中央经济工作会定调明年经济工作稳增长，基建投资有望成为政策主抓手
　　12月15日至16日，中央经济工作会议在京召开，深入阐述了明年我国经济工作的总体要求和政策取向。会议强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长被置于更突出的位置。明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。建筑业相关重点包括：
　　1）有效带动全社会投资。会议提出，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。2）要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。3）要更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。
　　今年基建投资整体表现较为强劲，近期基建相关政策也在不断加码压实，增量政策工具不断。2023年经济工作强调“稳”字当头，基建为当前最有利抓手；同时特别国债续发、专项债规模有望进一步提升等措施，带来资金端支持。我们认为基建仍将持续发力，基建投资有望继续发挥稳增长作用，看好基建央企价值回升。
　　智能建造试点筑牢装配式发展基础，钢结构板块多维度均兼具α投资属性
　　11月10日，住建部决定将北京等24个城市列为智能建造试点城市。智能建造可贯穿于装配式建筑产业链设计、生产、施工等全环节，可为装配式建筑蓬勃发展提供有力支撑。
　　钢结构PS构件作为装配式建筑的主要发力方向，短期看：需求方面，截止12月11日，我国百城工业用地供应建面逆势同比增长21%，占总比例提升至54%，2023年公共/工业建筑建设需求预计持续旺盛；成本方面，12月各类钢材价格同比普降，有望释放钢结构制造企业下游利润空间。中长期看：钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，未来钢结构制造需求有望持续提升，赛道龙头将核心受益，我们长期看好钢结构板块的高成长性。
　　投资建议：推荐新能源基建央企：中国能建（22年12.6×PE）/中国电建（22年10.1×PE）；推荐交通基建龙头及开辟水利第二曲线建筑央企：中国铁建（22年4.1×PE）/中国中铁（22年4.7×PE）；推荐钢结构制造龙头：鸿路钢构（22年16.4×PE）/精工钢构（22年9.7×PE）；推荐城市更新&旧改核心高成长标的-德才股份（22年15.5×PE）。
　　下游：11月基建投资当月同比+10.6%，基建投资呈现逆势增长
　　资金端：11月社融同比少增0.61万亿；11月专项债单月新增455亿元；城投债单月同比减少35.2%。
　　投资端：1-11月固投累计同比+5.3%，基建投资累计同比+8.9%
　　1）地产：11月房地产开发投资当月同比-19.9%，土地购置/新开工/竣工/销售全面下行，1-11月商品房累计销售面积12.1亿平方米，同比-23.3%，环比下滑1.0ct。
　　2）基建：11月，狭义基建（不含电力）、广义基建当月同比分别+10.6%、+13.9%。
　　3）工业：11月制造业/采矿业固定资产投资当月同比+6.2%/-66.6%。1-10月规模以上工业企业利润总额累计-3.0%，较1-9月跌幅扩大0.7个pct，延续下滑趋势。
　　需求端：11月建筑业PMI为55.4%，较上月-2.8pct；新订单指数环比-2.0pct。
　　上游：1-11月建材零售额累计同比-5.8%，主要建材价格受需求侧弱势同比普降
　　1）建筑材料：截止12月15日，建材综合指数为144.84点，单月环比增长1.0%，较21年同期大幅降低18.5%。截至12月14日，全国水泥价格指数148.01点，单月环比-4.0%，同比-23.4%；截止12月10日，全国浮法平板玻璃市场价月环比-4.9%，同比-25.9%，主要建材价格普降系疫情反复及气温降低影响需求侧所致。
　　2）建材零售：1-11月，建筑及装潢材料类累计零售额1700亿元，同比-5.8%。
　　3）钢材：12月16日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+4.1%、+0.1%、+6.2%、+0.4%。
　　4）建筑设备：10月国内售出挖掘机同比降低9.9%，Q4销量跌幅较Q3明显收窄；11月国内挖掘机开工小时数97.90小时，同比变动-11.3%，较10月同比跌幅扩大4.6个pct，环比-3.4pct。
　　5）铝合金模板：11月，中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为37.0%，环比下降1.8pct。新订单指数环比下降4.6pct至30.4%，铝模板市场需求持续收缩，地产行业景气度仍出下行通道。
　　装配式建筑及钢结构板块跟踪
　　1）政策：2022年11月中旬到2022年12月中旬，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，积极践行绿色建筑双碳目标行动。山东、内蒙古、广东惠州等多省市提出到2025年全省装配式建筑和采用装配式技术体系的建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%或更高比例。
　　2）订单及经营情况：22Q1-3鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构累计

研究报告全文：证券研究报告行业专题建筑装饰建筑装饰报告日期2022年12月17日中央经济工作会定调稳增长重点关注基建央企的估值回归建筑装饰行业专题报告投资要点行业评级看好维持中央经济工作会定调明年经济工作稳增长基建投资有望成为政策主抓手分析师匡培钦12月15日至16日中央经济工作会议在京召开深入阐述了明年我国经济工作执业证书号S1230520070003的总体要求和政策取向会议强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作稳kuangpeiqinstockecomcn增长被置于更突出的位置明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财研究助理陈依晗政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形chenyihanstockecomcn成共促高质量发展合力建筑业相关重点包括相关报告1有效带动全社会投资会议提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要17500亿特别国债落地基加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国建有望持续发力建筑装饰行家重大工程和补短板项目建设2要深化国资国企改革提高国企核心竞争力业分析20221211坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企2智能建造起步发展城市更业现代公司治理真正按市场化机制运营3要更大力度吸引和利用外资要推新持续发力2023年建筑行进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平业投资策略20221203今年基建投资整体表现较为强劲近期基建相关政策也在不断加码压实增量政3基建稳增长持续订单维持策工具不断2023年经济工作强调稳字当头基建为当前最有利抓手同时特高景气看好估值向价值回归别国债续发专项债规模有望进一步提升等措施带来资金端支持我们认为基建筑装饰行业点评报告建仍将持续发力基建投资有望继续发挥稳增长作用看好基建央企价值回升20221123智能建造试点筑牢装配式发展基础钢结构板块多维度均兼具投资属性11月10日住建部决定将北京等24个城市列为智能建造试点城市智能建造可贯穿于装配式建筑产业链设计生产施工等全环节可为装配式建筑蓬勃发展提供有力支撑钢结构PS构件作为装配式建筑的主要发力方向短期看需求方面截止12月11日我国百城工业用地供应建面逆势同比增长21占总比例提升至542023年公共工业建筑建设需求预计持续旺盛成本方面12月各类钢材价格同比普降有望释放钢结构制造企业下游利润空间中长期看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命未来钢结构制造需求有望持续提升赛道龙头将核心受益我们长期看好钢结构板块的高成长性投资建议推荐新能源基建央企中国能建22年126PE中国电建22年101PE推荐交通基建龙头及开辟水利第二曲线建筑央企中国铁建22年41PE中国中铁22年47PE推荐钢结构制造龙头鸿路钢构22年164PE精工钢构22年97PE推荐城市更新旧改核心高成长标的-德才股份22年155PE下游11月基建投资当月同比106基建投资呈现逆势增长资金端11月社融同比少增061万亿11月专项债单月新增455亿元城投债单月同比减少352投资端1-11月固投累计同比53基建投资累计同比891地产11月房地产开发投资当月同比-199土地购置新开工竣工销售全面下行1-11月商品房累计销售面积121亿平方米同比-233环比下滑10ct2基建11月狭义基建不含电力广义基建当月同比分别1061393工业11月制造业采矿业固定资产投资当月同比62-6661-10月规模以上工业企业利润总额累计-30较1-9月跌幅扩大07个pct延续下滑趋势httpwwwstockecomcn133请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题需求端11月建筑业PMI为554较上月-28pct新订单指数环比-20pct上游1-11月建材零售额累计同比-58主要建材价格受需求侧弱势同比普降1建筑材料截止12月15日建材综合指数为14484点单月环比增长10较21年同期大幅降低185截至12月14日全国水泥价格指数14801点单月环比-40同比-234截止12月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比-49同比-259主要建材价格普降系疫情反复及气温降低影响需求侧所致2建材零售1-11月建筑及装潢材料类累计零售额1700亿元同比-583钢材12月16日螺纹钢中板高线圆钢单价月环比分别410162044建筑设备10月国内售出挖掘机同比降低99Q4销量跌幅较Q3明显收窄11月国内挖掘机开工小时数9790小时同比变动-113较10月同比跌幅扩大46个pct环比-34pct5铝合金模板11月中国铝合金模板企业运行发展指数PMI为370环比下降18pct新订单指数环比下降46pct至304铝模板市场需求持续收缩地产行业景气度仍出下行通道装配式建筑及钢结构板块跟踪1政策2022年11月中旬到2022年12月中旬各省市持续出台政策推进装配式建筑发展积极践行绿色建筑双碳目标行动山东内蒙古广东惠州等多省市提出到2025年全省装配式建筑和采用装配式技术体系的建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30或更高比例2订单及经营情况22Q1-3鸿路钢构精工钢构东南网架杭萧钢构累计新签订单合同额分别同比130125317339基建板块跟踪1政策估值体系直指基建央企投资拉动内需效应有望持续显现交通水利能源物流基建领域再获政策倾斜11月中旬以来国家多次强调央企估值体系重塑以及央企专业化整合核心利好建筑央企价值修复2022年12月6日中央政治局会议召开分析研究明年经济工作提到五大关键词1积极财政政策加力2稳健货币政策有力3高质量发展合力4着力扩大国内需求5充分发挥投资关键作用叠加12月14日中央及国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年指出展望2035年消费和投资规模再上新台阶我们认为基建投资将在十四五期间在国家经济活动中扮演更加重要角色2建筑央企订单2022年1-11月中国中冶中国化学中国电建累计新签合同额1162693322611亿元同比增加86110501在稳增长政策背景下Q4基建需求持续旺盛龙头央企属性持续凸显3PPP入库项目10月新入库项目金额3182亿元同比-730超七成投入交通市政城镇综合开发领域风险提示基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期绿色建筑渗透率提升不及预期疫情反复风险httpwwwstockecomcn233请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1投资建议坚定看好基建稳增长关注基建央企价值回归611投资主线612重点个股102下游11月基建投资当月同比106地产投资继续探底1321资金端11月社融同比少增061万亿11月专项债单月新增455亿元发行再度放缓城投债单月同比减少3521322投资端1-11月固投累计同比53基建投资累计同比891623需求端11月建筑业PMI环比下降28pct新订单指数环比-20pct203上游1-11月建材零售额累计同比-58主要建材价格受需求侧弱势同比普降2231非金属建材12月水泥价格回落玻璃价格持续下降2332钢材12月中旬钢价月环比普升螺纹钢月环比同比41-1482433挖掘机销量持续修复开工小时数受区域疫情影响有所承压2534铝合金模板11月PMI指数为370环比下降18pct254装配式建筑及钢结构板块跟踪264111月中旬至11月底各省市持续出台政策推进装配式建筑发展2642钢结构板块板块基本面短期迎边际变化中长期坚定看好高成长性275基建板块跟踪2851重要政策探索中国特色估值体系重塑估值基建多细分领域获得重磅会议政策倾斜2852建筑央企Q4基建需求持续旺盛龙头央企属性持续凸显2953PPP入库项目10月新入库项目金额3182亿元同比-730超七成投入交通市政城镇综合开发领域306风险提示32httpwwwstockecomcn333请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图111月当月基建不含电力投资同比1066图211月当月交运仓储邮政水利市政投资同比2521096图311月M2余额同比增加124环比上涨1313图411月当月新增社融199万亿元社融存量同比10013图511月当月居民中长期贷款新增2103亿元同比-63913图611月当月企业中长期贷款新增7367亿元同比115613图711月新增地方专项债中支持市政和产业园区基础设施保障性安居工程中小银行发展居前14图811月份专项债发行总额4551亿元江苏河南福建发行规模居前15图91-11月固定资产投资累计同比5316图101-11月地产基建制造业累计同比-98899316图1111月份房地产基建制造业当月同比分别-1991066216图121-11月房地产开发投资累计同比-9817图131-11月土地购置面积累计同比-53817图141-11月房屋新开工面积累计同比-38917图151-11月房屋施工面积累计同比-6517图161-11月房屋竣工面积累计同比-19017图171-11月住宅竣工面积累计同比-18417图181-11月商品房销售面积累计同比-23318图191-11月住宅销售面积累计同比-26218图201-11月狭义广义基建投资累计同比8911718图211-11月交运水利环保市政投资累计同比7811618图22狭义广义基建投资11月单月同比分别10613918图23交运水利环保市政投资11月单月同比2273518图241-11月制造业固定资产投资累计同比9319图251-11月采矿业固定资产投资累计同比0519图2611月制造业固定资产投资当月同比6220图2711月采矿业固定资产投资当月同比-66620图281-10月工业企业利润累计同比-3020图2911月制造业PMI指数480环比下降12pct20图3011月建筑业商务活动指数554环比下降28pct20图3111月建筑业新订单从业人员指数环比-20-07pct20图3211月主要建材大类行业PPI环比持平或有所降低22图3312月15日建材综合指数月环比10同比-18522图3411月建筑及装潢材料类当月零售额同比-10022图351-11月建筑及装潢材料类零售额累计同比-5822图3612月14日全国水泥价格指数月环比-40同比-23423图3712月10日全国浮法平板玻璃市场价月环比-4923图3812月9日管材价格指数与上月持平23图3912月9日防水材料价格指数较上月持平23图4012月16日螺纹钢单价月环比4124图4112月16日中板单价月环比0124图4212月16日高线单价月环比6224httpwwwstockecomcn433请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图4312月16日圆钢单价月环比0124图4410月份国内挖机销量同比-9925图4511月份挖机开工小时数同比-11325图4611月份铝合金模板PMI为37025图47鸿路钢构22Q1-3新签合同额累计同比13027图48精工钢构22Q1-3新签合同额累计同比12527图49东南网架22Q1-3新签钢结构合同额累计同比31727图50杭萧钢构22Q1-3新签合同额累计同比33927图5122年1-11月中国中冶累计新签建筑合同额同比8629图5222年1-11月中国化学累计新签合同额同比11029图5322年1-11月中国电建累计新签合同额同比50129图5422年1-10月中国建筑累计新签建筑合同额同比17029图5522年1-9月中国能建累计新签合同额同比17330图56222年1-9月中国中铁累计新签合同额同比35230图5722年1-9月中国交建累计新签合同额同比2530图5822年1-9月中国铁建累计新签合同额同比17730图5910月份新入库PPP项目27个投资金额3182亿元同比-730环比-79030图6010月PPP项目中市政交运生态建设排名前三31图6110月新入库PPP项目金额占比一览31图6210月份山东新入库PPP项目1084亿元位列第一31图6310月份华东东北PPP新入库总额占据主导地位31表1建筑装饰板块估值表2022121612表2截至12月11日专项债年度累计发行40192亿元14表311月城投债发行规模3592亿元同比-3521-11月累计发行规模45320亿元同比-10015表41-11月铁路公路水利市政公用固定资产投资累计同比分别212314111619表511月单月铁路公路水利市政公用固定资产投资同比分别327-43812319表6截至12月11日全国100大中城市累计土地规划建筑面积2113亿平方米同比-721表7水泥价格华北珠江-西北地区月环比均上升0223表812月16日价格单月环比看螺纹钢中板高线圆钢分别4101620124表92022年11月中旬到11月底各省市持续出台政策推进装配式建筑发展26表10国家持续推动水利交通电力新能源等方面基础设施建设重点盘活相关项目资产28httpwwwstockecomcn533请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1投资建议坚定看好基建稳增长关注基建央企价值回归11投资主线基建投资加速趋势不改细分看公共设施管理投资电力热燃水生产投资维系高增速1-11月固定资产投资累计同比53受地产投资疲弱拖累以及制造业投资降速环比1-10月减缓0511月单月固投增速07具体领域看11月单月基建不含电力制造业房地产投资分别10662-199基建方面11月单月同比延续较高增速其中11月单月交运仓储邮政同比227较1-10月增速提升144个pct主要系铁路投资单月大幅提升327所致水利环保市政投资单月同比35增速较前十月有所回落电力热力燃气及水的生产投资额单月同比252连续三月系单月投资同比增幅最大细分领域图111月当月基建不含电力投资同比106图211月当月交运仓储邮政水利市政投资同比252109交通运输仓储和邮政业投资额当月同比房地产开发投资当月同比水利环境和公共设施管理投资额当月同比基建固定资产投资不含电力当月同比电力热力燃气及水的生产投资额当月同比60制造业固定资产投资完成额当月同比60252227404010620200062-20-2035-199-40-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所建筑行业重要政策回顾中央经济工作定调稳增长关注建筑央企价值回归扩内需顶层战略提出关注交通能源水利城市更新小区旧造生态环保等基建细分领域1中央经济工作会定调明年经济工作稳增长基建投资有望成为政策主抓手12月15日至16日中央经济工作会议在京召开深入阐述了明年我国经济工作的总体要求和政策取向会议强调突出做好稳增长稳就业稳物价工作稳增长被置于更突出的位置明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力建筑业相关重点包括1有效带动全社会投资会议提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设2要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营3要更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平今年基建投资整体表现较为强劲近期基建相关政策也在不断加码压实增量政策工具不断2023年经济工作强调稳字当头基建为当前最有利抓手同时特别国债续发专项债规模有望进一步提升等措施带来资金端支持我们认为基建仍将持续发力基建投资有望继续发挥稳增长作用看好基建央企价值回升httpwwwstockecomcn633请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2扩内需顶层战略提出关注交通能源水利城市更新小区旧造生态环保国际工程等细分子板块12月14日中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年文中指出展望2035年消费和投资规模再上新台阶强调持续推进重点领域补短板投资加快交通能源水利物流生态环保社会民生基础设施建设系统布局新型基础设施推进以人为核心的新型城镇化引导民间资本参与新型基础设施新型城镇化交通水利等重大工程和补短板领域建设有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展通过多种方式盘活存量资产形成存量资产和新增投资的良性循环高质量共建一带一路推进基础设施互联互通我们认为未来建筑行业发展主要关注以下几大板块1交通基础设施建设完善以铁路为主干以公路为基础水运民航比较优势充分发挥的国家综合立体交通网构建多层级一体化综合交通枢纽体系2能源基础设施建设优化电力生产和输送通道布局完善电网主网架布局和结构以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快建设大型风电光伏基地3水利基础设施建设加快推进集防洪减灾水资源调配水生态保护等功能为一体的综合水网建设推动综合性水利枢纽和调蓄工程建设4城市设施规划建设和城市更新加强城镇老旧小区改造和社区建设补齐居住社区设施短板加快抗震加固改造城市安全监测强化历史文化保护加大社会民生基础设施假设力度推动医疗教育体育等公共建筑建造进展5生态环保设施建设全面提升生态环境基础设施水平构建集污水垃圾固废危废医废处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系形成由城市向建制镇和乡村延伸覆盖的环境基础设施网络6国际工程发挥对外开放对内需的促进作用高质量共建一带一路推进基础设施互联互通拓展第三方市场合作构筑互利共赢的产业链供应链合作体系深化国际产能合作扩大双向贸易和投资健全多元化投融资体系加快推进西部陆海新通道高质量发展提高中欧班列开行质量推动国际陆运贸易规则制定支持各地深化与共建一带一路国家交流合作结合11月17日习近平总书记在亚太经合组织工商领导人峰会上强调中国将积极推进共建一带一路同各方发展战略对接共同打造高质量亚太互联互通网络我们认为十四五国际工程尤其是一带一路沿线国家市场存在巨大机遇基建项目端积极扩大有效投资发挥推进重要项目协调作用基建项目可保充足12月16日国家发改委在月中例行新闻发布会上表示发挥推进有效投资重要项目协调机制作用进一步加快政策性开发性金融工具资金投放使用和基础设施项目建设积极扩大有效投资1重大项目投资方面今年以来发改委等国家各部委用好用足投资政策工具合理扩大有效投资截至11月底已审批核准106个重大项目总投资约15万亿元2金融工具方面截至11月底两批共7399亿元金融工具支持的2700多个项目已全部开工建设全年6400亿元中央预算内投资已全部下达完毕项目开工率达近5年最高水平今年已发行专项债券的项目开工率达95已使用的专项债券规模较去年大幅提升3Reits方面发改委鼓励引导社会资本健康发展向有关方面推荐25个基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点项目目前已有22个发行上市发售基金757亿元带动社会资本投入的新项目总投资超过4200亿元展望2023年经济工作坚持稳字当头稳中求进结合内需扩大计划我们认为我国基础设施建设重大工程项目将保证可持续性充裕httpwwwstockecomcn733请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题基建资金面专项债等准财政方向未来有望形成基建项目增量支持资金新常态特别国债落地释放地方政府准财政空间1截至12月11日年内新增专项债发行规模达402万亿元6月10月单月发行量达137万亿043万亿元全年新增专项债资金约63投向基建领域投入力度超过前两年2021年该比例为53展望明年今年11月财政部已下达各省2023年新增专项债额度并要求明年Q1尽早发债当前全国多省份获得的提前批额度相较2022年同比明显增长预计提前批规模将大于去年的146万亿结合发改委对2023年全年专项债规模3倍把握要求明年专项债规模有望突破440万亿同时直接投入基建比例有望维系高水平考虑专项债对民间资本的带动效应将有效弥补卖地收入缺口明年基建资金稳增空间可期2今年6月以来中央积极运用一系列财政政策助力基建包括结余5000亿专项债政策性银行8000亿元信贷额度3000亿元追加政策性开发性金融工具及其他各类基建投资基金并多次强调激活民间增量资金发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用支持民间投资参与102项重大工程等项目建设用好政府出资产业引导基金来加大对民间投资项目的支持力度我们认为考虑未来房地产改革和土地财政的依赖性降低问题当前部分准财政工具如专项债国开行农发行基础设施投资基金及其带动的民间资本介入有望形成基建常态化资金增量32022年12月9日晚财政部发布公告称为筹集财政资金支持国民经济和社会事业发展决定发行2022年特别国债我们认为当期7500亿特别国债的迅速落地一方面符合中央对财政政策积极加力的总体表述另一方面符合我们年中对于全年经济承压背景下国家对稳增长增量资金诉求的预判值得注意的是本次特别国债的快速续发有利于释放2023年积极财政发力力度尤其是对缓解地方政府债券总量压力将起到积极作用预期将对2023年初的宏观经济稳增长起到显著支撑作用房地产高层发声定调仍为支柱行业融资端三箭齐发地产链情绪提振修复行情值得关注112月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上指出房地产是国民经济支柱产业针对当前下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑211月份监管层三支箭连发分别从信贷融资债权融资股权融资三个领域对房地产行业提供支持多项政策出台将对房地产企业的信贷政策指引产生重大转向房企有望逐步走出资金紧张困境明年地产投资销售竣工新开工增速降幅有望收窄综合来看结合9月23日银保监会指出房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转地方政府隐性债务风险得到稳妥处置论述具备政策前瞻性引领及标志性作用叠加11月地产数据仍处下行通道我们预计未来房地产政策放松仍有较大空间对于涉足地产业务的建筑企业据浙商建筑团队统计从收入销售拿地端看建筑型央国背景房企发展动能相对充沛品牌销售能力较强建议关注中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国能建等建筑央企旗下房地产业务发展标的方面建议关注地产行业政策放松下板块情绪修复带来的投资机会关注地产客户负债率改善预计为应付账款偿还过程下建筑央企风险收敛效应关注中国建筑中国建筑国际江河集团深圳瑞捷等地产及房建链相关企业httpwwwstockecomcn833请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题智能建造及钢结构逐步夯实装配式发展路基钢结构板块多时间维度均兼具投资属性11月住建部决定将北京等24个城市列为智能建造试点城市从美国德国加拿大等欧美发达国家成熟建筑行业发展现状看我国建筑业未来十年变革主要集中于智能化模块化绿色化三大方向而装配式建筑完美兼容以上三点属性从专业角度看智能建造贯穿装配式设计生产施工全环节可为装配式建筑蓬勃发展提供有力支撑钢结构PS构件作为装配式建筑的主要发力方向短期看需求方面截止12月11日我国百城工业用地供应建面达1147亿平米逆势同比增长21占比总供应建面比例达54同期占比为42明年工业公共建筑建设需求预计持续旺盛有望持续拉动装配式钢结构及重型钢结构需求放量未来钢结构企业订单增长可期成本方面12月中旬各类钢材价格同比普降螺纹钢圆钢-148-160对于钢结构制造企业钢价成本压力同比显著减少有望释放下游利润空间看好钢结构企业Q4业绩复苏长期看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命随十四五绿色建筑政策推进装配式建筑渗透率逐步提升广东浙江云南吉林等多地指出到2025年全省装配式建筑和采用装配式技术体系的建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30钢结构作为装配式建筑重要组成部分未来钢结构制造需求有望持续提升赛道龙头将核心受益我们长期看好钢结构板块的高成长性特色估值体系构建过程核心利好建筑央企有望重估建筑央国企价值11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度国有上市公司要练好内功让市场更好地认识企业内在价值12月2日上交所制定新一轮中央企业综合服务三年行动计划指出1服务推动央企估值回归合理水平组织引导各类投资者走进央企了解央企认同央企2服务助推央企进行专业化整合推动打造一批旗舰型央企上市公司3服务完善中国特色现代企业制度积极引导央企上市公司用好股权激励员工持股等各类资本工具不断完善实现高质量发展的体制机制截至12月16日基建市政工程二级行业PE估值PB估值分别处于2012年初以来146244分位龙头央企估值水平已降至近十年及历史最低区间叠加涉房央企股权融资逐步放开有利于央企可持续经营或催生市值管理诉求投资建议推荐受益于十四五城市更新及新城建战略发力老旧小区改造的核心高成长标的-德才股份22年155PE基于基建稳增长主抓手地位推荐新能源基建央企-中国能建22年126PE中国电建22年101PE推荐交通基建建设龙头以及切入大市政及大水利业务的传统基建龙头中国铁建22年41PE中国中铁22年47PE关注智能建造进程下装配式建筑和钢结构板块整体机会推荐钢结构制造龙头-鸿路钢构22年164PE精工钢构22年97PE关注地产链修复行情建议关注地产链及房建链标的中国建筑22年41PE中国建筑国际22年53PE金螳螂22年72PE江河集团22年135PE深圳瑞捷22年131PEhttpwwwstockecomcn933请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题12重点个股德才股份该标的被浙商证券研究所遴选为重大推荐标的值得重点关注22年Q1-3公司累计新签78亿元同比高增70增速居板块前列22H1在手订单85亿元未来成长动能充沛公司基石业务以公建为主主要客户包括政府机构公共设施开发企业等受房地产影响较小未来聚焦老旧小区改造历史风貌建筑修缮高端系统门窗制造三大新业务拉动高增长近期子公司与中建八局联合预中标595亿青岛城中村改造安置区建设项目进一步介入城市更新业务领域同时公司BIMVRAR核心设计工法降本增效纵向延伸利润链条公司是行业较早走向国外引入先进数字化技术的建企契合智能建造新要求公司参建国家虚拟现实创新中心积极赋能行业智慧化转型赋能建筑全产业链数字化智慧化转型我们预计22-24年公司归母净利153亿元214亿元290亿元同比增长92540263545对应PE分别15511182倍我们保守估测22-24年业绩复合增速38基于PEG估值视角公司当前PETTM对应PEG仅为048估值水平处于低估区间价值亟待发现中国能建公司22Q1-3国外累计新签198Q3单季同比大增13211月新签98亿元安哥拉最大输变电项目订单9月东博会中国能建海外项目实现七连签项目涉及风电光伏工业园区矿业开发等多个领域合同总额约135亿元公司12NX国际业务管理体系运转见效国际化发展持续推进近五年来公司在一带一路沿线累计签约超过5000亿元持续打造能建名片公司Q1-3新能源新签合同额累计同比10832传统能源新签合同额累计同比2098新老能源建设业务全面发力公司将新能源业务摆在最优先发展位置重点发力新能源投建营在建风光新能源项目37个在建风光装机48GW累计新获取风光新能源开发指标130GW累计获取278GW获取储能投资开发指标102GW其中抽蓄79GW压缩空气储能11GW电化学储能12GW此外公司符合涉房企业股权融资与国资委央国企股权类融资PB大于1倍要求并在10月23日迅速推出150亿元定增计划用于以新能源为主的新型综合能源项目五年再造新能建战略思路清晰成长逻辑持续兑现双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源发展进程预计公司22-24年归母净利润7811907710451亿元对应22-24年PE分别为12610894倍基于分布估值法整体估值法测算公司当前估值偏低中国电建公司系全球清洁能源建设龙头22年1-10月公司新签订单已达8761亿元同比高增56增速继续领跑八大建筑央企其中10月单季订单同比高增1415亿元大单共计签订30个较去年10月增加18个大单承接能力持续加强境外业务910月高增18218312月公司中标5083亿元老挝孟松600兆瓦风电项目合同从新能源业务布局来看22H1公司控股并网装机容量1912万千瓦水电风电光伏装机同比增长141524新增获取新能源建设指标1001万千瓦批复开展投资建设和前期工作项目抽蓄装机规模达2300万千瓦总投资超1600亿元2022年计划开工4个抽水蓄能电站项目截止12月已开工云阳建全湖南炎陵罗萍江甘肃皇城3个项目此外公司150亿定增正式获得证监会核准主要投向精品工程承包项目投资运营海上风电勘察项目等将为进一步公司资金实力推动向公司多元综合开发商转型升级预计公司22-24年归母净利润109021261014686亿元对应22-24年PE分别为1018775倍基于分布估值法整体估值法测算公司当前估值偏低中国中铁公司是全球最大基建承包商主营中基建建设房地产开发两大业务贡献核心利润系核心受益于国家稳增长政策的低估蓝筹标的22Q3归母净利230亿元同比11517-21年CAGR145当前市值对应PETTM仅451倍成长性被严重低估22H1基建地产业务收入同增92691贡献毛利占比达7366两大核心业务均受益于国家httpwwwstockecomcn1033请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题稳增长及稳地产政策扶持Q1-3新签累计35Q3单季78十四五期间公司预计核心受益国家新型城镇化大市政水利水务建设大发展核心受益稳增长政策新签高增在手充裕22Q1-3新签订单198万亿同比35在手订单55万亿较上年末增长217水利订单高增收购滇中引水入局区域引调水市场22H1公司水利水电新签742亿元同比高增820年内拟110亿元收购滇中引水公司切入区域引调水市场精准把握国家十四五水利水务投资发展大机遇截止12月监管部门已向地方预下达了2023年专项债提前批额度叠加5000亿专项债和政策性开发性金融工具持续落地基建增量资金有望持续高增同时随着Q4国铁集团对铁路工程投资持续增加我们认为公司铁路订单有望持续回暖预测22-24年归母净利润分别为310123470338867亿元对应22-24年PE仅474237倍PB仅06倍估值处于15年底部区域我们坚定看好公司价值回归中国铁建公司是基建国家队短期看多元经营成效显著新签及在手订单数据靓丽稳增长背景下业绩提升有保障新签在手订单同比分别高增1823公司前三季度新签184万亿元yoy177国内海外新签分别169015万亿元yoy166326分占新签91981房建工程公路工程电力工程绿色环保工业制造物流物资新签累计同比高增21496051443024在手订单方面截至22Q3末公司未完成合同额累计556万亿元yoy235中长期看全产业链运营初见成效Reits成功发行构成业务投建营退闭环公司价值有望重估全产业链优势转型提速22年公司把握集团十四五规划积极做强做优做大运营业务以投建营一体化模式切入电力环保产业园地产矿产等领域16-21年特许经营权复合增速16022H1末特许经营类资产对应特许经营权684亿元国金中国铁建REIT于7月8日在上交所上市募资总额达到4796亿元REITs项目上市为公司提前回收投资收益降低负债率约束以及运营风险有助于帮助公司总资产的价值重估预测22-24年归母净利润分别为275013034133533亿元对应22-24年PE仅413734倍当前PB仅05倍处公司历史估值底部位置公司价值被显著低估鸿路钢构公司是钢结构制造板块龙头具备基本面边际改善中长期板块高成长投资逻辑未来预计核心受益于智能建造大背景下装配式钢结构发展洪流今年三季度新签合同额同比分别14712799003公司22年前三季度钢结构产品产量合计2460万吨同增147其中22Q3产量环比略有收窄主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气公司生产端受限所致随9月后高温限电制约减缓公司生产端有望得到修复22Q3公司新竞得多块土地计划布局绿色装配式建筑及绿色装配式建筑围护产品持续延伸钢构制造产业链公司当前在建及已经完成建设的共有十大生产基地预计2022年底产能将达500万吨年龙头集中逻辑加强我们认为公司作为行业龙头产能扩张速度快上下游议价能力强伴随公司智能制造能力的提升及成本控制垂直管理优势的持续显现强者恒强逻辑将逐步凸显预计公司22-24年归母净利润127816902040亿元对应22-24年PE分别为164124103倍精工钢构公司前三季度实现营收归母净利1106654亿元分别同增64168其中Q3归母净利录得273亿元同比增长187公司疫后复工复产经营回归正轨业绩迎来复苏22Q1-3公司累计新签订单合同额14627亿元同比增长12其中Q3新签同比环比上升3263主要系6月份复工复产之后业务承接加速10月公司公告披露拟以不低于05亿元-10亿元回购股份并全部用于实施股权激励或员工持股计划长效激励机制和利益共享机制逐步完善彰显经营信心短期看Q4在国家稳增长政策持续发力背景下基建及制造业投资有望保持良好增势预计将有效提振钢结构下游产业需求长时间维度看钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命公司作为钢结构工程赛道龙头受益供给需求双轮驱动未来业绩确定性凸显预测22-24年归母净利润分别为httpwwwstockecomcn1133请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题82910141224亿元对应22年-24年PE分别为977966倍相较行业平均PE公司价值被低估深圳瑞捷第三方工程评估先锋客户产品品牌三大竞争优势铸就深厚护城河短中长期兼具高成长性短期看公司战略布局五大城市群市场人才成本多维受益中长期看平台化强化核心竞争力布局检测存量市场贡献新动能行业方面地产行业三支剪出台将对房地产企业的信贷政策指引产生重大转向房企有望逐步走出资金紧张困境随着地产行业情绪改善房建链情绪提振效应下投资机会值得重视公司作为第三方评估检测龙头有望核心受益预计公司22-24年归母净利润161213272亿元对应22-24年PE分别为1319977倍从成长性角度综合PEG估值和行业可比公司估值看公司估值偏低表1建筑装饰板块估值表20221216市值PEPB证券代码证券简称亿元2020A2021ATTM2022E2023E2024ELF建筑央企601868SH中国能建9842111511341261089411601186SH中国铁建113351464441373405601618SH中国中冶69088827771625508601669SH中国电建1101138128101101877511601390SH中国中铁145358534847423706601800SH中国交建143989807671635706601668SH中国建筑235352464141373307601117SH中国化学5381471169995756311601611SH中国核建213157139120114958215000928SZ中钢国际801331241461301109913600970SH中材国际210185116108998370153311HK中国建筑国际42070625653464107钢结构制造及装配式建筑服务002541SZ鸿路钢构20926218217416412410327600496SH精工钢构8112411710397796610600477SH杭萧钢构10214124936422118415420002135SZ东南网架7828915922715813010712002743SZ富煌钢构25185148216---08300374SZ中铁装配362571-100-151---35建筑装饰装修605287SH德才股份241291701841551118214002081SZ金螳螂13557-27-2672645411601886SH江河集团9297-91-851351078514工程设计咨询300977SZ深圳瑞捷21175177544131997715002949SZ华阳国际271582592521411119120资料来源Wind浙商证券研究所备注加粗数据采用浙商建筑预期非加粗数据采用Wind一致预期httpwwwstockecomcn1233请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2下游11月基建投资当月同比106地产投资继续探底21资金端11月社融同比少增061万亿11月专项债单月新增455亿元发行再度放缓城投债单月同比减少3521金融统计数据11月M2余额同增12新增社融人民币贷款199121万亿元存量方面11月M2余额达2647万亿元同比增加124环比上涨1311月社融存量3432万亿元同比增加100其中对实体经济发放的人民币贷款余额为2110万亿元同比增加108增量方面11月新增社融199万亿元较上年同期少增6083亿元其中政府债券净融资6520亿元同比减少1638亿元11月新增人民币贷款12100亿元同比减少600亿元其中居民中长期贷款新增2103亿元同比减少639企业贷款新增7367亿元同比增加1156图311月M2余额同比增加124环比上涨13图411月当月新增社融199万亿元社融存量同比100M2余额万亿yoy-右轴当月社融增加值万亿元年内新增社融累计万亿元社融存量同比12430013351430250121001325200111210201501191510010810507590608资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图511月当月居民中长期贷款新增2103亿元同比-639图611月当月企业中长期贷款新增7367亿元同比1156当月新增居民中长期贷款亿元当月新增企业中长期贷款亿元当月企业中长期贷款同比当月居民中长期贷款同比1000010025000200115615080005020000-6396000100015000400050-501000020000-10005000-50-2000-1500-100资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1333请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2专项债11月单月新增455亿元专项债发行再度放缓约63投入基建类项目截至12月11日新增地方专项债年度累计发行40192亿元较去年同期增加129净融资额33752亿元较去年同期增加58其中1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月分别发行地方专项债4844亿元3931亿元4205亿元1038亿元6320亿元13724亿元613亿元516亿元241亿元4279亿元455亿元7月8月9月三月专项债发行放缓10月发行速度略有回升11月发行速度再度放缓表2截至12月11日专项债年度累计发行40192亿元专项债发行规模亿元数量只净融资额亿元截至2022121120222021YoY20222021YoY20222021YoY周度26459-943220-90010459-978年度累计40192356111291462134785337253189058资料来源Wind浙商证券研究所按发行起始日计11月新增地方专项债455亿元发行额度环比大幅下降从债券资金投向看本月市政和产业园区基础设施保障性安居工程中小银行发展交通基础设施社会事业支持力度靠前分别获专项债资金108168133800072435488亿元分别占比2377178717581592120611月专项债投入基建类项目占比约为488图711月新增地方专项债中支持市政和产业园区基础设施保障性安居工程中小银行发展居前2021年及2022年1-11月新增专项债投向2022年11月数据为11月1-30日发行情况100801251651659020618415770综合67417912865065862664580176611中小银行发展18358349448860550能源70保障性安居工程528506068社会事业22628065397665652城乡冷链物流基础设施50214042166生态环保15419519429140181195176159农林水利1623024交通基础设施303023817220市政和产业园区基础设施203583700360381基建类项目投入比-右轴328286301299311238273101016716700资料来源财政部Wind浙商证券研究所注基建类投向市政和产业园区基础设施交通基础设施农林水利生态环保和城乡冷链物流基础设社会事业包括医疗卫生教育文化旅游等多个项目httpwwwstockecomcn1433请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题从发行省份看11月份江苏河南福建三个省份专项债发行量最大发行额分别为2158036亿元分别占比47217679图811月份专项债发行总额4551亿元江苏河南福建发行规模居前11月专项债发行总额亿元25021520015010080503618190江苏河南福建海南天津吉林天津大连宁夏湖南11月专项债发行总额亿元资料来源财政部Wind浙商证券研究所3城投债发行规模看11月单月同比减少3521-11月累计同比减少10011月城投债发行额同比-3521-11月累计同比-100Wind口径下2022年11月份全国共发行城投债489只较去年同比减少295只发行额合计3592亿元同比减少352净融资额-48亿元同比减少1018整体来看1-11月全国共发行城投债6384只发行额45320亿元同比减少100净融资额12010元同比减少428表311月城投债发行规模3592亿元同比-3521-11月累计发行规模45320亿元同比-100规模亿元数量只净融资额亿元截至2022113020222021yoy20222021yoy20222021yoy12月-5368--789--2379-11月35925544-352489784-376-482739-101810月3802333614051847786811824-159月39324431-113558659-1531631606-8988月50945536-80740778-4913962350-4067月38174166-84528571-757681945-6056月45034719-46646694-6917402514-3085月2212175126329923427895-266-13564月49315909-165703826-14913772296-4003月55456527-150776876-11417722262-2172月23102462-62322352-8511321172-351月55815968-65805806-0128053542-208前11月合计4532050349-10063847057-951201020985-428资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1533请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题22投资端1-11月固投累计同比53基建投资累计同比891-11月全国固定资产投资累计完成520万亿元同比稳增53环比降低05pct从三大主要领域来看房地产基建制造业固定资产投资累计同比分别-98899311月单月同比分别-19910662环比上月分别-389119-068pct总体而言地产投资加速探底企业投资行为延续低迷制造业和基建投资相对高增其中基建环比增速有所提升仍系当前国家稳增长政策主要发力方向图91-11月固定资产投资累计同比53图101-11月地产基建制造业累计同比-988993固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资累计同比40基建固定投资不含电力累计同比3060制造业固定资产投资累计同比20930534010208900-100-20-20-980-30-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图1111月份房地产基建制造业当月同比分别-19910662房地产开发投资当月同比基建固定资产投资不含电力当月同比60制造业固定资产投资完成额当月同比4010620620-20-199-40资料来源Wind浙商证券研究所1房地产投资土地购置新开工延续下滑竣工端边际改善销售端仍显疲态1-11月房地产开发投资额累计同比-9811月房地产开发投资额当月同比-199从各环节指标看土地购置房屋购置面积累计8455万平方米同比-53811月购置面积单月同比-585前值-531下滑趋势仍未改善新开工房屋新开工面积累计112亿平方米同比-38911月新开工面积单月同比-508前值-351施工房屋施工面积累计897亿平方米同比-6511月单月房屋施工面积同比-526前值-326httpwwwstockecomcn1633请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题竣工房屋竣工面积56亿平方米累计同比-190其中住宅竣工面积40亿平方米累计同比-18411月当月房屋竣工面积同比-2023住宅竣工面积同比-1832销售从销售面积看1-11月商品房累计销售121亿平方米同比-233其中住宅累计销售103亿平方米同比-262从销售金额看1-11月商品房销售金额累计同比-266其中住宅销售金额累计同比-28411月单月商品房销售面积同比-333较上月跌幅扩大1004个pct销售金额同比-322较上月跌幅扩大85个pct11月单月住宅销售面积同比-325销售金额同比-312销售端再度疲软反应我国当前居民购房意愿仍较为低迷图121-11月房地产开发投资累计同比-98图131-11月土地购置面积累计同比-538房地产开发投资累计同比50购置土地面积累计同比4040302020010-200-538-40-10-980-20-60资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图141-11月房屋新开工面积累计同比-389图151-11月房屋施工面积累计同比-65房屋新开工面积累计值亿平米右轴yoy-房屋施工面积累计值平方米yoy-右轴2480100-65152060-38980101640206051204008-204-4020-50-600-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图161-11月房屋竣工面积累计同比-190图171-11月住宅竣工面积累计同比-184房屋竣工面积累计值亿平米yoy-右轴住宅竣工面积累计值亿平米yoy-右轴245085020407-18440-19030630162052012104108030-1042-10-201-200-300-30资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1733请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图181-11月商品房销售面积累计同比-233图191-11月住宅销售面积累计同比-262商品房销售面积累计值亿平方米住宅销售面积累计值亿平方米面积-yoy-右轴住宅金额-yoy-右轴金额-yoy-右轴面积-yoy-右轴2015020-262250-233161001615012-2661250-28488504040-500-50资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2基建1-11月基建投资不含电力累计同比89增幅连续七月有所加速1-11月狭义基建不含电力广义基建累计同比分别8911711月狭义基建广义基建当月同比分别106139从细分板块看交运仓储邮政交运仓储邮政业固定资产投资累计同比7811月单月投资同比227前值83铁路公路固定资产投资累计同比分别212311月单月投资同比分别327-43水利环保市政水利环保市政业固定资产投资累计同比11611月单月投资同比35前值109水利公共设施管理业大市政固定资产投资累计同比分别14111611月单月投资同比分别9123电热燃水电力热力燃气及水生产固定资产投资累计同比19611月单月投资同比252前值265图201-11月狭义广义基建投资累计同比89117图211-11月交运水利环保市政投资累计同比78116基础设施建设投资累计同比交通运输仓储和邮政业投资额累计同比基建固定投资不含电力累计同比水利环境和公共设施管理投资额累计同比60电力热力燃气及水的生产投资额累计同比11760196404011620892000-20-2078-40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