中外连锁药店对比：疫后收入增长恢复可期，集中度提升趋势仍在
　　对比美日，疫后收入增长恢复可期。（1）美国连锁药店：疫后收入逐季加速，营运能力逐步恢复。美国连锁药店在疫情中收入增速下滑显著，自2022Q1，海外逐步放开后，连锁药店收入增长逐季快速回升，其中CVS收入体量和增速高于疫情前水平；存货周转率与应收账款周转率也均有提升；（2）日本连锁药店：收入增速逐步恢复。日本自疫情管控逐步放松后，连锁药店收入单季增速也呈现稳步回升趋势；（3）对比美日，我国连锁药店疫后收入增长可期。类比美国日本放开后，连锁药店收入的增长情况，我们认为，我国连锁药店龙头在疫情逐步缓解后，随药品需求、客流量的进一步恢复，有望实现收入的高增长。
　　对比美日，集中度提升趋势仍在。类比海外，我国连锁药店市场集中度仍较低，2021年连锁药店龙头加速加盟与并购，门店数量快速提升，我们认为，随疫后新门店加速盈利，未来2-3年新增门店仍会带来较大的收入与利润贡献。
　　投资建议：推荐大参林、老百姓、益丰药房等连锁药店龙头，关注一心堂、健之佳等。
　　风险提示：疫情政策变化不及预期；行业竞争加剧；行业集中度提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外疫后药店经营趋势分析连锁药店行业更新报告行业评级看好2022年12月15日分析师孙建研究助理司清蕊邮箱sunjianstockecomcn邮箱siqingruistockecomcn电话13641894103电话19901272510证书编号S1230520080006连锁药店投资逻辑疫后收入增长恢复可期中外连锁药店对比疫后收入增长恢复可期集中度提升趋势仍在对比美日疫后收入增长恢复可期1美国连锁药店疫后收入逐季加速营运能力逐步恢复美国连锁药店在疫情中收入增速下滑显著自2022Q1海外逐步放开后连锁药店收入增长逐季快速回升其中CVS收入体量和增速高于疫情前水平存货周转率与应收账款周转率也均有提升2日本连锁药店收入增速逐步恢复日本自疫情管控逐步放松后连锁药店收入单季增速也呈现稳步回升趋势3对比美日我国连锁药店疫后收入9增长5可期类比美国日本放开后连锁药店收入的增长情况我们认为我国连锁药店龙头在疫情逐步缓解后随药品需求客流量的进一步恢复有望实现收入的添加标题高增长对比美日集中度提升趋势仍在类比海外我国连锁药店市场集中度仍较低2021年连锁药店龙头加速加盟与并购门店数量快速提升我们认为随疫后新门店加速盈利未来2-3年新增门店仍会带来较大的收入与利润贡献投资建议推荐大参林老百姓益丰药房等连锁药店龙头关注一心堂健之佳等风险提示疫情政策变化不及预期行业竞争加剧行业集中度提升不及预期201海外药店Partone疫后分析3美国连锁药店疫后收入逐季加速疫后三个季度收入增速逐季加速美国连锁药店在疫情中收入增速下滑显著即自2020年一季度收入增速逐季下滑2020Q3-2021Q4沃尔格林与RiteAid收入基本处于负增长状态CVS收入增长也远低于疫情前水平自2022Q1海外逐步放开后连锁药店收入增长逐季快速回升其中CVS收入体量和增速高于疫情前水平图2020Q1-2022Q3年美国连锁药店单季收入亿元人民币图2020Q1-2022Q3年美国连锁药店单季收入增速资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所4美国连锁药店营运能力逐季恢复营运能力恢复趋势显著美国连锁药店龙头除收入增长快速恢复外营运能力也呈现显著恢复趋势2022Q1以来除RiteAid受关店影响外各药店龙头的存货周转率均有明显恢复趋势应收账款周转率也有所提升疫情防控放开后随客流药品需求等恢复营运能力稳步提升图2020Q1-2022Q1年美国连锁药店存货周转率同比变动图2020Q1-2022Q1年公司应收账款周转率同比变动资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所5日本连锁药店收入逐季恢复逐步放开后日本连锁药店收入增速逐步恢复日本自2022年3月逐步放松疫情管控连锁药店收入单季增速也呈现稳步回升趋势类比美国日本放开后连锁药店收入的增长情况我们认为我国连锁药店龙头在疫情逐步缓解后随药品需求客流量的进一步恢复有望实现收入的高增长图2020Q1-2022Q3年日本连锁药店单季收入亿日元图2020Q1-2022Q3年日本连锁药店单季收入增速资料来源bloomberg浙商证券研究所资料来源bloomberg浙商证券研究所602我国药店Partone边际变化702我国连锁药店单季收入增速有望持续恢复边际变化收入增速恢复趋势鲜明在疫情影响下略有波动2022年前三季度几家连锁药店龙头经过疫情中经营策略的持续调整收入均显著恢复三季度由于2021年部分公司促销下略呈高基数以及部分龙头所在区域疫情影响相对严重增速略有波动但整体恢复趋势鲜明我们认为参考海外疫情放开后药店的收入增长情况我国连锁药店有望在疫情缓解后收入增长持续恢复图2020Q1-2022Q3我国连锁药店单季度收入情况亿元人民币图2020Q1-2022Q3我国连锁药店单季度收入增速资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所802我国连锁药店与海外差异中长期集中度提升趋势仍在新增门店带动未来2-3年收入利润持续增长类比海外我国连锁药店市场集中度仍较低疫情影响下小连锁小单体生存艰难连锁药店龙头加速加盟与并购门店数量快速提升2021年大参林门店数净增2173家净增长率36老百姓1819家净增长率28益丰药房净增加1818家净增长率30一心堂门店新增1023家净增长率14我们认为随疫后新门店加速盈利未来2-3年新增门店仍会带来较大的收入与利润贡献投资建议推荐大参林老百姓益丰药房等连锁药店龙头关注一心堂健之佳等图2017-2021年连锁药店龙头门店数量家图2017-2021年连锁药店门店净增长率9资料来源公司年报浙商证券研究所资料来源公司年报浙商证券研究所03风险提示Partone1003风险提示1疫情政策变化不及预期2行业竞争加剧3行业集中度提升不及预期11行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相点对击评此级处添体加系标题添表加示标投题资点击的此相处对添比重加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以标及题其点他击此需处要添考加标虑题的点因击素此处添投加资标者不应仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题12行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利13联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn14