2022年中央经济工作会议重要讲话中有4处与金融科技行业相关，预计整改步入尾声，金融科技将进入常态化监管新周期。从业务层面看，支付和信贷有望受益。由于港股市场新经济公司交易占比高，政策转暖有望带动市值与换手率双升，进而推动股价核心影响因素ADT的明显回升，因此港交所有望从估值修复转向业绩驱动。建议重点关注未上市的蚂蚁集团、隶属于腾讯控股的腾讯金融、抖音母公司字节跳动以及香港交易所。
　　▍事项：2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。
　　▍预计整改步入尾声，金融科技将进入常态化监管新周期。会议指出，“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。金融科技领域的整改自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市开始，2021年4月29日13家重点平台被约谈后全面展开。进入2022年以来，监管政策面发声明显趋于温和，2022年10月29日，《国务院关于金融工作情况的报告》中提出“稳妥推进并尽快完成平台企业金融业务整改，实施常态化监管”。2022年11月14日，蚂蚁消金宣布重启增资，对整个行业整改更具有风向标意义。预计2023年以蚂蚁集团为代表的金融科技平台整改有望全面完成。常态化监管下，行业投资逻辑将重新聚焦于基本面，且有望为资本市场带来新的投资增量。
　　▍政策加持及经济回暖预期下，支付和信贷有望受益。会议中与金融科技相关内容包括：①“……，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”。②“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”“要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。围绕经济发展和民生急需，推动补短板重大项目建设，着力消除制约居民消费的不利因素”。③ “要更大力度推动外贸稳规模、优结构，更大力度促进外资稳存量、扩增量，培育国际经贸合作新增长点”。金融科技各子赛道均将受益于经济回暖，特别是与交易密切相关的数字支付，以及与消费和小微企业相关的互联网信贷业务。
　　境内支付：根据易观数据，2Q22中国第三方综合支付规模87.16万亿元，环比下降7.05%。其中，中国第三方支付移动支付市场交易规模75.33万亿元人民币，环比下降6.45%。受制于局部疫情反复背景下人员流动及消费意愿大幅降低，2Q22银行卡交易规模环比下降7.87%。我们预计随着“促销费”政策的落地，以及疫情稳定之后，第三方支付规模有望企稳回升。
　　跨境支付：根据易观分析数据，2021年第三方跨境支付规模1.12万亿元，同比增长23%，增速高于行业整体。2022年6月，央行发布《中国人民银行关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》，其中支付机构展业范围扩展至经常项下，第三方支付迎来跨境支付增量市场。随着对外贸政策力度的加大，跨境交易市场规模有望加速增长。
　　消费信贷：根据艾瑞数据，2021年互联网消费金融余额达到5.8万亿元。严监管叠加疫情因素，近两年供给侧已加速出清，头部机构份额高度集中。消费金融作为促进消费的重要手段，头部平台有望在经济回暖中发挥重要作用，创造新的业务增量，同时资产质量也有望进一步改善。叠加征信新规和助贷模式改造有望2023年内完成，行业将步入合规增长的新阶段。
　　小微信贷：作为经济重要参与主体，在鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，促进大众创业万众创新纵深发展，最大限度释放全社会创新创造潜能的背景下，小微企业将明显受益于经济回暖，信贷资产质量压力将明显缓解，投融资意愿提升有望带来更大业务增量。
　　▍受益于平台公司估值修复及基本面反转，2023年港交所有望从估值修复转向业绩驱动。我们曾多次提示，港交所两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善。对于第一点，随着针对平台经济、民营经济更加明朗的鼓励表态，以及对稳增长措施和疫情稳定后经济回暖的明确预期，港股头部平台经济公司基本面拐点在望。港股市值与换手率双升将带动港交所ADT回升，另外市场回暖也将带动港交所投资收益回升，2023年港交所业绩修复确定性较高，有望从估值修复转向业绩驱动。
　　▍风险因素：行业监管趋严超预期；政策鼓励成效低于预期；资本市场大幅波动；美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；重要标的港股市场上市进度不及预期。
　　▍投资策略。金融科技行业整改加速产业出清，随着监管常态化，投资逻辑有望重新聚焦于基本面。从业务层面看，支付和信贷有望受益于稳增长、促销费的相关政策。伴随平台经济公司政策面和基本面拐点出现，作为新经济主战场的港股市场市值有望回升，港股市值与换手率双升将带动ADT明显回升，而ADT是港交所股价的核心驱动因素。建议重点关注未上市的蚂蚁集团、隶属于腾讯控股的腾讯金融、抖音母公司字节跳动以及香港交易所。

研究报告全文：金融科技和港交所均将受益于监管新周期非银行金融行业中央经济工作会议影响点评20221217中信证券研究部核心观点2022年中央经济工作会议重要讲话中有4处与金融科技行业相关预计整改步入尾声金融科技将进入常态化监管新周期从业务层面看支付和信贷有望受益由于港股市场新经济公司交易占比高政策转暖有望带动市值与换手率双升进而推动股价核心影响因素ADT的明显回升因此港交所有望从估值修复转向业绩驱动建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融抖音母公司字节跳动以及香港交易所邵子钦非银行金融业首席事项2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行中共中央总分析师书记国家主席中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话S1010513110004预计整改步入尾声金融科技将进入常态化监管新周期会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手金融科技领域的整改自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市开始2021年4月29日13家重点平台被约谈后全面展开进入2022年以来监管政策面发声明显趋于温和2022年10月29日国务院关于金融工作情况的报告中提出稳妥推进并尽快完成平台企业金融业务整改实施常态化监管2022年11月14日蚂蚁消金宣布重启增资对整个行业整改更具有风薛姣向标意义预计2023年以蚂蚁集团为代表的金融科技平台整改有望全面完成非银行金融业常态化监管下行业投资逻辑将重新聚焦于基本面且有望为资本市场带来新的分析师投资增量S1010518110002政策加持及经济回暖预期下支付和信贷有望受益会议中与金融科技相关内容包括引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景要充分挖掘国内市场潜力提升内需对经济增长的拉动作用围绕经济发展和民生急需推动补短板重大项目建设着力消除制约居民消费的不利因素要更大力度推动外贸稳规模优结构更大力度促进童成墩外资稳存量扩增量培育国际经贸合作新增长点金融科技各子赛道均将受非银行金融业联席益于经济回暖特别是与交易密切相关的数字支付以及与消费和小微企业相关首席分析师的互联网信贷业务S1010513110006境内支付根据易观数据2Q22中国第三方综合支付规模8716万亿元环比下降705其中中国第三方支付移动支付市场交易规模7533万亿元人民币环比下降645受制于局部疫情反复背景下人员流动及消费意愿大幅降低2Q22银行卡交易规模环比下降787我们预计随着促销费政策的落地以及疫情稳定之后第三方支付规模有望企稳回升田良跨境支付根据易观分析数据2021年第三方跨境支付规模112万亿金融产业首席元同比增长23增速高于行业整体2022年6月央行发布中国分析师人民银行关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知其中支付机构S1010513110005展业范围扩展至经常项下第三方支付迎来跨境支付增量市场随着对外贸政策力度的加大跨境交易市场规模有望加速增长消费信贷根据艾瑞数据2021年互联网消费金融余额达到58万亿元严监管叠加疫情因素近两年供给侧已加速出清头部机构份额高度集中消费金融作为促进消费的重要手段头部平台有望在经济回暖中发挥重要作用创造新的业务增量同时资产质量也有望进一步改善叠加征信新规和助贷模式改造有望2023年内完成行业将步入合规增长的陆昊非银行金融业分析新阶段证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明非银行金融行业中央经济工作会议影响点评20221217师小微信贷作为经济重要参与主体在鼓励支持民营经济和民营企业发S1010519070001展壮大促进大众创业万众创新纵深发展最大限度释放全社会创新创造潜能的背景下小微企业将明显受益于经济回暖信贷资产质量压力将明显缓解投融资意愿提升有望带来更大业务增量受益于平台公司估值修复及基本面反转2023年港交所有望从估值修复转向业绩驱动我们曾多次提示港交所两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善对于第一点随着针对平台经济民营经济更加明朗的鼓励表态以及对稳增长措施和疫情稳定后经济回暖的明确预期港股头部平台经济公司基本面张文峰拐点在望港股市值与换手率双升将带动港交所回升另外市场回暖也将非银行金融业ADT分析师带动港交所投资收益回升2023年港交所业绩修复确定性较高有望从估值修复转向业绩驱动S1010522030001风险因素行业监管趋严超预期政策鼓励成效低于预期资本市场大幅波动美国加息及缩表速度和幅度超预期全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动重要标的港股市场上市进度不及预期投资策略金融科技行业整改加速产业出清随着监管常态化投资逻辑有望重新聚焦于基本面从业务层面看支付和信贷有望受益于稳增长促销费的相关政策伴随平台经济公司政策面和基本面拐点出现作为新经济主战场的港股市场市值有望回升港股市值与换手率双升将带动ADT明显回升而ADT是港交所股价的核心驱动因素建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融抖音母公司字节跳动以及香港交易所请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联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