我国疫情防控优化，消费势能有望释放
　　1）2022年12月7日，国务院公布优化防控新十条，疫情防控优化有望带动消费复苏。
　　2）复盘美国疫情防控优化后的消费复苏，（i）在疫情防控阶段，美国个人储蓄存款总额大幅增加，为后续积攒了大量的消费势能；（ii）消费者信心指数通常会先于疫情防控转变相关的政策落地，且总计销售额也会同步开始回暖；（iii）分各个板块看，美国由于21年3月开展1.9万亿美元的经济救助计划，3-7月美国耐用品、非耐用品、社会服务消费均大幅度增长。
　　3）中国与美国21Q3疫情管控放松前的情况相似，银行均有大量存款积攒消费势能，且有相关的政策支持消费活动。
　　地产竣工修复+线下场景复苏，期待家电消费疫后复苏
　　1）疫情防控优化后施工周期不受疫情影响，且国家通过放开房企融资限制等金融手段支持房地产，积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求。在中性预期下，预计2023年全年房地产竣工面积同比+15.9%。大型厨电安装属性强，具有较强的地产后周期属性，若地产竣工数据修复，厨电板块估值有望持续向上修复。
　　2）线下服务场景复苏，线下消费复苏释放收入和利润的弹性。部分标的公司的业务在社会服务领域开展，或者销售渠道依托线下服务型消费。线下消费活动的复苏有望释放光峰科技和倍轻松的收入和利润弹性。
　　3）高端家电消费依赖线下渠道，疫情防控优化后有望释放被递延的消费需求。部分价值量较大的家电产品需要消费者通过线下体验进行购买决策，前期因为疫情导致的部分家电需求的递延将在防控优化后释放。
　　投资建议
　　1）积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求，安装属性强的大厨电将受益，推荐老板电器、亿田智能。
　　2）线下消费场景复苏，相关标的有望释放业绩弹性。推荐光峰科技、倍轻松。
　　3）部分价值量较大的家电产品需要消费者通过线下体验进行购买决策，前期因为疫情导致的部分家电需求的递延将在防控优化后释放。推荐美的集团、海尔智家、海信家电。
　　风险提示
　　消费需求不及预期；房地产改善不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业专题家用电器家用电器报告日期年月日20221218春江水暖布局疫后修复良机投资要点行业评级看好维持我国疫情防控优化消费势能有望释放分析师闵繁皓年月日国务院公布优化防控新十条疫情防控优化有望带动消费复苏12022127执业证书号S12305220400012复盘美国疫情防控优化后的消费复苏i在疫情防控阶段美国个人储蓄存款总minfanhaostockecomcn额大幅增加为后续积攒了大量的消费势能ii消费者信心指数通常会先于疫情防控转变相关的政策落地且总计销售额也会同步开始回暖iii分各个板块看美国相关报告由于21年3月开展19万亿美元的经济救助计划3-7月美国耐用品非耐用品社1浙商家电风险排雷手册会服务消费均大幅度增长20221217中国与美国疫情管控放松前的情况相似银行均有大量存款积攒消费势能321Q32拨云见日关注左侧且有相关的政策支持消费活动202212043盈利能力改善收入表现分地产竣工修复线下场景复苏期待家电消费疫后复苏化202211101疫情防控优化后施工周期不受疫情影响且国家通过放开房企融资限制等金融手段支持房地产积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求在中性预期下预计2023年全年房地产竣工面积同比159大型厨电安装属性强具有较强的地产后周期属性若地产竣工数据修复厨电板块估值有望持续向上修复2线下服务场景复苏线下消费复苏释放收入和利润的弹性部分标的公司的业务在社会服务领域开展或者销售渠道依托线下服务型消费线下消费活动的复苏有望释放光峰科技和倍轻松的收入和利润弹性3高端家电消费依赖线下渠道疫情防控优化后有望释放被递延的消费需求部分价值量较大的家电产品需要消费者通过线下体验进行购买决策前期因为疫情导致的部分家电需求的递延将在防控优化后释放投资建议1积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求安装属性强的大厨电将受益推荐老板电器亿田智能2线下消费场景复苏相关标的有望释放业绩弹性推荐光峰科技倍轻松3部分价值量较大的家电产品需要消费者通过线下体验进行购买决策前期因为疫情导致的部分家电需求的递延将在防控优化后释放推荐美的集团海尔智家海信家电风险提示消费需求不及预期房地产改善不及预期httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1我国疫情防控优化消费势能有望释放411我国当前的疫情状况412对标美国和日本消费势能在疫情管控放开后释放513防疫优化我国消费势能有望释放72地产竣工修复线下场景复苏期待家电消费疫后复苏921积压的施工面积有望转化带动地产后周期属性家电消费922线下消费活动回暖有望带动部分家电板块标的公司业绩修复1023高端家电消费趋势明确疫情防控优化释放递延需求133投资建议154风险提示15httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1美国疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊5图2日本疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊5图3以美国为例疫情防控积攒了大量的消费势能6图4美国开展经济救助计划刺激消费耐用品弹性释放6图5我国储蓄利率或见拐点8图6在防控优化和政策支持下消费者信心指数或见拐点8图7我国社零数据在疫情防控期间下行8图821Q3以来我国房地产住宅施工面积增加竣工面积下降单位万平方米9图9地产对吸油烟机集成灶出货具有明显的拉动作用10图10厨电板块估值处于低位地产预期修复带来向上弹性10图11自21Q3美国疫情防控放松以来美国电影票房逐步恢复11图122021年光峰科技各业务主营收入拆分11图132021年光峰科技各业务毛利拆分11图142021年倍轻松各经销模式收入占比百万元13图152021年倍轻松各经销模式毛利率13图162009-2020年冰箱替换需求占比提升14图172009-2020洗衣机替换需求占比提升14图182021年各类高端家电销售额占比提升14图19大容量洗衣机普及加速14图20冰箱线下渠道均价更高且价格提升幅度比线上渠道更大15表1北京上海广州深圳南京重庆相继出台疫情管控的优化政策4表2美国与日本疫情防控分为三个阶段5表3北京上海广州深圳南京重庆相继发放消费券刺激消费7表4地产利好政策不断推出9表5北京放宽公共场所进出限制10表6光峰科技影院租赁业务收入和成本拆分12表7光峰科技影院租赁业务毛利率弹性测算12表8倍轻松利润修复弹性测算13表9线下自营门店修复2023年收入增速弹性测算13httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1我国疫情防控优化消费势能有望释放11我国当前的疫情状况2022年12月7日国务院公布优化防控新十条疫情防控措施进一步优化1不按行政区域开展全员核酸检测进一步缩小核酸检测范围减少频次根据防疫工作需要可开展抗原检测2按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封控3感染者要科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治4非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业5各地各校要坚决落实科学精准防控要求没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动校园内超市食堂体育场馆图书馆等要正常开放表1北京上海广州深圳南京重庆相继出台疫情管控的优化政策城市疫情防控优化政策1科学精准划分风险区域按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得采取各种形式的临时封控2落实高风险区快封快解高风险区人员隔离第5天进行采样检测结果为阴性后及时解封3优化核酸检测查验措施对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规定进行核酸检测其他人员愿检尽检对进返京人员不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施抵京后不再执行落地三天三检4优化调整隔离方式具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治病情加重的及时转定点医院治疗北京5保障群众基本购药需求药监部门指导药店加大药品储备投放及时充分满足市场需求6保障正常医疗秩序确保居民外出看病就医渠道畅通7加快推进老年人疫苗接种坚持应接尽接原则聚焦提高60至79岁人群接种率加快提升80岁及以上人群接种率8加强重点人群摸排建档9保障社会正常运转严禁以各种方式封堵消防通道单位门小区门非高风险区不得限制人员流动10优化学校疫情防控没有疫情的学校正常开展线下教学活动有疫情的学校要精准划定风险区域风险区域外仍要保证正常的教学生活等秩序1优化调整密切接触者隔离管理方式居家隔离密接人员由5天集中隔离医学观察3天居家隔离医学观察调整为5天居家隔离医学观察正在集中隔离的密切接触者符合居家隔离条件的实施后续居家隔离医学观察2优化调整来沪返沪人员防控措施取消来沪报备不再实施落地检三天三检和第5天进行1次核酸检测来沪返沪人员抵沪不满5天者不再限制其进入相关公共场所上海3对阳性感染者实施科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离病情加重的及时转定点医院治疗4密闭娱乐场所餐饮服务场所不再查验核酸检测阴性证明除养老机构儿童福利机构医疗机构学校含托幼机构等特殊场所外本市其余场所不再要求查验随申码等健康码不再要求扫场所码1科学精准划定高风险区符合解封条件的要及时解封封控管理要快封快解应解尽解精准开展流行病学调查不得随意扩大密切接触者甄别范围2做好密切接触者的隔离管理符合居家隔离条件的密切接触者实施居家隔离广州3科学开展核酸检测对风险岗位重点人员开展核酸检测一般不按行政区域开展全员核酸检测4加快疫苗接种坚持疫苗接种应接尽接原则特别加强老年人新冠疫苗接种512月7日起火车站机场地铁网线及有轨电车广州塔等本地景点停止查验核酸证明健康码112月3日起乘坐公交地铁出租车网约车等市内交通工具扫场所码查验健康码绿码不再查验核酸检测证明进入公园植物园的防控措施优化调整为扫场所码查验健康码绿码不再查验核酸检测证明深圳2全市社区小区办公场所餐饮商超及各类公共场所不再查验核酸检测阴性证明凭健康码绿码扫场所码进入网吧夜总会棋牌室KTV酒吧桑拿洗浴场所等六类人群聚集密闭公共场所仍需凭48小时核酸检测阴性证明扫场所码进入3全市所有医疗机构不得拒诊核酸阳性患者1优化核酸检测方式不按行政区域开展全员核酸检测高风险岗位从业人员和高风险区域人员按照相关规定应检尽检其他人员愿检尽检2调整核酸查验范围除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外其他场所不查验核酸检测阴性证明不查验健康码3优化交通出行管理公路铁路水路航空等交通场站和对外通道服务区撤除全部查验服务点不再对跨地区流动人员南京查验核酸检测阴性证明和健康码外地来返宁人员不再需要报备信息不再开展落地检和三天三检乘坐地铁公交轮渡出租车网约车等公共交通工具不再查验核酸检测阴性证明和健康码4优化调整隔离方式具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离医学观察5持续推进疫苗接种请符合条件的市民群众尽快接种新冠疫苗倡导60岁以上人群应接尽接6保障城市正常运转非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1公路铁路水路航空等停止查验48小时核酸证明及健康码取消旅客健康码行程卡查验取消社区报备及落地检2全市所有零售药店销售包括网络销售退烧止咳抗病毒抗生素等四类药品不再进行实名登记报告也不需要查验进店人员核酸检测阴性证明渝康码和扫场所码重庆3对养老院对福利院对医疗机构托幼机构中小学等特殊场所之外的都不再主动开展核酸检测包括商圈商场超市药店影剧院博物馆等普通公共场所都不再查验核酸检测的阴性证明4将严格按楼栋单元楼层住户划定高风险区对连续5天没有新增感染者的高风险区及时解封资料来源Wind浙商证券研究所12对标美国和日本消费势能在疫情管控放开后释放复盘美国和日本的疫情防控政策两个国家均经历了严格防控不断反复全面放开的变化表2美国与日本疫情防控分为三个阶段防控阶段美国日本2020年1月-2020年6月2020年1月-2020年5月疫情初期美国采取较为严格的管制措施2020年初全球新冠日本于20200313通过新型流感等对策特别措施法修正严格防控疫情爆发美国在3月13日宣布进入紧急状态以来各州也陆续案日本政府可以针对新冠发布紧急事态宣言2020年4阶段宣布居家令对外政策方面美国不断延长与加拿大墨西哥之月7日第一次紧急事态宣言一直到2020年5月25日第一间边境旅行限制次紧急事态宣言解除逐步复工复产2020年1月-2021年9月12020年6月起美国对入境管控有所边际变化6月8日美国2020年5月-2021年10月取消对巴林比利时德国日本和英国等5个国家和国内39在疫情扰动下日本政府2021年1月8日第二次紧急事态个州的旅行禁令国内方面仍有一定管控部分州政府要求高风宣言2021年4月25日第三次紧急事态宣言2021年7月疫情不断险地区需隔离14天此外2021年1月21日美国总统拜登8日东京都第四次紧急事态宣言2021年10月1日日本反复阶段还颁布口罩令搭乘多种公共交通工具时需戴口罩宣布取消东京大阪等19个地区的紧急事态宣言同时2随着阶段性疫情得到控制防疫政策的优化美国纽约州宣将优化入境管控免除3天指定酒店的集中隔离自我隔离布2021年4月1日起从美国其他州或地区进入纽约州的美国也从14天缩短为10天境内旅客将不再需要接受14天的隔离美国加州于2021年6月15日解除防疫等级限制的相关规定2021年9月至今12021年9月20日白宫曾宣布计划从11月起取消对来自332021年10月至今个国家和地区游客的旅行限制来自于包括中国印度和欧洲大日本政府2022年3月21日解除最后一条蔓延防止禁令疫情防控部分国家的旅客在全面疫苗接种后可前往美国举办大型活动所采取的入场人数限制也随之被取消对入境转变阶段22022年3月26日夏威夷解除口罩强制令是全美最后一个政策逐步转变2022年10月11日日本首相宣布优化入境宣布解除相关措施的州2022年4月18日美国法官取消全美游管控除了取消单日入境人数限制外日本还将恢复免签公共交通口罩令美国CDC宣布6月12日起取消乘客赴美登和自由行机前出示新冠检测阴性证明的要求资料来源Wind浙商证券研究所图1美国疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊图2日本疫情防控指数与新冠肺炎当日确诊资料来源Choice数据浙商证券研究所资料来源Choice数据浙商证券研究所httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题复盘美国的消费数据存款为消费释放积攒势能1在疫情防控阶段群众出于对经济的不确定性和政策限制消费活动个人储蓄存款总额大幅增加积攒了大量的消费势能2消费者信心指数通常会先于疫情防控转变相关的政策落地且总计销售额也会同步开始回暖前期被积压的消费势能开始释放3分各个板块看美国由于21年3月开展19万亿美元的经济救助计划3-7月美国耐用品非耐用品社会服务消费均大幅度增长但也同时拉高了耐用品和非耐用皮22年同期的基数22年开始社会服务则一直处于正增长图3以美国为例疫情防控积攒了大量的消费势能美国个人储蓄存款总额十亿美元700060005000400030002000100002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072019-012021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09美国个人储蓄存款总额季调折年数资料来源Wind浙商证券研究所图4美国开展经济救助计划刺激消费耐用品弹性释放资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题13防疫优化我国消费势能有望释放储蓄率居民消费信心指数见拐头消费政策加持消费势能有待释放1根据中国人民银行数据居民的更多储蓄占比在2022Q3或见到拐点在疫情前2019年的更多储蓄占比在40左右2中国消费信心指数在22Q3达到底部借鉴美国在疫情防控优化后消费信心指数的修复在消费政策和疫情防控优化的条件下我们认为中国的消费信心有望恢复3我国扶持消费的政策不断加码我国不断出台消费券政策支持消费美国和日本的消费复苏都有相应的政策支持我国消费亦有望在政策支持下回暖表3北京上海广州深圳南京重庆相继发放消费券刺激消费城市消费券发放政策12021年4月底北京开启五一消费季面向在京消费者发放现金券折扣券满减券等多项消费大礼包总金额超45亿元京东苏宁易购国美盒马鲜生等企业均参与发放10亿-40亿不等的消费补贴22022年7月18日北京向全市消费者发放重逢美好餐饮消费券由政府和提供餐饮类服务的平台企业共同出资推出外北京卖类到店类养老助残类三种消费券累计发放金额达1亿元32022年11月-12月北京发放新一轮绿色节能消费券在京消费者每周可在同一参与企业线上平台领取1份券包共8张消费券单人消费补贴金额达1500元涉及手机笔记本电脑平板电脑自行车显示器等46类产品12021年5月-12月上海向全市消费者发放体育消费券可在全市16个区的600多家定点体育场馆使用享受直接抵扣优惠此次消费券发放财政计划资金约4000万元22022年8月-11月底上海发放4轮爱购上海电子消费券消费券通过支付宝微信支付云闪付三个平台发放采取上海在线报名摇号中签的获取方式可在符合条件的零售餐饮和文旅行业的商户使用前3轮发放共投入市级财政资金10亿元32022年11月上海通过随机抽签方式发放70万个满108元减58元数字人民币满减红包消费者可在已完成数字人民币受理终端改造的商户使用消费券本次发放由市政府与7家运营机构共同出资4060万元12021年6月广州年中惠民大补贴活动发放电器电子消费券单人补贴额度达500元内含300元家电消费补贴和200元手机或电脑消费补贴涵盖家电及电脑手机等全品类电器电子产品消费者可至广州市国美电器各大门店使用补贴22022年5月广州通过摇号抽签方式发放4轮政府消费券主要包括购物住宿餐饮电商和家电数码四类消费场景累计广州投放金额达607亿元32022年12月广州启动羊城欢乐购活动发放消费券使用范围涵盖百货超市住宿餐饮电商等多种场景单人最高补贴金额达340元12021年5月深圳罗湖区发布罗湖消费券消费者使用腾讯乘车码绿色出行分兑换两类消费券满减类型通用券和苏宁易购大家电单品券本轮消费券预算金额为1000万元深圳22022年深圳发布乐购深圳消费券分3轮次发放消费者通过登录云闪付app在参与活动的销售企业门店领取优惠券可购买符合条件的消费电子和家用电器直接抵扣现金本轮消费券发放预算金额为3000元12021年9月-10月南京发布中秋国庆消费券包含商场超市消费券面额20元餐饮券面额50元及锦鲤券面额5000元可在参与活动的各商户使用本轮电子消费券发放共5000万元22021年11月南京发布体育消费券共有通用消费券面额50元锦鲤消费券面额500元两类可在购买体育用品和南京在体育场馆体育相关企业消费时使用本轮消费券发放共400万元32022年5月-6月南京发布为宁而来消费券共有商超助力券和餐饮助力券两类市政府联合银联美团微信支付宝德基新百等众多互联网及商业平台累计优惠力度超过20亿12021年9月重庆渝中区发放两轮政府消费券消费者可通过支付宝领取消费券限领1张并在渝中区主要购物中心商贸街区等场景使用本轮消费券发放共300万元22022年6月重庆渝中区发放文旅惠民消费券消费者可在入驻建行生活的渝中区域内各大文化旅游体育类线下实体商重庆户使用消费券本轮消费券发放共60万元32022年6月重庆渝北区分3轮发放面值为50元100元200元2000元的四类无门槛消费券本次渝北区政府联合空港新城公司共计发放消费券金额达600万元资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图5我国储蓄利率或见拐点图6在防控优化和政策支持下消费者信心指数或见拐点资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图7我国社零数据在疫情防控期间下行资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2地产竣工修复线下场景复苏期待家电消费疫后复苏21积压的施工面积有望转化带动地产后周期属性家电消费在疫情防控优化和地产政策加持下我们预计施工面积将有效转化为竣工面积121Q3以来我国房地产住宅施工面积增加竣工面积下降由于新冠疫情导致一些地产项目延期竣工且部分房地产商为降低负债而延期竣工自2020年以来施工面积不断积压施工未竣工面积增加2在国家保交付地产三支箭等政策落地以及疫情防控优化的背景下我们认为2023年积压的施工面积将有效转化为竣工面积从而带动地产后周期属性的家电和家居消费3随着政策出台落地保证开发资金到位后房企会将资金用于工程款支付以保证项目竣工交付同时在低基数和疫情防控优化保证工期的条件下明年竣工面积将企稳回升根据浙商证券地产组测算在中性预期下预计2023年全年房地产竣工面积同比159详情请参加浙商证券房地产组12月2日发布的报告稳中求进分化加剧图821Q3以来我国房地产住宅施工面积增加竣工面积下降单位万平方米6500007500600000700055000065005000006000450000550040000050002015-122016-062018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092016-032016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06房屋施工面积MA12房屋竣工面积MA12资料来源Wind浙商证券研究所表4地产利好政策不断推出时间政策名称相关的地产政策2022118第二支箭支持民营房企发债融资第二支箭可支持续约2500亿元民营企业债券融资杭州首套利率从42541二套从49549首套认房不认贷二套首付20221111杭州购房政策调整从60下调到4020221111烟台住建部发布楼市新政烟台实施阶段性购房契税补贴推行二手房带押过户登记模式等7条刺激措施关于做好当前金融支持房地产公布16条措施支持房地产市场平稳健康发展涵盖行业融资保交楼受困房企风20221113市场平稳健康发展工作的通知险处置房地产信托业务开拓等多个方面关于商业银行出具保函置换预20221114允许商业银行与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务售监管资金有关工作的通知成都关于进一步优化区域限购20221117成都市进一步优化区域限购措施降低购房门槛措施的通知西安关于支持刚性和改善住房20221119西安市调整购房政策降低外来人口购房要求部分地区解开限购需求有关问题的通知一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资证监会优化涉房企业5项股权融二恢复上市房企和涉房上市公司再融资20221128资措施三调整完善房地产企业境外市场上市政策四进一步发挥盘活房企存量资产作用第三支箭REITs五积极发挥私募股权投资基金作用资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题地产竣工增速修复把握厨电板块的弹性1大型厨电安装属性强具有较强的地产后周期属性根据我们的测算2021年新房销售对吸油烟机的销量拉动作用为43因此传统厨电龙头的收入和业绩对装修需求的敏感度也更高2若地产竣工数据修复厨电板块估值有望向上修复类似的行情可以参考17Q4-18Q3地产销售竣工数据全面下行时期目前厨电板块的历史估值分位数仅为25向上弹性大图9地产对吸油烟机集成灶出货具有明显的拉动作用图10厨电板块估值处于低位地产预期修复带来向上弹性单位万台201620172018201920202021油烟机销量239822372450263224012687SW厨电板块PETTM60YOY52-679574-88119集成灶销量90127175210247304YOY30640638020017723150集成灶渗透率3654677493102油烟机集成灶销量24882364262528412648299140YOY59-5011082-68130吸油烟机销量需求拆细30城镇新增商品住宅对应销量7298021014110211391152交房面积万平方米T210518211240613754014478914792915014420其中单套住房面积平方米107107107107107107交付房套数万套9811048128213501379140010百户保有量台百户747779828382城镇棚户区改造对应销量450466495258-1360农村新增量422240768362188746更新量7987301739091073654资料来源Wind国家统计局奥维云网浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所22线下消费活动回暖有望带动部分家电板块标的公司业绩修复公共场所进出限制放宽线下消费修复可期1北京电影院景区交通枢纽处等不再要求查验核酸检测阴性证明幼儿园小学等仍需查验2考虑到目前居民对新冠症状和复阳的担忧我们预计疫情防控优化后的线下消费行为恢复是一个逐渐修复的过程参考美国电影票房的数据自21Q3美国疫情管制放松以来22Q122Q3美国电影票房恢复至2019年同期水平的56683部分家电相关的标的公司如倍轻松和光峰科技的业务在社会服务领域开展或者销售渠道依托线下服务型消费将受益于线下消费活动回暖表5北京放宽公共场所进出限制公共场所开业情况12月7日起各铁路客运车站取消对进京旅客和京津冀通勤人员查验北京健康宝绿码和48小时核酸检测阴性证明高铁取消购票环节进返京限制各次途经终到北京列车恢复办理到京延长补票业务公交地铁12月5日起北京公交地铁不再查验乘客的核酸证明电影院自2022年12月7日起进入电影放映场所可不查验核酸检测阴性证明扫码即可进入12月6日起公园虽不再要求查验核酸阴性证明但许多公园都采取限流开放政策且景区内某些地方需要扫码进入自即日起北京全市公园执行以下防控措施一公园门区执行规范配戴口罩北京健康宝扫码测温一米以上距离排队措施不查验核酸检测阴性证明景区二进入园内公共卫生间按要求扫码入厕三进入园中餐饮堂食体育健身馆等室内场所需查验48小时核酸检测阴性证明四各公园做好优化调整后政策的公告保障秩序提示游客加强个人防护戴好口罩接种疫苗不扎堆聚集小学餐饮须扫码并查验48小时核酸阴性证明按楼栋单元楼层住户划定高风险区的要求不得随意扩大到小区社区和街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封控隔离政策高风险区划定后社区要第一时间告知居民隔离管控时间高风险区人员隔离第5天进行采样检测结果为阴性后及时解封出现续发病例的只管控续发阳性住户不得延长其他人员的管控时间资料来源北京健康宝浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图11自21Q3美国疫情防控放松以来美国电影票房逐步恢复35008030007060250050200040150030100020500100019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3美国电影票房百万美元当期票房2019年同期资料来源BoxOffice浙商证券研究所相关标的1光峰科技疫情防控优化释放公司影院租赁业务的利润弹性1根据光峰科技2021年年报公司影院租赁业务收入为36亿元收入占比为14其毛利率为60312光峰通过控股子公司中影光峰向影院提供ALPD激光光源租赁使用服务影院在日常经营中向中影光峰支付租赁费用来使用激光光源与获取服务3自2020年以来公司影院租赁业务毛利率波动较大光峰科技的影院租赁业务的营业成本主要以折旧成本为主因此疫情导致的影院关停对公司该业务的毛利率影响较大图122021年光峰科技各业务主营收入拆分图132021年光峰科技各业务毛利拆分光峰科技各业务收入拆分百万元光峰科技各业务毛利润拆分百万元智能微投42租赁服务收入其他收入1224836062智能微投57208租赁服务收入激光电视217167激光光学引擎28881激光电视56185专业显示投影机其他收入28215激光光学引擎145激光电影放专业显示投影机映机625351158激光电影放映机28资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所我们对光峰科技影院租赁业务进行毛利率弹性测算假设单台光源折旧的成本在4000元水平若单台设备的年放映时间能恢复到1900小时则毛利率可达到55若单台设备的年放映时间能够达到3100小时则毛利率可达到65影院修复为公司影院租赁业务的盈利能力贡献弹性httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表6光峰科技影院租赁业务收入和成本拆分单位百万元万台2017A2018A2019A2020A2021A租赁及服务业务收入118304398172361收入yoy15731-57110累计租赁数量台数730014000177502000025000上一年租赁台数18007300140001775020000新增激光租赁台数55006700375022505000总计播放时间万小时15793762497521474508平均单台播放时间34703532313411372003每小时收费元时7581808080成本38100135108143光源折旧1843687577单台设备折旧成本元台40224073425839653407其他变动成本1956683366每小时变动成本元时122149136153147毛利率6867663760资料来源Wind公司公告浙商证券研究所光峰影院业务毛利率弹性测算核心假设1由于2020年公司影院租赁业务受疫情影响最严重该测算以2020年为准变动成本设备租赁数量为2020年水平2根据招股说明书数据2018年公司影院租赁业务每小时收费8元假设未来仍保持这一水平3参考2017-2021年数据单台最低年播放时长为1137小时最长为3532小时我们将单台光源播放时间的区间设定在10003000小时17-21年单台机器的折旧成本在3407元4258元我们假设单台光源折旧成本在4000元左右表7光峰科技影院租赁业务毛利率弹性测算单台光源每年开机时长371000130016001900220025002800310034003700354552566062646667单3800334451565962646667台3900324350555961636567光4000314250555861636566源4100304149545860636466折4200284048535760626465旧4300273947535659626465成4400263946525659616365本4500253846515558616364资料来源Wind浙商证券研究所相关标的2倍轻松疫情防控优化线下人流量回流释放倍轻松的收入弹性公司线下直营门店多布局在商超和交通枢纽处在疫情影响下公司直营门店收入影响较大受到铁路枢纽商超人流量下滑的影响公司线下直营门店的坪效大幅下滑22H1期间公司线下渠道收入同比下滑39httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题公司公告2021年倍轻松的线下自营收入占比为24若线下门店人流量修复则公司收入和业绩弹性可期图142021年倍轻松各经销模式收入占比百万元图152021年倍轻松各经销模式毛利率807116ODM线上经销424370658259756054650线下直销296913936线上平台入仓40371319590302696线下经销1422520线上直销44487100ODM线上经销线上平台入仓线上直销线下经销线下直销系列1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所根据我们的测算若2023年倍轻松的单店坪效和线下直营门店数量能够恢复到2021年水平则收入可以达到14亿元相比22年增长30核心假设1疫情导致线下人流量减少我们假设公司自营门店坪效下滑50预计2023年单店坪效和收入恢复至2021年水平2公司持续加大抖音等新兴电商渠道投入通过肖战等形象代言借力粉丝经济我们预计公司2023年线上收入相比2022年增长153随着疫情防控优化线下交通枢纽和商超人流量有望恢复叠加公司2022年有部分店面因为疫情导致延期开业我们预计2023年倍轻松的线下自营门店数量达到205家表8倍轻松利润修复弹性测算表9线下自营门店修复2023年收入增速弹性测算倍轻松疫情后修复测算亿元2021A2022E2023E单店收入万元店营业收入11910513730100110120130140150160yoy-1230线17516171921222426线上收入68372833下18517182022242527线下收入5073295380直19518192123252729线下经销商收入211921营20518202224262830门线下直营收入2971432821519212426283032店22520232527293133其中购物中心门店数108113120数23521242628303235交通枢纽门店数78628524522252729323436单店收入万元店16080160资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所23高端家电消费趋势明确疫情防控优化释放递延需求白电消费需求以替换为主导高端家电消费需求提升1根据国家统计局数据2020年我国冰箱柜洗衣机空调百户保有量分别为10297118台冰洗已经接近一户一机的保有量天花板空调内销量增速自2017年以来增速放缓保有量提升对白电消费的贡献逐年下滑2以冰箱为例2009-2020年冰箱替换需求占比从43提升至77替换需求相对稳定替换需求占比提升意味着行业内量的成长空间有限替换需求占比提升意味着居民会相应更换性能更好品牌力更强的产品推动家电制造企业的技术迭代白电行业的成长逻辑从量增转为价增消费升级带来高端家电需求httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图162009-2020年冰箱替换需求占比提升图172009-2020洗衣机替换需求占比提升冰箱替换需求占比洗衣机替换需求占比100100909080807070606050504040303020201010002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A替换需求占比新增需求占比替换需求占比新增需求占比资料来源国家统计局产业在线浙商证券研究所资料来源国家统计局产业在线浙商证券研究所高端化趋势持续高端产品占比提升1冰箱根据奥维云网数据22H1期间8000元以上冰箱在线下渠道占比为488相比2021年显著提升59pct2016-2021年期间8000元以上冰箱占比从182提升至429平均每年提升494pct2空调新风空调在细分市场仍然保持较高的增速渗透率也在迅速提升根据奥维云网数据22H1线上线下新风空调渗透率分别为22263洗衣机96KG大容量零售额占比快速提升根据奥维云网数据96KG以上的滚筒单洗洗衣机22H1线上线下零售额占比分别为848894分别同比大幅提升61pct106pct图182021年各类高端家电销售额占比提升图19大容量洗衣机普及加速连续年度线下冰箱8K产品零售额占比表现6050544012392230614519201419163121391071110101113710020162017201820192020202122H18-10K10-15K15-20K20K资料来源奥维云网浙商证券研究所资料来源奥维云网浙商证券研究所高端家电消费依赖线下渠道疫情防控优化后将减小高端化进程的噪音1高端家电的价值量大因此消费者在做决策的时候更加谨慎通常情况会倾向于到线下门店经过体验后做出购买决策根据奥维云网数据2022M1-10冰箱线上行业零售均价为2260元同比提升006而行业线下零售均价为6231元同比提升1491线下门店是高端家电消费的重要载体2我们认为疫情会递延高端家电消费若疫情防控优化我们认为高端家电的消费需求有望充分释放httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图20冰箱线下渠道均价更高且价格提升幅度比线上渠道更大分季度冰箱线上和线下零售均价7000600050004000300020001000-19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源奥维云网浙商证券研究所3投资建议我们认为疫情防控优化对家电消费的影响有三1施工周期不受疫情影响叠加一系列地产政策积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求安装属性强的大厨电将受益推荐老板电器亿田智能2疫情防控优化后线下服务场景复苏相关标的有望释放收入和利润弹性推荐光峰科技倍轻松3部分价值量较大的家电产品需要消费者通过线下体验进行购买决策前期因为疫情导致的部分家电需求的递延将在防控优化后释放推荐美的集团海尔智家海信家电4风险提示消费需求不及预期存款到消费的转化需要通过居民对未来的收入预期改善催化若居民未来收入预期不能改善则居民的家电消费需求可能不及预期房地产改善不及预期房地产政策已经落实到位但是本轮周期的情况与前几轮均有所不同存在政策到位但地产销售和竣工不及预期的风险httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分