定今日气体分离5广东石化空分装置全面投产12月10日广东石化炼化一体化项目迎来项目又一关键节点由中油工程成员企业昆仑工程公司总承包的空分项目最后一套空分装置一次开车成功顺利产出合格高压氧气氮气低温液氧液氮和液氩产品各产品指标均优于设计保证值标志着广东石化炼化一体化项目空分装置全面投产httpwwwstockecomcn917请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评现在广东石化空分装置除保障全厂供气外每天近200吨液氩源源不断对外销售广东石化空分装置的全面投产为全厂主体工艺装置开车调试提供了氧氮用气保证由此拉开了广东石化炼化一体化项目炼化装置全面投料试车的大幕标志着昆仑工程在超大型空分装置EPC总承包业务领域的能力和水平又迈上了一个新台阶今日气体分离3股价表现及板块估值表31本周股价表现凯美特气空气化工领涨本周林德气体下跌03液化空气集团下跌24空气化工产品上涨06杭氧股份下跌45凯美特气下跌80华特气体下跌74近一年全球各工业气体公司股价涨跌幅林德上涨0液化空气集团下跌14空气化工上涨10杭氧股份上涨34凯美特气上涨13华特气体下跌2图13本周林德气体下跌03图14本周液化空气集团下跌24资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图15本周空气化工产品上涨06图16本周杭氧股份下跌45资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1017请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图17本周凯美特气下跌80图18本周华特气体下跌74资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所32估值表海外成熟气体公司2022年PE估值32倍1在海外成熟的工业气体市场已经诞生出Linde液化空气集团空气化工等5000-10000亿市值的公司净利润高达上百亿元2参考海外成熟的气体公司净利润复合增速约5-10对应2021年PE约36倍2022年PE约32倍国内工业气体市场仍处在成长期潜在成长空间更大市场集中度偏低龙头公司成长性较海外气体公司更强表1海外成熟的工业气体公司2022年平均PE估值32倍市值净利润亿元PEPBROE国别代码公司亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023ELF2020LINNLinde113732442933374739343687海外公司0NWFL液化空气集团515619521122126242335131APDN空气化工产品490013615517136322942155002430SZ杭氧股份37211915718731242046163002549SZ凯美特气11814254185482991128688268SH华特气体891322286941325894301286SZ侨源股份8718152948593056221688106SH金宏气体971725385839263562国内公司002409SZ雅克科技2443364857338293956600378SH昊华科技3588911013340332747124601369SH陕鼓动力1888610213022191424114603324SH盛剑环境4715213131221634110688596SH正帆科技921725395536244290002971SZ和远气体290911143327212579平均值47342544115资料来源BloombergWind浙商证券研究所备注加深为已覆盖标的原货币单位均换算为人民币时间截止至2022年12月15日httpwwwstockecomcn1117请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评4投资建议持续看好工业气体行业投资机会海外可比公司万亿元人民币市值1中国工业气体行业近2000亿元市场复合增速11有望诞生大市值公司2海外可比公司林德法液空空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约11000亿元5200亿元和4900亿元对应2021年的平均PE约为36倍3国内空分气体市场集中度相对偏低CR4约50而海外达70同时跨国公司国内份额约40-50近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升4特种气体市场自主品牌占有率仅10国产替代趋势明显潜力巨大看好电子特气子板块未来3-5年业绩有望持续快速增长41杭氧股份国产替代产品升级治理改善迈向工业气体龙头成长路径需求增长市占率提升盈利能力提升远期盈利空间超数倍1行业需求持续增长1工业气体市场总需求近2000亿元其中第三方外包市场快速增长预计外包比例将从2021年的41提升至2025年的4522021年中国工业气体市场规模同比增长10中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人均气体消费量的30-40据此前行业深度预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8参考海外外包市场比例80预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的25倍以上2公司市占率提升国产替代趋势下2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9增量份额为45预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍30-40市占率近年来公司管道气业务加速存量运营市场份额为10新签气体运营市场的份额近50预计2025年底公司运营气体规模超300万方2022-2025年气体业务收入的复合增速达232025年公司气体业务收入占比超过753公司产品结构升级盈利能力持续提升1气体业务收入占比持续提升而气体业务的成长性盈利能力均高于设备业务2气体业务中零售业务的收入占比持续提升零售气盈利能力高于管道气3零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务总结公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上预计2022-2024年公司归母净利润分别为157187231亿元同比增速分别为321924三年复合增速25对应PE分别为252117倍采用分部估值6-12月目标市值为491亿元维持买入评级风险提示产品价格大幅下跌新签气体订单不及预期httpwwwstockecomcn1217请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图19预计公司2021年底气体产能有望达到180万方小时图202021年公告新签气体项目规模达64万方资料来源杭氧股份公告浙商证券研究所资料来源杭氧股份公告浙商证券研究所备注2022年为公司已公告的气体项目规模并非全年预测数值42凯美特气电子特气新星期待订单气源ASML认证获得突破传统业务稳中向好二氧化碳产能扩张双氧水等新品助力增长传统业务方面公司合计投资20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力1福建凯美特拟投资52亿元实施30万吨年高洁净食品电子级过氧化氢项目2揭阳凯美特项目总投资1486亿元完成建设后将实现30万吨年高纯食品级二氧化碳和30万吨年工业电子级双氧水的量产能力电子特气打造新增长极稀有气体激光气体持续放量切入合成电子特气公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商企业定位专精特客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业专注高毛利好现金流产品1电子特气一期岳阳稀有气体氪气氙气氖气等及激光混配气产能将不断释放2电子特气二期宜章合成类气体产品包括卤族气体VOC标气氘气混配气等产品预计2025年达产电子特气获全球半导体头部企业认可签战略框架协议将开启大规模供应据公告公司的战略合作方销售平台公司是一家专注半导体材料设备及服务的综合性企业已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议完成数个公司电子特气产品在客户端的认证并开始规模化供应根据公告战略合作方将以凯美特品牌直接配套全球半导体头部企业并后续协助公司成为全球半导体头部企业的策略供应商公司实控人董事长完成增持成交金额1000万元彰显对公司未来发展信心拟定增募资10亿元用于实施宜章电子特气福建双氧水等项目正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10亿元用于实施宜章凯美特特种气体福建凯美特30万吨年275计高洁净食品级电子级工业级双氧水等两项目两项目计划投资金额分别为5952亿元其中宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢氯化氢氟基混配气等产品预计项目建成后年收入65亿元IRR达272022年限制性股票激励计划首次授予完成覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为819元面向198名激励对象共授予1520万股限制性股票约占公司总股本httpwwwstockecomcn1317请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评3此次股权激励计划分三年期解锁业绩解锁条件分别为202220232024年净利润不低于182535亿元预计公司2022-2024年的归母净利润分别为254154亿元复合增速达57对应PE分别为573426倍维持买入评级风险提示项目投产进度不及预期电子特气销售不及预期图21电子特气产品认证工作稳步推进图22凯美特电子特种气体二期项目合成气落户宜章县资料来源凯美特气公告浙商证券研究所资料来源宜章县人民政府官网浙商证券研究所43华特气体电子特气先行者拓品类切合成盈利能力提升中国特种气体先行者优质客户覆盖面广品类持续拓展向龙头迈进公司是特种气体国产化先行者在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80的客户覆盖率是国内唯一通过ASML认证的气体公司近年伴随产品品类客户认证逐步增加2019-2021年收入增速31835不断提速市场广阔中国特种气体市场超400亿元高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯预计2022年中国特种气体市场将达411亿元2017年全球市场约合人民币1500亿元2018-2022年复合增速达19预计2022-2025年行业将维持15以上增长电子含半导体是重要应用领域半导体协会2020年国内电子特气市场174亿元占特种气体市场的40以上行业有望培育千亿市值公司40亿利润全球20份额15净利率25倍PE竞争格局特种气体行业壁垒高政策保驾护航国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高1产品技术壁垒2客户认证壁垒3营销服务壁垒目前全球以及国内的特种气体尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据2018年外资企业在国内电子特气占据85市场份额本土企业的竞争实力偏弱国产化需求迫切近年来在政策的推动下以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化国产替代进程加速公司技术优势客户优势明显向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司为国内特种气体先行者先发优势明显1技术优势公司取得ASML等公司认证目前已具备50种以上特种气体产品供应能力2客户优势先发优势明显客户覆盖广泛有望从半导体向食品医疗等领域延伸3在先进纯化技术的基础上向合成气httpwwwstockecomcn1417请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评延伸提升综合盈利能力江西华特自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成大幅提升氢化物氟碳类等高毛利合成气占比提升电子特气业务加速放量预计2022-2024年的归母净利润为222839亿元复合增速为45对应PE分别483626倍维持买入评级风险提示产品及原材料价格波动海外网点拓展不及预期产能扩张进度不及预期44侨源股份民营气体领军企业受益光伏锂电等新能源产业崛起我国西南最大纯液态空分气体供应商受益新能源产业发展公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商目前已建成产线产能主要集中在川渝福建两地近三年两地收入占比均值分别约为65及25公司主要产品包括氧气氮气氩气以及其他气体等四大类近2012-2021年净利润复合增18近三年业绩变化主要受疫情反复宏观经济波动下游需求及产品价格波动影响公司积极推进空分项目和特气项目进展未来有望受益于新能源半导体产业发展公司具备区位成本客户等优势主业扩产品类延展发展进入快车道区位优势公司凭借西南区位掌握先发优势公司在成立之初即坚持立足川渝布局全国零售和管道气并重深入拓展特气市场的战略发展理念公司长期服务于区域内的众多下游行业和知名客户在川渝地区空分气体零售市场具有突出的先发优势成本优势1规模化生产设备单位能耗较低公司目前生产体系完整高效汶川基地合计全液态气体产能约60余万吨位居西南地区第一规模化生产可以显著降低产品生产成本2电价低空分气体行业电力成本占比逾70公司汶川基地所处的四川省阿坝藏族羌族自治州水电资源丰富电价相对较低较竞争对手拥有一定的电力成本优势公司高度重视生产经营过程中的成本控制有效降低了产品单耗客户优势核心客户包括宁德时代华友钴业三钢闽光通威股份东方电气利尔化学士兰微等上市公司以及攀钢集团宝钢德盛等国内知名企业客户所处行业覆盖冶金军工医疗化工食品新能源新材料等多个领域成长路径一现有空分产能爬坡及新项目投产公司现有生产基地三个汶川基地福州基地都江堰基地备用2021年液态气体产能合计约76万吨不含备用产能10万吨管道气产能5亿立方米根据招股书公司募投项目将新建76万吨液态气体产能管道气产能36亿立方米较2021年产能分别同比增长10072预计募投项目将于2023年2024年陆续达产成长路径二品类拓展着重发力特种气体根据招股书公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场在产品品类方面逐步着手布局新材料产业半导体产业等所需特种气体如高纯液氧高纯液氨烷类气体氟碳类气体其他浓度为ppm10-6甚至ppb10-9级的电子混合气等预计公司2022-2024年的归母净利润分别为152949亿元同比增速分别为-189766预计公司2022-2024年PE分别为703621倍风险提示下游行业景气变化风险新兴市场开发不力风险大股东持股比例较高httpwwwstockecomcn1517请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评5风险提示1钢铁冶炼化工光伏等行业需求不及预期2行业竞争加剧新进入者不断涌入引发价格战3零售气体的价格大幅波动的风险httpwwwstockecomcn1617请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1717请务必阅读正文之后的免责条款部分