本期投资提示：
　　12月预期中的50bp落地，并且下次会议加息幅度可能继续放缓至25bp，但市场反应依旧不佳，主因鲍威尔表态偏鹰。由于美联储加息周期明确进入尾声，加息终点小有分歧但已并非重点，核心是2023年美国经济是否会见到衰退，以及2023年下半年是否会开启降息周期？12月议息会议上鲍威尔对以上两个问题都给出了有否定意味的回答：（1）衰退方面，鲍威尔称委员会给出的经济预测已符合衰退路径的标准，但加息对非利率敏感性行业的限制影响仍需要时间才能显现，尤其是当前劳动力市场十分紧张，美国经济仍有可能实现软着陆；（2）降息方面，鲍威尔称在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，美联储将在一段时间内可能需要采取限制性政策立场。
　　我们认为加息尾声债券收益率预计回落，但2023年经济韧性、难见降息。（1）预期上：历史经验+指标高位回落，衰退预期难降温。（2）实际走势上：经济不是线性走势，下行并不代表一定会衰退。生产和消费韧性，失业率低位、劳动力市场强劲，家庭、企业及非银部门健康，发生风险事件概率小。（3）曲线倒挂与经济衰退：一般见到10-2Y利差的倒挂后14-19个月见衰退，30Y-3M倒挂后9-17个月见衰退，则2023Q4及2024H1重点关注经济下行压力。
　　资产表现方面，高通胀引发的大类资产分化类似1976-1981年，大宗上涨，美债收益率飙升，美股下跌。伴随通胀缓解，预计大类资产走势类似1981-1986年，参照见拐点循序：大宗—美债—股票。
　　重点关注以下几点：
　　（1）12月美联储如期加息50bp，2月议息会议加息幅度可能继续放缓至25bp，即最早3月、最晚5月会停止加息。2022年美联储共加息7次，累计加息425bp，联邦基金利率已升至4.5%，11月美联储议息会议释放加息放缓信号，12月加息幅度降至50bp整体符合市场预期，并且鲍威尔暗示明年2月加息幅度可能继续降至25bp，由于市场和美联储普遍预期加息终点在5%-5.25%之间，那么最早3月、最晚5月预计美联储会停止加息。
　　 （2）服务业通胀仍有隐忧，加息终点要上修。鲍威尔重点解释了服务通胀，认为明年某个时候住房通胀会下降，但非住房相关的服务业通胀将需要一段时间才能下降，因此加息终点要上修，才能遏制服务通胀。
　　 （3）预测方面：与9月相比，通胀预期继续上修，美联储加息终点也上修至5-5.25%，此外明年经济预期明显转为悲观。与9月预测相比，美联储经济预期分化，今年GDP增速小幅上修、明年GDP增速明显下修，对应今年失业率小幅下修、明年失业率上修，而PCE和核心PCE预测均较上次继续上修，因此也和鲍威尔讲话相对应，当下偏乐观的经济预期和劳动力市场是支撑美联储持续加息的基础，而偏悲观的通胀数据则使得美联储开启降息的时点推迟。由于当下对明年经济预期较为悲观，后续需关注经济实际走势。
　　风险提示：美国经济回落超预期，货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2022年12月15日2023年下半年美联储是否会开启策降息周期略研2022年12月美联储议息会议点评究相关研究本期投资提示证12月预期中的50bp落地并且下次会议加息幅度可能继续放缓至25bp但市场反应依券旧不佳主因鲍威尔表态偏鹰由于美联储加息周期明确进入尾声加息终点小有分歧但研已并非重点核心是2023年美国经济是否会见到衰退以及2023年下半年是否会开启究证券分析师报降息周期12月议息会议上鲍威尔对以上两个问题都给出了有否定意味的回答1衰退孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom方面鲍威尔称委员会给出的经济预测已符合衰退路径的标准但加息对非利率敏感性行研究支持业的限制影响仍需要时间才能显现尤其是当前劳动力市场十分紧张美国经济仍有可能徐亚A0230122060003实现软着陆2降息方面鲍威尔称在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息xuyaswsresearchcom美联储将在一段时间内可能需要采取限制性政策立场联系人徐亚我们认为加息尾声债券收益率预计回落但2023年经济韧性难见降息1预期上862123297818历史经验指标高位回落衰退预期难降温2实际走势上经济不是线性走势下行xuyaswsresearchcom并不代表一定会衰退生产和消费韧性失业率低位劳动力市场强劲家庭企业及非银部门健康发生风险事件概率小3曲线倒挂与经济衰退一般见到10-2Y利差的倒挂后14-19个月见衰退30Y-3M倒挂后9-17个月见衰退则2023Q4及2024H1重点关注经济下行压力资产表现方面高通胀引发的大类资产分化类似1976-1981年大宗上涨美债收益率飙升美股下跌伴随通胀缓解预计大类资产走势类似1981-1986年参照见拐点循序大宗美债股票重点关注以下几点112月美联储如期加息50bp2月议息会议加息幅度可能继续放缓至25bp即最早3月最晚5月会停止加息2022年美联储共加息7次累计加息425bp联邦基金利率已升至4511月美联储议息会议释放加息放缓信号12月加息幅度降至50bp整体符合市场预期并且鲍威尔暗示明年2月加息幅度可能继续降至25bp由于市场和美联储普遍预期加息终点在5-525之间那么最早3月最晚5月预计美联储会停止加息2服务业通胀仍有隐忧加息终点要上修鲍威尔重点解释了服务通胀认为明年某个时候住房通胀会下降但非住房相关的服务业通胀将需要一段时间才能下降因此加息终点要上修才能遏制服务通胀3预测方面与9月相比通胀预期继续上修美联储加息终点也上修至5-525此外明年经济预期明显转为悲观与9月预测相比美联储经济预期分化今年GDP增速小幅上修明年GDP增速明显下修对应今年失业率小幅下修明年失业率上修而PCE和核心PCE预测均较上次继续上修因此也和鲍威尔讲话相对应当下偏乐观的经济预期和劳动力市场是支撑美联储持续加息的基础而偏悲观的通胀数据则使得美联储开启降息的时点推迟由于当下对明年经济预期较为悲观后续需关注经济实际走势风险提示美国经济回落超预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想