板块估值处于历史8%分位数以下，业绩相对景气券商获得超额收益
　　2010年至今证券行业PB均值为2.04X，中位数为1.87X，均值±标准差区间为[1.32X,2.77X]。当前板块PB1.27X，估值处于2010年以来8%分位数以下，防御与反弹攻守兼备。自营投资业务受冲击小、业绩表现较好的券商涨幅靠前。光大证券（+10.09%）、华林证券（+4.1%)、国元证券（-6.85%）、华安证券（-6.9%）以及中国银河（-8.25%)股价表现较好。财富管理概念个股跌幅靠前。东方财富、东方证券、兴业证券以及广发证券分别下跌-39.99%、-36.50%、-35.82%以及-32.98%。
　　行业经营环境向好，业绩重回上行通道
　　防疫政策放松，收入预期改善，房地产支持政策出台，多渠道融资纾困，宏观经济复苏。美国经济先行指标和同步指标回落，海外经济从通胀到衰退，发达经济体加息周期接近尾声。海外经济增速回落、外需放缓环境下，预期2023年稳增长仍然是货币政策的首要目标，央行宽货币宽信用延续，国内流动性合理充裕。多重积极因素显现，提升市场风险偏好，风险资产表现有望改善，对证券行业业绩修复提供支撑。全面注册制落地在即，政策红利持续释放。综合考虑证券行业经营环境，中性假设下，我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。
　　投行业务景气上行延续，增长确定性强
　　注册制重塑投行生态，融资规模快速增长。2021年，证券行业股票融资规模1.82亿元，三年年均复合增速14.51%；其中IPO融资规模5426.43亿元，三年年均复合增速57.91%。2022年1-11月，IPO融资规模5424.28亿元，同比进一步增长18.83%。科创板、创业板项目是助推IPO规模大增的主要驱动力，两者IPO融资规模合计占比73.98%。未来，随着主板推进注册制改革，投行业务增长空间将得到进一步释放。投行业务集中度持续提升，强者恒强。中信证券、中信建投、海通证券、民生证券、国泰君安、华泰联合、国金证券、中金公司、招商证券、国信证券IPO储备项目位居行业前10位，随着储备项目释放，持续贡献利润增量。
　　大财富管理赛道有望迎来修复
　　市场企稳回暖预期提升，基金资产规模、新成立基金发行份额有望抬升，推动代销金融产品收入增长。2022H1中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招商、光大证券代销金融产品净收入位居行业TOP10。“一参一控一牌”新规落地，券商纷纷成立资管子公司，加快申请公募牌照步伐，资管公募化转型提速。公募基金行业发展前景广阔，券商资管发力公募业务，有助开拓增量、提振收入。券商资管具有独特的资源禀赋，凭借客户、投研、产品、渠道等优势，公募业务开展具备比较优势。个人养老金账户制探索，为市场带来千亿增量空间，助力资本市场健康发展。未来随着个人养老金渗透率提高，进入权益市场的个人养老金资金规模可观，头部基金公司资产管理规模、净利润以及ROE有望抬升，参控股该类公募基金的证券公司受益显著。
　　投资建议：受益流动性、政策、业绩、估值共振，证券板块布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策友好。综合考虑证券行业经营环境,在中性假设下，我们测算证券行业2023年净利润1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。当前板块PB1.27X，处于2010年以来8%分位数以下，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，把握两条主线，投行扩容受益标的中金公司、华泰证券、国金证券，大财富管理产业链修复受益标的东方财富、东方证券以及广发证券。
　　风险提示：市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。

研究报告全文：行业深度报告非银行金融行业2022年12月15日tablemain公司深度报告模板景气修复把握投行扩容大财富管理产业链修复两大主线非银行金融行业推荐维持评级核心观点板块估值处于历史8分位数以下业绩相对景气券商获得超额收益2010年至今分析师证券行业PB均值为204X中位数为187X均值标准差区间为132X277X武平平当前板块PB127X估值处于2010年以来8分位数以下防御与反弹攻守兼备010-80927621自营投资业务受冲击小业绩表现较好的券商涨幅靠前光大证券1009wupingpingchinastockcomcn华林证券41国元证券-685华安证券-69以及中国银河-分析师登记编码S0130516020001825股价表现较好财富管理概念个股跌幅靠前东方财富东方证券兴业证券以及广发证券分别下跌-3999-3650-3582以及-3298行业数据202212行业经营环境向好业绩重回上行通道防疫政策放松收入预期改善房地产支tablereport证券行业沪深300持政策出台多渠道融资纾困宏观经济复苏美国经济先行指标和同步指标回0落海外经济从通胀到衰退发达经济体加息周期接近尾声海外经济增速回落-5外需放缓环境下预期2023年稳增长仍然是货币政策的首要目标央行宽货币宽信用延续国内流动性合理充裕多重积极因素显现提升市场风险偏好风险资-10产表现有望改善对证券行业业绩修复提供支撑全面注册制落地在即政策红利-15持续释放综合考虑证券行业经营环境中性假设下我们预计2023年证券行业-20实现净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道-25投行业务景气上行延续增长确定性强注册制重塑投行生态融资规模快速增长-302021年证券行业股票融资规模182亿元三年年均复合增速1451其中IPO融资规模542643亿元三年年均复合增速57912022年1-11月IPO融资规-35模542428亿元同比进一步增长1883科创板创业板项目是助推IPO规模资料来源Wind中国银河证券研究院整理大增的主要驱动力两者IPO融资规模合计占比7398未来随着主板推进注册制改革投行业务增长空间将得到进一步释放投行业务集中度持续提升强者恒强中信证券中信建投海通证券民生证券国泰君安华泰联合国金证券中金公司招商证券国信证券IPO储备项目位居行业前10位随着储备项目释放持续贡献利润增量大财富管理赛道有望迎来修复市场企稳回暖预期提升基金资产规模新成立基金发行份额有望抬升推动代销金融产品收入增长2022H1中信中金华泰中信建投国泰君安中国银河广发国信招商光大证券代销金融产品净收入位居行业TOP10一参一控一牌新规落地券商纷纷成立资管子公司加快申请公募牌照步伐资管公募化转型提速公募基金行业发展前景广阔券商资管发力公募业务有助开拓增量提振收入券商资管具有独特的资源禀赋凭借客户投研产品渠道等优势公募业务开展具备比较优势个人养老金账户制探索为市场带来千亿增量空间助力资本市场健康发展未来随着个人养老金渗透率提高进入权益市场的个人养老金资金规模可观头部基金公司资产管理规模净利润以及ROE有望抬升参控股该类公募基金的证券公司受益显著投资建议受益流动性政策业绩估值共振证券板块布局正当时流动性宽松为板块估值修复提供基础全面注册制落地在即政策友好综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我们测算证券行业2023年净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道当前板块PB127X处于2010年以来8分位数以下防御与反弹攻守兼备维持推荐评级个股方面把握两条主线投行扩容受益标的中金公司华泰证券国金证券大财富管理产业链修复受益标的东方财富东方证券以及广发证券风险提示市场波动对业务影响大的风险注册制推进不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告非银行金融行业目录一复盘板块表现弱于大盘估值处于历史低位3一证券板块在资本市场中的表现31证券板块总市值位居市场前列板块市值占比下降32板块股价表现弱于沪深300指数二级行业指数排名居后3二板块估值低位处于2010年以来8分位数以下4二回顾景气度下行重资本业务承压6一行业资产规模扩张业绩下滑6二自营投资业务成为影响行业业绩表现的核心变量9三2023年展望景气向上业绩修复10四把握投行扩容大财富管理产业链修复机遇12一投行业务景气上行延续增长确定性强121注册制重塑投行生态IPO规模显著增长122投行业务集中度提升强者恒强143注册制下综合服务能力强的头部券商以及精耕细分领域的中小券商充分获益14二大财富管理赛道有望迎来修复151市场回暖预期提升代销金融产品业务收入有望增长152公募牌照扩容券商资管业务空间拓展163个人养老金制度落地参控股公募基金券商受益18五投资建议21六风险提示21插图目录22表格目录22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业深度报告非银行金融行业一复盘板块表现弱于大盘估值处于历史低位一证券板块在资本市场中的表现1证券板块总市值位居市场前列板块市值占比下降依据二级行业分类截至2022年11月30日证券板块累计市值256万亿元在所有二级行业中排名第3证券板块A股市值占比下降截至2022年11月30日证券板块市值占比287较上年末下降043个百分点图12020年以来券商板块市值占比变化券商板块市值占比5004003002001000002020-072021-092020-022020-032020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-01资料来源Wind中国银河证券研究院整理2板块股价表现弱于沪深300指数二级行业指数排名居后证券板块股价表现弱于沪深300指数在二级行业指数中排名居后2022年初至今截至11月30日证券板块下跌2529跑输沪深300指数328个百分点在108个二级行业指数中排名第80位图2证券板块及沪深300指数年初至今涨跌幅证券行业沪深3000-5-10-15-20-25-30-35资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业深度报告非银行金融行业图3各二级行业指数涨跌幅各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨跌幅6040200林业媒体教育普钢酒类-20综合一般零售公路铁路建筑施工品牌服饰专营连锁化学制药结构材料包装印刷广告营销装饰材料消费电子电信运营发电及电网专用材料其他轻工工程机械厨房电器增值服务煤炭开采洗选农产品加工其他医药医疗通信设备制造新能源动力系统摩托车及其他环保及公用事业照明电工及其他其他化学制品-40国有大型银行建筑设计及服务其他电子零组件-60资料来源Wind中国银河证券研究院整理二板块估值低位处于2010年以来8分位数以下2022年以来受国内疫情反复经济增长压力大美联储加息缩表俄乌冲突升级等多重因素影响资本市场避险情绪升温证券板块表现疲软2022年1-11月市场累计股基成交额22777万亿元日均股基交易额104万亿元同比降低827相较上年下降895截止11月30日市场两融余额156万亿元相较上年末下降1462风险偏好下降图4沪深两市股基成交额沪深两市累计成交额万亿元年度日均股基成交额亿元300140002501200010000200800015060001004000502000002020-012021-062020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-02资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业深度报告非银行金融行业图5市场两融余额融资融券余额25000亿元20000150001000050000资料来源Wind中国银河证券研究院整理板块估值处于历史低位安全边际高2010年至今证券行业PB均值为204X中位数为187X均值标准差区间为132X277X当前板块PB127X估值处于2010年以来8分位数以下防御与反弹攻守兼备图6板块估值情况证券中信均值均值-标准差均值标准差6005004003002001000002016-052010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092010-01资料来源Wind中国银河证券研究院整理板块股价表现各异业绩具有较好表现的券商获得相对收益年初至今截至11月30日除光大证券1009华林证券41股价正增长外板块其它个股均出现不同程度下跌光大证券前三季度业绩正增长大股东光大集团平台优势显著华林证券收购海豚APP持续推进科技金融发展战略此外自营投资业务受冲击小业绩表现较好的国元证券华安证券以及中国银河证券股价表现相对较好跌幅小于10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业深度报告非银行金融行业财富管理概念个股跌幅靠前新成立基金发行份额缩水以及国办30号文着力规范金融服务收费引发市场对财富管理产业链业绩增长担忧东方财富东方证券兴业证券以及广发证券分别下跌-3999-3650-3582以及-3298图7年初至今截至11月30日板块个股涨跌幅2010010太平洋东北证券光大证券华林证券国元证券华安证券中国银河华西证券南京证券方正证券山西证券国海证券中信建投中银证券国信证券申万宏源第一创业浙商证券国泰君安中信证券西部证券国金证券东吴证券招商证券国联证券中金公司中原证券长江证券西南证券华泰证券天风证券海通证券财通证券东兴证券中泰证券财达证券长城证券红塔证券广发证券兴业证券东方证券东方财富20304050资料来源Wind中国银河证券研究院整理二回顾景气度下行重资本业务承压一行业资产规模扩张业绩下滑证券行业资产规模扩张扩表延续依据证券业协会披露数据截至2022年9月30日140家证券公司总资产规模达1088万亿元相较上年末增长274净资产规模达276万亿元相较上年末增长739券商通过IPO定增配股可转债等多种融资方式提升资本实力发展客需型业务图8证券行业资产规模总资产净资产120000亿元100000800006000040000200000资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业深度报告非银行金融行业表12022年以来证券公司融资情况一览融资方式公司名称发行日期拟募资额亿元实际募资总额亿元中信证券2022-2-1528022396财通证券2022-4-25807172配股东方证券2022-5-1316812715兴业证券2022-9-214010084中金公司发布配股预案270--国金证券2022-4-18605817长城证券2022-7-1484647616华创阳安2022-10-27803027定增国联证券发布定增预案70--国海证券发布定增预案85--中原证券发布定增预案70--中国银河2022-3-2478--可转债浙商证券2022-6-1470--IPO首创证券2022-12-1319321932资料来源Wind中国银河证券研究院整理备注中信证券东方证券配股发行日期募集金额均指A股未考虑H股证券行业营收净利下滑景气下行依据证券业协会披露数据2022年前三季度证券行业实现营业收入304242亿元同比下降1695实现净利润116763亿元同比下降189依据三季报披露数据2022年1-9月42家上市券商实现营收380599亿元同比下降2062实现归母净利润108719亿元同比下降2971Q3单季42家上市券商实现营收126762亿元环比下降1789同比下降242降幅扩大1391pct实现归母净利润32903亿元环比下降3513同比下降3758降幅扩大2562pct图9证券行业业绩表现营业收入净利润营收增速净利润增速7000亿元200600015050001004000503000020001000-500-100资料来源Wind中国证券业协会中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业深度报告非银行金融行业头部券商业绩表现优于行业整体水平2022年前三季度中信证券中国银河国泰君安华泰证券中信建投中金公司海通证券申万宏源广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位中信证券国泰君安华泰证券东方财富中国银河中信建投招商证券海通证券中金公司广发证券净利排名位居行业前10位TOP10券商合计实现营业收入239338亿元同比下降1843降幅低于行业219个百分点合计实现归母净利润75890亿元同比下降2228降幅低于行业743个百分点券商营收净利CR10分别为62886980相较2021年提升208pct51pct图10营收TOP10券商业绩情况营业收入归母净利润600亿元5004003002001000中信证券中国银河国泰君安华泰证券中信建投中金公司海通证券申万宏源广发证券招商证券资料来源Wind中国银河证券研究院整理图11TOP10券商营收净利润集中度营收集中度净利集中度7270686664626058562021H120212022H12022年1-9月资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业深度报告非银行金融行业二自营投资业务成为影响行业业绩表现的核心变量投行业务成为唯一正增长业务条线经纪业务营收占比居首2022年1-9月上市券商实现经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入分别为869584299833615952843635亿元同比分别变化-1641535-392-5214-582营收占比分别为2344115990616041176同比变化130pct29pct161pct-1043pct19pct图12行业各业务条线收入情况2019202020212022年1-9月1800亿元16001400120010008006004002000经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入其它业务收入资料来源wind中国银河证券研究院整理图13行业收入结构经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入其它业务收入10090807060504030201002019202020212022年1-9月资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业深度报告非银行金融行业自营业务收入承压成为拖累行业业绩表现的主要因素2022年前三季度上市券商实现自营业务收入59528亿元同比下降5214营收占比1604同比下降1043个百分点近年来头部券商投资业务加大非方向性转型纷纷发力布局客需型业务提升业绩稳定性增强抗周期波动能力图14证券行业自营业务收入及增速自营业务收入同比增速1800亿元1001600801400601200401000208000600-20400200-400-602019202020212022年1-9月资料来源Wind中国银河证券研究院整理三2023年展望景气向上业绩修复多重积极因素显现行业经营环境向好稳增长政策优化宏观经济复苏防疫政策放松收入预期改善房地产支持政策出台多渠道融资纾困银河宏观团队预测2023年中国GDP增长58美国经济先行指标和同步指标回落海外经济从通胀到衰退发达经济体加息周期接近尾声全球流动性改善海外经济增速回落外需放缓环境下预期2023年稳增长仍然是货币政策的首要目标央行宽货币宽信用延续国内流动性合理充裕多重积极因素显现提升市场风险偏好风险资产表现有望改善对证券行业业绩修复提供支撑直接融资领域支持政策延续二十大明确要求坚持把发展经济的着力点放在实体经济上深化金融体制改革建设现代中央银行制度加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系依法将各类金融活动全部纳入监管守住不发生系统性风险底线健全资本市场功能提高直接融资比重中国资本市场融资功能不足直接融资比重亟待提升中国的证券化率远低于美国2021年中国8034VS美国29453中国GDP增速高于美国5年CAGR中国891VS美国452中国股票市值增速低于美国5年CAGR中国126VS美国1534从社会融资结构看我国目前融资方式主要是银行贷款股权融资和债权融资规模占比均不高直接融资企业债权非金融企业境内股票占比12282021年中国IPO融资规模占新增人民币贷款比重仅为272占同期美国IPO融资规模的23未来中国资本市场功能将进一步健全直接融资领域支持政策延续融资能力将会持续提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业深度报告非银行金融行业图15中美证券化率证券化率350300250200150100500中国美国资料来源Wind中国银河证券研究院整理图16社会融资结构人民币贷款外币贷款折合人民币委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券其它1201008060402002018-122019-122020-122021-122022-09资料来源Wind中国银河证券研究院整理图17资本市场融资功能不足IPO融资规模新增人民币贷款IPO融资规模同期美国IPO融资规模右轴300600025050002004000150300010020000501000000000201920202021资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业深度报告非银行金融行业全面注册制落地在即政策红利持续释放易会满主席在求是上发表文章指出经过近三年的试点探索以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验全面实行股票发行注册制的条件已基本具备在金融街论坛上表示从注册制试点情况看市场各方总体上是认可的获得感也是强的随着主板注册制推进投行业务利润空间将得到进一步释放直投经纪两融业务等均将受益综合考虑证券行业经营环境在中性假设下我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元同比增长13业绩重回上行通道四把握投行扩容大财富管理产业链修复机遇一投行业务景气上行延续增长确定性强1注册制重塑投行生态IPO规模显著增长多层次资本市场体系建设完善服务实体经济质效提升我国多层次资本市场体系建设逐渐完善2019年科创板开板并试点注册制2021年北交所正式开板各层次市场错位发展服务于不同投融资主体需求为国家重点产业的发展建设提供支撑满足实体经济发展需求图18中国多层次资本市场体系资料来源Wind中国银河证券研究院整理注册制重塑投行生态融资规模快速增长投行收入显著提升科创板创业板注册制落地以来显著撬动IPO规模增长2021年证券行业股票融资规模182亿元三年年均复合增速1451其中IPO融资规模542643亿元三年年均复合增速57912022年1-11月IPO融资规模542428亿元同比进一步增长1883科创板创业板项目是助推IPO规模大增的主要驱动力2022年1科创板创业板IPO融资规模合计占比7398受益规模驱动投行业务收入显著增长2021年证券行业实现投行业务净收入69983亿元三年年均复合增速23672022年前三季度证券行业实现投行业务净收入49225亿元同比进一步增长629未来随着主板推进注册制改革投行业务利润空间将得到进一步释放1数据统计截至12月6日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业深度报告非银行金融行业图19证券行业股权IPO融资规模股权融资规模IPO融资规模20000亿元1800016000140001200010000800060004000200002018201920202021资料来源Wind中国银河证券研究院整理图20科创板创业板IPO融资规模合计占比科创板创业板IPO合计占比807060504030201002019202020212022资料来源Wind中国银河证券研究院整理备注2022年数据统计截至12月6日图21投行业务收入及同比增速投行业务收入同比增长率80050亿元700406003020500104000300-10200-20100-300-4020182019202020212022-09资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业深度报告非银行金融行业2投行业务集中度提升强者恒强投行业务集中度持续提升2022年1-11月中信证券中金公司中信建投华泰证券国泰君安海通证券招商证券安信证券申万宏源国信证券股权融资规模位居行业前10位市占率分别为2029129124361152421309238228195中信证券中信建投中金公司海通证券华泰证券国泰君安民生证券申万宏源招商证券东兴证券IPO融资规模位居行业前10位市占率分别为25071037967976345626825206205投行CR3CR5CR10分别为450459357424相较2020年分别提升451pct438pct以及353pct表2投行业务CR3CR5以及CR10202020212022CR3405343424504CR5549755445935CR10707171707424资料来源Wind中国银河证券研究院整理3注册制下综合服务能力强的头部券商以及精耕细分领域的中小券商充分获益注册制发行背景下定价能力和综合服务能力面临更高考验在定价环节传统定价模式被打破市场化定价估值定价能力成为投行的核心竞争力投行定价的专业性对项目发行费率跟投收益都有一定影响是决定投行服务质效和打造券商品牌形象的基石此外科创板和创业板成功引入跟投制度对券商资本实力投资管理能力协同也提出了更高要求倒逼券商强化综合服务能力项目储备丰富机构客户优势明显综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益中信证券中信建投海通证券民生证券国泰君安华泰联合国金证券中金公司招商证券国信证券IPO储备项目位居行业前10位2未来随着储备项目释放持续贡献利润增量图22IPO储备项目TOP10券商1009080706050403020100中信证券中信建投海通证券民生证券国泰君安华泰联合国金证券中金公司招商证券国信证券资料来源Wind中国银河证券研究院整理2截至2022年11月30日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业深度报告非银行金融行业二大财富管理赛道有望迎来修复1市场回暖预期提升代销金融产品业务收入有望增长市场回暖预期提升基金资产规模新成立基金发行份额有望抬升截至2022年11月30日全市场基金资产净值2665万亿元相较上年末提高472其中非货币基金资产净值16万亿元与上年末基本持平截至2022年6月30日基金公司管理的公募基金规模2679万亿元相较去年同期增长163相较上年末增长479私募基金管理规模2035万亿元相较去年同期增长767相较上年末增长039专户业务规模738万亿元相较去年同期增长-251相较上年末增长-016养老金规模406万亿元相较去年同期增长1265相较上年末增长2582022年1-11月新成立基金发行份额133万亿份同比下降514未来随着市场回暖基金资产规模有望持续扩张新成立基金发行份额回升图23基金资产规模全市场基金资产净值非货币基金资产净值300000亿元250000200000150000100000500000资料来源wind中国银河证券研究院整理图24基金管理公司管理的不同类型基金资产规模基金管理公司管理公募基金基金管理公司及其子公司专户业务30万亿元25201510502020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业深度报告非银行金融行业图25新成立基金发行份额及增速新成立基金发行份额同比增速35000140亿份1203000010025000806020000401500020100000-205000-400-60202020212022年1-11月资料来源wind中国银河证券研究院整理中信中金华泰证券代销金融产品业务收入位居行业前列2022H1中信中金华泰中信建投国泰君安中国银河广发国信招商光大证券代销金融产品净收入位居行业TOP10分别为871608463441407339328270255241亿元同比分别变化-39031531407-402-868-422-3658-4251-3609-4474券商代销金融产品净收入TOP10合计4222亿元同比下降2342图26代销金融产品净收入TOP10券商2022年上半年代销金融产品收入1000900800700600500400300200100000中信证券中金公司华泰证券中信建投国泰君安中国银河广发证券国信证券招商证券光大证券资料来源公司公告中国银河证券研究院整理2公募牌照扩容券商资管业务空间拓展美国是全球最大的资产管理市场中国发展潜力大当前全球资产管理规模突破百万亿美元大关地域分布上北美地区占据约全球半壁江山美国贡献北美地区90以上规模稳居全球第一大市场新兴市场中中国资产管理规模保持较快增长发展潜力大截止2021年请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业深度报告非银行金融行业末中国资产管理规模突破67万亿元同比增长1505高于全球整体增速截止2022年6月末中国资产管理规模进一步增长到6851万亿元同比增长75未来随着居民权益资产配置需求进一步提升中国资产管理市场规模将进一步扩容图27中国资产管理规模资产管理业务总规模80万亿元706050403020100资料来源wind中国银河证券研究院整理受资本市场波动下行影响券商资产管理规模下滑2022年前三季度上市券商实现资管业务收入33610亿元同比下降392营收占比906同比提升161个百分点2022年上半年末券商资产管理规模768万亿元相较上年末下降674随着市场企稳反弹券商资产管理规模有望回升图28券商资产管理规模资产管理业务总规模证券公司20万亿元1816141210864202020-052020-072017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052017-03资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业深度报告非银行金融行业公募牌照扩容券商资管业务空间拓展中国证监会发布公开募集证券投资基金管理人监督管理办法优化公募基金管理人牌照准入制度壮大公募基金管理人队伍适度放宽同一主体持有公募牌照数量限制允许同一集团下证券资管子公司保险资管公司银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照一参一控一牌新规落地券商纷纷成立资管子公司加快申请公募牌照步伐资管公募化转型提速公募基金行业发展前景广阔券商资管发力公募业务有助开拓增量提振收入国泰君安受让华安基金51股权华安基金成为其控股子公司券商资管具有独特的资源禀赋凭借客户投研产品渠道等优势公募业务开展具备比较优势3个人养老金制度落地参控股公募基金券商受益个人养老金账户制探索为市场带来千亿增量空间个人养老金实施办法及各项配套细则落地个人养老金制度正式启动实施在36个城市率先试点个人养老金实行个人账户制参加个人养老金业务需要开立个人养老金账户以及个人养老金资金账户个人养老金资金账户里的资金可以自主选择购买符合规定的理财产品储蓄存款商业养老保险和公募基金等个人养老金产品个人养老金实施税优政策缴费环节每年不超过缴费上限12000元的部分在个人所得税综合所得或经营所得中据实扣除投资环节计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税领取环节个人领取的个人养老金不并入综合所得单独按照3的税率计算缴纳个人所得税个人养老金制度加快落地有助于健全多层次多支柱养老保险体系建设缓解第一二支柱压力更好地满足人民群众多样化养老保险需求个人养老金制度红利将为资本市场带来长线增量资金助力资本市场健康发展我们在悲观中性乐观情景下测算每年个人养老金增量资金规模有望达到1560亿元2340亿元3120亿元表3个人养老金政策梳理日期事件主要内容20220411国务院办公厅发布个人养老金实行个人账户制度缴费完全由参加人个人承担实行完全积累参加人关于推动个人养通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户个人养老金账户是参加个老金发展的意见人养老金制度享受税收优惠政策的基础参加人可以用缴纳的个人养老金在符合规定的金融机构或者其依法合规委托的销售渠道购买金融产品并承担相应的风险参加人应当指定或者开立一个本人唯一的个人养老金资金账户用于个人养老金缴费归集收益支付和缴纳个人所得税个人养老金资金账户可以由参加人在符合规定的商业银行指定或者开立也可以通过其他符合规定的金融产品销售机构指定个人养老金资金账户实行封闭运行其权益归参加人所有除另有规定外不得提前支取参加人每年缴纳个人养老金的上限12000元人力资源社会保障部财政部根据经济社会发展水平和多层次多支柱养老保险体系发展情况等适时调整缴费上限国家制定税收优惠政策鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金20221103财政部税务总局发自2022年1月1日起对个人养老金实施递延纳税优惠政策在缴费环节个人向布关于个人养老金个人养老金资金账户的缴费按照12000元年的限额标准在综合所得或经营所得中有关个人所得税政据实扣除在投资环节计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税策的公告在领取环节个人领取的个人养老金不并入综合所得单独按照3的税率计算缴纳个人所得税其缴纳的税款计入工资薪金所得项目个人缴费享受税前扣除优惠时以个人养老金信息管理服务平台出具的扣除凭证为扣税凭据个人按规定领取个人养老金时由开立个人养老金资金账户所在市的商业银行机构代扣代缴其应缴的个人所得税请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业深度报告非银行金融行业20221104人力资源社会保障实施办法规定参加个人养老金业务需要开立个人养老金账户以及个人养老金资部等五部门联合发金账户个人养老金账户可以通过全国统一线上服务入口或者商业银行渠道在信息平布个人养老金实施台开立个人养老金资金账户可以选择一家符合规定的商业银行开立或者指定实办法施办法明确参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元可以按月分次或者按年度缴纳个人养老金资金账户里的资金可以自主选择购买符合规定的理财产品储蓄存款商业养老保险和公募基金等个人养老金产品个人养老金实施税优政策缴费环节每年不超过缴费上限12000元的部分在个人所得税综合所得或经营所得中据实扣除投资环节计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税领取环节个人领取的个人养老金不并入综合所得单独按照3的税率计算缴纳个人所得税20221118中国银保监会发布明确了制定目的个人养老金业务的相关定义行业平台功能和监管主体明确了个关于印发商业银人养老金业务范围等对个人养老金资金账户个人养老金产品提出具体要求规定行和理财公司个人了个人养老金理财产品的类型以及理财公司等参与该业务的机构应满足的要求对养老金业务管理暂商业银行理财公司向行业平台报送信息和向监管部门报告情况等提出要求对商业行办法的通知银行理财公司及理财产品等实施名单制管理和动态监管20221122中国银保监会发布通知共15条主要五方面内容一是明确保险公司开展个人养老金业务的基本关于保险公司开要求主要选择资本实力较强经营较为规范的公司参与二是明确保险公司可向个展个人养老金业务人养老金制度参加人提供符合要求的年金保险和两全保险等三是规范个人养老金业有关事项的通知务的资金管理合同管理销售管理客户服务等四是明确对保险公司业务经营的监管要求五是对银保信公司建设维护银保行业信息平台等提出要求20221125人力资源社会保障通知公布了36个先行城市地区名单个人养老金制度开始在先行城市地部办公厅财政部办区实施通知明确先行城市地区符合条件的群众可自愿参加个人养老金公厅国家税务总局按照个人养老金制度规定参加人需要开立个人养老金账户和个人养老金资金账户办公厅关于公布个根据个人意愿购买相关金融产品群众可以在国家社会保险公共服务平台和相关金融人养老金先行城市行业平台查询参与个人养老金的金融机构及金融产品名单目前银保监会公布的首地区的通知批可以开办个人养老金业务的23家商业银行中完成对接测试的商业银行名单已公布在国家社会保险公共服务平台群众可通过该平台和电子社保卡等渠道查询人力资源社会保障部将实时更新相关名单资料来源人力资源社会保障部中国银保监会证监会中国银河证券研究院整理表4个人养老金增量资金测算假设纳税人口参与比例年度缴纳金额增量资金规模悲观65002000120001560中性65003000120002340乐观65004000120003120资料来源中国银河证券研究院整理受益个人养老金制度红利参控股公募基金券商盈利有望增厚未来随着个人养老金渗透率提高进入权益市场的个人养老金资金规模可观头部基金公司资产管理规模净利润以及ROE有望抬升参控股该类公募基金的证券公司受益显著我们对行业参控股公募基金券商进行整理发现行业中证券公司通过设立子公司或者联营企业形式布局公募基金业务中信证券持股华夏基金比例为622招商证券对招商基金博时基金持股比例分别为4549兴业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19行业深度报告非银行金融行业证券持股兴证全球基金南方基金比例分别为51915申万宏源持股富国基金申万菱信基金比例分别为277867华泰证券持股南方基金华泰柏瑞基金比例分别为411649广发证券对广发基金易方达基金持股比例分别为54532265东方证券对汇添富基金持股比例为3541表5券商参控股公募基金情况证券代码证券简称旗下基金公司控股比例营收万元净利润万元参控关系600030SH中信证券华夏基金管理有限公司6220363287105774子公司601066SH中信建投中信建投基金管理有限公司10000141352816子公司600918SH中泰证券万家基金管理有限公司49007661119614联营企业600999SH招商证券招商基金管理有限公司450028853995410联营企业博时基金管理有限公司490027490487316联营企业601377SH兴业证券兴证全球基金管理有限公司510023558492026子公司南方基金管理股份有限公司91532734588641联营企业000166SZ申万宏源富国基金管理有限公司2778377256112221联营企业申万菱信基金管理有限公司6700315467796子公司601688SH华泰证券南方基金管理股份有限公司411632734588641联营企业华泰柏瑞基金管理有限公司49006809519599子公司600837SH海通证券富国基金管理有限公司2778377256112221联营企业海富通基金管理有限公司51006680020900子公司海富产业投资基金管理有限公司6700----子公司002736SZ国信证券鹏华基金管理有限公司500022001454285联营企业601211SH国泰君安华安基金管理有限公司510018157551017子公司600109SH国金证券国金基金管理有限公司4900684371联营企业000776SZ广发证券广发基金管理有限公司5453393240100197子公司易方达基金管理有限公司2265683062172602联营企业601788SH光大证券大成基金管理有限公司25009624027131联营企业光大保德信基金管理有限公司5500285057358子公司601198SH东兴证券东兴基金管理有限公司100004698204子公司600958SH东方证券汇添富基金管理股份有限公司3541320047100862联营企业000783SZ长江证券长信基金管理有限责任公司4455303189220联营企业资料来源wind中国银河证券研究院整理东方证券兴业证券广发证券参控股公募基金业绩贡献度居于行业前列2022H1东方证券兴业证券广发证券参控股公募基金业绩贡献度超过20分别为55174006以及2233随着公募基金行业规模收入扩容相关参控股券商受益显著表6券商参控股公募基金净利润贡献度证券代码证券简称参控股公募基金净利润贡献度600958SH东方证券5517601377SH兴业证券4006000776SZ广发证券2233请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20