本期投资提示：
　　11月经济数据如预期般走弱，但下行幅度依旧明显超市场预期，显示疫情对经济的打击确实较大，今年冬季疫情对经济的打击程度已仅次于4-5月。纵览11月经济数据，除基建投资逆势上行外，其他数据基本均在恶化，消费服务和地产投资下行最为明显。但对经济无需过度悲观，当下的弱数据并非趋势，防疫政策优化后经济复苏的大方向是确定的，后续需要重点关注的是经济复苏节奏问题。从海外疫情经验来看，防疫政策优化到经济复苏预计存在一到两个月的时滞，今年12月到明年2月经济数据预计继续磨底，明年春节后需要重点经济复苏实质性启动，尤其是经济复苏周期一旦启动、斜率预计将明显偏陡，到时需重点关注经济基本面、货币政策和资金利率对债市的影响。
　　此外当日央行超量等价续作MLF，市场降息预期落空，债市小幅承压。我们在11月金融数据点评中指出降息概率不大，核心原因是当前货币政策操作注重前瞻性，央行对于经济的乐观预期已经走到了市场前面，此外相比市场也明显多一分对于通胀的担忧。基于以上两点，央行开启第三次降息的必要条件是经济乐观预期被证伪，但当下预期被稳增长政策反复强化，尤其是海外经验”学习效应“下，央行和市场的复苏预期整体难降温。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑，但建议顺债券调整大势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　重点关注以下几点：
　　（1）11月生产走弱，工业增加值增速回落至2.2%，年内仅高于4-5月。4月上海疫情以来，生产的韧性一直较强，但11月再度探底，也与企业主动去库有关。分结构来看，仅采矿业生产逆势回升，制造业、电燃水生产表现均不佳。
　　 （2）固定资产投资增速稳中趋降，房地产投资跌幅走阔。11月固定资产投资格局变化不大，房地产投资跌幅走阔，制造业投资稳中趋降，基建投资成最大支撑。重点看房地产投资，11月房地产投资累计增速跌幅走阔至-9.8%（前值-8.8%），除2020年2月外，已创下有数据以来最低值，房地产各项数据仍在惯性下滑中，拿地、新开工、施工、竣工、到位资金、销售指标跌幅均继续走阔，仅房价有所企稳。
　　 （3）消费服务继续承压，11月服务业生产指数同比仅为-1.9%，社零跌幅走阔至-5.9%，结构上餐饮消费差于商品消费，非汽车消费差于汽车消费。消费结构方面，汽车、石油制品等消费占比有所回落，通讯器材、家用电器和音箱器材、文化办公用品等占比回升，或与“双十一”大促有关。
　　 （4）11月经济二次探底，失业率继续上行。伴随经济再度走弱，尤其是服务业表现明显不佳，失业率有所上行，31个大城市城镇调查失业率上行至6.7%，仅16-24岁人口失业率边际下行。
　　风险提示：防疫政策调整落地效果不及预期，货币政策宽松超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2022年12月15日防疫政策优化后经济复苏节奏如何策演绎略研2022年11月经济数据及12月MLF操作点评究相关研究本期投资提示社融表现不佳货币政策还会加码宽证松吗-2022年11月金融数据点评11月经济数据如预期般走弱但下行幅度依旧明显超市场预期显示疫情对经济的打击确20221212券实较大今年冬季疫情对经济的打击程度已仅次于4-5月纵览11月经济数据除基建研投资逆势上行外其他数据基本均在恶化消费服务和地产投资下行最为明显但对经济究报无需过度悲观当下的弱数据并非趋势防疫政策优化后经济复苏的大方向是确定的后告续需要重点关注的是经济复苏节奏问题从海外疫情经验来看防疫政策优化到经济复苏证券分析师孟祥娟A0230511090004预计存在一到两个月的时滞今年12月到明年2月经济数据预计继续磨底明年春节后mengxjswsresearchcom需要重点经济复苏实质性启动尤其是经济复苏周期一旦启动斜率预计将明显偏陡到研究支持时需重点关注经济基本面货币政策和资金利率对债市的影响徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom此外当日央行超量等价续作MLF市场降息预期落空债市小幅承压我们在11月金融联系人数据点评中指出降息概率不大核心原因是当前货币政策操作注重前瞻性央行对于经济徐亚862123297818的乐观预期已经走到了市场前面此外相比市场也明显多一分对于通胀的担忧基于以上xuyaswsresearchcom两点央行开启第三次降息的必要条件是经济乐观预期被证伪但当下预期被稳增长政策反复强化尤其是海外经验学习效应下央行和市场的复苏预期整体难降温债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动当前资金利率仍处低位基本面数据整体偏弱预计在见到基本面改善走势之前债市仍有短暂的缓冲期1月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑但建议顺债券调整大势而为利用市场修复走势调整持仓结构是重点2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33重点关注以下几点111月生产走弱工业增加值增速回落至22年内仅高于4-5月4月上海疫情以来生产的韧性一直较强但11月再度探底也与企业主动去库有关分结构来看仅采矿业生产逆势回升制造业电燃水生产表现均不佳2固定资产投资增速稳中趋降房地产投资跌幅走阔11月固定资产投资格局变化不大房地产投资跌幅走阔制造业投资稳中趋降基建投资成最大支撑重点看房地产投资11月房地产投资累计增速跌幅走阔至-98前值-88除2020年2月外已创下有数据以来最低值房地产各项数据仍在惯性下滑中拿地新开工施工竣工到位资金销售指标跌幅均继续走阔仅房价有所企稳3消费服务继续承压11月服务业生产指数同比仅为-19社零跌幅走阔至-59结构上餐饮消费差于商品消费非汽车消费差于汽车消费消费结构方面汽车石油制品等消费占比有所回落通讯器材家用电器和音箱器材文化办公用品等占比回升或与双十一大促有关411月经济二次探底失业率继续上行伴随经济再度走弱尤其是服务业表现明显不佳失业率有所上行个大城市城镇调查失业率上行至仅-岁人口失业率边际下行风险提示防疫政策调整落地效果不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想