本周关注：提振发展信心，优先扩大消费
　　中央经济工作会议提出，面对当前三重压力仍然较大的局面，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，提出五大主要工作，其中第一点即是扩大国内需求，要求把恢复和扩大消费摆在优先位置。
　　三重压力仍然较大，要以质取胜，统筹好当前和长远。分析当前经济形势，会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固，“三重压力仍然较大”，在优化疫情防控措施的基础上，要“坚持以质取胜，以量变的积累实现质变”，“统筹好当前和长远”。展望2023年经济形势，最大的不确定性来源仍是防控政策优化后的疫情发展形势，针对这一点，会议要求认真落实新阶段防控举措，强调“着力保健康、防重症”。在此基础上，会议对明年经济工作仍提出了高标准的“高质量发展”要求，提出要更好统筹“经济质的有效提升和量的合理增长”。
　　首要任务着力扩大国内需求，扩大消费摆在优先位置。在对明年经济工作的部署方面，本次会议的最大亮点就是把“着力扩大国内需求”作为首要任务，并且强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，我们预计在房地产市场需求仍在磨底的背景下，明年财政货币政策等宏观调控工具都会以更大的力度向改善居民收入预期、优先扩大居民消费的方向给予充分倾斜。“增强消费能力”和“多渠道增加城乡居民收入”的具体要求，则指向财政政策明年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用。日前中共中央、国务院也印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，扩大内需、消费升级带动制造业高级化正在很大程度上成为当前经济发展的时代主题。
　　积极财政加力提效，个税减税呼之欲出。财政政策“加力提效”，但考虑到明年财政资源更加稀缺，对支出的表述“保持必要的财政支出强度”较去年有所弱化，“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”的要求则为一般预算内直接指向优化居民收入分配的减税政策提供了可能性。本次会议或指向2023年一般公共预算支出增速在0-7%区间，中枢和我们前期预测的3.5%一致。但为保证财政实现上述财政支出水平，融资或是关键，会议突出强调了“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，或指向2023年更积极的政府杠杆率格局。我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至4.3万亿左右（赤字率3.3%，较2022年扩张0.5个百分点）以及新增专项债4.15万亿的判断不变。结合《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出。既要经济形势全面好转，又要考虑国内经济大循环的内生动能改善，政府加杠杆直接改善中等收入群体收入预期可能是再造内需格局的题眼所在。
　　政策性金融延续支持，基建增速难上但可免快速下滑。本次会议并未延续2021年中央经济工作会议中“适度超前开展基础设施投资”的表述，而只是要求“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”，源于基建投资在2018年“资管新规”以来五年最高增长之后，面对两大增长约束。但为避免基建投资过快下滑，新增专项债和政策性金融的支持力度或延续。2023年基建投资具体的投资方向或更聚焦两个方面，有项目收益基础的交通类基建，以及事关国家产业链安全的能源基础设施。
　　货币政策：更聚焦精准有力，建议关注降准置换MLF。保交楼前置，需求分结构，推动房地产业平稳过度。产业政策：发展与安全并举，科技自立自强。社会政策：解决青年人失业有利于短期稳地产需求，但少子化问题仍有赖于更平衡城镇化。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。
　　

研究报告全文：宏观经济宏观经济周报第194期2022年12月17日提振发展信心优先扩大消费宏观中央经济工作会议解读研究相关研究本周关注提振发展信心优先扩大消费再造国风2023年海内外宏观经中央经济工作会议提出面对当前三重压力仍然较大的局面要从改善社会心理预期提济金融展望20221215振发展信心入手提出五大主要工作其中第一点即是扩大国内需求要求把恢复和扩大消费摆在优先位置证券三重压力仍然较大要以质取胜统筹好当前和长远分析当前经济形势会议指出当前研我国经济恢复的基础尚不牢固三重压力仍然较大在优化疫情防控措施的基础上要究报坚持以质取胜以量变的积累实现质变统筹好当前和长远展望2023年经济形势告最大的不确定性来源仍是防控政策优化后的疫情发展形势针对这一点会议要求认真落实新阶段防控举措强调着力保健康防重症在此基础上会议对明年经济工作仍提出了高标准的高质量发展要求提出要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长首要任务着力扩大国内需求扩大消费摆在优先位置在对明年经济工作的部署方面本次会议的最大亮点就是把着力扩大国内需求作为首要任务并且强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置我们预计在房地产市场需求仍在磨底的背景下明年财政货币政策证券分析师等宏观调控工具都会以更大的力度向改善居民收入预期优先扩大居民消费的方向给予充秦泰A0230517080006分倾斜增强消费能力和多渠道增加城乡居民收入的具体要求则指向财政政策明qintaiswsresearchcom屠强A0230521070002年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用日前中共中央国务院也印tuqiangswsresearchcom发了扩大内需战略规划纲要20222035年扩大内需消费升级带动制造业高级贾东旭A0230522100003jiadxswsresearchcom化正在很大程度上成为当前经济发展的时代主题联系人积极财政加力提效个税减税呼之欲出财政政策加力提效但考虑到明年财政资源更秦泰862123297818加稀缺对支出的表述保持必要的财政支出强度较去年有所弱化优化组合赤字专qintaiswsresearchcom项债贴息等工具的要求则为一般预算内直接指向优化居民收入分配的减税政策提供了可能性本次会议或指向2023年一般公共预算支出增速在0-7区间中枢和我们前期预测的35一致但为保证财政实现上述财政支出水平融资或是关键会议突出强调了优化组合赤字专项债贴息等工具或指向2023年更积极的政府杠杆率格局我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至43万亿左右赤字率33较2022年扩张05个百分点以及新增专项债415万亿的判断不变结合扩大内需战略规划纲要20222035年对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出既要经济形势全面好转又要考虑国内经济大循环的内生动能改善政府加杠杆直接改善中等收入群体收入预期可能是再造内需格局的题眼所在政策性金融延续支持基建增速难上但可免快速下滑本次会议并未延续2021年中央经济工作会议中适度超前开展基础设施投资的表述而只是要求通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资源于基建投资在2018年资管新规以来五年最高增长之后面对两大增长约束但为避免基建投资过快下滑新增专项债和政策性金融的支持力度或延续2023年基建投资具体的投资方向或更聚焦两个方面有项目收益基础的交通类基建以及事关国家产业链安全的能源基础设施货币政策更聚焦精准有力建议关注降准置换MLF保交楼前置需求分结构推动房地产业平稳过度产业政策发展与安全并举科技自立自强社会政策解决青年人失业有利于短期稳地产需求但少子化问题仍有赖于更平衡城镇化风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究中央经济工作会议提出面对当前三重压力仍然较大的局面要从改善社会心理预期提振发展信心入手提出五大主要工作其中第一点即是扩大国内需求要求把恢复和扩大消费摆在优先位置对于提振国内需求特别是消费需求的突出强调融会贯穿于中央经济工作会议在宏观经济政策等各方面的要求之中是2023年最值得关注的重大政策方向此外中央经济工作会议对改革开放坚持两个毫不动摇房地产市场供需关系及政策引导财政货币政策立场和操作方案等都给出了详细深入的阐述1三重压力仍然较大要以质取胜统筹好当前和长远分析当前经济形势会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固三重压力仍然较大在优化疫情防控措施的基础上要坚持以质取胜以量变的积累实现质变统筹好当前和长远对当前经济形势的总结部分会议客观清醒地提出当前我国经济恢复的基础尚不稳固延续了去年中央经济工作会议时提出的需求收缩供给冲击预期转弱三重压力的结构性总结并且进一步认为对当前三重压力仍然较大此外也指出外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深对明年全球贸易投资科技领域的政策方向预判较为谨慎但对于我国明年经济工作会议再度表达出较为积极的政策姿态在延续强调经济韧性强的同时增加了潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升的展望当前展望2023年经济形势最大的不确定性来源仍是防控政策优化后的疫情发展形势针对这一点会议要求认真落实新阶段防控举措强调着力保健康防重症会议指出要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众的就医用药重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症显示当前我国疫情防控工作方向已经发生重大变化从原先的动态清零转为对重点人群的防控和防重症要求这也就意味着我们在展望2023年服务消费和就业市场情况时应充分考虑到防控措施优化之后可能出现的双向波动的局面以及与可能出现的潜在疫情传播峰值相关的新的季节性扰动在此基础上会议对明年经济工作仍提出了高标准的高质量发展要求提出要更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长会议要求坚持以质取胜以量变的积累实现质变再度强调了要更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需并且进一步增加了通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需扩大内需的重要性大幅提升而结合要更好统筹国内循环和国际循环围绕构建新发展格局增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平要更好统筹当前和长远既要做好当前工作又要为今后发展做好衔接的要求可以看到当前政策对经济增长的目标要求并非是只看重总量不重视结构优化的短视视角也就是说2023年宏观经济政策协调配合的稳增长一定是以供需结构优化增长可持请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想宏观研究续性和内生动力增强作为基本前提的绝不会为短期经济增长的总量目标放弃长期结构优化和可持续增长的根本性要求此外本次中央经济工作会议在二十大报告刚刚胜利闭幕后不久召开会议在分析总结当前经济形势部分增加了对过去五年十年经济工作的凝练总结提出过去5年极不寻常极不平凡我们经受了世界变局加快演变新冠肺炎疫情冲击国内经济下行等多重考验有效守护了人民生命安全和身体健康我国经济大船乘风破浪向前新时代10年是我国经济社会发展取得历史性成就发生历史性变革转向高质量发展的10年我们历史性地解决了绝对贫困问题如期全面建成小康社会我国发展站在新的更高历史起点上篇幅相当精炼2首要任务着力扩大国内需求扩大消费摆在优先位置在对明年经济工作的部署方面本次会议的最大亮点就是把着力扩大国内需求作为首要任务并且强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置我们预计在房地产市场需求仍在磨底的背景下明年财政货币政策等宏观调控工具都会以更大的力度向改善居民收入预期优先扩大居民消费的方向给予充分倾斜当前三重压力仍然较大的背景下自二十大报告到本次会议前的政治局会议都突出强调了扩大内需特别是消费内需的重要性本次会议中不但延续了上述两次重要会议提出的把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来而去年会议的表述则仅注重在供给侧坚持以供给侧结构性改革为主线而且更进一步地将着力扩大国内需求明确作为明年经济工作的第一大任务而且更加直接地把消费内需的重要性置于投资之前指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置纵观去年中央经济工作会议仅一处寥寥数字提到扩大内需战略相关内容扩大消费更是并非去年会议的重点这种从无到有直接作为首要任务的强烈对比符合我们今年以来连续强调的政策预期也与当前经济最大的下行压力来源是房地产周期趋弱和疫情影响居民收入信心背景下国内商品消费需求动能不足的现实情况非常契合我们认为这一点明确代表着明年宏观经济政策的首要方向增强消费能力和多渠道增加城乡居民收入的具体要求则指向财政政策明年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用对优先扩大消费的具体政策传导机制设计方面会议指出要增强消费能力改善消费条件创新消费场景和2021年中央经济工作会议中未对消费做出明确部署形成鲜明对比这背后源于今年消费两大驱动力的动能不足一方面是前期地产竣工快速下行对当前商品消费的滞后影响另一方面则是居民对未来收入预期展望不稳定消费能力难以释放针对以上两大问题本次会议针对性提出解决方案一是通过对地产的支持希望缓解地产竣工对可选消费的拖累除明确提到保交楼外会议在消费中也提到支持住房改善二是从收入端入手会议强调多渠道增加城乡居民收入以稳定消费考虑到地产需求下行是工业化和城镇化不平衡的问题解决并非一朝一夕稳定收入或将成为明年稳定消费的主要抓手请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想宏观研究日前中共中央国务院也印发了扩大内需战略规划纲要20222035年扩大内需消费升级带动制造业高级化正在很大程度上成为当前经济发展的时代主题12月14日新华社报道近日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年亦明确指出扩大内需是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是促进我国长远发展和长治久安的战略决策3积极财政加力提效个税减税呼之欲出财政政策加力提效但考虑到明年财政资源更加稀缺对支出的表述保持必要的财政支出强度较去年有所弱化优化组合赤字专项债贴息等工具的要求则为一般预算内直接指向优化居民收入分配的减税政策提供了可能性会议对财政政策定调为加力提效相较于2021年会议的提升效能更为积极具体措施上会议要求保持必要的财政支出强度和2021年要保证财政支出强度加快支出进度的表述却有所弱化更强调托底而非对经济有明显拉动这背后源于为支撑今年一般公共预算支出增速至7财政动用了2021年结存财政资金11万亿以上令2023年财政资源更加稀缺只能更加聚焦如教育医疗养老等民生保障的必要性支出很难重现当前的高光表现考虑到2020年中央经济工作会议的保持适度支出强度与2021年财政支出0增速对应以及2021年要保证财政支出强度加快支出进度和支出增速7左右对应本次会议或指向2023年一般公共预算支出增速在0-7区间中枢和我们前期预测的35一致详见再造国风2023年海内外宏观经济金融展望20221215但为保证财政实现上述财政支出水平融资或是关键会议突出强调了优化组合赤字专项债贴息等工具或指向2023年更积极的政府杠杆率格局会议近三年以来首次强调财政融资工具或给2023年打开政府融资格局给出方向同时会议明确要求保障财政可持续和地方政府债务风险可控或点明2023年财政融资工具打开的主要是国债而非地方政府债券我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至43万亿左右赤字率33较2022年扩张05个百分点以及新增专项债415万亿的判断不变结合扩大内需战略规划纲要20222035年对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出纲要中发展目标明确表示要实现城乡居民人均收入再迈上新的大台阶中等收入群体显著扩大为此明确提出要加大财税制度对收入分配的调节力度并进一步将其指向了个人所得税要求健全直接税体系完善综合与分类相结合的个人所得税制度同时考虑历史上个税改革都是将居民可支配收入占GDP比重当做核心指标而22Q3居民可支配收入占GDP比重仅有432和阶段性低点18Q4的431已十分接近同时根据2019年个税减税经验来看对消费的传导效率较高税减税直接推升消费平均消费倾向减税后维持请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想宏观研究7018Q4-19Q4个税减税直接拉动居民消费需求多增5600亿左右对2019年经济增长的直接拉动作用估算接近05个百分点既要经济形势全面好转又要考虑国内经济大循环的内生动能改善政府加杠杆直接改善中等收入群体收入预期可能是再造内需格局的题眼所在考虑到财政政策的积极表述为激发消费动能我们预计财政赤字率或最多可进一步提升04个百分点左右实施年化8000亿的个税减税图12021-2023年度财政收支平衡及预测2021年2022年2023年预算决算预算预测实际情况预测同比预测情形一预测情形二亿元亿元亿元亿元金额亿元同比金额亿元同比预测情形实际GDP同比345053一般公共预算收入197650202555210140195668-34221852134217852113总调入167702292723285164511250312503预算赤字债务357003165633700340004270046700一般公共预算支出250120245673267125262624692719243527192435政府部门资金余额净变化0113750-1650551305130政府性基金总收入947667498354115491954128946489464其中土地出让金收入84143849788497865433-23065433006543300特殊来源的收入09016500165001000010000专项债务365003584436500405004150041500政府性基金总支出113745142991122461122461122460852调入一般公共预算12045490001345185038503资料来源财政部申万宏源研究图2个税减税后居民平均消费倾向保持稳定未明显下滑100人均可支配收入同比720人均消费支出同比95平均消费倾向右7159071085807057570070695656069015031603170318031903资料来源CEIC申万宏源研究4政策性金融延续支持基建增速难上但可免快速下滑本次会议并未延续2021年中央经济工作会议中适度超前开展基础设施投资的表述而只是要求通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资源于基建投资在2018年资管新规以来五年最高增长之后面对两大增长约束但为避免基建投资过快下滑新增专项债和政策性金融的支持力度或延续一是2022年基建投请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共18页简单金融成就梦想宏观研究资增长贡献来源中主要集中在公共设施行业中与城镇化放缓的趋势分化或源于赶工稳增长但在2023年难以持续另外也是更为关键的则是对于基建投资项目的监管并未放松本次会议仍强调要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量基建投资项目仍需要满足现金流要求或将出现项目荒现象但财政对基建的支持力度也不能断崖式下滑否则财政政策的波动会放大明年的经济下行压力我们以65左右的假设作为2023年的基建投资同比增速目标那么需要新增专项债限额415万亿左右并且需要开发性政策性银行进一步提供超过今年规模的接近36万亿以上的广义债务类融资支持这也和会议中对于政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持表述一致图3广义基建投资同比及结构与专项债资金支持3MMA16贡献来自电力热力燃气和水800014水利环境等7000交通运输12公共设施600010广义基建投资同比5000专项债投向基建领先4个月亿元右8400063000420002100000-21801180719011907200120072101210722012207-1000-4-2000-6-3000-8-4000资料来源CEIC申万宏源研究2023年基建投资具体的投资方向或更聚焦两个方面有项目收益基础的交通类基建以及事关国家产业链安全的能源基础设施本次会议更加强调交通类基础设施建设要求加强区域间基础设施联通一方面是构建国内统一大市场的需要另一方面也更容易满足专项债穿透式监管的需要扩大内需战略规划纲要20222035年中也将加快交通基础设施建设放在首位另外则是事关国家能源安全的基础设施方面会议要求加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系大宗保供以及新能源的加速投资或将在2023年延续5货币政策更聚焦精准有力建议关注降准置换MLF相较于去年会议本次会议对于货币政策的表态更强调精准有力重提保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配或旨在避免今年大规模央行利润上缴间接加剧银行间流动性陷阱M2增速异常高增等效率较低的工具我们仍建议高度关注明年降准置换MLF降低银行负债端成本等更高效的货币工具去年会议强调稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕而本次会议则强调稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配与此同时新增指出保请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共18页简单金融成就梦想宏观研究持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定或旨在避免今年央行上缴利润形成的大规模基础货币投放财政部将资金用于留抵退税替代企业短期信用需求而间接加剧银行间流动性陷阱的情况与此同时绕过的传统的贷款创造存款的方式形成了企业存款并推升M2增速异常高增11月124今年存量留抵退税财政工具驱动了超万亿基础货币投放2023年不可复制同时5YLPR首次降幅大于1Y令银行存贷款利差收缩信用传导稳定性下降2023年降准100-150BP以投放合理充裕流动性的同时置换部分存量高成本的MLF可能是政策利率曲线下调的前提我们预计1YLPR可下调30-50BP5Y下调幅度次之逆回购利率持稳图4基础货币同比结构及预测15外汇占款央票回笼政府存款MLFTMLFPSL短期流动性非公开操作央行上缴利润基础货币同比1050170117071801180719011907200120072101210722012207-5-10资料来源CEIC申万宏源研究6保交楼前置需求分结构推动房地产业平稳过度相较于去年会议本次会议新增强调保交楼稳融资并前置且细化在当前预售期房在建项目仍较多的背景下稳融资推动地产投资和竣工改善是明年地产政策最重要的稳增长抓手本次会议对于房地产融资侧保交楼进行更细化部署突出强调要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况在目前预售期房在建面积规模仍然巨大的背景下稳定房地产开发融资推动地产投资与竣工改善是短期稳增长的重要抓手房住不炒后置虽也传达出对地产需求侧的呵护但并不意味着总量上进一步的短期放松而是目前地产需求的疏通更多得依赖中期更平衡的工业化城镇化引导而非一年内短期政策刺激这也与扩大内需战略纲要仍首提房住不炒但强调新型工业化与城镇化引导内需潜能释放的导向一致相较于去年会议本次会议虽然继续强调因城施策支持刚性和改善性住房需求但将坚持房子是用来住的不是用来炒的定位后置于地产政策段落尾部确实一定程度传达出对目前地产销售请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共18页简单金融成就梦想宏观研究持续走弱的关注和呵护但并不意味着实质性放松扩大内需战略纲要在地产政策层面也是仍首提房住不炒定位更多强调特别是推进新型城镇化和城乡区域协调发展释放内需潜能实际上自年初开始二三线城市因城施策放松需求调控措施力度极大但近十年最大幅度的房贷利率下行带动的销售改善却罕见地微弱这可能意味着当前的地产需求偏弱更多反映出工业化城镇化倾斜所导致的人口单向流动人地矛盾更加突出等中长期结构性失衡地产需求只有依赖更平衡的工业化布局打破目前城镇人口向东部地区单向流动的问题把过多沉淀在一线城市的地产需求释放至有土地供给房屋供给的二三四线中西部城市才是解决地产需求偏弱问题的根本之策与此同时会议新增强调积极应对少子化这也恰恰是过去十年四轮一线城市房价泡沫抑制居民生育意愿导致出生率持续下行的问题22年或23年我国人口或将步入负增长21年为003人口问题是房住不炒持续坚持的根本逻辑综合上述分析本次会议对房地产市场给出的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡实际上具备更多中长期供需结构稳步优化而不是短期进一步大幅刺激的含义图5因城施策大幅放松限购政策加之近十年最大力度的房贷利率下调却首次未能有效推动销售改善9加权平均贷款利率-60加权平均房贷利率8商品房销售面积同比右-407-2060520440360110111071201120713011307140114071501150716011607170117071801180719011907200120072101210722012207资料来源CEIC申万宏源研究图630城住宅销售面积三年平均增速及结构二三线城市放松力度最大但销售改善微弱25其中贡献一线20二线三线1530城商品房成交面积三年平均增速30DMA1050-5-10-15-2021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共18页简单金融成就梦想宏观研究7产业政策发展与安全并举科技自立自强相较于去年会议本次会议突出强调产业政策要发展和安全并举与此同时新增强调科技自立自强与二十大报告精神一致会议指出优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通而在科技政策方面去年会议强调科技政策要扎实落地而本次会议则强调科技政策要聚焦自立自强指出要有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才与此同时会议也再度强调了保障能源安全的重要性指出加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产扩大内需战略纲要也强调优化建设蒙西蒙东陕北山西新疆五大煤炭供应保障基地在我国能源结构向绿色转型的过程中目前阶段以煤为主的基本国情仍将坚持会议指出加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力与此同时扩大内需战略纲要也突出强调加强能源基础设施建设提升电网安全和智能化水平优化电力生产和输送通道布局完善电网主网架布局和结构有序建设跨省跨区输电通道重点工程积极推进配电网改造和农村电网建设提升向边远地区输配电能力优化煤炭产运结构推进煤矿智能化绿色化发展优化建设蒙西蒙东陕北山西新疆五大煤炭供应保障基地提高煤炭铁路运输能力加快全国干线油气管道建设集约布局有序推进液化天然气接收站和车船液化天然气加注站规划建设大幅提高清洁能源利用水平建设多能互补的清洁能源基地以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快建设大型风电光伏基地统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造提升煤电清洁高效发展水平推动构建新型电力系统提升清洁能源消纳和存储能力而产业安全与能源安全是国家安全的重要基础而国家安全是民族复兴的根基明年宏观政策也将着力保障能源与工业产业链安全稳定二十大报告要求必须坚定不移贯彻总体国家安全观把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程确保国家安全和社会稳定二十大报告中所提的国家安全概念并非仅限于狭义的国防意义层面而是贯穿包括经济建设在内的各项建设工作中报告提出以人民安全为宗旨以政治安全为根本以经济安全为基础以军事科技文化社会安全为保障以促进国际安全为依托统筹外部安全和内部安全国土安全和国民安全传统安全和非传统安全自身安全和共同安全其中对经济安全的论述尤其令人瞩目结合上文分析报告中所指的经济安全主要内容或聚焦于产业链供应链安全以经济安全为基础的要求意味着我国未来经济政策可能着力避免出现能源供给危机类似于今年以来的欧洲各国工业链所面临的困难因产业链向特定领域特定环节过度倾斜而导请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共18页简单金融成就梦想宏观研究致的脆弱性类似于韩国电子产业链受到美国长臂管辖和半导体材料进口环境的约束以及因关键环节技术薄弱而被其他国家政策卡脖子的风险等我国产业链高级化的过程可能在中后期才会呈现普遍性的大规模对外产能布局国内产业链的完整性安全性提升是未来几年经济政策的重点8社会政策解决青年人失业有利于短期稳地产需求但少子化问题仍有赖于更平衡城镇化相较于去年会议社会政策在关注老龄化的同时新增强调解决青年人失业和少子化问题今年来青年人失业一定程度加剧了地产需求走弱而少子化问题又约束房住不炒放开稳就业政策有利于一定程度缓解明年地产需求走弱的压力但少子化问题仍待更平衡的城镇化解决今年以来青年失业率持续高企居民收入增速持续下行往年正常的青年人城镇就业后买房需求也被客观延后一定程度加剧了地产需求的走弱而本次会议突出强调落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置明年若稳就业政策见效一定程度有利于缓解地产需求走弱的压力但与此同时会议新增强调少子化指出完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化但少子化问题本质上源于越来越多的人口单向向房价收入比越来越高的城市涌入导致越来越多的人面临越老越高的生育成本的问题从中长期来看少子化问题仍有赖于更平衡的工业化和城镇化布局通过创造中西部二三四线城市工作岗位与就业机会将人口由房价收入比高的城市重新引导回房价收入比低的城市该问题或才能得等根本性的解决请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共18页简单金融成就梦想宏观研究高频经济表现地产汽车销售再度走弱1商品消费与收入乘用车零售同比下行24pct至-311月30-12月11日乘用车零售同比较上周大幅下行24pct至-311月城镇调查失业率上行02至57其中16-24岁失业率下行08个百分点至171图7乘联会汽车零售同比下行24pct至-3图811月城镇调查失业率上行02至5770城镇调查失业率608城镇调查失业率31个大城市2250城镇调查失业率25-59岁20407城镇调查失业率16-24岁右301820610160514-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12-2012-30410-40乘用车周度同比-50乘用车月度同比38-60零售汽车类同比191197201207211217221227资料来源Wind申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究2服务消费与疫情全国整车货运量同比降幅小幅收窄12月15日全国整车货运量同比降幅较上周收窄52pct至-309京沪深迁徙趋势同比降幅较上周收窄32pct至-35图9发烧百度指数上升图10全国整车货运量同比上行52pct至-309800002019年2020年09-1409-2910-1410-2911-1311-2812-130全国上海广东600002022年2021年-1040000-20-3020000-400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-50资料来源百度指数申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图11电影票房较19年比降幅基本持平至-807图12京沪深迁徙趋势同比降幅较上周收窄32pct1400002022年2021年75京沪深公路迁徙趋势实际指数同比7DMA2020年2019年12000050总执行航班量同比100000258000006000022422622822102212-2540000-5020000-750010203040506070809101112-100资料来源Wind申万宏源研究注7DMA资料来源CEIC申万宏源研究3财政与政府消费当周无新增一般债下周无发行计划截止12月16日12月国债净融资-574亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共18页简单金融成就梦想宏观研究图13新增地方政府一般债亿元图14国债净融资亿元40002018年2019年2020年70002018年2019年2020年2021年2022年60002021年2022年300050004000300020002000100010000-1000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0-2000-3000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究4房地产市场地产销售再度走弱因城施策继续放松截至12月16日30大中城市商品房成交面积三年平均增速回落34pct至-113一线二线三线分别回落65pct26pct与15pct兰州取消限售个人房贷不纳入贷款集中度管理图15商品房成交面积周均43万平方米日图1630大中城市商品房成交三年平均增速2022年2021年4030大中城市商品房成交面积三年平均增速902020年2019年80其中一线城市7020其中二线城市60其中三线城市5004022-0122-0322-0522-0722-0922-113020-20100-40010203040506070809101112资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究5政府性基金与基建当周无新增专项债下周计划发行65亿为辽宁省支持中小银行发展专项债券图17新增地方政府专项债发行亿元图18新增地方政府专项债发行进度160002018年2019年2020年10020182019140002021年2022年802020202112000202210000608000600040400020200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究6制造业投资与工业生产上游开工率回升中下游回落截至12月16日高炉开工率上行8bp至760PTA开工率下行160bp至698汽车半钢胎开工率下行130bp至648钢材产量增速持平26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共18页简单金融成就梦想宏观研究图19开工率上游上升中下游回落图20钢材产量同比增速持平110100030120高炉开工率主要钢材产量万吨周同比右汽车半钢胎开工率95020100PTA开工率30DMA右9090010808500604070800-1020750-20050700-3020-1221-0621-1222-0622-1221-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究7出口港口物流效率仍在下降截至12月16日交运部铁路货运量周均环比较上周回升13重点港口货物吞吐量较上周回落03截止11月30日集装箱港口吞吐量同比回落27个百分点至2图21高速公路运输效率回升2022421100图22八大港口集装箱吞吐量同比20货物运输铁路120外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比货物运输高速公路货车通行量30集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比110货物运输重点港口货物吞吐量25201001510905080-520-1021-0421-1022-0422-1070-10-1508-0109-0110-0111-0112-01资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究8食品价格生猪价格继续回落果价菜价价格下跌截至12月7日猪肉零售价回落12至38元公斤截至12月15日蔬菜水果价格分别环跌0816同比分别回升14pct和下降35pct至-136和97图23猪肉零售价格回落图24菜价果价同比回落60平均批发价28种重点监测蔬菜周均价同比全国猪肉零售均价元公斤平均批发价7种重点监测水果周均价同比30全国生猪出场均价元公斤4097380102020122106211222062212239-10-136020-1221-0621-1222-0622-12-30资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究9工业品价格油价煤价钢价上行截至12月16日布油周均价上行14至809美元桶螺纹钢价格上行34至4133元吨动力煤价格上升32元至1363元吨截至12月9日美国原油产量回落至1210万桶日请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共18页简单金融成就梦想宏观研究图25布油WTI原油周均价回落图26美国原油产量1210万桶日140WIT原油周均价美元桶1400美国原油产量万桶日120布油周均价美元桶8091300100121080120075360110040100020090020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1220-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图27螺纹钢价格持续上行图28动力煤价格上行7000180240Q5500螺纹钢全国平均价格元吨山西优混动力煤周均价同比焦煤周均价同比热轧板卷全国平均价格元吨160二级冶金焦周均价同比6000钢材综合价格指数右160140113150008043413312017640001004259020-1221-0621-1222-0622-123000804520-1221-0621-1222-0622-12-80资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究10货币政策与汇率银行间流动性合理充裕DR007持平上周截至12月16日本周逆回购余额490亿R007DR007利差走阔DR00717325与上周基本持平而R00721109则上行263BP美元指数持续下行人民币小幅贬值截至12月16日美元指数小幅下行至1047CNY和CNH分别报收69716和69738较上周小幅贬值03和02图29截至12月16日逆回购余额490亿图30R007延续升势DR007则较上周回落1200R00721DMADR00721DMA逆回购余额十亿元361000GC00721DMA328002860024400202001601221122222242262282210221221122203220622092212资料来源CEIC申万宏源研究资料源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共18页简单金融成就梦想宏观研究图31美元指数下行01至1047CNY和CNH分别较上周贬值03和0274120CNY成交价CNYUSDCFETS人民币汇率指数右美元指数右721157011068105661006495629060851806181219061912200620122106211222062212资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共18页简单金融成就梦想宏观研究政策梳理2020年以来稳增长政策梳理图322020年以来稳增长政策梳理货币政策财政政策地产政策能源安全工信部防范地条2020年Q1全面降准50bp普惠金融减税针对重要保供企业减所各地政策允许房企延期缴定向降准50bp150bp得税免征增值税等小规模纳购地款项纾解房企短钢死灰复燃和已化期流动性压力需求侧未解的过剩产能复产再贷款再贴现18万亿纳税人减按1征收率征收出台因城施策刺激工具严禁新增钢铁产能降息OMO利率下调30bp地方债提前下达8480亿MLF利率下调10bp1YLPR阶段性减免社保费下调10bp5YLPR下调5bpQ2定向降准100bp再提前下达1万亿专项债赤字政治局会议坚持房住双碳目标首次率36以上发行1万亿抗疫特不炒提出习总书记降息MLF利率下调别国债新增专项债375万亿于联合国大会20bp1YLPR下调20bp5YLPR下调10bp延长阶段性减免社保费政策Q3政治局会议坚持房住不炒住建部央行提出三线四档Q4中央经济工作会议坚持房住不炒因地制宜工信部确保粗钢央行银保监会房贷集产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