11月以来防疫政策调整，消费估值显著修复，消费复苏进入到政策预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期。复盘海外，疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，基于目前国内疫情情况，我们认为国内修复周期或更短。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善，“消费复苏”是2023年明确的方向之一。结合疫情发展和考虑低基数效应，消费有望在二季度开始步入改善通道，伴随数据回升高点出现股价高点。建议关注疫情走向，动态增加配置。
　　▍“扩内需”近日频获政策强调，凸显促消费重视态度。12月15日至16日举行的中央经济工作会议再次强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，要求着力扩大国内需求、把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手等。而12月14日，中共中央、国务院刚刚印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，要求持续提升传统消费、积极发展服务消费、加快培育新型消费等，从而全面促进消费和加快消费提质升级，建立国内大循环为主体、国内国际双循环的格局。扩大内需连日多次得到中央层面政策强调，政府对促进消费尽快复苏的重视态度明确。
　　▍防疫政策调整，消费估值得以显著修复。11月以来，从防疫“二十条”到“新十条”，国内防疫管控大幅放松，消费复苏预期燃起。市场经历了从防疫政策调整预期持续增强到兑现落地的演进，消费在此过程中估值修复显著。11月至今，中信证券消费产业整体涨幅24.6%；当前对应2023年PE平均为22x，相较10月底18x抬升了25.6%，当前估值处于2015年以来62%分位数水平。
　　▍展望“消费复苏”，三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现。我们一直强调，国内消费的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政策的走向，一方面也依赖于国内宏观经济环境的整体影响。当前，疫情管控调整已落定，复盘海外，疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，基于目前国内疫情情况，我们认为国内修复周期或更短。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善，“消费复苏”将成为2023年明确的方向之一。结合疫情发展和考虑低基数效应，消费有望在2023年二季度开始步入改善通道。对应到市场表现节奏，预计分三阶段演绎：第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段，已基本完成；当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期；伴随疫情影响消化、完全回归常态，预计将进入消费数据实际明显回升阶段。其中第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点出现股价高点。结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。
　　▍风险因素：疫情影响的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；资本加持，行业竞争失序的风险；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率波动风险等。
　　▍投资策略。疫情影响下目前消费数据仍然疲弱，11月社零总额同比-5.9%，除粮油食品和中西药品外，其他品类均同比下滑；餐饮社零同比-8.4%，上市公司层面同店销售同比基本恢复70%~80%；酒店方面，华住10月/11月/12月前两周RevPAR相比2019年同期分别恢复74%/约80%/85%+，随管控措施放松已开始提升。我们认为虽然疫情的影响仍然存在，但疫情管控的放开和促消费大方向的明确，均将带动“消费复苏”预期的不断强化，虽然近期反弹幅度较大预计随感染人数增加进入一段平台期，但方向明确，建议动态增配。配置思路上，我们认为应主要把握三大主线：一是继续配置疫后修复弹性最为明显的出行链板块；二是动态增加酒类、消费互联网、运动、食品、美妆等景气代表性强势能赛道的配置；三是关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会。另外，自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。

研究报告全文：扩大内需频获强调动态增加消费配置消费产业跟踪快报20221219中信证券研究部核心观点11月以来防疫政策调整消费估值显著修复消费复苏进入到政策预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期复盘海外疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间基于目前国内疫情情况我们认为国内修复周期或更短而近期扩内需促消费的政策呼声明显将开启宏观层面的边际预期改善消费复苏是2023年明确的方向之一结合疫情发展和考虑低基数效应消费有望在二季度开始步入改善通道伴随姜娅数据回升高点出现股价高点建议关注疫情走向动态增加配置消费产业首席分析师扩内需近日频获政策强调凸显促消费重视态度12月15日至16日举行S1010510120056的中央经济工作会议再次强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合要求着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手等而12月14日中共中央国务院刚刚印发了扩大内需战略规划纲要20222035年要求持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费等从而全面促进消费和加快消费提质升级建立国内大循环为主体国内国际双循环的格局扩大内需连日多次得到中央层面政策强调政府对促进消费尽快复苏的重视态度明确李鑫防疫政策调整消费估值得以显著修复11月以来从防疫二十条到新必选消费产业首席十条国内防疫管控大幅放松消费复苏预期燃起市场经历了从防疫政策调分析师整预期持续增强到兑现落地的演进消费在此过程中估值修复显著11月至今S1010510120016中信证券消费产业整体涨幅246当前对应2023年PE平均为22x相较10月底18x抬升了256当前估值处于2015年以来62分位数水平展望消费复苏三阶段演绎下基本面弹性预计逐类兑现我们一直强调国内消费的增长趋势一方面取决于国内疫情及管控政策的走向一方面也依赖于国内宏观经济环境的整体影响当前疫情管控调整已落定复盘海外疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间基薛缘于目前国内疫情情况我们认为国内修复周期或更短而近期扩内需促消费食品饮料行业首席的政策呼声明显将开启宏观层面的边际预期改善消费复苏将成为2023分析师年明确的方向之一结合疫情发展和考虑低基数效应消费有望在2023年二季S1010514080007度开始步入改善通道对应到市场表现节奏预计分三阶段演绎第一阶段为防疫政策放松预期到落地阶段已基本完成当前进入到预期落地后与病毒共存经历疫情高峰的平台期伴随疫情影响消化完全回归常态预计将进入消费数据实际明显回升阶段其中第一和第三阶段消费市场表现更强伴随数据回升高点出现股价高点结构上预计呈现从本地活跃到跨距离出行从商品到服务先必需后可选的复苏路径而服务及可选的修复弹性后期更大风险因素疫情影响的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预盛夏农林牧渔行业首席期资本加持行业竞争失序的风险各行业政策风险以及由此带来的估值压制分析师因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险汇率波动风险等S1010516110001投资策略疫情影响下目前消费数据仍然疲弱11月社零总额同比-59除粮油食品和中西药品外其他品类均同比下滑餐饮社零同比-84上市公司层面同店销售同比基本恢复7080酒店方面华住10月11月12月前两周RevPAR相比2019年同期分别恢复74约8085随管控措施放松已开始提升我们认为虽然疫情的影响仍然存在但疫情管控的放开和促消费大方向的明确均将带动消费复苏预期的不断强化虽然近期反弹幅度较大预计随感染人数增加进入一段平台期但方向明确建议动态增配配置思路上我们徐晓芳认为应主要把握三大主线一是继续配置疫后修复弹性最为明显的出行链板块美妆及商业首席证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明消费产业跟踪快报20221219分析师二是动态增加酒类消费互联网运动食品美妆等景气代表性强势能赛道的S1010515010003配置三是关注粮食安全地产产业链复苏主题下种业家居等板块阶段性机会另外自下而上优选疫情下景气度相对较好业绩兑现能力强的个股机会主要集中于供应链生产型企业休闲食品企业等重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元冯重光21A22E23E21A22E23E纺织服装行业首席大北农002385SZ94-011001041NA6775165买入分析师登海种业002041SZ214026040057825438买入S1010519040006贵州茅台600519SH17869417649545595433632买入华润啤酒00291HK540141129169343829买入绝味食品603517SH571161099168355834买入安井食品603345SH1664233355435714738买入美团-W03690HK1759-390-060339NANA47买入九毛九09922HK1890230160447410639买入华住集团-S01179HK340-008-009072NANA43买入杨清朴中国中免601888SH2217494323685456932买入新零售行业首席携程网TCOMO34821110262911523839买入分析师周大福01929HK149060067066252223买入S1010518070001华熙生物688363SH1290163212279796146买入鲁商发展600223SH103036044064292316买入盛泰集团605138SH115052074093221612买入伟星股份002003SZ103043055063241916买入拼多多PDDO87096825933215632319买入金沙中国01928HK259-013-015002NANA165增持新巨峰301296SZ156037050075423121买入仙鹤股份603733SH316144126188222517买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月16日收盘价周大福EPS为港元金沙中国EPS为美元其他公司EPS为人民币A股股价为人民币港股股价为港元美股股价为美元港元汇率为09美元汇率为697请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业跟踪快报20221219相关研究消费产业2023年投资策略行则将至波动中前进2022-12-05社会服务行业出行产业链疫后复苏专题坐望全球出行复苏静候国内生机渐起2022-11-17消费产业2022年中报总结疲弱之下仍显韧性2022-09-05消费产业2022Q2基金持仓分析报告内资及北向资金消费持仓占比均获提升2022-07-24消费产业2022年下半年投资策略疫后修复与长期成长2022-07-05请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5