事件：12月15日至16日，中央经济工作会议在京召开，会议总基调为2023年全力拼经济，突出稳增长重要性。关于建筑装饰行业的重要表述梳理如下：
　　1）突出做好稳增长、稳就业工作，明年要坚持稳字当头、稳中求进；
　　2）积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具；
　　3）加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。
　　4）确保房地产平稳发展，做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足合理融资需求，推动行业重组并购，防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况；
　　5）推动共建“一带一路”高质量发展，提升国际循环质量和水平；
　　6）要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，真正按市场化机制运营。
　　复盘今年稳增长：基建投资一枝独秀，系政策发力效果最显著方向
　　1）投资端：1-11月固定资产投资完成52万亿元，同比稳增5.3%，基建、房地产、制造业固定资产投资累计同比分别+8.9%、-9.8%、+9.3%，11月单月同比+10.6%、-19.9%、+6.2%，地产探底，制造业回落，基建逆势加速。
　　2）消费端：受区域疫情压制，11月社零总额同比-5.9%，前值-0.5%，连续两月负增长，系年内第二次探底，修复过程仍需时间。
　　3）出口端：受外需回落拖累，11月出口总额同比-8.7%，贸易顺差为698亿美元（前值852亿）呈现边际回落趋势，多指标超预期下滑，伴随主要欧美国家经济发展动能走弱，国内出口或承压。
　　总体看，在今年宏观经济面临下行压力背景下，基建投资端再现逆周期韧性，再次印证基建系稳增长政策发力核心抓手。
　　展望明年基建投资：资金端预计继续发力；项目端受益内需扩大计划
　　1）资金端：近期，监管部门已向地方各省下达2023年提前批专项债额度，多省份获得的提前批额度较2022年明显增长，预计2023年提前批规模有望超过去年1.46万亿额度；同时，近期7500亿特别国债的落地预计将有效缓解地方财政收支压力，并作为“增量工具”的可选政策，更好地助力稳增长。今年6月以来，中央积极运用一系列财政政策助力基建，包括结余5000亿专项债、政策性银行8000亿元信贷额度、3000亿元追加政策性金融工具等，并多次强调激活民间增量资金。我们认为，未来准财政工具（如专项债、国开、农发行基础设施投资基金）及其带动的民间资本介入有望形成基建常态化资金增量。
　　2）项目端：12月14日，中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》文中指出，展望2035年消费和投资规模再上新台阶，强调持续推进重点领域补短板投资，加快交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生基础设施建设，系统布局新型基础设施，推进以人为核心的新型城镇化。结合12月16日国家发改委表述，要进一步加快政策性开发性金融工具资金投放使用，加快“十四五”规划中102项重大工程项目建设，未来基建项目端可保无虞。
　　地产及房建链：关注建筑企业上游客户风险收敛效应，修复行情值得期待
　　1）行业发展：12月15日，国务院副总理刘鹤指出房地产是国民经济支柱产业，未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。11月份以来，监管层“金融16条”+“三支箭”连发为房地产行业提供支持，房企有望逐步走出资金紧张困境。结合9月23日银保监会指出“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”论述具备政策前瞻性引领及标志性作用，叠加11月地产数据仍处下行通道，我们预计地产政策放松仍有较大空间。从收入/销售/拿地端看。今年建筑型房企表现活跃，发展动能相对充沛，品牌销售能力较强。在未来地产行业淘汰赛进程中，我们看好建筑央企旗下房地产业务发展，预计将最先受益行业景气度修复。
　　2）风险收敛效应：从业绩角度来看，过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压，主要受到部分房地产行业客户坏账影响，计提较多损失准备所致，2019年/2020年/2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286/-330/-490亿元，拖累当期归母净利润比例达到18%/20%/25%；装修装饰板块减值损失累计达到-39/-43/-244亿元，拖累归母净利比例达到41%/53%/588%。我们认为，中央经济工作会中提出的“支持住房消费”以及“地产企业资产负债率降低”两大方向有助于显著降低下游企业应收账款计提减值损失风险，建筑央企的业绩修复可期。
　　市政、城市更新链：十四五重要规划方向，扩内需战略再提老旧小区改造
　　1）在12月14日《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中，再次提及城市设施规划建设和城市更新，计划中指出，要加强城镇老旧小区改造和社区建设，补齐居住社区设施短板，加快抗震加固改造，城市安全监测，强化历史文化保护。加大社会民生基础设施假设力度，推动医疗、教育、体育等公共建筑建造进展。核心指向未来新型城镇化进

研究报告全文：证券研究报告行业点评建筑装饰建筑装饰报告日期2022年12月18日2023年经济工作坚持稳字当头基建央企有望持续高景气建筑装饰行业分析投资要点行业评级看好维持事件12月15日至16日中央经济工作会议在京召开会议总基调为2023年分析师匡培钦全力拼经济突出稳增长重要性关于建筑装饰行业的重要表述梳理如下执业证书号S12305200700031突出做好稳增长稳就业工作明年要坚持稳字当头稳中求进kuangpeiqinstockecomcn2积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项研究助理陈依晗债贴息等工具chenyihanstockecomcn3加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重相关报告大工程和补短板项目建设1中央经济工作会定调稳增确保房地产平稳发展做好保交楼保民生保稳定各项工作满足合理融资4长重点关注基建央企的估值回需求推动行业重组并购防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况归建筑装饰行业专题报告5推动共建一带一路高质量发展提升国际循环质量和水平6要深化国资国企改革提高国企核心竞争力真正按市场化机制运营20221217复盘今年稳增长基建投资一枝独秀系政策发力效果最显著方向27500亿特别国债落地基1投资端1-11月固定资产投资完成52万亿元同比稳增53基建房地建有望持续发力建筑装饰行产制造业固定资产投资累计同比分别89-989311月单月同比业分析20221211106-19962地产探底制造业回落基建逆势加速3智能建造起步发展城市更消费端受区域疫情压制月社零总额同比前值连续两月负211-59-05新持续发力20221203增长系年内第二次探底修复过程仍需时间3出口端受外需回落拖累11月出口总额同比-87贸易顺差为698亿美元前值852亿呈现边际回落趋势多指标超预期下滑伴随主要欧美国家经济发展动能走弱国内出口或承压总体看在今年宏观经济面临下行压力背景下基建投资端再现逆周期韧性再次印证基建系稳增长政策发力核心抓手展望明年基建投资资金端预计继续发力项目端受益内需扩大计划1资金端近期监管部门已向地方各省下达2023年提前批专项债额度多省份获得的提前批额度较2022年明显增长预计2023年提前批规模有望超过去年146万亿额度同时近期7500亿特别国债的落地预计将有效缓解地方财政收支压力并作为增量工具的可选政策更好地助力稳增长今年6月以来中央积极运用一系列财政政策助力基建包括结余5000亿专项债政策性银行8000亿元信贷额度3000亿元追加政策性金融工具等并多次强调激活民间增量资金我们认为未来准财政工具如专项债国开农发行基础设施投资基金及其带动的民间资本介入有望形成基建常态化资金增量2项目端12月14日中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年文中指出展望2035年消费和投资规模再上新台阶强调持续推进重点领域补短板投资加快交通能源水利物流生态环保社会民生基础设施建设系统布局新型基础设施推进以人为核心的新型城镇化结合12月16日国家发改委表述要进一步加快政策性开发性金融工具资金投放使用加快十四五规划中102项重大工程项目建设未来基建项目端可保无虞地产及房建链关注建筑企业上游客户风险收敛效应修复行情值得期待1行业发展12月15日国务院副总理刘鹤指出房地产是国民经济支柱产业未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑11月份以来监管层金融16条三支箭连发为房地产行业提供支持房企有望逐步走出资金紧张困境结合9月23日银保监会指出httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转论述具备政策前瞻性引领及标志性作用叠加11月地产数据仍处下行通道我们预计地产政策放松仍有较大空间从收入销售拿地端看今年建筑型房企表现活跃发展动能相对充沛品牌销售能力较强在未来地产行业淘汰赛进程中我们看好建筑央企旗下房地产业务发展预计将最先受益行业景气度修复2风险收敛效应从业绩角度来看过去三年地产链及房建链相关子板块业绩承压主要受到部分房地产行业客户坏账影响计提较多损失准备所致2019年2020年2021年八大建筑央企减值损失累计达到-286-330-490亿元拖累当期归母净利润比例达到182025装修装饰板块减值损失累计达到-39-43-244亿元拖累归母净利比例达到4153588我们认为中央经济工作会中提出的支持住房消费以及地产企业资产负债率降低两大方向有助于显著降低下游企业应收账款计提减值损失风险建筑央企的业绩修复可期市政城市更新链十四五重要规划方向扩内需战略再提老旧小区改造1在12月14日扩大内需战略规划纲要20222035年中再次提及城市设施规划建设和城市更新计划中指出要加强城镇老旧小区改造和社区建设补齐居住社区设施短板加快抗震加固改造城市安全监测强化历史文化保护加大社会民生基础设施假设力度推动医疗教育体育等公共建筑建造进展核心指向未来新型城镇化进程中市政及城市更新链条的发展机遇2在十四五规划纲要中中央明确设立城市更新目标为完成2000年底前建成的219万个城镇老旧小区改造系城市更新发力主向在资金方面今年8月31日国务院常务会议正式将老旧小区改造纳入政策性开发性金融工具支持领域根据我们测算十四五期间城市更新投资额有望达到15万亿其中小区旧改规模有望超35万亿国际工程业务链一带一路十周年将至对外开放促内需建企迎新成长复盘近10年的国际工程行业发展历史可谓一波三折12013年9月习近平总书记提出一带一路倡议呼吁沿线加强贸易合作22013年10月国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见鼓励企业积极拓展对外工程承包市场积极承揽重大基础设施和大型工业能源矿产等项目带动国内出口培育中国建设国际品牌从此国际工程承包行业开始蓬勃发展32015年11月供给侧改革战略提出后我国对外工程签约额加速提升42018年3月中美贸易争端出现彼时欧美日韩等国对我国国际工程承包业进行了限制我国对外承包工程新签合同额出现首次下滑52020年新冠疫情在全球爆发蔓延国际工程承包行业开展受阻2022年1-10月我国对外承包工程累计新签合同额约1648亿美元同比下降452023年为一带一路倡议提出十周年我国第三届一带一路高峰论坛即将召开结合11月17日习近平总书记在亚太经合组织工商领导人峰会上强调推进共建一带一路我们认为十四五国际工程尤其是一带一路沿线市场存在巨大机遇有助于发挥对外开放对内需的促进作用建筑企业迎接新发展机遇估值及情绪端11月后高层多次强调央国企价值重估特色估值体系持续催化11月21日证监会主席易会满指出国有上市公司要练好内功让市场更好地认识企业内在价值12月2日上交所制定新一轮中央企业综合服务三年行动计划指出1服务推动央企估值回归合理水平组织引导各类投资者走进了解认同央企2服务助推央企进行专业化整合推动打造一批旗舰型央企上市公司3服务完善中国特色现代企业制度积极引导央企上市公司用好股权激励员工持股等各类资本工具根据我们统计截至12月16日基建市政工程二级行业PE估值PB估值分别处于2012年初以来12323分位龙头央企估值水平已降至近十年历史底部叠加涉房央企股权融资逐步放开建筑央企估值有望回归价值httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评投资建议推荐受益于十四五城市更新及新城建战略发力老旧小区改造的核心高成长标的-德才股份22年155PE基于基建稳增长主抓手地位推荐新能源基建央企-中国能建22年126PE中国电建22年101PE推荐交通基建龙头切入大市政和大水利业务的传统龙头央企中国铁建22年41PE中国中铁22年47PE风险提示1国内外新冠疫情反复2基建资金落地不及预期3房地产行业修复不及预期4国际工程承包业务开展不及预期httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分