核心观点：
　　11月债市和银行理财波动，对银行债券投资和融资产生较大影响，近期银行间债券托管数据发布，我们尝试对这一问题进行分析。
　　11月广义银行机构持有银行间债券增长约1.5万亿元，单月增量规模创历史同期新高。与之对应，11月广义基金银行间债券投资净减少了1.3万亿。显示11月理财波动下，广义银行承接了非银体系存量债券。
　　11月广义银行债券融资净减少约0.4万元，融资额是有数据以来最低值。单月同比多增方面，11月广义银行单月净融资同比少增约1.5万亿，单月净融资额也是有数据以来最低值。单月增量同比多增方面，11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约0.9万亿元。
　　理财市场波动与银行资负调整形成了关联。资产端，银行承接了部分广义基金减持的债券。负债端，随着银行理财赎回，居民财富回流银行表内存款，银行债券发行减少，存款类负债占比上升。两者共同驱动11月存款超额增长，资产端银行债券投资同比多增约0.9万亿元，负债端银行债券融资同比少增约1.5万亿元，两者合计贡献存款同比多增约2.4万亿元。
　　银行间流动性展望：短期资金面相对宽裕，跨年跨春节资金预期不稳，长端无风险利率将维持震荡格局。银行理财负债端稳定性有待观察，银行自营、保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异，广义基金群体操作又相对同质化，机构间存在博弈动机，几方合力可能导致信用利差仍有上行压力。另外，本轮冲击后，银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整，这将对银行间市场产生深远影响。
　　广义流动性展望：临近年底，政策优化后短期疫情反复可能带来的业务影响，12月和1月信贷动能可能有限，理财市场波动下，信用债融资可能继续对社融形成拖累，社融增速可能需要继续磨底。但政策对地产的友好度仍在上升，随着疫情防控优化，居民预期改善，储蓄流动性逐步有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议：对银行而言，稳地产政策加码，疫情管控优化，地产风险无序暴露的概率降低，经济复苏预期改善。疫情短期反复不改复苏大趋势，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议保持积极关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入理财波动银行债券投融资影响几何报告日期2022-12-16TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点11月债市和银行理财波动对银行债券投资和融资产生较大影响近7期银行间债券托管数据发布我们尝试对这一问题进行分析0122102220422062208221022122211月广义银行机构持有银行间债券增长约15万亿元单月增量规模-8创历史同期新高与之对应11月广义基金银行间债券投资净减少了-1513万亿显示11月理财波动下广义银行承接了非银体系存量债券-2311月广义银行债券融资净减少约04万元融资额是有数据以来最低-30值单月同比多增方面11月广义银行单月净融资同比少增约15万银行沪深300亿单月净融资额也是有数据以来最低值单月增量同比多增方面11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约09万亿元分析师TableAuthor倪军理财市场波动与银行资负调整形成了关联资产端银行承接了部分SAC执证号S0260518020004广义基金减持的债券负债端随着银行理财赎回居民财富回流银行021-38003646表内存款银行债券发行减少存款类负债占比上升两者共同驱动11nijungfcomcn月存款超额增长资产端银行债券投资同比多增约09万亿元负债端分析师王先爽银行债券融资同比少增约15万亿元两者合计贡献存款同比多增约SAC执证号S026052004000224万亿元SFCCENoBQV910银行间流动性展望短期资金面相对宽裕跨年跨春节资金预期不稳021-38003645长端无风险利率将维持震荡格局银行理财负债端稳定性有待观察银wangxianshuanggfcomcn行自营保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异广义基请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册金群体操作又相对同质化机构间存在博弈动机几方合力可能导致信持牌人不可在香港从事受监管活动用利差仍有上行压力另外本轮冲击后银行理财产品和投资结构可相关研究TableDocReport能会进行长期调整这将对银行间市场产生深远影响广义流动性展望临近年底政策优化后短期疫情反复可能带来的业银行行业需求回暖等待复2022-12-14务影响12月和1月信贷动能可能有限理财市场波动下信用债融苏近期银行跟踪反馈资可能继续对社融形成拖累社融增速可能需要继续磨底但政策对地银行行业银行视角看11月2022-12-12产的友好度仍在上升随着疫情防控优化居民预期改善储蓄流动性金融数据逐步有望向消费和投资迁徙广义流动性不悲观银行行业利率周期拐点来2022-12-11投资建议对银行而言稳地产政策加码疫情管控优化地产风险无临理财净值化与资管新规序暴露的概率降低经济复苏预期改善疫情短期反复不改复苏大趋迎大考势实体流动性循环将逐步改善银行板块超额收益继续建议保持积联系人TableContacts文雪阳010-59136613极关注865342风险提示稳地产政策效果不及预期经济下行压力超预期wenxueyanggfcomcn123资产质量压力超预期4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明115TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY42620221029买入53310110842239404804411821166建设银行601939SHCNY55620221029买入76112613544141205104712151186农业银行601288SHCNY28820221029买入35307207740037404504111691143中国银行601988SHCNY31420221029买入42307407942439704504111001080邮储银行601658SHCNY45420221029买入75808910551043206005412331310交通银行601328SHCNY47120221029买入63612012839336804103810821060招商银行600036SHCNY363320221028买入591752660769159911109716991729浦发银行600000SHCNY72420221031买入813160166453436036033814787兴业银行601166SHCNY175620221028买入322042848841036005504914081429光大银行601818SHCNY30920221029买入52807908539136404103810981075平安银行000001SZCNY131020221025买入188421826560149407006112271317宁波银行002142SZCNY316220221027买入376034742891173913511615811683南京银行601009SHCNY101220221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY129620221027买入201619324967252009608514961681成都银行601838SHCNY146520221028买入194128435851640909808320542195常熟银行601128SHCNY74720221027买入96409611577865009308312621352工商银行01398HKHKD38320221029买入45110110833931703903511821166建设银行00939HKHKD46720221029买入61312613533130903803512151186农业银行01288HKHKD26020221029买入29307207732330203603311691143中国银行03988HKHKD27620221029买入35907407933331203503211001080交通银行03328HKHKD44020221029买入56112012832830703403110821060招商银行03968HKHKD415020221028买入580252660770561111309916991729中国光大银行06818HKHKD23320221029买入40307908526424502802510981075邮储银行01658HKHKD47920221029买入72708910548140805705112331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明215TablePageText跟踪分析银行目录索引一银行间及交易所债券总览5二银行多买了多少债7三银行少发了多少债10四银行资负影响与投资建议12五风险提示13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明315TablePageText跟踪分析银行图表索引图111月银行间交易所债券单月增量创2013年以来同期新低亿元5图211月银行间交易所债券单月增量同比少增创历史新高亿元6图3银行间交易所债券余额同比增速7图411月广义银行机构银行间债券投资增量创历史同期新高亿元8图511月广义基金银行间债券投资净增量创历史新低亿元8图6广义银行机构单月银行间债券投资同比多增情况亿元9图7广义银行机构持有银行间债券余额增速10图811月银行机构单月债券净融资创历史最低亿元11图9银行机构单月债券融资同比多增情况亿元11图10银行机构债券融资余额增速12表1银行间和交易所债券品种存量和增量万亿元6表2广义银行机构持有债券结构和11月增量情况万亿元9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明415TablePageText跟踪分析银行11月债市和银行理财波动市场关注银行表内承接了多少债券少发了多少债券近期中债登和上清所公布了债券托管数据我们可以对这一问题进行回答一银行间及交易所债券总览余额方面11月末银行间市场债券托管余额约1270万亿元交易所债券余额139万亿元两者合计1408万亿元同比增速104上月同比增速1216债券市场增速明显下降单月增量方面银行间交易所市场债券11月单月增量04万亿元是自2013年以来11月单月债券增量最小值单月增量同比多增方面11月银行间交易所债券增量同比少增约20万亿元是有数据同比少增最大值同比多增最小值图111月银行间交易所债券单月增量创2013年以来同期新低亿元250002000015000100005000-201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明515TablePageText跟踪分析银行图211月银行间交易所债券单月增量同比少增创历史新高亿元银行间交易所债券单月同比多增2000015000100005000--5000201112011520119201212012520129201312013520139201412014520149201512015520159201612016520169201712017520179201812018520189201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229-10000-15000-20000-25000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表1银行间和交易所债券品种存量和增量万亿元单月增量2022113020221031银行间债券0412701266国债06249243地方政府债00349348政策性银行债01212212商业银行债券-017374同业存单-03138141金融债券022219中期票据008989企业债-002828非公开定向债务融资工具-002424超短期融资券-002121短期融资券-000506资产支持证券-002424熊猫债-000202交易所债券-00138139公司债-01124125可转债000808分离式可转债---中小企业私募债000606银行间交易所债券0414081405数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明615TablePageText跟踪分析银行图3银行间交易所债券余额同比增速500045004000350030002500200015001000500000201122011620122201262013220136201422014620152201562016220166201722017620182201862019220196202022020620212202162022220226201110201210201310201410201510201610201710201810201910202010202110202210数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心二银行多买了多少债因为交易所债券不披露投资者结构所以我们只能观察银行间市场债券的投资者结构变化好在银行自营参与交易所市场债券不多通过银行间投资结构变化可以显示银行债券投资的情况余额方面11月末广义银行机构1持有银行间债券余额约760万亿元余额增速139上月同比增速126增量较上月上升显示理财波动下银行表内增持了债券单月增量方面11月广义银行机构持有银行间债券增长约15万亿元单月增量规模创历史同期新高而11月银行间债券整体只增长了04万亿增量明显小于前者与之对应11月广义基金银行间债券投资净减少了13万亿说明11月理财波动下广义银行体系承接了非银行体系的存量债券单月增量同比多增方面11月广义银行机构持有银行间债券同比多增约09万亿元1即存款类机构包含央行政策行商业银行信用社财务公司等具有吸收存款功能的机构识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明715TablePageText跟踪分析银行图411月广义银行机构银行间债券投资增量创历史同期新高亿元160001400012000100008000600040002000-201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图511月广义基金银行间债券投资净增量创历史新低亿元15000100005000-201120122013201420152016201720182019202020212022-5000-10000-15000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明815TablePageText跟踪分析银行图6广义银行机构单月银行间债券投资同比多增情况亿元2000015000100005000-201112011520119201212012520129201312013520139201412014520149201512015520159201612016520169201712017520179201812018520189201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229-5000-10000-15000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表2广义银行机构持有债券结构和11月增量情况万亿元单月增量2022113020221031国债07181174地方政府债00303303政策性银行债05127122商业银行债券012221同业存单-014748金融债券021008中期票据011817企业债000505非公开定向债务融资工具000505超短期融资券-000606短期融资券-000101资产支持证券001818熊猫债000101其他债券001616合计15760745数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明915TablePageText跟踪分析银行图7广义银行机构持有银行间债券余额增速350030002500200015001000500000201122011620122201262013220136201422014620152201562016220166201722017620182201862019220196202022020620212202162022220226201110201210201310201410201510201610201710201810201910202010202110202210数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心三银行少发了多少债理财波动一方面导致广义基金减持债券银行表内承接另一方面理财也是广义银行债券政策银行债同业存单商业银行债和商业银行资本工具等重要投资者随着理财回流表内存款广义银行机构债券融资也同比减少余额方面11月末广义银行机构债券融资余额约423万亿元余额增速约56上月同比增速95广义银行机构债券类负债增速明显下行单月增量方面11月广义银行债券融资净减少约04万元是有数据以来最低值单月同比多增方面11月广义银行单月净融资同比少增约15万亿也是有数据以来最低值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1015TablePageText跟踪分析银行图811月银行机构单月债券净融资创历史最低亿元12000100008000600040002000-201120122013201420152016201720182019202020212022-2000-4000-6000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图9银行机构单月债券融资同比多增情况亿元15000100005000-201422014520148201522015520158201622016520168201722017520178201822018520188201922019520198202022020520208202122021520218202222022520228-5000201411201511201611201711201811201911202011202111202211-10000-15000-20000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1115TablePageText跟踪分析银行图10银行机构债券融资余额增速45004000350030002500200015001000500000201422014520148201522015520158201622016520168201722017520178201822018520188201922019520198202022020520208202122021520218202222022520228201411201511201611201711201811201911202011202111202211数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心四银行资负影响与投资建议上述数据显示理财市场波动与银行资负调整形成了关联资产端银行承接了部分广义基金减持的债券增持品种以政府债政金债和金融债为主普通信用债增持不多负债端随着银行理财赎回居民财富回流银行表内存款银行债券发行减少债券类负债占比下降存款类负债占比上升这种资负变化与11月存款的超额增长相印证11月金融数据中银行资产端贷款增长12万亿元政府债增长约07万亿元两者合计增长约19万亿元同比少增约02万亿元而银行负债端存款增长少增约18万亿元存款多增额与资产贷款政府债少增额的缺口约2万亿与之对应11月广义银行单月债券投资增量同比多增09万亿其中对非银行类机构的债券投资同比多增约06万亿单月广义银行机构债券融资增量同比少增月15万亿其中被非银行机构持有的量同比少增约17万亿元两者合计形成的额外存款创造约24万亿元基本能解释11月超额存款增长的来源额外的误差可能源自银行表内对广义基金的购买或拆解识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1215TablePageText跟踪分析银行银行间流动性展望理财市场波动非银杠杆下降央行资金也有所呵护短期资金面相对宽裕但季度维度来看跨年跨春节资金预期不稳在央行释放确定方向信号前长端无风险利率将维持震荡格局而对于信用债虽然信用利差分位数已经上到历史高位银行理财负债端稳定性仍有待观察银行自营保险等稳定资金的风险偏好相对银行理财有一定差异广义基金群体操作又相对同质化机构间存在博弈动机几方合力可能导致信用利差仍有上行压力另外本轮冲击后银行理财产品和投资结构可能会进行长期调整这将银行间市场产生深远影响广义流动性展望临近年底叠加政策优化后短期疫情反复可能带来的业务影响12月和1月信贷动能可能有限理财市场波动下信用债融资可能继续对社融形成拖累社融增速可能需要继续磨底但政策对地产的友好度仍在上升随着疫情防控优化居民预期改善储蓄流动性逐步有望向消费和投资迁徙广义流动性不悲观投资建议对银行而言稳地产政策加码疫情管控优化地产风险无序暴露的概率降低经济复苏预期改善疫情短期反复不改复苏大趋势实体流动性循环将逐步改善银行板块超额收益继续建议保持积极关注五风险提示1稳地产政策效果不及预期地产销售端恢复存在不确定性对房企投融资意愿提振效果可能不及预期2经济下行压力超预期疫情变化和外部环境存在诸多不确定性可能导致经济下行超预期3资产质量压力超预期宏观经济下行导致融资需求大幅下滑息差快速收窄资产质量压力显著上升4国际经济及金融风险超预期当前国外局势较为复杂可能带来超预期金融风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1315TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1415TablePageText跟踪分析银行广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并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