2022年资本市场复盘：国内疫情反复下A股盈利超预期下行，同时海外还经历了局部战争和超高通胀。上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳，自年初截至12月12日跌幅分别为：13%和29%，其中煤炭、综合、交通运输、社会服务和商贸零售行业涨幅排名前五，而电力设备、计算机、国防军工、传媒和电子行业垫底，跌幅均超过20%。
　　展望2023年，经济恢复程度和现代化高质量发展目标开启后的政策导向是市场关注的核心。纵观当前市场对2023年的预期，其中2023年中美宏观数据和货币政策可能存在变数，这或许是比较有预期差的风险要素。
　　综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理综合打分，2023年建议关注：TMT、自动化机器人、医药生物和军工等领域。
　　二十大报告中未来5年行业政策支持方向主要在数字经济、医药、安全等领域。
　　 1）报告里面提及当前工作不足和面临的困难问题：二十大相比十九大、十八大、十七大新增的内容主要有“卡点瓶颈、粮食/能源/产业链/供应链安全、防范金融风险、重点领域改革、托育”等。
　　 2）报告里面提及未来经济发展规划：实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，充分发挥超大规模市场优势；以自主可控、优质有效的供给满足和创造需求；侧重点与此前的供给侧改革有所不同（此前更多强调的是“三去一降一补”）。
　　 3）复盘十九大、十八大、十七大报告中提及的未来经济增长引擎动能（前几项），发现都很好地映射到股票市场的表现，都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业。本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有：新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等。因此这些领域中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会。
　　 4）纵向对比历届报告中均会提及的6大行业，主要的变化如下：医药生物强调生物技术是新增长引擎、重视心理健康、壮大医疗队伍、从中西药并重的说法转向中医药创新、民营医院从鼓励支持转向规范；军工板块强调实现建军一百年奋斗目标、国家安全、备战；能源环保领域强调碳达峰碳中和、油气资源、核电、碳交易；金融领域新增建设现代中央银行制度、全部纳入监管；教育领域强调职业教育优化定位、加强基础新兴交叉学科建设、加大推广中文、教育数字化、规范民办教育、教材管理；传媒文化领域强调加快构建中国话语和中国叙事体系。
　　A股市场交易特征：历年涨幅第一的行业呈现“10%、15%、20%”的特征。
　　 1）当年行业ROE>人民币贷款加权平均利率、大多年份ROE>10%、当年和次年ROE均加速；当年行业营收增速>15%且加速；当年行业扣非后净利润增速>20%且加速。
　　 2）不符合上述10%、15%、20%规律的年份：2012、2018、2022年和2010年、2016年；其中2012、2018、2022年这三年均是A股盈利下行且负增长的年份，在这种年份中如果采用上述要求筛选，会发现符合条件的子行业不足5个，因此对于这种年份，在放宽营收和净利润加速的要求后，也能找到当年涨幅第一的子行业。2010和2016年：问题出在ROE没能连续两年加速，但是都有一个共性就是第二年ROE加速或持平。因此按照5（如果不足5个行业，将营收和净利润加速条件放宽）、10%（ROE最低值，且当年和次年均加速）、15% （营收增速最低值、且当年加速）、20% （净利润增速最低值、且当年加速）的条件均能找出当年涨幅第一的子行业。
　　 3）基于“事不过三”的市场交易特征，已经连续两年前五名+正收益的煤炭，关注供需格局是否证伪带来的压力。
　　基于周期理论（盈利下行周期、信贷周期、库存周期、政策周期和资本开支周期），2022年A股盈利经历“洗澡”之后，2023年“企稳回升”；自下而上的行业盈利预测显示2023年符合上述“10%、15%、20%”的主要集中在TMT、医药生物、自动化设备等细分二级行业，这与行业政策角度分析的结果有很大重合度；除此以外还有一部分与疫情调整方式变化之后基本面受益的必选消费。
　　估值再度下行空间相当有限。
　　1）全体A股PE 17.4倍，处于历史34%分位；上证指数PE12.6倍，历史26%分位；创业板指数PE 40倍，历史20%分位；创业板100/沪深300的相对PE 3.5倍，历史28%分位。
　　 2）用中国十年期国债利率衡量的上证指数和创业板指数ERP均在1倍标准差之上，A股权益资产的性价比较高；但是用美债利率衡量的ERP是市场情绪制约的主要因素，因此2023年海外资金定价比例较高的领域或个股以往较高的估值中枢难以再现。
　　 3）当前静态估值低于历史10%分位的行业有：炼化及贸易、水泥、航运港口、铁路公路、房地产、金融行业、电池、燃气Ⅱ、农业综合Ⅱ、医疗器械、医疗服务、半导体、其他电子Ⅱ和消费电子。
　　 A股资金：短期难见大幅净流入，2023年预测仍为存量博弈，因此行业配置需逆向选择，对于当前电力设

研究报告全文：长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略证券分析师林丽梅A0230513090001刘雅婧A0230521080001王胜A0230511060001研究支持郝丹阳A0230121120003主要结论2022年资本市场复盘国内疫情反复下A股盈利超预期下行同时海外还经历了局部战争和超高通胀上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳自年初截至12月12日跌幅分别为13和29其中煤炭综合交通运输社会服务和商贸零售行业涨幅排名前五而电力设备计算机国防军工传媒和电子行业垫底跌幅均超过20展望2023年经济恢复程度和现代化高质量发展目标开启后的政策导向是市场关注的核心纵观当前市场对2023年的预期其中2023年中美宏观数据和货币政策可能存在变数这或许是比较有预期差的风险要素综合景气估值筹码政策和市场交易特征对各大产业链配置逻辑梳理综合打分2023年建议关注TMT自动化机器人医药生物和军工等领域二十大报告中未来5年行业政策支持方向主要在数字经济医药安全等领域1报告里面提及当前工作不足和面临的困难问题二十大相比十九大十八大十七大新增的内容主要有卡点瓶颈粮食能源产业链供应链安全防范金融风险重点领域改革托育等2报告里面提及未来经济发展规划实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来充分发挥超大规模市场优势以自主可控优质有效的供给满足和创造需求侧重点与此前的供给侧改革有所不同此前更多强调的是三去一降一补3复盘十九大十八大十七大报告中提及的未来经济增长引擎动能前几项发现都很好地映射到股票市场的表现都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等因此这些领域中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会4纵向对比历届报告中均会提及的6大行业主要的变化如下医药生物强调生物技术是新增长引擎重视心理健康壮大医疗队伍从中西药并重的说法转向中医药创新民营医院从鼓励支持转向规范军工板块强调实现建军一百年奋斗目标国家安全备战能源环保领域强调碳达峰碳中和油气资源核电碳交易金融领域新增建设现代中央银行制度全部纳入监管教育领域强调职业教育优化定位加强基础新兴交叉学科建设加大推广中文教育数字化规范民办教育教材管理传媒文化领域强调加快构建中国话语和中国叙事体系wwwswsresearchcom2主要结论A股市场交易特征历年涨幅第一的行业呈现101520的特征1当年行业ROE人民币贷款加权平均利率大多年份ROE10当年和次年ROE均加速当年行业营收增速15且加速当年行业扣非后净利润增速20且加速2不符合上述101520规律的年份201220182022年和2010年2016年其中201220182022年这三年均是A股盈利下行且负增长的年份在这种年份中如果采用上述要求筛选会发现符合条件的子行业不足5个因此对于这种年份在放宽营收和净利润加速的要求后也能找到当年涨幅第一的子行业2010和2016年问题出在ROE没能连续两年加速但是都有一个共性就是第二年ROE加速或持平因此按照5如果不足5个行业将营收和净利润加速条件放宽10ROE最低值且当年和次年均加速15营收增速最低值且当年加速20净利润增速最低值且当年加速的条件均能找出当年涨幅第一的子行业3基于事不过三的市场交易特征已经连续两年前五名正收益的煤炭关注供需格局是否证伪带来的压力基于周期理论盈利下行周期信贷周期库存周期政策周期和资本开支周期2022年A股盈利经历洗澡之后2023年企稳回升自下而上的行业盈利预测显示2023年符合上述101520的主要集中在TMT医药生物自动化设备等细分二级行业这与行业政策角度分析的结果有很大重合度除此以外还有一部分与疫情调整方式变化之后基本面受益的必选消费估值再度下行空间相当有限1全体A股PE174倍处于历史34分位上证指数PE126倍历史26分位创业板指数PE40倍历史20分位创业板100沪深300的相对PE35倍历史28分位2用中国十年期国债利率衡量的上证指数和创业板指数ERP均在1倍标准差之上A股权益资产的性价比较高但是用美债利率衡量的ERP是市场情绪制约的主要因素因此2023年海外资金定价比例较高的领域或个股以往较高的估值中枢难以再现3当前静态估值低于历史10分位的行业有炼化及贸易水泥航运港口铁路公路房地产金融行业电池燃气农业综合医疗器械医疗服务半导体其他电子和消费电子A股资金短期难见大幅净流入2023年预测仍为存量博弈因此行业配置需逆向选择对于当前电力设备配置比例再度碰触临界点要提防阶段性的筹码拥挤和景气度低预期的压力以及其他行业景气度回升所引起的资金分流压力风险提示疫情反复全球经济下行幅度超预期地缘政治风险加剧wwwswsresearchcom32023年行业配置1复盘2022年熊市A股盈利超预期下行疫情反复局部战争海外高通胀2行业政策从二十大报告寻找未来5年支持方向数字经济医药安全3A股市场交易特征历年涨幅第一的行业呈现101520的特征4A股盈利2022年洗澡2023年企稳回升寻找2023年符合101520的子行业5A股估值再度下行空间相当有限6A股资金2023年仍为存量博弈短期难见大幅净流入72023年行业精选TMT医药自动化机器人军工附录各大行业中观观察42022年我国A股和债市回顾债略优于股2022年经济下行压力大市场风险偏好降低流动性宽松股市波动剧烈表现和2018年熊市接近债券市场相对更优2023年国内经济复苏股市可以乐观一些股市与债市表现组合年份归类股市涨债市涨2006201220142015201920202021股市涨债市跌20032007200920132017股市跌债市涨20052008201120182022股市跌债市跌200420102016十年期国债收益率当年变动非金融石油石化A股扣非利年份沪深300指数涨跌幅创业板指涨跌幅中债国债总指数BP正值代表下行润增速2003年8-180272004年-17-137-3202005年-816111-72006年12193392007年162-140-2532008年-6616717-232009年95-89-2292010年-1214-242652011年-23-3546752012年8-2-153-152013年-684-98-3142014年5413931152015年886808-82016年-12-29-192422017年22-11-87-2322018年-25-29659-62019年364494-22020年2866-135年-2022年-20-28-1232wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源策略研究备注2022年数据截止至202212135A股2022年复盘A股盈利超预期下行疫情反复局部战争海外最高通胀涨跌幅11-128129-3233-315316-4647-426427-7576-10281029-1213上证指数-7637-12172-121179-14389创业板指-125-26-11652-184314-20356沪深300-7603-13070-113186-211114科创50-12101-111-32-180257-89-04纳斯达克-120-01-5873-101-94-1904风格金融地产周期普跌医药金融地产周期普跌消费先进制造普跌军工通信消费金融地产涨幅第一银行23煤炭211医药-74地产327食饮-12电力设备559综合20食饮277涨幅第二地产-13有色161综合-79煤炭179美容-57汽车444军工-10建材209涨幅第三交运-29综合102电力设备-10建材156零售-69有色415通信-18地产207跌幅第三传媒-144传媒-07钢铁-159军工-03计算机-233建筑97有色-220电力设备-01跌幅第二医药-149非银-26有色-169电力设备-12传媒-233地产15建材-280煤炭-15跌幅第一军工-179家电-48家用-169电子-24电力设备-237银行05食饮-293军工-53119发改委16美联储会议纪3700等九部门联合要可能有必要提前2022年上证指数复盘印发关于推或更快加息缩表速32银保监会主动平台经济规度可快于上一周期席郭树清我国范健康持续发125银保监会房地产泡沫化金3600展的若干意见坚决防止资本在75斯里兰卡宣224俄融化势头得到根金融领域无序扩布破产乌战争正本扭转张强化金融反式打响1121证监会主席15中38央行629美国812央行7垄断等易会满把握好不同将5家中国国移动A向中央财627易纲月社融新增813美国3500类型上市公司的估值股上市政上交结企业列入贸7561亿预期宣布对华实97统计局1201月1415央行将货币政策将逻辑探索建立具有易黑名单13万亿新增施出口新禁8月出口募资560年期LPR报存利润于4月25日下继续从总量622商务部回716银保监会和央831沪深中国特色的估值体系人民币贷款令涉及118预亿元37下总额超过324美调金融机构上发力以支331中国应美实施涉疆产行主管媒体多个涉A股单边下98郑州1121央行银保321国常会6790亿预期EDA软件期1851122A股调10bp51万亿元PCAOB存款准备金持经济复苏823美3400112国务官方制造业品全面禁令中及停贷风险楼盘行超4100市房地产开117海关总监会全国性商业银确定15万亿11万亿氧化镓和金国10年期进口46上市公司数年期以上报全面检查PMI495率25bp预1016新华院印发十28人民日216四部门同方对此坚决反对项目复工各方全力只个股下跌发企业瘦身署10月出口行信贷工作座谈会留抵退税政策65上海防刚石材料等预期63累计突破46下审计底稿期50bp国债收益社中国共产四五数字经意8地启动建设以赴保交楼8318月制自救行动同比-03研究部署金融支持稳报防止资安排向企业疫的最新最5000家调5bp没有商量四项技术率突破3党第二十次全1129国家卫济发展规划全国一体化算力416上海经信委发628第九版85北京造业PMI为保交楼吹风预期4510经济大盘政策措施落本无序扩张精准输血大政策变化1122专家余地494国代表大会今健委精准判定3300不是不要资网络国家枢纽节布上海市工业企新冠肺炎防控拟试点老年会召开月进口同比-实工作3361扭转国企在风险区域快封点方案发布密日召开07预期11212022卡塔尔本业复工复产疫情防520五年期人贷款买房126证券日报头版512央行副资本市场大快解应解尽解接入境人员0世界杯揭幕战展开控指引第一版LPR从460923武汉召集挺起A股的脊梁幅折价24北京行长陈雨露隔离时间调整4304月下调至445十几家头部房企113工信部批准中国联通的趋势冬奥会开互联网金融风为733200818工业座谈鼓励房企将2G3G4G的900MHz黄1130广州多家官方制造业险专项整治工幕328上海621马斯克表623国常713全国停贷事和信息化部积极拿地金频段用于5G商场宣布凭绿码PMI为474作顺利完成82佩洛西浦东封城示将于9月底研制会要进一件已涉18个省份827鲍进出不再查48小预期48窜访中国台湾引导扩大汽330国常会1024离岸人形机器人原型步释放汽车逾100个地产项目车家电威尔表示时核酸证明314北上资91英伟人民币汇率跌李克强稳定413国常810拜登签署2800亿美95离岸31005316月1日零消费潜力美联储将金净流出144亿绿色建材等达AMD1128证监会会适时运人民币兑美破73经济的政策早时起上海解封支持新能源元2022芯片与科技法继续采取元大宗商品消向中国出恢复涉房上市公用降准等货元失守出快出北向资金净买入汽车消费案用于加强美国高科技措施强314香港4月费需求口高端司并购重组及配币政策工具695关口13865亿元生产降低海外依赖度力措施取消九国禁飞3063GPU受限续创20201116石套融资3000515上海524北向抗击通胀令4月20日起美国要求年以来新低1011湖北省1114北向家庄取消常从5月16日起资金净流出1125人社部分三阶段放宽申请新许实施基层社1017东规全员核酸512融资金净流入分阶段推进复9549亿元个人养老金制度防疫措施可证恢复重建工程航10月底陆检测点创中国4166亿元商复市取得阶段性成续恢复多条启动实施425央行自5月15笔美元债创年内新高2900果国际航线日起下调金融机构付息违约1123中国人民银行中外汇存款准备金率1112恒生科技国银行保险监督管理委员会个百分点涨78创4月关于做好当前金融支持房地2863年内最低288529日以来单日最产市场平稳健康发展工作的2800大涨幅通知正式公布1031国资委从四方面备注本表中标注的各项事件仅以发生时间为基准列示与当期上证指数走势无必然相关关系加力推进央企专业化整合2700wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源策略研究备注复盘数据截止至202212136当前对于2023年市场的预期2018201920202021和2022年每年底展望下一年的市场预期要素2018年底展望2019年2019年底展望2020年2020年底展望2021年2021年底展望2022年2022年底展望2023年市场情绪谨慎高涨积极看多多空分歧较大震荡结构化行情前一年结构的延续处于市场底部区域震荡上行但不是大指数级别的行情2019年11月25日MSCI将收集市场反馈并择时就明年是2018年9月25日MSCI发布MSCI进一步否进一步纳入A股展开全面咨询再度扩大纳入最早流动性不太可能进一步宽松美债利率仍于高位徘徊外增加A股在MSCI指数中权重展开咨询资本市场注册制大规模IPO海外资金依然看好中国会4季度基金发行热度显著弱于前一年但市场普遍认为资金流动性要等到明年5月前后而目前外资对后续扩大纳入的主资大幅流入存有不确定性增量资金不足市场存量博弈此次咨询的最终结果预计将在2019年持续流入公募基金大发行关注全球通胀和美债收益率房住不炒大趋势之下权益市场不缺资金供应要顾虑为对冲工具有待扩充中国内地和中国香港加剧主题轮动特征更为显著3月1日之前公布交易假期的不同中外股票交割周期的不同等分化严重年内曾逼近历史最低值2022129估值为上证指数PE135倍历史47分位上证指数PE174倍历史34分位历史中位数历史低位上证综指剔除银行中位数PE233倍处于历史29全体A股PE171倍历史32分位市场估值上证指数PE13倍创业板指数PE51倍18年4季度的重仓白马股估值处于历史高位上证指数PE11倍创业板指数PE28倍分位创业板指数PE为402倍处于历史20分位减值影响很大19年PE为35倍创业板指数PE66倍历史85分位创业板指数相对于沪深300的PB为35倍处于历史26分创业板100沪深300的相对PB53倍历史97分位位A股非金融石油继续探底但是幅度分歧较大中性乐观的幅度预计前低后高企稳回升中性假设5-10乐观预测15-预计2019年-55节奏前低后高预计2020年515节奏分歧很大节奏没有分歧逐季下滑但幅度有分歧石化盈利5-10悲观预期-520低基数全面复苏去年预期87有担心下半年出现低基数但地产出口和消费暂时推动力不足预计45-经济增速预计2019年GDP63-642020年奔小康GDP预计60-61GDP首次跌破6预计5-55之间经济过热到滞涨的可能性5左右预计2019年地产投资5地产销售负增预计2020年地产投资增速在5附近少数认为地产投地产三道红线地产投资分歧很大普遍认为制造业投普遍认为地产政策难以大幅放松融资压力更大明稳增长与保交楼政策决心大房企融资压力将得到缓解地产长资和销售增速会失速资上行年土地购置地产开工销售和投资预计都是负增长但销售端仍受制于居民购房意愿市场分歧很大但大部分认为CPI在2020年1月份高点PPI从21Q4开始回落22Q4为负中国PPI转负为正美国PPI有上升3的可能性预计通胀没有预计到猪价几乎翻倍的涨幅之后逐渐下滑全年预期3少数认为上半年维持在CPI中枢抬升但是高点不超过3但是上半年美国PPI回落乃至负增长PPI和CPI剪刀差收敛全球粮食价格上升猪价下跌4以上下半年3以上CPI持续在3以上与疫情关联度很大思考如果疫情变好了全球对中国受疫情和外需影响22年出口在下半年同比增速大幅下21年的出口韧性超预期出口对贸易战不敢心存幻想期待中美的阶段性协议制造业供给是否形成了粘性中国对全球制造业供给的滑海外经济衰退仍在继续2022年出口或继续大幅下滑22年出口增速或大幅回落承接能哪里是否有天花板工业品价格是否承压但出口问题上分歧不小人民币逆周期因子淡出使用降低人民币的波动范汇率预计2019年人民币美元68-69对破7已然接受预计明年上半年平稳下半年人民币升值围市场预计21年人民币小幅升值在2023年再贷款再贴现工具仍可提供合理基础货币增量的担心国内货币政策常态化或是收紧关注2季度的货币市场普遍在预期国内政策放松但同时美国也进入加货币政策预计降准预计2020年降准降LPR基础假设下维持2023年全面降准100-150BP的预期美政策执行报告表述全球流动性投放什么时候退出息周期2022年预计加息2-3次联储继续加息预计将在下半年开始有实质性降息预期高股息策略农业5G产业链但又担心安全数字等政策领域的主题投资军工半导体信创投资策略社保对TMT工资支出占比较高的负面影响科技消费新能源汽车十四五规划消费港股新能源汽车十四五规划智能驾驶新能源碳中和元宇宙军工机器人等疫后复苏相关的医药消费比较大光伏汽车当年主动管理-2039527-19截至20221213型基金收益率上证指数3565点创业板指数3461点上证和创业板指数已经连续三年连阳上一次创业板三连阳2013-427上证和创业板指创年内新低2863和2122目前收于市场点位上证指数点创业板指数点上证指数点创业板指数点上证指数点创业板指数点年涨幅本次-年涨幅和今年两大指数将同时收获一根阴线上证第一次出现年度三连阳wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源策略研究7历年中美宏观数据和货币政策美国GDP增速中国GDP增中国出口增速美美元指数美国十年期国债利率美国加息降人民币兑美元汇率中国十年期国债利率中国固定资产投中国社零增A股非金融石油石化年度中国加降息加降准当年A股涨幅最好的行业速元计价年末值年末值息年末值年末值资增速速净利润增速2003年2810034643降息25BP8334加准100BP2849127钢铁362004年3910135442加息125BP8347加准50BP27613320传媒142005年3511428410144加息200BP8131272129-7银行212006年281272729747加息100BP78301年期基准加息9BP加准150BP24313739非银金融2992007年201422589040降息100BP73441年期基准加息153BP加准550BP25816853煤炭2842008年01971749923降息400BP68281年期基准降息162BP加准100BP小机构降准100BP266216-23电力设备-422009年-2694-1609339QE1683630415929汽车2412010年27106313893366391年期基准加息54BP加准300BP24518865电子392011年15962039219QE263341年期基准加息85BP加准250BP2381855银行-52012年2379799118QE362361年期基准降息50BP降准100BP206145-15房地产322013年1878789430QE4614619613114传媒1072014年23746010222退出QE62361年期基准降息25BP1571205非银金融1212015年2770-2911323加息25BP65281年期基准降息125BP降准250BP100107-8计算机1002016年1768-7711825加息25BP6930降准50BP8110442食品饮料72017年22697911024加息75BP65397210232食品饮料542018年29679911627加息100BP6932降准250BP5990-6社会服务-112019年23600511519降息75BP70311年期LPR降低16BP降准150BP5480-2电子742020年-28223611109降息150BP65311年期LPR降低30BP降准50BP小机构降准150BP29-395社会服务992021年59812961151564281年期LPR降低5BP降准210BP4912526电力设备48年最加息BP年期LPR降低BP降准BP煤炭新值wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源策略研究82023年行业配置1复盘2022年熊市A股盈利超预期下行疫情反复局部战争海外高通胀2行业政策从二十大报告寻找未来5年支持方向数字经济医药安全3A股市场交易特征历年涨幅第一的行业呈现101520的特征4A股盈利2022年洗澡2023年企稳回升寻找2023年符合101520的子行业5A股估值再度下行空间相当有限6A股资金2023年仍为存量博弈短期难见大幅净流入72023年行业精选TMT医药自动化机器人军工附录各大行业中观观察9二十大社会主义现代化由高速增长阶段转向高质量发展阶段历次党代会主题关键时刻大会主题迈上全面建设社会主义现代化国家新征高举中国特色社会主义伟大旗帜全面贯彻新时代中国特色社会主义思想弘扬伟大建2022年二十大程向第二个百年奋斗目标进军的关键党精神自信自强守正创新踔厉奋发勇毅前行为全面建设社会主义现代化国家时刻全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗全面建成小康社会决胜阶段中国特色不忘初心牢记使命高举中国特色社会主义伟大旗帜决胜全面建成小康社会夺取2017年十九大社会主义进入新时代的关键时期新时代中国特色社会主义伟大胜利为实现中华民族伟大复兴的中国梦不懈奋斗高举中国特色社会主义伟大旗帜以邓小平理论三个代表重要思想科学发展观2012年十八大进入全面建成小康社会决定性阶段为指导解放思想改革开放凝聚力量攻坚克难坚定不移沿着中国特色社会主义道路前进为全面建成小康社会而奋斗高举中国特色社会主义伟大旗帜以邓小平理论和三个代表重要思想为指导深入2007年十七大我国改革发展关键阶段贯彻落实科学发展观继续解放思想坚持改革开放推动科学发展促进社会和谐为夺取全面建设小康社会新胜利而奋斗wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究10当前工作不足和面临的困难问题新增卡点瓶颈粮食能源产业链供应链安全防范金融风险重点领域改革托育历次党代会关于工作中的不足和困难问题表述过去工作中的不足发展不平衡不充分问题仍然突出推进高质量发展还有许多卡点瓶颈科技创新能力还不强确保粮食能源产业链供应链可靠安全和防范金融风险还需解决许多重大问题重点领域改革还有不少硬骨头要啃意识形态领域存在不少挑战城乡区域发展和收入分配差距仍然较大2022年二十大群众在就业教育医疗托育养老住房等方面面临不少难题生态环境保护任务依然艰巨一些党员干部缺乏担当精神斗争本领不强实干精神不足形式主义官僚主义现象仍较突出铲除腐败滋生土壤任务依然艰巨等等发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决发展质量和效益还不高创新能力不够强实体经济水平有待提高生态环境保护任重道远民生领域还有不少短板脱贫攻坚任务艰巨城乡区域发展和收入分配差距依然较大群众在就业教育医疗居住养老等方面面临不少难2017年十九大题社会文明水平尚需提高社会矛盾和问题交织叠加全面依法治国任务依然繁重国家治理体系和治理能力有待加强意识形态领域斗争依然复杂国家安全面临新情况一些改革部署和重大政策措施需要进一步落实党的建设方面还存在不少薄弱环节发展中不平衡不协调不可持续问题依然突出科技创新能力不强产业结构不合理农业基础依然薄弱资源环境约束加剧制约科学发展的体制机制障碍较多深化改革开放和转变经济发展方式任务艰巨城乡区域发展差距和居民收入分配差距依然较大社会矛盾明显增多教育2012年十八大就业社会保障医疗住房生态环境食品药品安全安全生产社会治安执法司法等关系群众切身利益的问题较多部分群众生活比较困难一些领域存在道德失范诚信缺失现象一些干部领导科学发展能力不强一些基层党组织软弱涣散少数党员干部理想信念动摇宗旨意识淡薄形式主义官僚主义问题突出奢侈浪费现象严重一些领域消极腐败现象易发多发反腐败斗争形势依然严峻经济增长的资源环境代价过大城乡区域经济社会发展仍然不平衡农业稳定发展和农民持续增收难度加大劳动就业社会保障收入分配教育卫生居民住房安全生产司法和社会治安等方面关系群众切身利益的问题仍然较多部分低收入群众生活比较困难思想道德2007年十七大建设有待加强党的执政能力同新形势新任务不完全适应对改革发展稳定一些重大实际问题的调查研究不够深入一些基层党组织软弱涣散少数党员干部作风不正形式主义官僚主义问题比较突出奢侈浪费消极腐败现象仍然比较严重wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究11经济发展规划实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来背景国际需求可能进一步波动收缩全球原有供需循环受到干扰甚至被阻断任务充分发挥超大规模市场优势以自主可控优质有效的供给满足和创造需求侧重点与此前的供给侧改革有所不同更多强调的是三去一降一补历次党代会的经济发展规划经济发展规划高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务加快构建以国内大循环为主体国内2022年二十大国际双循环相互促进的新发展格局实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来2017年十九大我国经济已由高速增长阶段向高质量发展阶段以供给侧结构性改革为主线坚持发展是硬道理的战略思想推进经济结构战略性调整这是加快转变经济发展方式的主攻2012年十八大方向2007年十七大促进国民经济又好又快发展加快转变经济发展方式大力推进经济结构战略性调整wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究12经济新的增长引擎动能新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等历次党代会的经济新增长引擎动能以及未来5年未来1年的A股行业表现新的经济增长引擎新动能会后五年年A股涨幅前三行业会后第一年A股涨幅前三行业构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源2022年二十大2023-2027年2023年新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎2018-2022年这5年期间A股会后第一年2018年A股申万行业指数排名在中高端消费创新引领绿色低碳共享经济现代申万行业指数排名前三前三2017年十九大供应链人力资本服务等领域培育新增长点形成新动社会服务88社会服务-11能电力设备81银行-15食品饮料80食品饮料-222013-2017年这5年期间A股会后第一年2013年A股申万行业指数排名把握扩大内需这一战略基点推动战略性新兴产业先申万行业指数排名前三前三进制造业健康发展加快传统产业转型升级推动服务2012年十八大家用电器239传媒107业特别是现代服务业发展壮大合理布局建设基础设施计算机190计算机67和基础产业电子188环保552008-2012年这5年期间A股会后第一年2008年A股申万行业指数排名申万行业指数排名前三前三促进经济增长由主要依靠投资出口拉动向依靠消费2007年十七大医药生物12电力设备-42投资出口协调拉动转变美容护理5医药生物-43家用电器-农林牧渔-wwwswsresearchcom资料来源Wind历次党代会报告全文申万宏源策略研究13关键词新增亮点和频次增加现代化安全科技中国式现代化是此次20大报告新增亮点关键词现代化提及次数大幅提升至85次坚持底线思维增强忧患意识全文提及关键词安全91次十九大为55次风险挑战提及次数也环比上升复杂严峻的形势下科技作为自立自强的关键手段得到充分重视关键词科技提及次数增加至43次十九大为17次提及次数字数在全文占比关键词占比变化二十大报告以及十四五规划中涉及到的安全主题十九大二十大十九大二十大发展232237143150006稳定粮食播种面积人民203175125110-015现代化4785043080037粮食增加油料作物安全5591034057023生物育种技术经济7059043037-006创新5955036035-002数字人民币新型电力改革7051043032-011金融能源法治5349033031-002系统建设民主6148038030-007安全科技1743010027017半导体开放2729017018002军工装备斗争2322014014000IGBT战略性特种材料如高市场1918012011000传感器新兴产共同富裕68007010003国防温合金碳纤维机器人风险916006010005业等信创民生1815011009-002信息化卫星导挑战高端医疗航军工电子等设备等wwwswsresearchcom资料来源十九大和二十大报告原文申万宏源策略研究14二十大相关行业的重要表述二十大对各大行业的重要表述行业二十大的关键词强调生物技术是新增长引擎重视心理健康壮大医疗队伍中医药创新民营医院医药生物从鼓励支持转向规范军工实现建军一百年奋斗目标国家安全备战能源环保碳达峰碳中和油气资源核电碳交易金融建设现代中央银行制度全部纳入监管职业教育优化定位加强基础新兴交叉学科建设加大推广中文教育数字化规范教育民办教育教材管理文化加快构建中国话语和中国叙事体系wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文整理申万宏源策略研究15二十大关于生物医药的表述强调生物技术是新增长引擎重视心理健康壮大医疗队伍中医药创新民营医院从鼓励支持转向规范历次党代会关于生物医药的表述生物医药的表述构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎完善大病保险和医疗救助制度落实异地就医结算深化以公益性为导向的公立医院改革规范民营医院发展加强重大慢性病健康管理重视心理健康和精神卫生2022年二十大促进中医药传承创新发展发展壮大医疗卫生队伍把工作重点放在农村和社区提高重大疫情早发现能力加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设有效遏制重大传染性疾病传播完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制度坚持中西医并重传承发展中医药事业2017年十九大支持社会办医发展健康产业积极应对人口老龄化构建养老孝老敬老政策体系和社会环境推进医养结合加快老龄事业和产业发展全民医保基本实现城乡基本医疗卫生制度初步建立2012年十八大鼓励社会办医中西医并重扶持中医药和民族医药事业发展全面推进城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险新型农村合作医疗制度建设2007年十七大中西医并重扶持中医药和民族医药事业发展wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究16二十大关于军工的表述实现建军一百年奋斗目标国家安全备战历次党代会关于军工的表述军工贯彻总体国家安全观坚决把全军工作重心归正到备战打仗上来实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面加快把人民军队建成世界一流军队全面加强练兵备战提高人民军队打赢能力2022年二十大坚持和完善一国两制推进祖国统一解决台湾问题实现祖国完全统一是党矢志不渝的历史任务牢牢把握两岸关系主导权和主动权坚定不移推进祖国统一大业我们坚持以最大诚意尽最大努力争取和平统一的前景但决不承诺放弃使用武力保留采取一些必要措施的选项坚持走中国特色强军之路全面推进国防和军队现代化适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求提高建设质量和效益确保到二二年基本实现机械化信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升力争到二三五年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建2017年十九大成世界一流军队加强练兵备战军队是要准备打仗的坚持一国两制推进祖国统一解决台湾问题实现祖国完全统一是全体中华儿女共同愿望是中华民族根本利益所在必须继续坚持和平统一一国两制方针推动两岸关系和平发展推进祖国和平统一进程加快推进国防和军队现代化2012年十八大丰富一国两制实践和推进祖国统一解决台湾问题实现祖国完全统一是不可阻挡的历史进程稳定台海局势协商达成两岸和平协议开创两岸关系和平发展新前景开创国防和军队现代化建设新局面2007年十七大推进一国两制实践和祖国和平统一大业解决台湾问题实现祖国完全统一是全体中华儿女的共同心愿我们愿以最大诚意尽最大努力实现两岸和平统一wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究17二十大关于环保能源的表述碳达峰碳中和油气资源核电碳交易历次党代会关于能源环保的表述能源环保积极稳妥推进碳达峰碳中和深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加大油气资源勘探开发和增储上产力度加2022年二十大快规划建设新型能源体系统筹水电开发和生态保护积极安全有序发展核电加强能源产供储销体系建设确保能源安全完善碳排放统计核算制度健全碳排放权市场交易制度提升生态系统碳汇能力推进绿色发展加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向建立健全绿色低碳循环发展的经济体系构建市场导2017年十九大向的绿色技术创新体系发展绿色金融壮大节能环保产业清洁生产产业清洁能源产业推进能源生产和消费革命构建清洁低碳安全高效的能源体系全面促进资源节约推动能源生产和消费革命控制能源消费总量加强节能降耗支持节能低碳产业和新能源可再2012年十八大生能源发展确保国家能源安全加强水源地保护和用水总量管理推进水循环利用建设节水型社会加强能源资源节约和生态环境保护增强可持续发展能力开发和推广节约替代循环利用和治理污染的先进适用技2007年十七大术发展清洁能源和可再生能源保护土地和水资源建设科学合理的能源资源利用体系提高能源资源利用效率发展环保产业加大节能环保投入重点加强水大气土壤等污染防治改善城乡人居环境wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究18二十大关于金融的表述建设现代中央银行制度全部纳入监管历次党代会关于金融的表述金融深化金融体制改革建设现代中央银行制度加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系依法将各类金融活动2022年二十大全部纳入监管守住不发生系统性风险底线健全资本市场功能提高直接融资比重深化金融体制改革增强金融服务实体经济能力提高直接融资比重促进多层次资本市场健康发展健全货币政策和2017年十九大宏观审慎政策双支柱调控框架深化利率和汇率市场化改革健全金融监管体系守住不发生系统性金融风险的底线深化金融体制改革健全促进宏观经济稳定支持实体经济发展的现代金融体系加快发展多层次资本市场稳步推进2012年十八大利率和汇率市场化改革逐步实现人民币资本项目可兑换加快发展民营金融机构完善金融监管推进金融创新提高银行证券保险等行业竞争力维护金融稳定推进金融体制改革发展各类金融市场形成多种所有制和多种经营形式结构合理功能完善高效安全的现代金融2007年十七大体系提高银行业证券业保险业竞争力优化资本市场结构多渠道提高直接融资比重加强和改进金融监管防范和化解金融风险wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究19二十大关于教育的表述职业教育优化定位加强基础新兴交叉学科建设加大推广中文教育数字化规范民办教育教材管理历次党代会关于文化的表述文化坚守中华文化立场提炼展示中华文明的精神标识和文化精髓加快构建中国话语和中国叙事体系讲好中国故事传2022年二十大播好中国声音展现可信可爱可敬的中国形象加强国际传播能力建设全面提升国际传播效能形成同我国综合国力和国际地位相匹配的国际话语权深化文明交流互鉴推动中华文化更好走向世界要繁荣文艺创作坚持思想精深艺术精湛制作精良相统一加强现实题材创作不断推出讴歌党讴歌祖国讴歌人民讴歌英雄的精品力作发扬学术民主艺术民主提升文艺原创力推动文艺创新倡导讲品位讲格调讲责2017年十九大任抵制低俗庸俗媚俗推进国际传播能力建设讲好中国故事展现真实立体全面的中国提高国家文化软实力开展扫黄打非抵制低俗现象推动文化事业全面繁荣文化产业快速发展扩大文化领域对外开放积极吸收借2012年十八大鉴国外优秀文化成果大力发展文化产业实施重大文化产业项目带动战略加快文化产业基地和区域性特色文化产业群建设培育文化产业2007年十七大骨干企业和战略投资者繁荣文化市场增强国际竞争力运用高新技术创新文化生产方式培育新的文化业态加快构建传输快捷覆盖广泛的文化传播体系wwwswsresearchcom资料来源历次党代会报告全文申万宏源策略研究20